上半中国金融市场运行分析报告.docx

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上半中国金融市场运行分析报告

2006年上半年中国金融市场运行分析报告

摘要：

上半年，我国金融市场总体运行平稳，货币市场流淌性较为充裕，市场利率明显提升；债券市场发行量大幅增加，收益率曲线平稳上移；人民币汇率灵活性增强；短期信贷票据化趋势明显，票据市场利率震荡上扬；黄金市场延期交易活跃，个人黄金业务增长迅速；多重因素支持股票市场走强，制度建设稳步推进。

我国金融市场与国际金融市场的联动性进一步增强；国民经济平稳较快增长支持了我国金融市场持续、快速和健康进展，股票市场与其他金融市场联动增强，对金融市场进展作用积极。

　　关键词：

金融市场，运行情况，监测分析

　　2006年上半年，金融市场总体运行保持平稳，市场成交保持活跃，呈现出持续、快速和健康进展的良好势头。

货币市场交易活跃，利率从低位逐步回升。

债券市场发行节奏加快，银行间市场现券交易出现大幅上升，债券指数先扬后抑，总体走低。

股权分置改革进展顺利，股票市场价量齐升，市场融资功能重新恢复。

外汇市场运行平稳，人民币汇率弹性增强。

黄金市场黄金价格和期货市场资源类期货价格在大幅上涨后出现明显调整，市场成交十分活跃。

　　一、金融市场运行差不多情况

（一）货币市场成交放大，市场利率明显上升

　　1.银行间同业拆借和债券回购市场。

　　银行间同业拆借和债券回购市场成交稳步增长。

银行间同业拆借累计成交7074.55亿元，同比增长11.01%；质押式回购和买断式回购累计分不成交10.67万亿元和0.15万亿元，同比分不增长56.91和63.11%。

　　市场利率从低位逐步回升。

同业拆借年初日加权平均利率为1.58%，6月底为2.01%，上涨42.8个基点。

质押式回购和买断式回购日加权平均利率期末收于1.8863%和1.934%，分不上涨了39，7和36个基点。

　　同业拆借以7天期为主力品种，其中1天、7天、“天、14天以上到4个月的成交占比分不为25.42%、59.30%、9.38%和5.89%。

质押式回购中1天期成交最大，1天、7天、14天和14天以上至1年期成交分不占46.79%、40.22%、9.16%和3.84%。

　　银行间同业拆借和回购市场中，资金净融出机构要紧为国有商业银行和股份制商业银行，分不占净融出资金的70.52%和23.1%；资金净融入机构要紧为城商行和农村商业和合作银行，分不占净融入资金的40.39%和16.26%。

　　2.票据市场。

　　截至2006年6月底，金融机构票据融资余额达到19645.56亿元，占全部短期贷款比重的20.65%；较年初增长3414.18亿元，占短期贷款增长总额的44.62%，票据融资余额在去年高位的基础上，接着保持较快增长。

　　（--）债券市场发行量增长显著，债券指数先扬后抑

　1.一级市场。

　　债券市场累计发行30909.91亿元，同比增长69，51%。

其中，记账式国债9期2859.80亿元，央行票据46期22281.11亿元，政策性银行债26期3562.10亿元，商业银行债5期236亿元，企业债券32期508亿元，短期融资券112期1390.60亿元。

央票、短期融资券和企业债券的大量发行使得债券一级市场的供应量明显放大。

　　2、二级市场。

　　银行间现券市场成交增长迅速，债券指数先扬后抑。

银行间现券累计成交49262.19亿元，同比增长107.33%。

银行间债券总指数最低为期初的113.42，最高115.05，期末收于114.122，上涨0.7%。

国债指数年初为年内最低109.19点，最高110，39，6月末收于109.641点，上涨0.41%。

　　债券远期累计成交378.94亿元。

其中，国债、央票、政策性金融债、短期融资券、一般金融债和企业债分不成交273，65亿元、55.31亿元、32.42亿元、11.1亿元、2.32亿元和4.14亿元。

　　（三）股票市场价量齐升，融资功能重新恢复

　　股票市场成交量明显放大。

沪深两市股票、基金和权证合计成交4.8203万亿元，同比增长232%。

其中，上交所A、B股合计累计成交23647.2亿元，基金成交405.47亿元，同比分不增长174.91%和67.17%；权证成交6678.21亿元。

深交所A、B股合计成交14426.23亿元，基金成交335，71亿元，同比分不增长157，20%和317%；权证成交2709.71亿元。

　　股票市场不断走强。

上证综指期初开盘1180.90，最高1684.624，最低1180.960，期末收于1672.211，较期初上涨41.6%。

有色金属、稀缺资源、工程机械、消费板块涨幅居前，对指数上涨形成较大推动。

　　股权分置改革接着推进。

截至6月底，我国境内共有1092家上市公司完成股权分置改革或进入股改程序，占上市公司家数81.23%，市值合计达34456.74亿元，占两市总市值的81.25%。

随着《上市公司新股发行治理方法》的出台，由于股权分置改革停顿一年的股票市场融资功能重新恢复。

上半年境内A股市场累积筹资366.8亿元，其中发行新股5只，累计首发筹集资金总额达225，60亿元。

　　（四）人民币稳步小幅升值，外汇远期市场变化相对平缓

　　外汇市场运行平稳，人民币在有涨有跌的波动中小幅升值。

美元在起伏中缓慢走低，美元对人民币中间价期末收于期内最低的7.9956，较年初下降0.92%，人民币汇率较汇改前升值3.39%；欧元冲高后站稳高位，欧元对人民币中间价期末收于10.1313，较期初上涨4.35%；日元触底冲高后再次回落，100日元对人民币中间价期末收于6.9467，较期初下降o.1%；港币与美元走势差不多一致，港元对人民币中间价期初为1.0408，期内最高1.0411，最低1.02942，期末收于1.02942，较期初下降1.09%。

　　银行间外汇市场美元兑人民币汇价整体小幅下行。

其中6个月期美元兑人民币远期汇率年初为7.998，最高为8.0135，最低为7.894，期末为7.9055，较年初下降o.11%；1年期美元兑人民币汇率年初为7.820，最高为7.860，最低为7.749，期末汇率为7.804，较年初下降0.18%。

另外，香港一年期NDF市场上美元兑人民币贴水的点数从年初的3500点左右缩小到3000点以内，显示对人民币以后汇率预期的平稳性持续增加。

　　（五）黄金市场成交接着放大，黄金价格创下历史新高

　　上海黄金交易所黄金价格创出近年新高，成交出现大幅度增长。

上半年，上海黄金交易所各品种累计成交572.62吨，合计880.66亿元，日均成交4852，69千克，合计7.4632亿元，同比分不增长32.98%和78.42%。

Au99.95期初以138元／克开盘，期间创下交易所开业以来的历史最高点185.26元／克，最低为136.47元／克，期末收于153.98元／克，上涨11.58%。

　　（六）期货市场成交活跃，资源类期货价格大幅上涨后调整

　　国内期货市场成交十分活跃，铜、铝、燃料油、白糖等资源类期货价格冲高回落，农产品类则先涨后跌逐步走弱。

上半年全国期货市场累计成交2.13亿手合计10.10万亿元，同比分不增长41.48%和59.43炳。

其中，上海期货交易所成交5507.89万手合计6.02万亿元；大连商品交易所成交L31亿手合计2.95万亿元；郑州商品交易所成交2641.45万手合计1.04万亿元。

　　二、金融市场运行特点

（一）银行间市场利率明显提升，收益率曲线整体向上移动

　　货币市场利率提升，利率敏感性增强。

由于今年以来新的宏观调控政策出台、紧缩预期不断加强以及中央银行公开市场操作的引导，上半年市场利率从低位回升并逐步走高，但在市场资金面整体较为宽松的情况下，市场利率仍然差不多处于相对低位运行。

市场利率的不断提升是市场对紧缩调控预期不断加强的反应，随着利率市场化程度不断提高和市场连通性的增强，央行公开市场操作、宏观经济数据变化、货币政策措施出台都对市场利率产生了较为快速敏捷的反应，显示市场对央行调控的敏感性不断增强。

　　债券市场收益率整体向上移动。

同去年年末相比，长短期债券利差有所缩小，收益率曲线呈现较为明显的平坦化趋势，要紧缘故是短期利率上升明显，长期利率变化趋势不大。

受市场利率上升的阻碍，4.5年期以下的即期收益率上调10至54个基点左右，其中1.5年以下的即期收益率均上调47个基点；8年期以上的债券即期收益率下降在10至28个基点左右，其中12年至19年期的中长期债券即期收益率下调24至27个基点左右。

短期利率上升较快而长期利率变化不大的要紧缘故是：

短期债券市场资金流淌较为迅速，短期利率对宏观调控和货币政策变化反应十分敏感，同时市场对长期通货膨胀率的担心依旧存在，流淌性仍然相对充足。

（二）外汇市场弹性增大，询价交易成为主流

　　人民币兑美元汇率双向波动日益明显，汇率弹性明显增强，市场化程度日益提高。

人民币双向波动的特点加强，人民币汇率兑美元汇率有升有贬，由单边上涨变为双边波动，尤其是后半期，人民币汇率波动幅度明显放大，双向波动走势日益显现。

汇率弹性增加，波动幅度加大，人民币汇率在有涨有跌的双向波动中缓慢升值，波动幅度逐渐扩大，人民币汇率单日浮动幅度从汇改前期的几个基点扩大到几十个基点直到一百多个基点。

人民币汇率市场化程度日益提高，做市商定价能力、要紧国家利率政策变动、要紧币种国际市场走势等市场因素，成为阻碍人民币汇率的重要力量，市场因素在汇率决定中的作用不断增强，人民币汇率形成机制进一步改善。

　　询价交易成为银行间外汇即期市场交易的主流。

2005年1月4日起，国家外汇治理局在银行间外汇市场推出即期询价交易，通过半年多的进展，银行间询价交易差不多逐步成为市场主流，目前询价交易已占银行间即期达成交易量的90%以上，竞价交易不到10%。

询价交易的推出和广泛运用是对银行间市场做市商制度的重要支持，提高了市场流淌性，进一步提高了人民币汇率形成的市场化程度，更好地发挥市场在资源配置上的基础作用。

　　（三）短期信贷票据化趋势明显，票据市场利率震荡上扬

　　短期信贷票据化趋势更加明显。

商业银行票据余额猛增，显示了票据业务为各金融机构短期信贷结构调整和企业短期资金融通提供了有力支持。

商业银行中的工行、建行、中行和招商等银行的票据融资余额已达到或接近短期贷款的50%，而绝大多数股份制商业银行票据融资余额仍保持较低水平，约为短期贷款的20%左右。

6月份国有商业银行贷款增速有所下降，其中票据规模有所萎缩，表明国有商业银行开始注重运用转贴现手段，调剂持票规模，票据融资流向开始向其他金融机构尤其是都市商业银行和农村商业银行转移。

票据融资对短期贷款的替代性大为增强，已成为部分中小企业的重要融资渠道，同时，票据融资流向的新趋势值得关注。

　　票据市场利率震荡上扬。

因为年初和年末分不受资金面和规模的阻碍，利率一般趋于走高，年中按市场规则，商业银行有较为充分的询价议价的空间，市场票源充足且价格较低，因此，近年来票据市场的利率走势一般是两头高，中间低。

由于市场资金较为充裕，年初至四月份，票据价格就处于较低水平；进入四月下旬以后，随着宏观调控措施的出台，市场利率逐渐上扬，并从6月上旬开始，出现了一波极为强劲的上升走势。

　　票据市场利率与相关货币市场利率之间也表现出了较强的联动性。

目前票据转贴现利率差不多实现了市场化，与同业拆借利率、银行间债券市场利率紧密联系、同向变动，走势趋同，成为货币市场利率向实体经济传导的敏感信号。

（四）黄金市场延期交易活跃，个人黄金业务增长迅速

　　现货交易比重不断下滑，保证金交易占比大幅上升。

由于工业用金需求的下滑和保证金交易逐步为宽敞投资者所同意，现货黄金交易出现下滑。

上半年现货黄金共成交324.95吨，同比减少69.05吨，下降17.52%，黄金出库量为1.66吨，同比减少43.78吨，下降28.17%。

保证金交易在黄金价格波动较大情况下所发挥的优势逐步显现，上半年保证金交易量达到2