蓝宝石行业分析报告Word文档下载推荐.docx
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与伯恩光学成立合资公司伯恩露笑，切入蓝宝石行业20
2、奥瑞德：
产能规模领先、产业链完备的蓝宝石行业龙头22
四、主要风险24
从单纯关注苹果到关注整个消费电子行业对蓝宝石的应用。
过去对蓝宝石行业的关注多集中在苹果是否会采用蓝宝石屏幕，普遍的共识是蓝宝石行业“成也苹果，败也苹果”。
但我们观察到，一方面现有蓝宝石厂商的业绩并未因为苹果未采用蓝宝石屏幕而受到较大影响，另一方面，国内厂商对蓝宝石具有很高的热情，越来越多的产品应用了蓝宝石材料。
我们认为蓝宝石行业的投资逻辑已经变化，由单纯关注苹果是否采用蓝宝石屏幕转变为需要更多地关注整个消费电子行业对蓝宝石的应用，未来国内手机品牌对蓝宝石在“小”面积应用（即摄像头保护玻璃）的渗透率提升，以及在“大”面积应用（即手机蓝宝石屏幕）的率先突破，将是蓝宝石行业增长的主要动力。
行业趋势：
消费电子应用由“小”及“大”，蓝宝石行业长期仍向好。
蓝宝石行业在经历2013~2014年的热潮后，目前热度有所减退。
但梳理过蓝宝石行业的成长历程与发展逻辑后，我们认为蓝宝石行业中长期趋势仍然向好。
消费电子产品中蓝宝石的应用为蓝宝石行业在LED应用之外开拓了新的市场空间，我们认为未来蓝宝石在消费电子上的应用将从“小屏”逐渐延伸到“大屏”，即从现在的摄像头、Home键等较小的面积，向手表表盘甚至手机屏幕等较大面积的应用逐步发展。
随着消费电子产品对蓝宝石应用的增加，未来蓝宝石行业仍然具备成长动能与成长空间。
区域优势：
大陆具备成本优势与出海口，有望成为蓝宝石产业中心。
大陆地区已经形成了完整的蓝宝石产业链，涵盖从长晶炉生产、长晶到晶棒加工、后段加工的整个环节。
在上游长晶环节，大陆地区在电费、人力成本等方面具备优势，保证了长晶的低成本，因此在发展长晶环节上具有较大的优势。
而从下游需求看，大陆地区LED蓝宝石衬底的需求将随产能的提升而同步增长；
消费电子应用方面，由于全球两大玻璃盖板和蓝宝石加工厂商蓝思科技与伯恩光学都位于大陆，因此大陆蓝宝石企业具有较强的本土供货优势。
未来大陆地区将有望成为全球蓝宝石产业中心，大陆蓝宝石企业尤其是上游长晶企业迎来发展机遇。
具备技术与产能优势的企业将占据有利竞争地位。
随着蓝宝石行业逐步发展成熟，行业竞争逐渐加剧。
拥有核心技术优势、产能规模优势、具备较强的成本控制能力与优良客户基础的厂商将从竞争中脱颖而出，占据有利竞争地位。
蓝宝石行业自从苹果iPhone6失约蓝宝石屏幕后热度就明显降低，而GTAT的失败则更加深了蓝宝石行业“成也苹果，败也苹果”的印象。
但同时我们也观察到，一方面现有的蓝宝石企业并未因为主流手机未采用蓝宝石屏幕而出现明显的营收下滑或亏损现象，蓝宝石行业仍保持较快的增速；
另一方面，不断有采用蓝宝石材料的新的消费电子产品出现，例如一些智能手表，以及近期乐视发布的乐Max蓝宝石版手机等，国内手机厂商对蓝宝石材料的热衷程度并不输于苹果。
那么，如何理解消费电子蓝宝石应用对蓝宝石行业的影响？
国内的手机厂商率先采用蓝宝石屏幕这一现象又对蓝宝石行业意味着什么？
从蓝宝石的需求来看，2014年全球蓝宝石需求量约为1亿片（折合两英寸片），其中消费电子需求约占30%。
目前消费电子应用主要集中于摄像头及Home键保护玻璃以及部分手表的表盘。
其中摄像头及Home键保护玻璃应用蓝宝石的渗透率不足20%，主要集中于苹果，未来在其他手机品牌上仍有较大的提升空间；
同时，智能手表出货量提升，以及部分手机采用蓝宝石屏幕，将对蓝宝石的需求产生更为显著的带动作用。
从当前来看，主流国际手机大厂尚未采用蓝宝石屏幕，一方面固然有价格的因素，但更为重要的是产能的制约。
蓝宝石屏幕对蓝宝石的消耗量是摄像头和Home键保护玻璃的数十倍乃至上百倍，目前全球的蓝宝石产能都不足以满足苹果或三星手机的蓝宝石屏幕需求。
然而，国内手机厂商对蓝宝石有着强烈的需求。
一方面，国内非苹果阵营的手机品牌竞争激烈，厂商亟需一些“新”和“炫”的东西来实现差异化、提升品牌形象和产品溢价。
之前金属机壳、指纹识别等创新都是苹果率先采用，是因为国内没有相关的技术和产业链。
而国内的蓝宝石产业链很完整，完全有能力让国内厂商率先采用蓝宝石手机屏幕。
另一方面，国内厂商的单个机型出货量在千万级别，现有蓝宝石厂商的产能足以保证这一需求。
所以国内手机厂商应用蓝宝石屏幕，既有其强烈的内在动力，又有完备的产业链配套。
因此，我们认为蓝宝石行业的投资逻辑已经发生变化，由原来单纯关注苹果是否采用蓝宝石屏幕转变为需要更多地关注整个消费电子行业对蓝宝石的应用，未来国内手机品牌对蓝宝石在“小”面积应用（即摄像头保护玻璃）的渗透率提升，以及在“大”面积应用（即手机蓝宝石屏幕）的率先突破，将是蓝宝石行业增长的主要动力。
消费电子应用“由小及大”，拓展行业成长动力与空间
1、蓝宝石应用领域不断拓展
蓝宝石的主要化学成分为氧化铝（Al2O3），其最大特点是硬度非常高，在自然材料中硬度仅次于金刚石。
由于具有高硬度、耐磨性、高温稳定性等特点，蓝宝石逐渐成为现代工业重要的基础材料，目前广泛应用于LED衬底、消费电子产品保护玻璃、航空航天装备以及医疗植入品等领域。
从蓝宝石行业的发展历史来看，大致经历了以下三个时期：
传统应用时期：
蓝宝石由于其高硬度、耐磨性以及早期产量不足导致的稀缺性，最初作为珠宝首饰及手表上“永不磨损”的蓝宝石表面而出现，价格也极为高昂。
LED时期：
自上世纪90年代后，LED逐渐进入人们的生活，在照明以及背光上的渗透率快速提升。
由于蓝宝石与LED发光材料的晶格匹配度高，因此被广泛用作LED的衬底材料。
随着LED照明及背光需求的拉动，2010年左右，蓝宝石价格一反此前稳步下降的趋势，出现了一波快速的上涨。
在这一刺激下，国内外蓝宝石厂商大量扩产，使得蓝宝石产能的增长速度远快于LED衬底需求的增长，供需关系迅速逆转，导致蓝宝石价格大幅下跌。
经过两年左右时间的产能消化，蓝宝石价格在2013年底逐步企稳。
“后LED时期”（消费电子时期）：
2012年苹果推出iPhone5，采用蓝宝石作为摄像头的保护玻璃；
2013年又在iPhone5s上采用蓝宝石作为Home键的保护玻璃，标志着蓝宝石正式进入消费电子大市场。
据LEDinside估计，受苹果产品需求的拉动，手机镜头用蓝宝石占整个蓝宝石市场的比重从2012年的1%左右快速增长到2014年的4%；
Home键用蓝宝石更是从无到有，2014年占整个蓝宝石市场的比重已经达到11%。
作为智能终端潮流的引领者，苹果对蓝宝石的热衷将带动其他消费电子品牌厂商对蓝宝石的应用，消费电子将接棒LED，成为未来蓝宝石行业成长的主要动力。
2、消费电子应用成为蓝宝石行业成长新动力
（1）智能手机创新遭遇天花板，蓝宝石材料作为差异化竞争手段受到重视
总结过去几年智能手机的创新，我们不难发现过去的几大件（芯片+屏幕+摄像头）的升级开始遭遇天花板：
芯片“核战”的炮火逐渐平息，800万的手机摄像头已足够满足人们的拍照需求，而现在连固守小尺寸的iPhone也已经向大屏化趋势屈服。
在消费者对手机配置和基本性能的需求已经完全能够被满足的情况下，个性与美观逐步成为了新的关注重点。
在这一因素驱使下，消费电子创新点正在发生“由内至外”的变化。
蓝宝石屏幕正好满足了消费者对性能、审美和差异化的需求，将成为手机厂商实现差异化的利器，手机厂商势必不会放弃这一新战场，未来蓝宝石材料将有望在手机厂商的中高端机型中获得更加广泛的应用。
（2）消费电子蓝宝石应用有望“由小及大”，拓展应用领域与空间
由于蓝宝石高硬度、耐磨和透光性好等特点，在一些对硬度和透光性要求较高的领域，蓝宝石的应用越来越多，例如智能手机的摄像头保护玻璃和Home键保护玻璃、手表的表盘等。
目前蓝宝石在摄像头和Home键保护玻璃中的渗透率仅为约20%，未来仍有较大提升空间；
同时，中高端智能手表表盘采用蓝宝石保护玻璃也会带来对蓝宝石需求的增长；
随着产能的增加、制造工艺的成熟和价格的下降，未来智能手机屏幕也有望采用蓝宝石作为保护玻璃，目前已有少数机型采用了这一配置。
我们认为未来蓝宝石的应用将从“小屏”逐渐延伸到“大屏”，即从现在的摄像头、Home键保护玻璃等较小的面积，向手表表盘甚至手机屏幕等较大的面积逐步发展。
消费电子产品中蓝宝石的应用为蓝宝石行业在LED应用之外开拓了新的市场空间。
摄像头保护玻璃：
随着消费者对手机拍照功能需求的不断提高，智能手机厂商一方面改进手机摄像头的零组件及内部结构以提升性能，另一方面也通过使用具有高透光性和耐磨性的蓝宝石作为镜头保护玻璃来进一步改善成像效果。
苹果在其iPhone5手机中率先采用蓝宝石作为摄像头保护玻璃，这一创新受到了其他手机厂商的追捧和效仿，目前韩系品牌如LG和三星在高阶机种中也逐步导入，国内品牌如中兴、华为等也积极跟进。
Home键保护玻璃（指纹识别用蓝宝石）：
苹果在iPhone5S上导入指纹识别功能，并获得巨大成功，这对于其他厂商具有良好的示范效应。
非苹果阵营的厂商为了实现差异化，也纷纷采用了指纹识别，包括三星、华为、魅族在内的多家手机厂商均在其最新的产品中应用了这一技术，未来还将会有更多的新机型采用指纹识别。
而为了适应防刮、抗污、高透光性等要求，蓝宝石成为搭配了指纹识别的智能手机Home键材质的最佳选择。
智能手表表盘：
随着可穿戴设备的兴起，未来智能手表的销量将有望保持较快增长，而由于手表表盘对蓝宝石的消耗量较大，未来智能手表将占据蓝宝石需求中重要的比重。
屏幕保护盖：
虽然由于价格以及产能的制约因素，目前国际大厂的主流机型尚未有采用蓝宝石作为屏幕保护玻璃的，但是部分敢于尝螃蟹的国内厂商已经推出了蓝宝石屏幕的手机，如华为P7典藏版、VivoX5L以及近期发布的乐视乐Max蓝宝石定制版手机等。
我们认为，非苹果阵营的手机厂商面对苹果的创新引领以及非苹果阵营的激烈竞争，出于差异化的需求，对于一些新技术抱有较大的热情。
由于蓝宝石优异的性能以及带有的部分“奢侈品”特征，恰好满足了厂商制造差异化的需求。
而鉴于国内厂商单个机型的出货量相对较小，因此受到产能的制约较小。
未来国内厂商有望在更多的机型中采用蓝宝石作为屏幕保护玻璃。
3、蓝宝石行业长期向好趋势不变，未来成长动力与空间兼备
（1）蓝宝石行业短期热度下降，但未来将进入更为健康的成长期
蓝宝石行业的热度由于苹果蓝宝石屏幕的失约而大为下降，而GTAT的破产则更进一步加深了投资者对这一行业的负面印象。
然而，当我们仔细梳理蓝宝石在消费电子产业的成长历程、当前现状以及未来发展之后，我们认为这一行业在中长期内仍然存在较强的投资价值。
从行业发展的规律来看，任何一个新兴产业的发展都必然在初期经历一段泡沫期，唯有这一泡沫的形成才能促使资本以及人才进入这一行业，并带动其快速发展。
当初期的泡沫破灭之后，真正有能力的企业和真正具备发展空间的应用领域反而会更加凸显。
行业会逐步从泡沫破灭所带来的衰退中复苏，并进入新的、而且是更长久的高速发展期。
我们认为GTAT的失败并不意味着蓝宝石产业的发展逻辑出现本质问题。
相反，GTAT的破产让市场更清楚地认识到蓝宝石行业发展的难度与症结所在，使得后续企业可以吸取经验并对症下药。
蓝宝石行业的洗牌也让这一行业未来的发展格局更加清晰。
行业在短期内的爆发力往往被高估，而在中长期内的发展潜力往往被低估。
根据LEDinside的调查，有迹象表明蓝宝石市场经过短期的热度衰退之后正在迅速复苏。
从行业的中长期发展来看，我们认为目前蓝宝石行业正处于高速成长的拐点，行业龙头企业的投资价值凸显。
（2）未来蓝宝石行业仍具备足够的成长动能与成长空间
我们预计2015年蓝宝石市场供需情况将逐步好转，基本达到供需平衡。
而从蓝宝石的性能优势、智能手机的差异化需求来看，我们认为未来智能手机高端机型采用蓝宝石作为保护玻璃将仍是大势所趋。
而一旦蓝宝石手机屏幕开始放量，整个蓝宝石行业的供需情况将出现较大变化。
从LED应用需求来看，受政策推动以及LED价格下降影响，全球LED照明进入加速渗透期，带动整个LED市场成长。
据LEDinside估计，2014~2016年LED对上游蓝宝石的需求带动的复合增长率将达到14%。
从非LED应用需求来看：
1）摄像头保护玻璃。
除苹果手机外，越来越多的智能手机品牌商采用蓝宝石保护镜头。
2）Home键保护玻璃。
在指纹识别逐步普及的大趋势下，Home键用蓝宝石将快速放量。
3）屏幕保护玻璃。
目前已有少部分机型采用，未来随着上游蓝宝石长晶产能的增加以及大尺寸蓝宝石加工工艺的成熟，蓝宝石屏幕保护玻璃的应用将更加广泛，有望在品牌厂商的高端机型中率先采用。
从整体供需情况来看，根据LEDinside的统计数据，2014年蓝宝石市场基本实现供需平衡。
未来随着蓝宝石应用范围趋于多元化，手表表盘以及屏幕保护玻璃的需求不断增长，整个行业可能出现供不应求的状况。
二、大陆地区具备成本优势与出海口，有望成为全球蓝宝石产业中心
1、大陆地区已形成成熟蓝宝石产业链
近年来，在LED行业快速发展的的带动下，大陆蓝宝石产业快速成长起来，从长晶炉设备、长晶到加工处理，已经形成了蓝宝石一条龙产业链。
尤其是在长晶炉制造和长晶环节，厂商众多，成熟度不输于台湾。
2、大陆厂商在上游长晶环节成本优势显著
蓝宝石长晶过程Know-how较多、难度较大，而且初期的成本投入高。
从蓝宝石的利润构成来看，长晶环节附加值最高，其利润占整体利润的比重接近50%。
而我国在电费、税率以及原材料等各方面均具备优势，保证了长晶环节的低成本，因此我国在发展长晶环节上具有较大的优势。
电价低：
长晶过程中成本占比最高的就是能耗，电价的高低显著影响长晶的成本。
因此，蓝宝石长晶产业未来的趋势必定是向具有电费优势的区域集中。
大陆地区的电价具有一定的优势，而不少大陆长晶企业还进一步将长晶环节选址在电费更低的地区，比如天通股份2014年非公开发行中，就将蓝宝石长晶环节选在电费较低的宁夏银川，而将技术含量较高的后段加工环节放在浙江海宁。
原材料充足：
原材料约占蓝宝石晶体成本的13%。
蓝宝石的原材料是高纯三氧化二铝，国内厂商已经可以大量供货，而且近几年来价格处于稳步下降过程中。
税率保护：
大陆海关将蓝宝石产品列为奢侈品，征收17%的消费税和11%的增值税，海外长晶厂商若需要进入中国市场，必须面对较高的税率。
随着本土厂商的研发积累和规模扩产，进口蓝宝石产品的优势将逐步消失。
3、下游LED与消费电子蓝宝石需求旺盛，蓝宝石出海口在大陆
中国大陆是全球LED芯片产能最为充足的地区。
据LEDinside统计，截至2013年底，中国大陆MOCVD（用于生产LED芯片的机台）总数量已经达到1163台，其中台湾地区芯片厂商在国内设立相关生产基地中的MOCVD总数量为135台。
预计到2017年，中国大陆地区MOCVD保有量将占到全球总保有量的38%。
另外，全球两大玻璃盖板和蓝宝石加工厂商蓝思科技与伯恩光学均位于大陆，大陆的蓝宝石供应商具有较强的本土供货优势。
苹果手机的屏幕保护玻璃约60%由伯恩光学供应。
自2007年第一代苹果手机诞生，伯恩光学就是它的屏幕供应商之一。
尽管iPhone6并没有使用蓝宝石屏幕，但AppleWatch所使用的蓝宝石仍有很大一部分是由伯恩光学供应的。
蓝思科技主要为苹果、三星、LG、富士康等电子产品巨头供应各类防护玻璃。
2014年蓝思科技以自筹资金提前实施募投项目，建设、购买和储备了大量厂房、设备和员工，提前布局蓝宝石产业以保证新产品的顺利量产。
未来随着大陆占全球LED产业比重的提升，LED蓝宝石衬底的需求也将同步提升；
同时，蓝宝石下游加工环节在大陆，大陆具有本土供应优势，未来大陆将有望成为全球蓝宝石产业的中心，大陆蓝宝石企业尤其是上游长晶企业迎来发展机遇。
三、蓝宝石行业相关企业
我们认为，拥有核心技术优势、产能规模优势、具备较强的成本控制能力与优良客户基础的厂商将从竞争中脱颖而出，占据有利竞争地位。
我们建议关注与伯恩光学合资成立伯恩露笑切入蓝宝石产业链、产能快速提升的蓝宝石行业新秀露笑科技；
同时建议关注技术与产能优势显著、积极向蓝宝石后段加工延伸的国内蓝宝石龙头奥瑞德。
与伯恩光学成立合资公司伯恩露笑，切入蓝宝石行业
露笑科技成立于1989年，早期业务为电磁线产品的生产和销售，是国内主要的铜芯和铝芯电磁线生产企业，其客户包括三星、LG、美的、正泰、长虹、海尔等国内外知名企业。
尽管露笑科技的电磁线业务规模较大，但该业务的毛利率较低，处于微利的状态。
为了向高端制造业与新兴产业转型，2014年，公司与伯恩光学合资成立伯恩露笑，公司出资2亿元，占40%的股权。
通过此次合资，公司快速打入蓝宝石行业。
公司借助与伯恩光学的合作，使得双方在蓝宝石行业上的资源和能力的效用最大化。
公司的全资子公司露通机电经过多年的研发积累，在蓝宝石长晶炉以及长晶技术上具有较强的技术实力；
伯恩光学是全球主要的玻璃基板和蓝宝石加工企业之一，在蓝宝石后段加工上具备较强的实力。
露通机电从2010年即开始了蓝宝石长晶炉的研发，目前已具备80KG以及120KG级别长晶炉量产能力，80KG级别长晶炉已经批量出货，120KG级别的也已经小批量供货。
露笑科技与伯恩光学成立合资子公司伯恩露笑，通过露通机电向伯恩露笑销售长晶炉，单台价值超过百万元。
根据公司的公告披露，公司2014年已销售200台80KG长晶炉，而截至2015年3月的长晶炉订单已经达到487台，金额达到5.45亿元。
产能规模领先、产业链完备的蓝宝石行业龙头
奥瑞德是专业的蓝宝石单晶炉设备提供商和蓝宝石晶体材料及制品供应商。
2011年以前奥瑞德生产的蓝宝石晶体主要作为LED衬底材料，2011年开始逐渐进入消费类电子产品应用领域。
客户包括LED厂商日进显示、Hansol、晶美、佳晶科、彩虹蓝光、吉星新材料等以及智能手机零部件制造商如蓝思科技、伯恩光学等。
2014年，奥瑞德借壳西南药业实现上市，目前已完成主要程序。
自主设计制造单晶炉：
奥瑞德的蓝宝石晶体的生长均采用其自行设计、制造的单晶炉，在保证产品质量的同时自动化水平和效率大大提高，降低了生产成本。
2012年起奥瑞德开始对外出售单晶炉，2014年单晶炉销量达到101台，贡献营收1.26亿元，占公司总营收的比例约为22%。
晶棒及晶块制造技术全球领先：
公司采用改良的泡生法制造蓝宝石晶棒，可量产2英寸、4英寸、6英寸及以上尺寸蓝宝石晶棒和制品，是全球少数具有4英寸以上蓝宝石晶棒规模化生产能力的企业之一。
产业链延伸，逐步涉足蓝宝石晶片深加工：
奥瑞德2011年开始进入蓝宝石晶棒后段深加工业务，凭借晶棒产品的优势增大晶片对部分客户的销售。
至2014年，奥瑞德已有2英寸单抛片、双抛片、图形化衬底片和4英寸切割片等晶片产品，产业链逐渐完备。
凭借先进的蓝宝石长晶工艺和规模化晶体生长优势，奥瑞德近年来毛利率稳步上升，具备很强的成本控制能力。
奥瑞德现已成长为国内最大的蓝宝石晶棒生产商之一。
四、主要风险
蓝宝石价格大幅下滑的风险；
消费电子蓝宝石应用不及预期的风险。
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