cpa财管第二部分各章节知识点归纳Word格式文档下载.docx
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1.自利行为(基础)
2.双方交易(交易各方均自利,交易为零和博弈,税收会产生非零和博弈)
3.信号传递(传递自利信息)
4.引导(信号传递的运用、次优化原则)
创造价值
1.有价值的创意(直接投资、经营与销售)
2.比较优势(专长创造价值)
3.期权原则(期权具有价值,资产附带的期权价值可能高于资产本身价值)
4.净增效益(项目投资的增量现金流量原则)
财务交易
1.风险-报酬权衡
2.投资分散化
3.资本市场有效(NPV=0、没有超额收益)
4.货币时间价值
(五)金融市场
1.金融资产VS生产经营资产
1)金融资产:
代表拥有生产经营资产、分享其收益的所有权凭证,不产生收益,不构成社会生产力和社会财富。
2)生产经营资产:
产生收益,构成社会生产力和社会财富。
2.金融资产特点:
收益性和风险性(资产一般特点);
流动性、人为的可分性、人为的期限性、名义价值不变性。
3.金融资产分类:
固定收益(固定或根据固定公式计算)证券、权益证券、衍生证券。
4.金融市场分类:
货币市场VS资本市场、债务市场VS股权市场、一级市场VS二级市场、场内市场VS场外市场。
5.金融市场功能:
资金融通和风险分配(基本功能)、价格发现、调解经济、节约信息成本。
二、基本财务分析
本部分内容涉及第二章,历年分值在2~3分左右,题型以客观题为主,主要考点包括:
财务分析方法(因素分析法)、财务比率的计算与分析、影响偿债能力的表外因素,等等。
(一)财务分析方法和局限性
1.因素分析法:
注意分析的顺序性和连环性。
2.财务报表分析的局限性:
报表本身、可靠性、比较基础。
(二)基本财务比率分析
1.短期偿债能力分析
1)静态指标(可偿债资产与流动负债比较):
营运资本、流动比率、速动比率、现金比率
2)动态指标(经营活动现金流量与流动负债比较):
现金流量比率
3)影响短期偿债能力的表外因素
①增强因素:
可动用银行贷款指标、准备很快变现的非流动资产、偿债能力的声誉
②降低因素:
与担保有关的或有负债、经营租赁合同中的承诺付款、建造合同、长期资产购置合同中的分期付款
2.长期偿债能力分析
1)资本结构(资产、负债、股东权益之间的比率):
资产负债率、(产权比率、权益乘数)、长期资本负债率
2)盈利能力(息税前利润、经营现金流量与利息费用或债务总额的比率):
利息保障倍数、现金流量利息保障倍数、现金流量债务比
3)影响长期偿债能力的表外因素:
长期(经营租赁)、债务担保、未决诉讼
3.营运能力(周转率、周转天数、资产/收入):
应收账款、存货、流动资产、营运资本、非流动资产、总资产
4.盈利能力(结合“杜邦分析”):
销售净利率、总资产净利率、权益净利率
5.市价比率(结合“相对价值模型”):
市盈率、市净率、市销率(收入乘数)
三、货币时间价值与风险分析
本部分内容涉及第四章,历年分值在2分左右,题型以客观题为主,主要考点包括:
报价利率与有效年利率的换算关系、投资组合的风险分析等。
(一)货币时间价值
1.货币时间价值基本运算
1)复利终值系数×
复利现值系数=1
2)年金终值系数×
偿债基金系数=1
3)年金现值系数×
投资回收系数=1
4)预付年金终值(现值)系数=普通年金终值(现值)系数×
(1+利率)
①预付年金终值系数:
普通年金终值系数基础上,期数+1,系数-1
②预付年金现值系数:
普通年金现值系数基础上,期数-1,系数+1
5)递延年金递延期的确定:
第一笔年金发生的期末时点数减1
6)插值法的运用:
相似三角形原理
2.报价利率、计息期利率、有效年利率
1)报价利率在1年内复利的次数越多,与之等效的有效年利率越大;
2)比较利率时,只能在相同计息周期(1年内复利次数)的条件下进行比较,不同计息周期的利率,只有换算为相同计息周期的形式(如有效年利率、计息周期相同的报价利率或计息期利率)才能进行比较;
3)计息周期(1年内复利的次数)相同时,若两个利率相等,则二者的报价利率、计息期利率、有效年利率三种等效形式均相等;
4)计息周期(1年内复利的次数)不同时,若两个利率在经济上等效,必须满足二者的有效年利率相等。
(二)风险与报酬
1.单项资产的风险与报酬
1)报酬:
期望值——各种可能出现的报酬率,以其出现的概率为权数的加权平均值
2)风险(离散程度)
①方差与标准差——适用于期望值相同的情况
②变化系数(标准离差率)——适用于期望值相同或者不同的情况
2.投资组合的风险与报酬
1)预期报酬率:
组合内各资产收益率以其投资比重为权数的加权平均值
2)投资组合的风险分散效应
①对于两种资产构成的投资组合,若:
-1<相关系数<+1,则:
0<组合风险<不变(各资产风险的加权平均)。
②充分投资组合的风险,只受证券之间协方差或相关系数(即共同变动程度)的影响,而与各证券本身的方差(个别风险)无关。
3)系统风险VS非系统风险
①非系统风险(特殊风险、可分散风险):
能够被分散的风险,无权要求获得风险补偿
②系统风险(市场风险、不可分散风险):
不能被分散的风险,应获得风险补偿
3.投资组合的机会集与有效集(以两种资产组合为例)
1)无效集——风险分散效应较强的标志
①存在条件:
相关系数足够小
②存在标志:
机会集曲线向左侧凸出(向左上方弯曲);
最小方差组合点在最低预期收益组合点左上方(风险更低、收益更高)
2)有效集:
最小方差组合点(风险最低)到最高预期报酬率组合点(收益最高)一段曲线
4.资本市场线——无风险资产与风险资产(市场组合M)的投资组合的有效集
1)无风险资产与风险资产组合的预期收益率
=Q×
RM+(1-Q)×
Rf
2)无风险资产与风险资产组合的标准差
σM
3)若Q<1(M点左侧):
贷出资金,即投资者将一部分自有资金投资于市场组合M,另一部分投资于无风险资产
4)若Q>1(M点右侧):
借入资金,即投资者不仅把全部自有资金投资于市场组合M,而且按无风险利率借入资金进一步投资于风险组合M
5)分离定理:
投资者的风险偏好仅影响Q(投资于风险组合M的比例),不影响M(最佳风险资产组合)的确定
专题二:
价值评估与长期投资决策
一、企业价值评估
本部分内容涉及第七章,历年分值在10分左右,题型以主观题为主,主要考点包括:
企业价值的概念、折现现金流量模型和相对价值模型等。
(一)企业价值评估对象——整体经济价值
1.整体价值:
持续经营价值,来源于要素的有机结合方式,产生整体功能——通过特定的生产经营活动创造现金流量,为股东增加财富
2.经济价值:
公平市场价值——未来现金流量的现值
3.整体经济价值的类别
1)实体价值=股权价值+债务价值
2)持续经营价值与清算价值:
较高者为企业价值
3)少数股权(承认企业现有经营管理战略)价值与控股权(有权改变企业生产经营方式)价值:
两种不同的资产,在不同的市场进行交易
(二)现金流量折现模型
参见跨章节知识点
(三)相对价值模型
1.驱动因素
1)共同驱动因素:
增长潜力、股利支付率、风险(股权资本成本的高低与其风险有关)
2)关键驱动因素
市盈率:
增长潜力
市净率:
权益净利率
收入乘数:
销售净利率
2.模型的适用性与优缺点
优点
缺点
适用性
市盈率
数据容易取得;
反映投入产出关系;
综合性较高。
亏损企业无法采用;
受到整个经济景气程度的影响;
β值偏离1的企业不适用。
连续盈利,并且β值接近于1的企业。
市净率
亏损企业可以采用;
受人为操纵小;
会计标准合理、会计政策一致,可以反映企业价值变化。
受会计政策选择的影响;
固定资产很少的服务性企业和高科技企业,以及资不抵债企业不适用。
需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
收入乘数
亏损企业和资不抵债的企业可以使用;
不容易被操纵;
对价格政策和企业战略变化敏感。
不能反映成本的变化
销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业
3.模型的修正:
用目标企业的关键因素替代可比企业的关键因素
1)修正的市价比率法:
先平均、再修正
2)股价平均法:
先修正、再平均
二、资本预算
本部分内容涉及第八章,历年分值在10分左右,题型以主观题为主,主要考点包括:
投资项目财务可行性评价、投资项目的风险衡量与处置。
(一)投资评价的基本原理与方法
1.投资评价的基本原理
投资项目的(内含)报酬率超过(加权平均)资本成本时,则:
企业价值及股东财富将增加(表现为:
净现值>
0),导致股价上升。
2.投资评价的基本方法(计算、决策规则、优缺点)
1)动态指标:
净现值、现值指数、内含报酬率、动态回收期
2)静态指标:
静态回收期、会计报酬率
(二)投资项目财务可行性评价(折现现金流量模型)
(三)互斥项目的优选——净现值为基本标准
1.寿命相同:
比较净现值
2.寿命不同:
比较调整净现值(共同年限法、等额年金法)
(四)总量有限时的资本分配(独立项目排序决策)——∑NPV最大化
1.决策方法:
按现值指数由大至小顺序选取,并做适当调整,保证充分利用限额,并使∑NPV最大——仅适用于单一期间的资本分配
2.从理论上说,资本总量受限不符合资本市场的原理
(五)项目风险的衡量与处置
1.项目风险类别——三个风险层次(特有风险、公司风险、市场风险)、两层(企业内部资产组合,股东的投资组合)风险分散效应
2.项目风险处置的一般方法——现金流量与折现率相互匹配
1)调整现金流量法:
用肯定当量系数“去除”现金流量中的全部风险,用无风险折现率折现,时间调整和风险调整分开进行;
2)风险调整折现率法:
将风险因素加入折现率,用风险调整折现率折现有风险现金流量的预期值,时间调整和风险调整同时进行。
3)实务中,用项目的系统风险调整折现率(资本成本),用项目的特有风险调整现金流量。
(六)项目特有风险的衡量与处置
1.敏感性分析:
假定其他变量不变,测定某一个变量发生特定变化时对净现值(或内含报酬率)的影响,但无法提供概率,包括:
最大最小法、敏感程度法。
2.情景分析:
允许多个变量同时变动,主观估计三种情景及其概率,根据不同情景的三组现金流量分别计算净现值,然后计算期望净现值及其离散程度。
3.模拟分析:
结合敏感性分析和概率分布原理的分析技术,考虑了无限多的情景,需要知道未来现金流量的连续分布概率(难以取得)。
三、期权估价
本部分内容涉及第九章,历年分值在2~3左右,题型以客观题为主,但很有可能在计算分析题或综合题中出现,主要考点包括:
期权投资策略、期权价值影响因素、期权估价、实物期权等。
(一)期权类型
性质
多头
空头
看涨
期权
买权、股价越“涨”越有利
拥有按固定价格买入标的资产的选择权。
承担按固定价格卖出标的资产的潜在义务。
看跌
卖权、股价越“跌”越有利
拥有按固定价格卖出标的资产的选择权。
承担按固定价格买入标的资产的潜在义务。
(二)期权价值
1.期权到期日价值
1)由到期日股价和执行价格决定,多头的到期日价值≥0
2)判别思路
①看涨期权:
股价是否“涨”到执行价格以上;
②看跌期权:
股价是否“跌”到执行价格以下。
2.期权到期日净损益
1)多头:
期权到期日价值-期权费
2)空头:
期权到期日价值+期权费
3)到期日是否执行期权,取决于期权到期日价值是否大于0,与期权费(沉没成本)无关。
3.期权多头与空头的到期日价值和净损益之间为“零和博弈”。
4.期权价值=内在价值+时间溢价
1)内在价值:
由现行股价和执行价格决定
①实值期权:
执行期权产生正回报(不考虑期权费),内在价值>0
②虚值期权:
执行期权产生负回报(不考虑期权费),内在价值=0
③平价期权:
现行市价=执行价格,执行期权产生零回报(不考虑期权费),内在价值=0
2)时间溢价=期权价值-内在价值
性质:
等待的价值(等待股价变动以增加期权的价值)
5.影响期权价值的因素
影响因素
看涨期权
看跌期权
美式
欧式
股票市价
+
-
执行价格
到期期限
不一定
股价波动率
无风险利率
期权有效期内预计发放的红利
6.看涨期权价值变动规律
1)股价=0时,期权一定不会执行,期权价值=0;
2)期权价值下限为内在价值(时间溢价的存在)
3)期权价值上限为股票市价(执行价格>
0)
4)股价足够高时,期权肯定被执行,期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近
(三)期权的投资策略
1.基本思路:
构建对冲组合,即组合内包含方向相反的两笔交易
2.保护性看跌期权:
购入股票+购入看跌期权
1)对冲效应:
买入股票,同时获得未来以固定价格卖出股票的选择权
2)效果
①股价<
执行价格,执行看跌期权,锁定组合最低净收入(执行价格)和最低净损益(X-S0-P);
②股价>
执行价格,放弃看跌期权,由于支付期权费,净损益的预期也同时降低。
3.抛补看涨期权(出售抛补的看涨期权机构投资者常用):
购买股票(补)+出售看涨期权(抛)
买入股票,同时承担未来以固定价格卖出股票的潜在义务
①股价>
执行价格,多头(对方)执行看涨期权,保证以执行价格出售股票,锁定组合净收入(执行价格)和净损益(X-S0+P);
②股价<
执行价格,多头(对方)放弃看涨期权,收取的期权费可以抵补部分股价下跌损失。
4.多头对敲:
买进看涨期权+买进看跌期权
同时获得以固定价格买入和卖出股票的选择权
①股价偏离执行价格时,锁定组合净收入(股价与执行价格之差)与净损益(组合净收入-期权费);
②最坏结果是股价等于执行价格,损失期权费。
5.空头对敲:
售出看涨期权+售出看跌期权
同时承担以固定价格卖出和买入股票的潜在义务
①组合净收入及组合净损益与多头对敲之间为零和博弈;
②最好结果:
股价等于执行价格,组合净收入(0)最大,组合净收益最大(看涨期权的价格+看跌期权的价格);
③获利条件:
股价偏离执行价格的差额小于期权出售收入之和。
(四)期权估价原理
1.复制组合与套期保值原理
1)套期保值比率H(组合中购买股票的数量)
2)若Cd=0,则:
期权价值=购买股票支出-借款本金
=S0×
H-Sd×
H×
(1+r)-1
2.风险中性原理(假设不派发股利)
1)上行乘数:
其中:
t代表每期的年数
下行乘数:
d=1÷
u=1-下降百分比
2)上行概率
3)
【注意】上述模型中的无风险利率r为每期的无风险利率。
3.多期二叉树模型(风险中性原理或套期保值原理的应用)
1)构造股价二叉树
①股价二叉树表格的第一行:
股价连续上行时的各期股价=当期股价S0×
上行乘数n;
②股价二叉树表格的对角线:
股价连续下行时的各期股价=当期股价S0×
下行乘数n;
③股票价格中其他各行(n)数字,为股价下行(n-1)期后,再连续上行的股价,除第一个数字(位于对角线上)之外,可直接复制上一行数字,从第一个开始,依次填列,至填满为止。
2)构造期权价值二叉树(计算期权价值)——由后向前、自上而下推进
①最后一期的期权价值(到期日价值):
依据到期日股价和执行价格计算;
②其余各期期权价值,由后向前、自上而下,采用风险中性定理或复制组合定理计算。
4.期权定价不公允时的套利方法(以看涨期权为例)
1)基本思路:
构建股票交易、期权交易、资金借贷三者之间的“对冲”交易。
2)操作方法
期权市价<期权价值(低估)
期权市价>期权价值(高估)
买入期权(获得买入标的股票的选择权);
卖出标的股票;
借出资金。
卖出期权(承担卖出标的股票的潜在义务);
买入标的股票;
借入资金。
套利利润为期权市价与期权价值之间的差额;
买入(卖出)股票的数量为套期保值比率;
借出(借入)资金的金额为套期保值原理中的借款额。
5.布莱克—斯科尔斯(B-S)期权定价模型——二叉树模型的期间无限小
1)计算方法:
三个公式(d1,d2,C0)
①计算两个标准差的个数:
d1,d2
②查正态分布下的累积概率表,确定离差小于d1和d2的概率:
N(d1)和N(d2)
③计算C0
2)期权价值的敏感分析(新增)
与期权价值关系
备注
当前股价S0
期权价值增长率大于股价增长率
执行价格X
期权价值变化率大于执行价格变化率
期权期限(年)t
无风险利率rc
期权价值对无风险利率变动不敏感
股票回报率的标准差(风险)σ
6.看涨期权—看跌期权平价定理
看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产价格S-执行价格现值PV(X)
7.派发股利的期权估价:
把到期日前预期发放的未来股利的现值从现行股票价格中扣除。
8.美式期权估价
1)美式期权的价值至少等于相应欧式期权的价值,某些情况下比欧式期权的价值更大;
2)不派发股利的美式看涨期权,不应当提前执行,可以直接应用布莱克—斯科尔斯模型进行估价;
3)派发股利的美式看跌期权,有时提前执行更有利,可以用布莱克—斯科尔斯模型作为参考。
(五)实物期权
1.扩张期权——看涨期权
1)期权性质
①标的资产当前价值:
项目未来现金流量的折现值(内在价值);
②执行价格:
项目的投资额
2)决策方法:
B—S模型,若:
第一期净现值+扩张期权价值≥0,则第一期项目可行。
2.时机选择期权——未到期的看涨期权
1)时机选择期权的价值=延迟投资的净现值期望值(的现值)-立即投资的预期净现值
风险中性定理,若:
延迟投资的净现值期望值(的现值)>
立即投资的预期净现值,则应当等待
报酬率=(本年现金流量+期末项目价值)÷
期初项目价值-1
3)等待并不总是有利,受投资成本、未来现金流量的不确定性、资本成本和无风险报酬率等多种因素的影响。
3.放弃期权——看跌期权
①标的资产价值:
持续经营价值(内在价值)
项目的清算价值
风险中性定理
①确定上行乘数和下行乘数,构造收入二叉树和现金流量二叉树
②利用风险中性原理,由后向前,构造未调整的项目价值(持续经营价值)二叉树
③利用风险中性原理,由后向前,构造修正的项目价值二叉树
④确定调整后(考虑放弃期权)净现值及放弃期权价值
放弃期权价值=调整后净现值-未调整净现值
⑤确定最佳放弃策略:
若销售收入(价格)下行,使二叉树上某节点出现持续经营价值<
清算价值,则该节点即为应清算的状态。
专题三:
长期筹资决策
一、资本成本
本部分内容涉及第六章,历年分值在2~4分左右,题型以客观题为主,也可能在主观题中出现,主要考点包括:
资本成本的含义和估算方法等。
(一)资本成本的含义
1.性质:
投资资本的机会成本,即出资者的必要收益率,取决于等风险投资的期望收益率。
2.类型
1)公司的资本成本(加权平均资本成本):
公司取得资本使用权的代价(公司投资人要求的必要报酬率),与筹资活动有关。
①公司的税前资本成本=投资人的税前期望报酬率
②不同资本来源的资本成本不同——出资人承担的风险不同
③公司资本成本的决定因素:
无风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价
2)项目资本成本:
公司投资于资本支出项目所要求的报酬率,与投资活动有关。
3)“项目资本成本=公司资本成本”的条件
①项目的风险与企业当前资产的平均风险相同——经营风险相同
【注意】市场完善条件下,只需满足该条件即可——无税MM理论。
②公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资——财务风险相同
【注意】市