煤炭行业投资策略分析报告.docx

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煤炭行业投资策略分析报告煤炭行业投资策略分析报告2006年煤炭行业投资策略报告投资要点：

2005年1-10月，在固定资产投资增速放缓以及高耗能行业景气下滑的带动下，煤炭需求增速持续回落。

新增产能的释放使得产量增加大约10%-12%，但安全治理的加强部分抵消了新增产能的释放效应，煤炭产量同比增长7.99%，同时增幅呈现逐月回落态势。

煤炭价格则随供求关系的变化小幅波动。

可能06年煤炭需求增长速度为8.5%左右，与GDP增速差不多持平，煤炭需求弹性系数下降至1左右。

安全治理的接着加强在使乡镇煤矿产量接着下降的同时，也推动行业结构调整接着进行。

可能06年煤炭产量增速保持在8-10%左右。

经济增长方式转型要求煤炭价格市场化进程加快，煤价06年有望全部放开。

而国家建立有弹性的能源供应机制以及节能战略的实施将加快乡镇煤矿的淘汰速度，以安全治理为主线的行业结构调整今后几年有望加速。

在价格市场化进程的加快的同时，随着行业结构调整的不断进行，行业集中度不断提高，这将在总体上有利于煤炭企业抵御景气下滑所带来的价格下跌风险。

煤炭价格06年总体上将会维持高位盘整的态势，上涨或下跌空间均不大，但煤炭上市公司06年业绩表现总体上难以超越05年，而不同公司进展前景各不相同。

结合煤炭公司三季度业绩表现远低于预期的实际情况，我们维持行业“中性”评级。

一、1-10月份行业运行回忆：

供需增速双回落宏观经济调控下需求增速明显回落2005年1-10月份，在投资以及出口的拉动下，宏观经济总体运行平稳，保持了较快增长速度，但高耗能行业景气持续下滑导致我国能源需求增速总体上呈回落趋势。

其中，电力、冶金、建材等行业增速较去年同期出现较为明显下降，直接导致对煤炭需求增速明显回落。

具体来看，1-10月份，全国共完成发电量19750.86亿度，同比增长12.8%，增幅较去年同期回落2.2个百分点，其中火力发电量完成16109.76亿度，比去年同期增长11.7%，增幅同比回落3.1个百分点。

值得注意的是，10月份发电总量和火力发电量增速分不仅为9.4%、8.2%，增速下降趋势更为明显。

其他煤炭下游行业增速总体上也呈下降趋势并在10月份出现了加速迹象。

10月份，水泥、粗钢、焦碳、化肥产量增速均低于05年前9个月累计增速。

表1：

1-10月煤炭相关行业增速单位：

%资料来源：

国家统计局，华泰证券研究所图1：

煤炭下游各行业近几年增长速度单位：

%资料来源：

国家统计局网站，华泰证券研究所安全治理加强抵消了部分新增产能释放，煤炭供应增速呈逐月下滑态势05年1-10月份，全国共生产煤炭15.86亿吨，同比增加1.17亿吨，增长7.99%，并呈现出逐月下降的趋势。

其中，国有煤矿、地点煤矿、乡镇煤矿产量同比分不增长9.61%、-4.4%、11.5%。

与业内普遍认为的新增产能将会在06年大幅释放不同的是，在7.99%的产量增量来源上，我们认为新增产能差不多开始释放，但安全治理效应部分抵消了新增产能释放效应。

我们的推断基于以下理由：

1、就国有煤矿现有产能而言，由于在04年就已达到极限，处于超负荷生产状态，因而其客观上不具备增加产量的条件。

同时，在05年以来国有煤炭企业事故呈多发态势的情况下，国家严格限制超能力生产。

上述两个因素的共同作用使得国有煤矿现有产量总体呈下降趋势，因此，新增产量来自新建矿井产能的释放。

2、作为安全治理的重点，05年以来的严厉的安全新政使得小煤矿的外部环境极度恶化，即使存在部分非法煤矿顶风生产，但就其整体而言，其产量下降是必定无疑的。

因此，乡镇煤矿产量增量也来自于前两年开始建设的小煤矿的投产，同时这也是有些地点乡镇煤矿数量不降反升的缘故所在。

3、由于地点煤矿在02年以来的煤矿投资热潮中并不是投资主体，因此，其产量同比下降4.4个百分点能够在某种程度上讲明安全治理对全国现有煤矿产量的阻碍程度。

4、最后，从十大产煤省份产量变化情况来看，1-10月份，产量增幅居前的分不是贵州、云南、陕西、内蒙等省区，而资料显示，03年末在建矿井的60%以上集中于这几个地区，因此这几个地区产量大幅增长应该要紧来自于新矿投产。

依照上述分析，我们认为，安全治理使煤炭原有供应能力较04年减少了3到4个百分点，折合产量大约6000-8000万吨左右。

而新增产能的释放使煤炭产量增加了10-12个百分点，折合产量大约为2亿吨左右。

两个因素的共同作用使得煤炭产量同比增长8%左右。

图2：

我国煤炭产量月度变化情况单位：

万吨；%资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所图3：

我国十大产煤省份1-10月份产量及增幅单位：

万吨；%资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所图4全国新建矿井分布情况（2003年）资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所供需增速的双回落使得煤炭供求总体平衡，但煤炭价格随供求关系变化小幅波动05年以来，在供求双回落的背景下，煤炭供求关系差不多平衡，但较为脆弱，价格随供求力量对比变化小幅波动。

煤价在05年初由于04年以来的惯性作用处于较为稳定的状态，差不多维持04年底的水平。

进入二季度以来，反映市场供求紧张程度的煤炭库存在不同环节均出现了不断攀升的局面，秦皇岛煤炭库存一度创出历史新高，电力企业库存也不断攀升，到二季度末煤价下调压力增大，局部地区价格出现松动。

7月份，在气候因素引致的煤炭旺季特征没有显现的同时，下游行业产品价格如钢铁价格的大幅下滑导致了煤炭价格在7月份出现了5年来的首次明显下跌。

继神华下调其在秦皇岛港煤炭交易价之后，兖州煤业将混煤价格下调30元，大屯煤电将筛混煤下调20元。

8月份，许多地区国有煤矿也相继下调煤价。

9月份以来，在由广东兴宁矿难引发的新一轮全国安全治理风暴的作用下，煤价总体上呈现出止跌企稳的态势，使得煤炭市场的淡季特征未能表现出来。

秦皇岛煤炭价格则在8月底9月初创出近期新低之后，出现了稳步小幅上升的趋势，截止到11月23日，秦皇岛大同优混价格为445元/吨，较历史最高价455元/吨仅下跌10元/吨。

图5：

秦皇岛煤炭价格与澳大利亚现货煤炭价格走势元/吨，美元/吨资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所图6：

晋城和阳泉无烟煤价格走势单位：

元/吨资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所图7：

05年以来不同环节煤炭库存均呈上升趋势单位：

元/吨资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所图8：

由于煤炭需求疲软，煤炭海运指数05年以来总体呈下降趋势资料来源：

上海航运交易所，华泰证券研究所图9：

我国近两年煤炭进出口情况单位：

万吨资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所二、煤炭行业06年运行展望：

多重因素推动行业结构调整加速相关于需求增速在06年接着放缓而言，来自供应方面的不确定性则是阻碍06年供求差不多面的要紧因素。

与此同时，行业外部环境也面临较大变化：

煤炭价格市场化有望全面实施，将会改变现有煤炭价格形成机制，从而对明年煤炭价格产生重要阻碍；安全治理在关停乡镇煤矿的同时，接着推动行业结构调整；从国家能源战略高度动身的弹性能源供应机制的建立以及节能战略的实施都要求加快大型煤炭基地建设，行业结构调整也有望借此提速。

需求增速接着回落鉴于06年国家将会接着保持宏观经济政策的稳定性，操纵投资增速反弹依旧是明年经济工作的重点，因此固定资产投资增速在06年难以出现明显反弹。

而出口在国际贸易摩擦不断增大的背景下增速也将呈回落趋势。

投资和出口的双回落使得06年宏观经济增长出现明显减速，可能GDP增速较05年回落一个百分点左右。

在上述背景下，煤炭各下游行业增速也将接着回落，从而带动煤炭需求增速减缓。

图10：

煤炭产量增长与GDP以及煤炭下游行业增长之间的关系单位：

%资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所分行业来看，电力行业方面，05年我国可能完成新增装机容量6900万千瓦左右，06年有望保持在7000万千瓦左右，结合钢铁、电解铝、水泥等高耗能行业接着受到宏观调控的趋势，可能05年全年火力发电量增速保持在12%左右，06年增速下降至10%-12%左右。

按照火力发电用煤占全国煤炭消费量的55%左右来计算，将会拉动煤炭需求增长5.5到6.6个百分点，增加煤炭需求1.2亿吨左右。

图11：

全国近10年发电量和火力发电量变动情况单位：

万千瓦：

%资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所钢铁行业方面，可能05年钢材产量3.6亿吨左右，增长23.7%。

可能06年粗钢和钢材产量分不为4和4.18亿吨，增速分不回落至14.29%和13.59%。

按冶金行业用煤约占煤炭总需求的12%左右计算，冶金行业明年带动煤炭需求增长1.5个百分点左右。

图12：

我国近10年钢材产量及增速单位：

万吨；%资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所建材行业方面，可能水泥和平板玻璃产量在06年增速分不为8%和12%左右，按照两个行业耗煤占煤炭消费总量的11%左右计算，将会带动煤炭需求增加1个百分点左右。

综合煤炭下游行业进展趋势，可能06年煤炭需求增长速度为8.5%左右，与GDP增速差不多持平，煤炭需求弹性系数下降至1左右。

煤炭供应仍然取决于新增产能释放与安全治理效应的对比，同时安全治理将推动行业结构调整接着进行与05年情形相似，06年煤炭供应依旧受新增产能与安全治理的共同阻碍。

安全治理在使乡镇煤矿产量以及在总产量中的比重接着下降的同时，也将推动行业结构调整接着进行。

在安全治理方面，尽管我们对国家能否在年内完成关闭4000个不具备安全条件以及非法生产煤矿表示怀疑，但目前透露出的政策信号却表明06年安全治理将会接着加强。

乡镇煤矿方面，国家打算用三年时刻对不具备安全条件的乡镇煤矿实施整改或关闭。

同时关于目前1万多个地下煤矿及非法煤矿实施严格的关闭。

这将使得乡镇煤矿产量在明年接着下降。

我们认为，国有煤矿06年也将会被纳入安全治理范围，尽管对国有煤矿的治理将会要紧从治理上来进行，但关于高瓦斯矿井、开采年限较长、安全基础薄弱的煤矿的核定生产能力专门有可能重新核定，从而使得产量出现一定程度的下降。

在新增产能方面，乡镇煤矿新增产能释放速度将会大大低于05年。

而国有煤矿新增产能释放速度将会快于05年。

综合安全治理因素和新增产能释放趋势，可能06年煤炭产量增速保持在8-10%左右，增速略大于05年。

图13：

煤炭行业历年固定资产投资与产量单位：

百万吨；亿元资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所市场化进程加快，但煤炭价格升降空间有限在关注行业供求差不多面变化趋势的同时，国家在06年煤炭市场化改革上的政策走向也将会对煤炭价格产生重要阻碍。

由于价格扭曲，尤其是资源性产品尤其是能源价格水平过低是我国经济增长方式难以转变的一个重要缘故，为了从全然上实现经济增长方式的转变，能源和资源价格市场化进程有望在“十一五”期间加速。

而由于煤炭价格市场化起步早，同时当前稳定的市场环境比较有利于煤炭价格改革，因此，煤价在06年有望全面放开。

在煤价放开的同时，由于03年以来各大产煤省区已相继组建区域性大型煤炭集团，同时在安全治理下乡镇煤矿产量处于下降趋势，因此煤炭行业集中度尤其是国有重点煤矿产量比重也在迅速提高，煤炭企业在定价上的话语权不断增强，今后有望改变以往在定价上的被动局面。

在上述两个因素的共同作用下，结合我们对煤炭供求差不多面变动趋势的推断，可能煤炭价格06年有望保持在05年四季度水平小幅波动，上升或下降空间均不大。

图14：

不同类型煤矿产量占总产量比重单位：

%资料来源：

中国煤炭资源网，华泰证券研究所建设资源节约型、环境友好型社会以及构建有弹性能源供应机制都将会加速行业结构调整随着建设资源节约型、环境友好型社会进展战略的逐步实施，以及国家能源战略的调整，行业结构调整在今后几年