白糖走势分析Word下载.docx
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二、政策抛储频率
三、价格波动周期
四、国际市场
第四部分：
技术分析
第五部分：
后市展望
图表1
07-08年做底回升，09-10年摸顶回调。
1月至3月份底为1浪：
新糖上市压力和大量的结转库存，主力合约在08年10月创下了白糖上市以来的低点后反弹，今年年初又探2835的次低点，商品市场超跌齐反弹，白糖主力合约霜冻题材炒作，从1月中旬到2月中旬，20个交易日内就拉涨了24%，标准的W形态得到突破确认，吸引了不少投资都跟盘，形成价升量升的态势。
昆明糖会上，各主产区通报了2008/2009榨季截至4月20日的产销情况。
从数据来看，2008/2009榨季全国食糖减产达到250万吨，产量预估为1234万吨，供需形势似乎有所逆转，但是考虑到下游销售不畅，同时工业库存量仍是一个迷，而且国家鼓励顺价销糖，无论国家发改委，还是农业部、工信部的发言，都较为鼓励糖企顺价销售。
其中，发改委的领导提到，如果市场有缺口，国家会考虑放储。
4月中旬到7底为郑糖没落时期，主力合约最低的成交量只有16万手，最高成交量有两三个交易日也不超过75万手。
5月初到6月底围绕着4100元为主线，上下不超过100元的小幅波动，市场也担心像2008年初罕见的霜冻天气灾害造成甘蔗含糖量急剧下降，产量不减反增的情况过山车行情，投资者还是比较谨慎，甚至到7月底出现破位下跌行情。
行内有句俗话“七死八活九回头”，非常贴切，8月高温季节市场对食糖的需求可能会继续向好，以及中秋等用糖高峰题材，资金的介入,沉寂多时的郑糖将成为市场下一个热点，且中糖协西宁会议确认了国储糖原则上不放储的计划，郑糖1005从在10个交易日就上扬了800多元/吨，涨幅达20%。
8月中旬广西以投暗标的方式拍卖地方储备，竞投踊跃，部分贸易商出现大规模囤货，郑糖不跌反涨，但是金融市场大幅下挫加剧了郑糖的震荡。
9月初至10月底：
8月31日郑糖高位跳水，大量的获平仓盘打压，表演了一个标准的看跌吞没形态。
白糖涨幅已超预期，透支了后期利好，并且周边商品期货及金融市场疲软单边下跌，白糖也难一枝独秀。
同时，考虑到国储手中还有近260万吨白糖，加上后期还要进口40万吨原糖，现货期货价格应声回落，不少坚决看多的机构或期货公司也在10月中旬的下跌中改变态度，之后郑糖一直笼罩在放储阴影中，小心前行。
11至今强劲拉升到5637，三年半的高点
11月初到今：
11月1日09/10榨季全国食糖产销工作会议在郑州召开，广西糖协理事长预计09/10年甘蔗食糖产量与上榨季持平。
消费存在缺口。
为解决供求，4500元/吨的站台价希望是国家的放储价格。
广东省糖协理事长认为09/10榨季现货价格4000元/吨是个底价，最高价是5000元。
只是国家发改委经贸司并无对国储糖投放问题有明确回答。
糖会过后市场反映平淡，11月下旬天气和减产预期推涨郑糖一路走高，1009合约最高摸5490三年半的高点，触及了国家的抛储要求，国储在12月10号和12月21号分别抛20万和30万吨储备白糖，第一次完全成交均价为4915元/吨，第二次成交均价为4672元/吨，市场反映较犹豫。
但是稍做反应，震荡了2天，浓厚的市场看多氛围，再次冲高5637元/吨。
图表2
ICE原糖期货在主产国巴西和印度大幅减产的背景下，从近月的年初一路走高，到今天的7月初突破了一个近期的一个平台后，就加速上涨攻下了2006年的19.75高点，之后由于涨幅过快及市场缺乏新的题材支撑，原糖陷入震荡，在25-19美分之间盘整了为期3个多月。
12月10日基金大举买入ICE原糖期货，且受到技术面强劲推动及预置买盘推动，主力合约大涨5%市场重新关注全球糖供应问题，基金大举买入ICE原糖期货10日收盘上涨，技术面强劲推动以及预置买盘推动，消息面：
印度国会向北方邦（UttarPradesh）政府官员施压，然而印度的糖严重短缺，而同时世界范围内糖价在攀升，截止12月24日收盘于27.08美分/磅的高位。
全国2008/2009年榨季食糖生产至2009年8月末已全部结束。
历时261天，累计生产食糖1243.12万吨，比上榨季的1484.02万吨减少了240.9万吨，减幅16.2%。
其中生产甘蔗糖1152.99万吨，比上个榨季的1367.91万吨减少214.92万吨，减幅15.7%；
生产甜菜糖90.13万吨，比上个榨季的116.11万吨减少了25.98万吨，减幅22.4%。
2009年9月全国共销售食糖65.42万吨，1-9月累计销糖1206.15万吨，产销率达到97.03%，产区库存剧减。
新榨季2009年11月产糖79.2万吨，销糖33.82万吨，产销率42.7%。
2000年以来，白糖消费平均6%左右速度增涨，2008年白糖消费量为1312万吨计算，2009年的白糖消费量大约为1390万吨（1312*1.06=1390），与一些分机构的其他算法吻合（1-9月累计销糖1206.15万吨；
估计10月销糖40万—50万吨；
07/08榨季结转库存117万吨；
进口糖消费量60万吨；
国家地方实际储备量30万吨。
则08/09榨季年度，我国食糖总消费量=
1243万吨+117万吨+60万吨-30万吨=1390万吨）。
全国食糖总供应量大概在1350至1400万吨之间，消费量估计也在1350-1400万吨之间，11月初的郑州糖会预估2009年消费量1450万吨今年基本是供求基本平衡略有偏紧。
图表3
图表4
图表5
图表6
海关总署12月11日消息，中国海关总署12月11日公布初步统计数据显示，2009年11月份中国食糖出口量为5,576吨，高于10月份的3,540吨。
2009年1-11月份中国食糖出口量累计为57,957吨，较2008年同期的50,586吨增加14.6%。
据中国海关总署公布的数据，11月份中国食糖进口量仅达到34777吨，远低于今年10月份的56882吨的进口量。
据统计，今年1-11月份中国累计进口食糖104.42万吨，较2008年同期的72.77万吨增长43.5%
尽管进口量和出口量都在增长，但进口量的增幅和基数远大于出口量，总体算来国内食糖是净进口，约占总消费量的7.51%（按总消费量为1390万吨计算）
2009/10年制糖期已进入生产旺季，甜菜糖厂已全部开机生产，随着今年甜菜原料的减少，北方甜菜糖已有5家糖厂停榨，南方甘蔗糖厂也已相继开机生产，截至11月末，全国已有98家糖厂开机生产。
截至2009年11月末，本制糖期全国已累计产糖79.2万吨（上制糖期同期产糖72.497万吨），其中，产甘蔗糖47.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖27.447万吨）；
产甜菜糖31.32万吨（上制糖期同期产甜菜糖45.05万吨）。
截至2009年11月末，本制糖期全国累计销售食糖33.82万吨（上制糖期同期销售食糖27.45万吨），累计销糖率42.7%（上制糖期同期37.86%），其中，销售甘蔗糖26.74万吨（上制糖期同期17.16万吨），销糖率55.85%（上制糖期同期62.52%），销售甜菜糖7.08万吨（上制糖期同期10.29万吨），销糖率22.61%（上制糖期同期22.84%）。
图表7
省 区
预计产糖量
截至2009年11月底累计
备注
产糖量
销糖量
销糖率
全国合计
1200
79.2
33.82
42.70
甘蔗糖小计
1140
47.88
26.74
55.85
广 东
100
0.64
0.49
76.56
已开榨8家
其中：
湛江
89
0.62
0.47
75.81
已开榨3家
广 西
770
46.98
26.13
55.62
已开榨58家
云 南
216
0.02
0.00
已开榨1家
海 南
41
福 建
5
四 川
4.5
湖 南
1.5
0.24
0.12
50.00
已全部开榨
其 他
2
甜菜糖小计
60
31.32
7.08
22.61
黑龙江
10
3.2
已收榨3家
新 疆
38
21.49
3.99
18.57
内蒙古
7
3.28
60.98
已收榨2家
河 北
3.5
2.1
0.59
28.10
1.25
0.5
40.00
资料来源：
中国糖业协会
图表8
11月20日，广西政府发布通知，对2009/2010年榨季糖料蔗收购价格实行提前联动。
普通糖料蔗的收购首付价从260元/吨提高到284元/吨。
新台糖首付价289元/吨。
新品系的首付价304元/顿。
联动价格从3500元/吨提高到3900元/吨，按6%的比例进行二次结算。
（详见政策法规部分）
当糖价高于3900元/吨的情况下，提高首付价和结算价对制糖企业的盈利没有任何影响。
提高首付和联动价的本质是把过去3500元至3900元之间的联动利润以增加的首付价形式稳定地发放给农户，以求一定程度上激励农户。
[定价过程：
首付价格=原定首付价260元+提前联动（3900元-3500元）×
6%=284元/吨]企业面临的风险是当糖价低于3900元/吨，企业的盈利会显著地差于之前的首付联动政策。
而目前看起来，糖价至少在明年不太可能低于3900元。
白糖现货价格的大幅上扬，其替代品的使用也将会增加，从中长期看也将对白糖价格形成打压。
淀粉糖作为我国食糖消费的一个有力补充，2000年至今一直保持着20%以上的增长率，而进入2009年以来，由于食糖价格逐步走高，部分用糖行业转而寻求相对物美价廉的淀粉糖作为食糖的替代品，机构预计淀粉糖的产量在2009年将再创新高，在2008年550万吨产量的基础上在增加49%，达到818万吨。
目前淀粉糖等甜度的价格折合食糖价格仅在3,850-4,050元左右。
当糖价格上涨至4500元/吨时，饮料和糕点企业就会开始使用淀粉糖、糖精和糖蜜素等替代品。
图表11
资料来源：
图表12
全国含糖食品产量，2009年1-10月份，软饮料累积生产6724.23万吨，同比增幅24.3%；
乳制品累积生产1593.16万吨，同比增幅10.21%；
果汁和蔬菜汁饮料类累积生产1166.85万吨，同比增幅35.57%；
碳酸饮料类（汽水）累积生产1076.26万吨，同比增幅12.05%；
其中果汁和蔬菜汁饮料类的增幅最快，白糖的消费量逐步在扩大，以软饮料、果汁蔬菜汁饮料和碳酸饮料方式消费发展。
08/09榨季的霜冻天气引发单产大幅下降，由07/08榨季的亩产0.5488吨，降到0.4541吨，降幅达17.25%，减产241万吨。
2009年主产区在8月份虽有持续的干旱天气发生，但是影响不大。
09/10榨季，每年的1-2月份是霜冻天气的高发期，主产霜冻天气是否出现、持续的时间和范围大小将决定了新榨季的产量。
五、国际市场期货市场联动
图表13
国际原糖价格在今年的7月底突破了2006年的高点，创下了28年的新高，盘整了三个月后，在12月中旬放量增仓上行，截止12月25日，12月份当月原糖价格大幅上4.44美分/磅，涨幅达19.6%。
国内糖稍逊色，截止12月25日，12月份当月，郑糖价格上556元/吨，涨幅10.9%。
内外盘的趋势一致，外盘原糖价格的上扬会助涨郑盘白糖价格上涨。
六、持仓量和成交量变化对白糖的影响
图表9
图表10
从上图不难看出，每次价格的上涨都是伴随着成交量和持仓量的增加而上扬。
一、产量多与寡，决定明年价格低与高
图表14
中国糖业协会11月中旬对2009/10年做出预期全国产糖量为1200万吨，甘蔗种植面积减少3.31%，具体如下图：
图表15
资料来源：
现在对2009/10年的准确产量预估为时过早，下文产量预估仅做参考。
有关部门表示，今年甘蔗种植面积虽然下降，而前期天气则正常，加上当前甘蔗单产和糖份的提高，尤其是糖份将提高0.3%—0.5%，今年广西食糖产量不会出现减少，笔者对一些去做过产区调查的数据做部分摘录和分析，如果不出现大面积霜冻的情况下，还是相信国内食糖产量持平或略增。
主产区广西、云南、广东和海南白糖总产量占全国产量的93%，下面对四个产区进行分析：
广西：
是我最大的糖蔗生产产区，其白糖产量占全国的60%左右，糖协公布其种植面积减少3.01%，产量仅为770万吨。
去年广西新糖产量为764万吨，但去年甘蔗生长气象环境和人工管理环境要差于今年，主要气象影响有去年早春的霜冻影响和芽期的春旱，六七月份的连续高温干旱少雨以及九月份和十月份的持续阴雨天气。
人工管理方面去年的白糖价格一直处于弱势，而人工费用和化肥价格处于高位，无论是化肥使用量还是人工管理都是偏少。
而本年度的气象灾害要要比去年少，早春的干旱进入到四五月份得到了缓解而且前期苗期要好于去年同期，夏季没有出现伏旱天气，高温少雨天气在七八月份才出现，较大程度影响了甘蔗的拉长，但进入九月份台风带来了大量的雨水旱情得到缓解，十月份没有去年的连续阴雨影响，甘蔗得到了恢复性生长，糖分积累也好过去年同期。
今年人工成本虽然没有出现减少但化肥价格要低于去年的，特别是钾肥的价格下降幅度较大，而钾肥的使用影响了甘蔗的糖分积累和后期的甘蔗青叶数量，蔗农使用化肥的数量要大过去年，良好的气象环境和化肥使用量增加为本年代甘蔗单产提高打下了坚定的基础。
广西的甘蔗单产众多分析人员都认为今年的要好过去年，一些分析机构在广西多个甘蔗产区的实地调查，不同的甘蔗产区情况有所不同，台糖25种植面积大的受到八九月份持续干旱影响比较严重，而其他品种的要好些，但总体来说要好过去年。
分析机构给予整个地区甘蔗单产同比增长10%到15%的估算。
按照保守的10%增长白糖产量为764（上一榨季广西白糖产量）*0.9697（甘蔗种植面积系数）*1.1（甘蔗单产系数）=814.9万吨，加上今年甘蔗出糖率增加可能贡献的20万吨，同时考虑今年甘蔗坚挺，蔗农会增加甘蔗的种植和本年是甘蔗大比率翻种年份，与去年相比新种会翻种的面积可能要大于去年200万亩，需要糖蔗160万吨左右，从而减少白糖20万吨生产，两项相抵。
本年度广西地区的白糖产量应该是814万吨。
如果采用单产增加15%计算，产糖总量为850万吨，区间在814-850万吨之间，中间值为832万吨。
但分析机构对其公布的种植面积减少3.03%表示怀疑，5%的种植面积减少更为可信，在广西调查的时沿南友高速和南柳高速出现一定幅度的其他作物占用上一榨季甘蔗地，而蔗农也反应由于种植效益的低下水田改种水稻和其他作物趋向。
如果按照种植面积减少5%，单产增加10%至15%之间计算，广西白糖产量低值为798.4万吨，峰值为834.6万吨，中值为816.5万吨。
11月8日，南宁市的主要蔗区进行了实地调研考察，相关情况如下图：
时间
平均甘蔗株高（米）
平均每亩有效茎（株）
单产（吨）
糖分（%）
2008年10月底
2.43
3512
4.2
13.4
2009年11月初
2.27
3852
4.3-4.7
14.3
广东：
广东一直是我国甘蔗种植高成本区，种植收益的低下和其他作物的可替代性，广东种植面积减少9.09%可信，但对其白糖产量估算为100万吨，存在低估的可能，主要是本年度该地区气候要好过去年没有出现重大的气象灾害，而且该地区甘蔗收购价格相对灵活，白糖价格的坚挺提高本地区蔗农对本年度甘蔗收购价格的预期，化肥使用量和人工管理要好过去年，去年三四月份本地区多个产甘蔗的乡镇出现落心虫害，宿根的影响比较大，去年由于糖价的疲软，宿根比例较大，宿根单产非常糟糕。
今年的总体来说该地区风调雨顺，八九月份广西出现持续的高温干旱气象灾害而该地区雨水比较均匀，甘蔗长势良好。
单产与去年相比增加10%到20%之间，糖分积累也要好过去年，同时该地区出现一些大面积的秋蔗种植，秋蔗种植虽然不会直接增加本榨季的糖蔗供应但会减少糖蔗用来留种的数量，而且翻种一般不会减少糖蔗的供应，主要因为该地区宿根年限要少于广西地区，每年都保持一定比例的翻种比例，新种面积会增加甘蔗的留种但由于该地区出现一些大面积的秋蔗，基本可以相抵。
按照单产增加10%计算该地区产糖总量为106（上榨季产量）*0.9091（甘蔗种植面积系数）*1.1（甘蔗单产系数）=106万吨，按照单产增加20%计算白糖总产量为115.6万吨，中间值为110.8万吨，加上糖份增加可能增加的2万吨，广东的白糖总产量在112.8附近。
云南：
糖协公布数据显示该区甘蔗种植面积增加1.5%，白糖总产量为216，相对偏低。
今年全国甘蔗产区的气候条件都要好过去年而且化肥价格调低，每亩化肥使用两增加，而且糖价坚挺，云南的甘蔗田间管理不会比去年差，单产上应该不会出现减产，而且全国的主要甘蔗产区的单产都出现了一定的增长，理论上也会单产增加，保守估计单产增加5%，云南的白糖产量为223.5（上一榨季产量）*1.015（甘蔗种植面积系数）*1.05=238万吨，考虑到上一榨季该地区出糖率偏高，今年的出糖率会相对调低影响减少10万吨白糖生产。
云南的白糖产量应该在230万吨左右。
海南：
糖协公布的数据本地区甘蔗种植面积减少17.91%，白糖产量为41万吨，不存在低估，换算为甘蔗单产增加8.2%，较为合理。
综述：
2009/10榨季给予个产区白糖预计产量为：
广西815万吨，广东112万吨，云南230万吨，海南41万吨，其他甘蔗产区13万吨，北方甜菜产区65万吨。
总产量为1275万吨。
二、政策抛储频率
国储分别于2009年12月10日和12月21日抛储20万吨和30万吨，于10号抛储的成交均价为4915元/吨，第二次成交均价4672元/吨。
我们回顾一下2006年食糖爆涨行情，国家的抛储策略和效果，可能对现在有一定的指导意义：
2009/10年榨季和2005/06榨季的基本面供需状况比较相似，2005/06榨季也是预期国内食粮连续两年减产，预期存在缺口。
2005年11月糖会预测产量为970万吨，消费1050-1100万吨，缺口约100万吨，当时国储有200万吨的储糖量，足以弥补缺口。
但是后来预估产量越来低，缺口也越来越大，同时国际糖价大幅上扬，郑糖倍受资金关注和参与，放大了缺口预期，期货和现货价格创出新高，引发国储大量抛储。
2009/10榨季，郑州糖会预期产量1200吨，消费量1450万吨，缺口250万吨之巨，国储食糖储备量300万吨，盈余50万吨。
与2005/06榨季相比该榨季预期缺口更大。
2005/06检季最终产糖882万吨，消费1060，实际缺口178万吨，国储抛储量210万吨多出了32万吨，最终在国家连续抛储，郑糖价格回到了3200—4300元/吨的区间，现货价格也回到3500-4500区间。
下图15和16为国储糖的反周期性和国储糖的实时操作图。
因国储的政策目标是以合理的价格保障食糖的有效供给和保护我国食糖企业和蔗农的利益，确保整个食糖产业的可持续发展。
历史经验告诉我们：
国储收储和抛储均为市场拐点，当然收储不会马上上涨，抛储也不会马上下跌，都有一个惯性的过程，但是离拐点不会太远。
图表16
历年国家收放糖情况表
制糖期
产量（万吨）
产量比
消费量（万吨）
消费比
国储量（万吨）
价格（元/吨）
2000/01
620
-13%
826.43
14%
124（放）
3368
2001/02
850
37%
925.17
12%
3857
2002/03
1064
25%
1095.34
18%
30（收）
2697
2003/04
1002
-6%
1146.18
5%
45（收）
2356
2004/05
917
-8%
1042.23
-9%
46.18（放）
2719
2005/06
882
-4%
1081.68
4%
120（放）
4353
2006/07
1199
36%
1170
8%
2007/08
1484
24%
1312
80（收）
2008/09
1243
50（放）
4915和4672
图表17
图表18
图表19
图表20
三、价格波动周期
国内食糖流传着“三跌二涨”价格变化周期理论，就是三年下跌，两年上涨。
这与甘蔗生产一年种植、三年收获的特点基本吻合。
按此周期来计算，2009年涨了一年，2010年还要涨，节日和霜冻预期炒作，郑糖上6000元/吨或者到6246元/吨（06年高点）都是有可能的。
图表21
四、国际市场联动
印度全国糖厂联合公司总经理称，10/11榨季印度全国食糖产量有望增加44%，增至2300万吨，“蔗价的上涨使得UttarPradesh地区的种植积极性增加，现在糖厂每周都得上调蔗价。
”目前该地区的糖厂给农民支付的蔗价为1.9
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