机械设备行业总结及投资分析报告文档格式.docx

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预计明年公司将迎来盈利和估值的双重提升。

挖掘机油缸外资品牌供货持续放量和特种油缸高景气力保业绩快速回升，高精密铸件和泵阀样品的推出将使公司估值得到较大提升。

②新研股份：

我国农业机械化持续推进、行业高景气；

公司去年出现产品质量问题后今年年初制定“放慢脚步，狠抓质量”的战略，业绩低于行业增长；

经过今年一年的调整，公司产品质量提升显著，预计明年业绩将回归到行业增速之上。

③日发数码：

机床行业深度调整，行业发生分化，技术水平高，细分市场的龙头企业在行业调整结束后将取得优势地位。

公司立足中高档专用数控机床，预计明年增速将超越行业，市场份额继续扩大。

二、工程机械及基础件：

底部徘徊，等待房地产新开工回暖

工程机械行业是典型的投资拉动型行业，行业需求由固定资产投资决定（主要为房地产和基建）。

理论上，固定资产投资增速对应工程机械保有量增速，进一步，固定资产投资增速的变化则影响工程机械销量的增速，因而工程机械销量增速的短期波动要大于固定资产投资增速的波动。

即当固定资产投资增速上升时，工程机械销量增速上升幅度更大；

而当固定资产投资增速下降时，工程机械销量增速下降的更快。

最近十年工程机械行业国内销售收入增速与固定资产投资增速之间的关系图也基本反映了两者之间的短期波动关系。

但从长期来看，两者增速接近。

过去十年，我国固定资产投资实际1复合增速为25.24%，工程机械行业国内销售收入实际复合增速为22.36%。

1、主机产品长期增速放缓，高端零部件进口替代空间大

长期来看，我国固定资产投资增速将放缓，而且目前主要工程机械产品除挖掘机外已完成进口替代（挖掘机子行业内资品牌占比46%），因此国内工程机械行业增速也将回归到平稳增长的阶段；

工程机械协会预计，“十二五”期间我国工程机械行业销售收入年均增长17%。

而国内工程机械高端零部件（主要是液压元件）进口替代空间巨大。

目前国内仅能生产中低端液压件，而高端液压件中除高压油缸能实现部分国产外，变量柱塞泵、马达、多路阀等大部分依赖进口（主要来自于日本川崎、德国博世力士乐），2011年我国工程机械零部件进口金额高达246亿元。

2、短期等待房地产新开工回暖

基建投资和房地产投资是工程机械两大下游需求，我们统计了2005年以来工程机械销量2累计同比增速和房地产投资、基建投资增速之间的关系，数据表明：

工程机械销量与房地产投资相关性较强，同步相关系数达到0.77；

而基建投资与工程机械销量历史上相关性较差，但自2010年至今相关性较强，同步相关系数达到0.84。

我们认为可能的原因是：

①房地产投资是我国经济的中流砥柱，且在工程机械需求中占主导地位；

而基建投资作为政府投资的重要组成部分，是国家熨平经济周期的重要调控手段、与房地产投资（民间投资）是互补的，因此历史上工程机械销量与房地产投资紧密相关，而与基建投资呈现负相关。

②而2010年实行宏观调控以来，政府对经济增速放缓的容忍度加大，在房地产投资增速放缓的背景下、利用基建投资刺激经济的力度较小，所以基建投资、房地产投资与工程机械销售都呈现了较好的相关性。

我们认为短期内房地产投资占工程机械需求主导地位难以改变，房地产投资是我们判断行业走势的关键。

更进一步，我们发现房地产新开工面积与工程机械销量之间高度相关，同步相关系数高达0.91。

我们认为主要原因是房地产投资中包含新建项目和续建项目投资，而占比工程机械较大比重的挖掘机和装载机主要用在项目初期的土石方工程、主要对应的是新建项目，所以统计指标-房地产新开工面积恰能比较准确的与之吻合。

目前主要工程机械品种销量同比降幅已经企稳，行业底部基本确立；

后续行业的有效复苏取决于房地产投资。

3、重点公司：

恒立油缸

基于前文的分析，我们重点推荐超越行业增长的恒立油缸，关注明年二季度房地产新开工回暖给工程机械带来的波段性机会，届时可配臵行业龙头三一重工和中联重科。

恒立油缸：

公司为全球三大对外大规模供应挖掘机油缸的企业之一，有志于成为高端液压系统全球供应商。

①短期来看，预计明年公司将迎来盈利和估值的双重提升。

②长期来看，公司挖掘机油缸仍有一倍以上成长空间，泵阀若研制成功将新增油缸5倍左右的市场空间，长期成长空间巨大。

三、能源装备:

非常规天然气开采和天然气消费进入快速增长期

1、国内能源消费中天然气占比提高大势所趋

天然气是一种多组分的混合气态化石燃料，主要成分是以甲烷为主的烷烃。

按照蕴藏方式和开采难度分为常规天然气和非常规天然气，按照运输和储存方式可分为管道天然气、压缩天然气（CNG）和液化天然气（LNG）。

它主要存在于油田和天然气田，也有少量出于煤层。

天然气燃烧后无废渣、废水产生，相较煤炭、石油等能源有使用安全、热值高、洁净环保等优势。

与其他国家相比，中国天然气利用仍处于初级阶段，2010年国内能源消费结构中天然气仅占4%，而全球平均水平为27%。

与石油相比，国内天然气储量占全球比例要高于石油，但石油占比却高达19%。

《天然气发展“十二五”规划》预计到2015年天然气占一次能源消费总量的比重达到7.5%，按此测算十二五期间年均增长接近20%。

2、多种供应源力保天然气供给

充足的天然气供应是消费得以快速增长的前提。

国内天然气供应来源呈现多样化，2011年国内天然气供应1400亿立方米，其中国内常规天然气产量1020亿方，国内非常规天然气产量50亿方，进口LNG145亿方，中亚进口天然气155亿方。

“十二五”期间，上述供应源都将稳定增长。

天然气管道网络逐步完善：

近10年，我国形成由西气东输一线和二线、陕京线、川气东送线路为骨架的横跨东西、纵贯南北、连通海外的全国性供气网络。

“西气东输、海气登陆、就近外供”的供气格局已经形成，并形成较完善的区域性天然气管网。

“十二五”期间，我国天然气进口战略通道建设将进一步加速，中亚天然气管道二期即将建设，中俄天然气管道正在规划中；

国内天然气主干管网将建设西气东输三线、四线，西气东输、陕京线以及川气东送等骨干天然气管道及联络线进一步建成和完善。

LNG进口量快速增长：

2011年进口量达到1221万吨（折合145亿立方米），2007-2011年年均增长43%。

目前中海油长期LNG合同资源量将达2160万吨/年；

中石油接收站规模为650万吨/年（江苏如东和大连一期），并在规划多个项目；

中石化为300万吨/年，规划2020年达到3000万吨/年。

近5年随着中海油、中石化和中石油等在国际上不断拓展LNG的进口渠道，LNG进口来源正呈现出多元化的趋势。

去年，LNG进口来源地已扩充至10多个国家，其中澳大利亚、印度尼西亚、尼日利亚和马来西亚分别占进口量的31％、17％、15％和14％，合计达到77%。

非常规天然气勘探开发加速。

由于未来全球石油供给增量的75%来自于OPEC，美国、中国等能源需求大国石油对外依存度超过50%，极大地威胁到了国家能源安全；

据相关统计，世界非常规天然气资源量约为常规天然气资源量的4.56倍、为常规油气资源的1.65倍，非常规天然气的勘探开发成为各国解决能源瓶颈的关键。

美国是非常规天然气开发最早、最成功的国家，2005-2011年页岩气产量年均增长接近50%；

2009年首次超过俄罗斯，成为全球第一产气大国；

2011年美国页岩气产量达到1800亿立方米，占天然气产量34%。

我国政府计划在“十二五”期间加大非常规天然气的勘探开发力度。

规划到2015年我国煤层气产量达到300亿立方米，其中地面开发160亿立方米，较2010年15.7亿立方米的煤层气地面产量，增长接近10倍。

规划2015年页岩气产量达到65亿立方米，力争2020年产量达到600-1000亿立方米。

杰瑞股份

结合基本面和估值，我们重点推荐油田开采专用核心设备龙头-杰瑞股份，关注LNG装备龙头-富瑞特装。

杰瑞股份：

公司为国内固井压裂设备龙头，并逐步向油田服务提供商转型。

①短期来看，受益非常规天然气开采和油田增产，压裂设备和服务保持快速增长，新产品和服务（天然气压缩机组、连续油管和环保服务）开始贡献收入。

②长期来看，油田服务市场空间为油田设备的4倍，国外市场规模为国内10倍，公司成长空间足够巨大。

富瑞特装：

公司为国内少数几家从液化装置到LNG槽车、储罐再到车用瓶、加气站、工业供气等全产业链解决方案的提供商。

①短期来看，天然气供应充足、LNG应用经济性明显，LNG产业爆发式增长，公司随行业高速增长。

②长期来看，我们看好公司不断研发新的产品，延伸自己的产品线和服务模式。

四、农业机械:

景气度高，成长空间大

1、劳动力成本上升和政府扶持推动行业快速增长

劳动力成本上升：

中国人口红利的结束伴随着劳动力成本的持续快速提升，东部沿海城市出现的“用工荒”和不断上涨的农民工工资也印证了这一点。

据中国人民大学发布的《中国宏观经济分析与预测报告》显示，自2004年“民工荒”爆发后，农民工工资结束了长期的停滞状态，进入了一个快速的上升通道。

迄今农民工工资延续了6年的上涨态势，涨幅超过1倍，年均涨幅超过12.4%。

由于进程务工经济效益远高于务农经济效益导致农村劳动力加速向非农产业转移，我国农村劳动力的供给格局正在由“无限供给”向“供给短缺”转变。

据相关统计，人工成本占粮食生产成本高达40%。

农村劳动力短缺背景下的劳动力成本上升推动了农业机械的大规模使用。

政府扶持：

发展农业机械化需要国家扶持。

放眼国外农业机械化的发展历程，国家通过立法和制定支持政策，将发展农业机械化纳入国家经济发展进程，促进和引导本国农业机械化的发展，这是世界各国发展农业机械化，推进农业现代化的基本经验和做法。

农机购置补贴极大的激发了农民购机的积极性，推动了农业机械化的快速发展。

在农业机械化发展时期，日本给予购机50%左右的补贴并给予比市场利率低30%-60%的长期低息贷款；

韩国给予最高50%左右的补贴，农民只需支付10%-20%的首付款，其余可采取优惠贷款。

我国政府也逐步加大了农机购置补贴，中央财政补贴金额从2004年的0.7亿元增长到2012年200亿元，补贴金额从原则上单机不超过3万元增加到5万元、大型农机最高可达30万元。

在我国农业机械化率仍较低的背景下，农机补贴政策未来仍将持续。

2、农机行业至少还有10年黄金发展期

“十一五”期间全国农业机械化水平逐年提升，2010年全国农作物耕种收综合机械化水平达到52.3%，其中机耕、机播、机收水平分别达到69.6%、43.0%和38.4%。

但与我国一样属典型的人多地少国家-日本和韩国相比，我国农业机械化水平仍然显著偏低（日本和韩国农业机械化水平基本达到100%），未来提升空间仍较大。

在发达国家的工业化和现代化进程中，都无一例外必须经过农业机械化持续、快速发展阶段，从开始农业机械化到基本实现农业机械化的时间通常要经历20-30年的时间。

保守估计我国农业机械化进程持续20年，按2004年我国开始农业机械化开始（政府对农机行业开始补贴），未来至少还有10年左右的黄金发展期。

从细分结构上看，机收是农业机械化水平最低的领域，显著低于机播和机耕，未来提升空间较大，预计是未来几年增长最快的子行业。

新研股份

新研股份：

公司为国内领先的自走式玉米收获机企业。

公司自走式玉米收获机基本垄断疆内市场，并积极向疆外市场拓展，2010-2012年疆外市场销量占比分别为60%、81%和89%。

①受益于玉米种植面积稳定增长、国家及地方农机购置补贴和劳动力成本上升，自走式玉米收获机投资回报率高（1-2年即可回本），近今年销量高增长（据中国农机工业网统计，1-10月全国主要企业玉米收割机销量同比增长100%左右）。

我国小麦和水稻的机收率分别在90%和60%以上，而玉米机收率不到40%，未来提升空间大。

②公司今年低于行业增长源于公司年初制定的“放慢脚步，狠抓质量”战略，今年通过新增高端生产设备、成立专门的质量管理部门和聘请专业咨询机构进行内控和员工执行力培训等措施，质量提升明显；

预计明年将回归到行业增速之上。

③公司研发储备新产品众多，仅采棉机潜在市场空间200-300亿，中长期成长空间广阔。

五、铁路设备：

重新享受高铁投资盛宴

从铁路发展大方向看：

一方面，铁路基建对经济增长有很强的拉动作用；

另一方面，我国的铁路建设仍然需要大发展，写入《中长期铁路网规划》和《铁路“十二五”发展规划》的目标要实现，这都决定了我国铁路建设不但不能停止和减少，还应保持一定量的增长。

从2012全年计划来看：

铁道部年内上调2012年铁路固定资产投资规模，计划全年完成固定资产投资6300亿元，基本建设投资5160亿元。

如果以5160亿元的铁路基建目标来计算，11~12月份平均月度投资780亿元。

回顾历史，2009年和2010年两年铁路固定资产平均月度投资分别达到930亿元和1093亿元，铁路基本建设平均月度投资766亿元和878亿元，可以看到今年年底投资力度基本已经恢复到了2010年水平，大于2011年水平。

从月度数据来看，6~7月份投资总额已基本与去年持平，9-10月份投资高速增长，未来有望保持较快增长。

对应投资水平的提高，铁道部的融资渠道渐宽，各种渠道几乎是全面开花。

目前已经落实了确保明年筹资的四大渠道，这主要包括扩大铁路建设基金的征收范围、保持发行1500亿元的铁路建设债券、加大财政和银行信贷支持力度等方面。

展望2013年，铁路投资将迎来又一个高峰。

高铁竣工里程将迎来高峰，货运线路重载化改造将深入推进，各地地铁修建加速，将同时增加对动车，货车和城轨车辆的需求。

1、高铁迎来又一次竣工高峰，动车组需求将井喷

未来我国将有大量高铁线路竣工。

“7.23”动车组事故和铁道部资金紧张影响，原计划于2011年建成的多条高铁线路延期通车，后续高铁线路建设也大多顺延。

据估算，未来竣工高铁的进度如下表。

预计13-14年迎来高铁通车里程高峰。

当然由于施工进展的不确定性，以及某些项目开工/复工进展的不确定，我们预计以上的进度可能会有一定的推后，在13-14年迎来高铁竣工通车高峰，预估高铁每年竣工里程如下图：

2012竣工高铁需要动车组330列左右，到2014年高铁竣工里程需要动车组600列以上，迎来高峰。

对于存量高铁线路，欧洲国家配备动车组的标准一般为20列动车组每100km铁路，合计200-250辆/100km。

我国铁路客运里程长，需求大，以后动车组的铺车密度将向欧洲等国家看齐。

而我国现在动车密度还较小，目前密度约每100公里6列，约合100辆/100km。

如果动车数量达到欧洲一半，即每百公里10-11列（约120-140辆/100km），今后几年需求可观。

下表是按照高铁线路动车密度的高假设和低假设两个估计口径计算出动车的需求量展望。

按照高密度假设和低密度假设的均值，我们估算出我国动车组今后的需求量如下图。

从高铁建设对动车组的需求看招标重启。

现在南车北车生产的和为交货的订单约为动车组730列，基本满足2012年底现有高铁线路对动车组的需求量。

2013年竣工高铁将面临无车可用的尴尬局面，而现在基层路局还是很缺车，不管是动车还是机车。

根据历史经验，高铁项目竣工前1-2年开始着手车辆采购，铁道部要求交货周期为8-10个月。

那么为了缓解2013年缺车的状况，铁道部即将启动动车组招标，招标规模为300-400列。

2、货运能力释放，货车需求持续增长

客货分流将大量释放货运能力。

我国铁路货运日装车满足率长期保持在50%以下的低水平。

近年来，随着高速客运专线逐步投入运行，客货分线比例提高，我国铁路货运能力将得到有效释放。

初步预计，“四纵四横”客运专线建成将使总体路网货运能力提升至少30%以上，其中南北通道的过江运输能力最大可提升70%，西南和西北通道运输能力最大提升100%。

随着铁路货运能力的释放，铁路对货车的需求也将放量。

路网的货车车辆开始短缺，已经无法满足货运能力高速增长的需要。

随着铁路货运能力的释放，货车保有量将继续增长，对新造货车的需求将放量，货车生产随着货运量的提高而提高。

货运总量可以推算出货车保有量和货车报废量。

而报废车辆数目和总保有量成正比。

所以总保有量可以基本决定新造货车需求量。

而保有量和铁路总货运量成一定比例关系。

所以我们通过对铁路总货运量和货车保有量的预测，来推算对货车的需求量。

我们预计今年货车采购辆基本持平，约67000辆，明年达到86000辆，将会有25%的增长。

从表中数据看出，由于今年前八个月我国货运量增速基本为零，预计到年底由于运量加大，可能全年货运总量增加2%，达到40.1亿吨。

导致货车保有量增长放缓，导致今年货车需求量可能下降。

而明年如果宏观环境好转后货运量达到9%的增长，那么明年对新造货车的需求量可能翻番。

当然，实际采购情况应该比以上表中的数据预估具有一定的平滑性，所以我们预计今年货车采购辆基本持平，约67000辆，明年达到86000辆，将会有25%的增长。

预计今后几年的货车产量和增速如下图。

3、城市轨道交通建设迎来高潮

从城市轨道交通方面看，9月发改委集中批复了一大批城市轨道交通建设项目，总在建工程量达到了约1840km，远期建设里程数目达到了3600km，将带来约1.6万亿投资。

地铁使用寿命为30年，所以现在的需求主要是新增线路带来的车辆需求。

线路估算口径按发改委审批的项目为准，预计今年新增线路300多公里，明年新增线路400多公里，远期到2015年将达到500多公里。

车辆需求数量按照大型城市，高人口密度城市每公里6辆，中型城市，人口密度稍低的城市每公里3辆计算，今后几年车辆需求量为2100到3000辆。

车辆造价方面，由于车身材质（不锈钢，铝合金）和车内装修不同，价格从500-800万不等，普通的车约为600-700万一辆，高级的约700-800万一辆。

综合需求数量和单价，预计今后几年每年国内市场容量为120亿元以上。

4、重点公司：

中国南车

重点推荐中国南车，铁道部即将启动动车组招标，招标规模为300-400列。

预计13年还将进行300-400列动车招标，中国南车将获得50%市场份额；

现阶段地铁列车订单中有三分之二在南车手中，预计未来地铁招标，南车将获得约50%市场；

货车采购南车稳占三分之一份额。

关注晋西车轴，晋西车轴既有货车产品，也有车轴产品，并涉足高铁车轴，下游货车和高铁需求持续增长将带来公司货车和车轴产品的销售增长。

六、水泵:

总体平稳增长，估值结构性分化

1、水泵行业总体平稳增长

我国泵产品的销售收入2006年到2010年从263.4亿元增长到634.2亿元，年均增长率约20%。

中国泵行业在经历了2006-2010年的高速增长阶段后，预计2011-2015年将保持平缓增长，按6%的年均增长率计算，到2015年，中国泵产品市场规模将达到1,414.50亿元，工业泵市场规模约为848.7亿元。

泵的应用领域广泛，主要用于供水，废水处理，化工，制造，石化，电力等领域。

水利水务泵方面：

水利泵方面，水利建设去年开始进入高增速时期,“十二五”期间的投资规划达到1300亿元。

由于目前政府资金紧张，2010和2011年只分别投入了50亿和80亿。

一旦资金层面问题解决，水利投资将实现爆发式增长。

长期来看，制约水利设施建设的投资收益如果通过投融资体制改革得到破解，中国可能就将迎来水利设施建设大发展。

水务泵方面，随着我国城市化建设和工业建设的加快，污水处理能力已严重滞后，并在一定程度上威胁到我国的城市建设和发展。

据统计，目前我国平均污水处理能力仅为45％-46％。

根据国家规划，到2015年我国城市集中污水处理能力将达到85%，其中城市污水处理达到100%。

所以，预计未来几年，我国将在近400余个城市，每年投入600亿元人民币新建城市污水处理厂100-130座以及各类工业废水处理设施1000-1200座。

石化泵方面：

石化行业过去几年的快速发展，使其对阀门、泵等通用机械类产品的需求量迅速增长。

乙烯产量作为衡量一个国家石化行业发展水平的标准已越来越受到重视。

据统计，目前我国乙烯的自给率还不到60%，而且随着化工下游产业的快速发展，我国乙烯生产滞后现象将越发严重。

因此，今后几年大型乙烯项目的建设将是该行业的发展重点，这无疑将对我国泵市场的发展产生积极影响。

另外，三大合成材料、氨肥、钾磷肥和复合化肥等行业的生产发展也带动了该行业对泵类产品的需求。

据估计，今后3-4年里，三大合成材料行业将需要各类化工流程泵、耐腐蚀泵、耐磨泵和液压泵等各类化工泵10-12万台。

电力泵方面：

电力行业是我国的支柱行业。

由于国家从2005年开始控制新建火力发电项目的审批，新的火电厂建设项目有所减少。

但已有火电站设备的更新和改造却为我国泵业市场提供了新的增长点。

另外，随着我国能源的日益紧张，核能发电已受到越来越多的关注，并已成为我国电力行业发展的重点。

石油天然气输送方面：

石油和天然气是我国的主要能源。

由于油气田的开发以及输油、气管线的建设，过去几年该行业对泵的需求保持着高速增长。

据统计，目前我国共完成油气运输管道54000多公里。

因此，今后几年，油气输送管网的建设以及油气开采平台（尤其是海上油气平台）的开发将为泵类产品提供广阔的市场空间。

目前，我国石油天然气行业对泵类产品的需求约占市场总量的15.3%。

预计今后几年，该行业对各类泵的年均需求将保持在14000-15000台（套）。

2、子行业发展各异，将迎来结构性分化

由于水泵行业增长平缓，投资思路为寻找行业中结构性变化带来的投资机会，我们认为未来一年水泵行业将发生分化。

（1）对于不锈钢泵行业来说，龙头企业将享受双替代带来的高速稳定增长

不锈钢泵对铸铁泵的替代趋势明显。

替代优势主要是水质和效率两个方面因素：

不锈钢泵不污染水