资产评估财务管理第一章Word文档下载推荐.docx
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利润最大化目标认为，利润代表了企业新创造的财富，利润越多说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。
优点：
定义明确、计算简易、便于考核等。
缺陷：
1）没有考虑时间因素。
2）没有考虑资本投入与收益产出的关系。
利润是一个绝对指标，没有与相应的资本投入联系起来。
3）没有考虑风险问题。
它没有考虑利润和所承担风险之间的关系，追求利润可能会增大企业的经营风险和财务风险。
4）诱导经营者的短期行为。
可见，利润最大化目标作为财务目标的表达方式，并不符合财务管理的本质要求。
2.股东财富最大化——本教材观点
股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东创造最多的财富。
1）股东财富
股东财富计量可以用股票价格来替代。
股票价格取决于股票内在价值，即取决于公司运营所取得的未来各期现金流量大小、现金流的实现时间及其潜在成长性。
公司运营所产生的未来现金流量越大、现金流持续时间越长，股东财富就越高，反之则股东财富越低。
可见，股东财富最大化目标鼓励公司追求可持续增长与长期价值增值。
2）股东财富最大化的优缺点
优点
缺点
①体现时间属性
②反映风险因素
③规避经营者短期行为
①有可能忽视对债权人、供应商、员工等其他利益相关者的利益保护
②可能忽视公司的社会责任
基于此，理论界认为公司价值最大化这一目标定位可能比股东财富最大化更加合理、更容易被接受。
3.企业价值最大化
企业价值最大化是指采用最优的财务结构，充分考虑资金的时间价值以及风险与报酬的关系，使企业价值达到最大。
1）显著特点：
全面考虑到了企业利益相关者和社会责任对企业财务管理目标的影响。
2）缺点：
如何计量企业价值有一定困难，也不易为管理当局所理解和掌握。
（二）利益冲突与协调
1.所有者与经营者利益冲突与协调机制
1）解聘：
当经营者达不到相关要求时，股东可以解聘经营者，从而促进经营者与股东目标的一致。
2）接收：
经营者决策失误、经营状况不佳，公司就会成为其他企业的并购对象。
市场化的约束机制。
3）激励：
将经营者的报酬与其业绩挂钩，如奖金、绩效股、股票期权等。
2.所有者与债权人利益冲突与协调机制
1）限制性借款：
事先规定借债用途、借债担保条款、违约条款等，约束债务人行为。
2）收回或停止借款：
当债务人违反约定，或有侵害债权人利益的企图时，债权人可以收回或停止借款，保护自身权益。
【例题·
多项选择题】
（2017年）下列各项中，属于股东财富最大化目标优点的有（ ）。
A.考虑了时间价值
B.反映了风险因素
C.规避了经营者的短期行为
D.强调了公司的社会责任
E.全面考虑了企业利益相关者的利益
『正确答案』ABC
『答案解析』股东财富最大化目标的特点：
1.体现时间属性；
2.反映风险因素；
3.规避经营者短期行为。
第二节 货币时间价值
货币时间价值的含义
1.货币时间价值定义
1）一定量货币资本在不同时点上的价值量差额；
2）通常情况下，它是指没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均资金利润率，是利润平均化规律发生作用的结果。
2.货币时间价值计算的性质
将某一时点的货币价值金额（按照某一收益率）折算为其他时点的价值金额。
货币时间价值计算的基础概念
1.时间轴
1）以0为起点（目前进行价值评估及决策分析的时间点）
2）时间轴上的每一个点代表该期的期末及下期的期初
2.终值与现值
终值（F）
是现在一定量的货币折算到未来某一时点的本利和，通常记作F
现值（P）
是指未来某一时点上一定量的货币折算到现在所对应的金额，通常记作P
3.复利：
是指不仅对本金计算利息，还对前期所产生的利息计算利息的一种计息方式。
知识点三：
（一次性款项的）复利终值和现值
1.复利终值：
一次性款项的终值计算；
已知：
P，i，n，求F。
计算分析题】某人将100万元存入银行，复利年利率为10%，计算一年、两年后的本利和。
『正确答案』一年后的本利和：
F1＝100＋100×
10%＝100×
（1＋10%）＝110（万元）
两年后的本利和：
F2＝100×
（1＋10%）×
（1＋10%）＝100×
（1＋10）2＝121（万元）
2.复利现值：
一次性款项的现值计算；
F，i，n，求P。
计算分析题】某人拟在5年后获得本利和100万元。
假设存款年利率为4%，按照复利计息，他现在应存入多少万元？
『正确答案』P＝F×
（P/F，4%，5）＝100×
0.8219＝82.19（万元）
3.复利终值和复利现值互为逆运算，复利终值系数与复利现值系数互为倒数。
计算分析题】
某套住房现在的价格是100万元，预计房价每年上涨5%。
某人打算在第5年末将该住房买下，为此准备拿出一笔钱进行投资，并准备将该项投资5年后收回的款项用于购买该住房。
假设该项投资的年复利收益率为4%，试计算此人现在应一次性投资多少钱，才能保证5年后投资收回的款项可以买下该套住房。
『正确答案』
第5年末房价
＝100×
（1＋5%）5＝100×
（F/P，5%，5）＝127.63（万元）
现在的投资额
＝127.63×
（1＋4%）－5＝127.63×
（P/F，4%，5）＝104.90（万元）
知识点四：
年金终值和年金现值
（一）年金的概念和类型
1.年金——一定时期内系列等额收付款项
1）系列：
通常是指多笔款项，而不是一次性款项
2）定期：
每间隔相等时间（未必是1年）发生一次
3）等额：
每次发生额相等
2.年金终值或现值——系列、定期、等额款项的复利终值或现值的合计数。
对于具有年金形态的一系列款项，在计算其终值或现值的合计数时，可利用等比数列求和的方法一次性计算出来，而无需计算每一笔款项的终值或现值，然后再加总。
3.年金的类型
1）普通年金（后付年金）
普通年金：
从第一期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项。
2）预付年金（先付、即付年金）
预付年金：
从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项。
3）递延年金
递延年金：
隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项——第一次收付发生在第二期或第二期以后
递延期（m）：
自第一期期末（时点1）开始，没有款项发生的期数（第一笔款项发生的期末数减1）。
支付期（n）：
有款项发生的期数。
4）永续年金
永续年金：
无限期收付（没有到期日）的年金，没有终值
（二）普通年金终值与现值
1.普通年金终值及偿债基金——互为逆运算
1）普通年金终值——普通年金最后一次收付时点的本利和；
A，i，n，求FA。
A矿业公司决定将其一处矿产10年开采权公开拍卖，因此它向世界各国煤炭企业招标开矿。
已知甲公司和乙公司的投标书最具有竞争力，甲公司的投标书显示，如果该公司取得开采权，从获得开采权的第1年开始，每年年末向A公司交纳10亿美元的开采费，直到10年后开采结束。
乙公司的投标书表示，该公司在取得开采权时，直接付给A公司40亿美元，在第8年末再付给60亿美元。
假设A公司要求的年投资回报率为15%，试比较甲乙两公司所支付的开采费终值，判断A公司应接受哪个公司的投标？
甲公司支付开采费的终值F＝10×
（F/A，15%，10）＝10×
20.304＝203.04（亿美元）
乙公司支付开采费的终值F＝40×
（F/P，15%，10）＋60×
（F/P，15%，2）
＝40×
4.0456＋60×
1.3225＝241.174（亿美元）
由于乙公司支付的开采费终值高于甲公司，因此A公司应接受乙公司的投标。
2）年偿债基金（年金终值的逆运算）
为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积累一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金，也就是为使年金终值达到既定金额的年金数额；
FA，i，n，求A。
F＝A×
（F/A，i，n）
A＝F/（F/A，i，n）
1/（F/A，i，n）称为“偿债基金系数”，记作（A/F，i，n）。
计算分析题】某企业5年后要偿还1000000元的债务，从现在起每年末在银行存入一笔款项，年利率为8%，（F/A，8%，5）＝5.8666，每年末应存入的定额存款为多少？
2.普通年金现值及年资本回收额——互为逆运算
1）普通年金现值
普通年金折算到第一期期初（0时点）的现值之和；
A，i，n，求PA。
假设A公司要求的年投资回报率为15%，试比较甲乙两公司所支付的开采费现值，判断A公司应接受哪个公司的投标？
甲公司支付开采费的现值
PA＝10×
（P/A，15%，10）＝50.188（亿美元）
乙公司支付开采费的现值
P＝40＋60×
（P/F，15%，8）＝59.614（亿美元）
由于乙公司支付的开采费现值高于甲公司，因此A公司应接受乙公司的投标。
2）年资本回收额（年金现值的逆运算）
在约定年限内每期等额回收初始投入资本的金额；
PA，i，n，求A。
P＝A×
（P/A，i，n）
A＝P/（P/A，i，n）
1/（P/A，i，n），称为资本回收系数，记作（A/P，i，n）。
计算分析题】某企业购买生产设备需要向银行借款500万元，年利率为8%，计划8年收回全部投资，（P/A，8%，8）＝5.7466，每年应收回的投资额为多少？
（三）预付年金终值与现值
1.预付年金终值
基本思路：
先求普通年金终值，再调整。
F＝A（F/A，i，n）（1＋i）＝A×
[（F/A，i，n＋1）－1]
即：
预付年金终值系数是在普通年金终值系数基础上，期数加1，系数减1的结果。
2.预付年金现值
先求普通年金现值，然后再调整。
P＝A（P/A，i，n）（1＋i）＝A×
[（P/A，i，n－1）＋1]
预付年金现值系数是在普通年金现值系数基础上，期数减1，系数加1的结果。
单项选择题】
已知（P/A，8%，5）＝3.9927，（P/A，8%，6）＝4.6229，（P/A，8%，7）＝5.2064，则6年期、折现率为8%的预付年金现值系数是（ ）。
A.2.9927
B.4.2064
C.4.9927
D.6.2064
『正确答案』C
『答案解析』6年期、折现率为8%的预付年金现值系数＝[（P/A，8%，6－1）＋1]＝3.9927＋1＝4.9927。
选项C是答案。
（四）递延年金终值与现值
1.递延年金终值——支付期的普通年金终值，与递延期无关。
2.递延年金现值
1）基本思路：
先求普通年金现值，然后折现。
计算分析题】某递延年金为从第4期开始，每期期末支付10万元，共计支付6次，假设利率为4%，相当于现在一次性支付的金额是多少？
『正确答案』本例中，由于第一次支付发生在第4期期末，即m＋1＝4，所以，递延期m＝3；
由于连续支付6次，因此，n＝6。
所以：
P＝10×
（P/A，4%，6）×
（P/F，4%，3）
＝10×
5.2421×
0.8890＝46.60（万元）
即相当于现在一次性支付的金额是46.60万元。
2）先计算m＋n期年金现值，再减去m期年金现值。
PA＝A×
[（P/A，i，递延期＋支付期）－（P/A，i，递延期）]
3）先求递延年金终值再折现为现值。
（F/A，i，支付期）×
（P/F，i，递延期＋支付期）
某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10%，每年复利一次。
银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息5000元。
用两种方法计算这笔款项的现值。
方法一
（P/A，10%，10）×
（P/F，10%，10）
＝5000×
6.1446×
0.3855
＝11843.72（元）
方法二
PA＝A[（P/A，10%，20）－（P/A，10%，10）]
（8.5136－6.1446）
＝11845（元）
方法三：
（F/A，10%，10）×
（P/F，10%，20）
15.9374×
0.1486
＝11841.49（元）
（五）永续年金现值
归国华侨吴先生在祖籍所在县设立奖学金。
奖学金每年发放20000元。
奖学金的基金保存在中国银行该县支行。
银行一年的定期存款利率为2%。
问吴先生要投资多少钱作为奖励基金？
由于每年都要拿出20000元，因此奖学金的性质是一项永续年金，其现值应为：
PA＝20000/2%＝1000000（元）
也就是说，吴先生要存入1000000元作为基金，才能保证这一奖学金的成功运行。
知识点五：
利率的计算
（一）利率计算的插值法
已知现值（或终值）系数，可通过内插法计算对应的利率。
计算分析题】郑先生下岗获得50000元现金补助，他决定趁现在还有劳动能力，先找工作糊口，将款项存起来。
郑先生预计，如果20年后这笔款项连本带利达到250000元，那就可以解决自己的养老问题。
问银行存款的年利率（复利计息）为多少，郑先生的预计才能变成现实？
1.列式求出系数对应的数值：
50000×
（F/P，i，20）＝250000
即（F/P，i，20）＝5
2.查表找利率：
查阅“复利终值系数表”可知：
（F/P，8%，20）＝4.6610，（F/P，9%，20）＝5.6044
3.列计算式：
8% —— 4.6610
9% —— 5.6044
？
—— 5
4.求出结果：
i＝8.36%
（二）名义利率与实际利率
名义利率（票面利率）与实际利率（投资者得到利息回报的真实利率）
1.一年多次计息时的名义利率与实际利率
1）名义利率：
如果以“年”作为基本计息期，每年计算一次复利，此时的年利率既是名义利率，也是实际利率，两者相等；
2）实际利率：
如果按照短于1年的计息期计算复利，并将全年利息额除以年初的本金，此时得到的利率为实际利率（i）。
如果按照短于一年的计息期计算复利，这种情况下的实际利率高于名义利率。
3）名义利率与实际利率的换算关系如下：
式中i为实际利率，r为名义利率，m为每年复利计息次数。
计算分析题】假设本金为100元，年利率为10%，一年计息2次，即一年复利2次。
（1）计算第一年年末的本利和；
（2）计算第一年应该承担的利息；
（3）计算年实际利率。
每次复利的利率＝10%/2＝5%，一年后的本利和（复利终值）＝100×
（1＋5%）2
按照复利计算的年利息＝100×
（1＋5%）2－100＝100×
[（1＋5%）2－1]
实际利率＝100×
[（1＋5%）2－1]/100＝（1＋5%）2－1
用公式表示如下：
i＝（1＋r/m）m－1
2.通货膨胀情况下的名义利率与实际利率
名义利率
央行或其他提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率，即利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率，也就是包括补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。
实际利率
剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。
名义利率与实际利率之间的关系：
1＋名义利率＝（1＋实际利率）×
（1＋通货膨胀率），即：
【示例】假设2017年我国商业银行一年期存款年利率为3%，通货膨胀率为2%，则：
如果上例中通货膨胀率为4%，则：
第三节 风险与收益
资产的收益与收益率
（一）资产收益的含义与计算
1.单期资产的收益率
＝
＝利息（股息）收益率＋资本利得收益率
2.为了便于比较和分析，对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率，因此，如果不做特殊说明的话，资产的收益指的就是资产的年收益率，又称资产报酬率。
年收益率的计算方法如下：
【例1－20】某股票2015年7月1日的价格为10元，2016年12月31日出售的价格为12元。
期间收到税后股息0.25元，在不考虑交易费用的情况下，要求计算投资该股票的单期收益率和年收益率。
『正确答案』资产的收益为0.25＋（12－10）＝2.25（元）
其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。
单期收益率＝
＝2.5%＋20%＝22.5%
其中股利收益率为2.5%，资本利得收益率为20%。
由于该股票持有期为1.5年，因此
年收益率＝2.25/（10×
1.5）＝15%
（二）资产收益率的类型
1.实际收益率
已经实现或者确定可以实现的资产收益率。
实际收益率是一种名义收益率，扣除通货膨胀率的影响后才能得到真实收益率。
2.预期收益率（期望收益率）
预期收益率也称期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。
期望收益率的估算，有三种方法：
（重点介绍第一种方法，其他两种参考教材）
第一种方法：
首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各种可能情况发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均值，权数是各种可能情况发生的概率。
计算公式为
式中，
为预期收益率；
Pi表示情况i可能出现的概率；
Ri表示情况i出现时的收益率。
3.必要收益率（最低必要报酬率、最低要求的收益率）
（全体）投资者对某资产合理要求的最低收益率，与认识到的风险有关——风险越大、必要收益率越高。
在投资者为风险回避者的情况下：
必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率
1）无风险收益率也称无风险利率，它是指无风险资产的收益率，由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。
无风险收益率（无风险利率）＝纯粹利率（资金的时间价值）＋通货膨胀补贴率
无风险利率一般用国债的利率表示，通常用短期国债的利率近似地代替。
2）风险收益率（风险溢价）
风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益。
由两个因素决定：
①风险的大小——投资者承担的风险越高，要求的风险收益率越大；
②投资者对风险的偏好（风险回避程度）——投资者越回避风险，要求的风险收益率越大。
资产的风险及其衡量
（一）风险的概念（财务管理角度）
风险是指收益的不确定性。
从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。
（二）风险衡量
资产的风险是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。
离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。
1.概率分布
概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生的可能性及出现某种结果可能性大小的数值。
用X表示随机事件，Xi表示随机事件的第i种结果，Pi为出现该种结果的相应概率。
若Xi出现，则Pi＝1；
若不出现，则Pi＝0。
同时，所有可能结果出现的概率之和必定为1。
因此，概率必须符合下列两个要求：
2.期望值（期望收益）——衡量预期收益的指标，不反映风险
期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值，通常用符号E表示。
期望收益反映预计收益的平均化，在各种不
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