中国私募股权投资基金研究报告Word下载.docx
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（三）主要国家和地区私募股权基金发展简介…………………
1、美国私募股权基金发展概况………………………………
2、英国私募股权基金发展概况………………………………
3、亚太地区私募股权基金发展概况…………………………
附录：
2007年全球十大私募股权投资机构………………………
三、我国私募股权基金的发展………………………………………
（一）创业投资基金………………………………………………
1、我国创业投资发展历程……………………………………
2、创业投资发展的主要特点…………………………………
（二）狭义私募股权基金…………………………………………
1、我国狭义私募股权基金发展历程…………………………
2、狭义私募股权基金发展的主要特点………………………
（三）产业投资基金………………………………………………
1、中外合资的外币产业投资基金……………………………
2、境内人民币产业投资基金…………………………………
附录一：
2009年我国十大私募股权投资机构……………………
附录二：
2009年我国创业投资机构20强………………………
四、国内促进私募股权投资发展的优惠措施………………………
（一）国家促进私募股权投资发展的优惠措施…………………
（二）各省市促进私募股权投资发展的优惠措施………………
1、北京市促进私募股权投资发展的优惠措施………………
2、上海市促进私募股权投资发展的优惠措施………………
3、天津市促进私募股权投资发展的优惠措施………………
4、浙江省促进私募股权投资发展的优惠措施………………
五、天津发展私募股权基金的成功经验……………………………
（一）利用政策优势，大力推动私募股权基金发展…………….
（二）积极推进产业投资基金试点………………………………
（三）搭建资本交易平台，构建多层次资本市场体系…………
1、提升产权交易市场功能……………………………………
2、成立天津股权交易所………………………………………
（四）成立股权投资基金协会和股权投资基金服务中心，完善股权基金自律与服务体系………………………………………….
1、成立股权投资基金协会，促进行业自律…………………
2、成立股权投资基金服务中心，完善股权基金服务体系…
（五）定期举办“融洽会”，搭建企业投融资对接平台…………
六、推进辽宁发展私募股权基金的政策建议………………………
（一）多项措施联动，扶持私募股权基金发展…………………
1、加强私募股权基金的宣传…………………………………
2、制定优惠的财税政策………………………………………
3、设立政府引导基金…………………………………………
4、推动设立产业基金…………………………………………
（二）积极优化环境，推动私募股权基金发展…………………
1、成立私募股权基金行业协会及服务中心…………………
2、培育优质项目资源…………………………………………
3、建立投资项目数据库………………………………………
4、引进和培养私募股权基金管理人才………………………
5、完善私募股权基金中介服务体系…………………………
6、整合产权交易市场，争取新三板市场试点………………
7、定期举办“融洽会”，搭建投融资对接平台………………
（三）实施有效监管，规范私募股权基金发展…………………
1、明确行政监管部门…………………………………………
2、建立规范的制度体系………………………………………
3、实施行业自律监管…………………………………………
案例：
私募股权基金演绎财富神话…………………………………
（一）美国硅谷-资本与技术联姻………………………………
（二）苹果公司-硅谷奇迹………………………………………
（三）蒙牛-资本狂奔寓言………………………………………
（四）阿里巴巴-“淘宝”故事……………………………………
一、私募股权投资基金概述
（一）私募股权基金的内涵
1、私募股权基金的概念及特点
私募股权基金是通过私募的方式从机构投资者或者富裕个人投资者手中募集的、有期限的、没有固定收益的、由专业机构管理的、主要投资于非上市企业并拥有其股东权，采取股权上市转让、协议转让和企业回购等方式退出获取收益的长期投资。
私募股权基金是一种创新型的金融工具，其特征体现在以下几个方面：
第一，从资金的募集方式看，不能借助传媒、广告等任何公开宣传的方式，而主要是通过私人关系、券商、投行、咨询公司的介绍，即通过非公开方式募集资金。
这是它与公募的股票、债券的区别。
第二，从基金的投资主体看，私募股权基金对投资者有范围、数量和资格的限定，投资者主要是少数机构（养老基金，银行、保险公司、证券公司等金融机构及企业战略投资者）和富有的个人，此外还有其他基金。
这是它与股票、债券及证券投资基金的区别。
第三，从基金的运用看，一般投资于非上市的公司制企业，采取权益型投资方式，拥有被投资企业的重大决策权，有专业的管理团队参与企业的经营管理。
第四，从基金的组织形式看，倾向采取有限合伙制，相关机构包括基金和基金管理公司，这种组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。
第五，从基金的收益看，基金设立的协议约定基金没有固定的收益，是高风险高收益类的投资，这一点不同于债券和贷款。
第六，从基金的期限看，私募股权基金投资期限一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。
基金协议约定其存续期，受基金存续期限制，私募股权基金到期必须转让股权退出企业，这不同于股票和向公司的直接投资。
第七，从基金的交易看，现有的产权交易市场或股权交易市场尚不成熟，交易限制较多，交投不活跃，流动性差，不同于股票、债券及证券投资基金有成熟便捷的证券交易场所。
第八，从基金的退出渠道看，退出渠道多样化，有首发上市（IPO）、售出（Tradesale）、兼并收购（M&
A）、标的公司管理层回购（MBO）等等。
2、私募股权基金的分类
按照私募股权基金投资于企业生命周期的不同阶段（初创期、成长期、扩张期、成熟期和衰退期），可划分为创业投资、发展资本、收购基金、重组基金、Pre-IPO资本等。
创业投资（VentureCapital），主要投资于种子期、成长初期的新型企业、高新技术企业，由于这一时期企业的不确定因素较多，投资风险较大，故国外也称其为风险投资。
发展资本（DevelopmentCapital）也称增长基金或成长基金，主要投资于成长期及扩张期的企业，提供企业扩张和发展所需资金。
这种投资看重的是目标企业的高速成长和丰厚的利润回报，一般不谋求对目标企业控股。
收购基金（BuyoutFund），以处于扩张期、成熟期的企业（包括上市公司和非上市公司）为投资对象，主要通过杠杆并购（LBO）方式收购行业中的龙头企业，对目标企业实施重组，改善其经营管理，提升其价值，而后通过股权转让增值获利。
收购基金是目前私募股权基金的主流。
重组基金（TurnaroundFund），主要提供企业在成熟期和衰退期进行改制重组及金融改革时所需资金。
Pre-IPO资本，也称过桥投资，是指对上市前夕的企业进行投资，待企业上市后退出获利。
Pre-IPO基金具有风险小，回收快、回报高的特点，近几年发展较快。
此外，政府引导基金和我国特有的产业投资基金也属于私募股权基金的范畴。
政府引导基金是各级地方政府设立的政策性基金，主要通过参股和提供融资担保等政策扶持，引导社会资本设立各类商业性创业投资基金，克服单纯依靠市场配置创业资本的市场失灵问题。
产业投资基金主要是政府联合或推动社会资本发起设立的大型基金（筹资额在50亿元以上，须经国务院特批），主要为扶持壮大支柱产业或为重点区域发展提供资本支撑。
这类基金有三个特点：
经过政府批准、政府推动出资、政府引导投资方向。
这类基金追求的是社会效益的最大化，而不是利润最大化。
（二）私募股权基金的组织形式及区别
1、私募股权基金的组织形式
私募股权基金的组织形式通常分为以下三种类型：
（1）公司型私募股权基金
公司型私募股权基金是指由若干个投资人共同出资组建，具备独立主体资格的公司法人，分为有限责任制和股份有限制私募股权基金。
投资人是私募股权基金的股东，享有《公司法》所规定的管理权、决策权、收益分配权等权利，以认缴的出资额或认购的股份为限承担责任。
公司型私募股权基金设有最高权力机构股东大会、监督机构监事会、执行机构董事会及其聘任的经营管理层，通过“三会一层”的权力配置和制衡，实现股东利益的最大化。
公司型私募股权基金的优势是拥有良好的政策和法制环境，基金设立、运作、退出、税负等制度齐全；
法人治理结构清晰，上市退出渠道畅通，投资主体相对成熟。
劣势是双重纳税，基金公司的收入缴纳所得税，分配给投资人的利润再次缴纳所得税；
有最低资本要求，股份赎回或退出时需要经历繁琐的变更程序，缺乏灵活性；
对管理层的约束机制、激励机制较差，道德风险较高。
（2）有限合伙型私募股权基金
有限合伙型私募股权基金是指至少由一个普通合伙人和一个以上有限合伙人出资组建，不具备法人资格的经济组织。
有限合伙型私募股权基金主要以合伙协议界定当事人的权利和义务，普通合伙人负责执行基金的合伙事务，对基金拥有决策权和控制权，就基金的债务承担无限责任，同时获得“同资不同权”的待遇，即以较少的出资享有较高的收益分配权。
有限合伙人不执行合伙事务，但拥有建议权、知情权、监督权、收益分配权等权利，以其认缴的出资额为限对基金债务承担责任，同时获得“以小搏大”的机会，即以有限的投资风险换得获取高额收益的可能性。
有限合伙型私募股权基金的优势是避免双重纳税，基金公司的收入免征所得税，由合伙人分别缴纳所得税；
合伙人权责清晰，基金管理运作简洁高效，具有灵活有效的决策机制、激励机制、约束机制和入伙退伙机制。
劣势是普通合伙人的无限责任难以保证，政策和法制环境有待进一步完善。
（3）信托型私募股权基金
信托型私募股权基金是指由信托机构发行信托单位向特定投资人募集资金，以信托契约方式约定利益共存、风险分担的集合投资方式。
信托型私募股权基金以投资人、信托机构、托管机构的信托合同为基础。
投资人是委托人兼受益人，按照持有信托单位份额分享收益、承担风险，享有变更受托人、资金运用方式等权利。
信托机构是经营信托基金资产的受托人，负责集中管理、运用信托基金资产。
托管机构是托管信托基金资产的受托人，负责信托基金资产的保管、划转以及监督运作。
目前，我国仅限于通过设立私人股权投资信托计划的方式参与股权投资活动，由银监会负责监管。
信托型私募股权基金的优势是各当事人权责清晰，信托基金财产具有独立性，拥有灵活有效的决策机制和资金赎回机制，基金运作效率高。
劣势是基金经营机构准入范围狭窄，除信托公司之外其他机构介入存在法律障碍，对信托机构的约束机制差。
私募股权基金除了上述三种类型之外，还有契约型私募股权基金。
契约型私募股权基金与信托型私募股权基金类似，均以信托法理作为法律架构。
目前，我国设立运行的契约型私募股权基金只有渤海产业投资基金。
2、公司型、有限合伙型私募股权基金的主要区别
我国私募股权基金以公司型和有限合伙型为主（占90%以上），两种类型的私募股权基金适用不同的政策法规（见下表）。
表一我国公司型、有限合伙型私募股权基金主要区别
公司型私募股权基金
有限合伙型私募股权基金
有限责任制
股份有限制
投资人数量
不超过50人
不超过200人
2人以上50人以下
投资人单个投资要求
属内资企业：
单个投资100万元以上
属外商投资企业：
单个投资100万美元以上
承担风险
以出资额为限承担责任
以认购股份为限承担责任
有限合伙人：
普通合伙人：
承担无限责任
管理约定
同资同权
可约定委托管理
同股同权
同资不同权
普通合伙人负责执行合伙事务
利润分配
按出资比例
按出资比例
约定比例
承担税负
所得税
有中央及地方出台的税收优惠政策
只对合伙人收益部分征收所得税
有各地政府出台的税收优惠政策
（三）私募股权基金的作用
1、促进储蓄转化为投资，提高我国资本市场效率
衡量一国资本市场的效率，是看它能把多大比率的储蓄转化为投资。
我国是世界上储蓄率最高的国家之一，也是资本市场效率最低的国家之一。
一方面，大量的资金在银行、居民手中闲置；
另一方面，国家又要千方百计地高成本地引进国外资本用于投资。
问题的症结在于我国资本市场的发展远远落后于经济的发展，缺乏投资渠道和金融产品，储蓄转化为投资的机制尚未健全。
私募股权基金是组合了资本、技术、管理等要素的先进金融产品，能为机构和个人投资者开辟直接投资的渠道，可以促进储蓄向投资的转化，提高我国资本市场的效率。
2、促进资本市场的发展完善，缓解流动性过剩的矛盾
在我国经济生活中，流动性过剩的矛盾日益凸显：
银行存款规模庞大、外汇储备快速增长（世界第一）、巨额民间资本无序流动，过剩的资金源源不断地流向股票和房地产市场，致使股市楼市泡沫膨胀，给国民经济的健康、稳定发展带来隐患。
流动性过剩问题除了供给方面的原因以外，资本市场发展不平衡也是重要因素之一。
由于债券市场和直接股权投资市场不发达，大量资金滞留于银行、股市和房地产市场，形成经济泡沫的现实基础。
大力发展私募股权基金，形成发达的直接股权投资市场，可以改善我国资本市场结构严重失衡的现状，促进多层次资本市场体系的建立及资本市场的发展完善，缓解流动性过剩的矛盾。
3、优化资源配置
由于私募股权投资基金追求高额投资回报的内在机制，其管理人必须选择质地优良、潜力较大的企业进行投资，这就使资本流入发展前景较好、有竞争力的企业，客观上起到扶优限劣、优胜劣汰的资源优化配置作用。
而私募股权基金的高额投资回报，也会促进社会资本向高效率的私募股权基金行业流动，优化整个经济的资源配置，提高经济运行的效率。
4、解决中小企业尤其是高新技术中小企业的融资问题
银行的稳健经营原则和证券市场的风险控制机制使它们难以成为中小企业融资的主要渠道。
私募股权基金以“高风险、高收益”的经营理念，向中小企业注入中长期资本，通过培育提升企业价值而获得收益，从而使中小企业不受规模限制，以高新技术和高成长潜力换取稳定且充足的资本，是中小企业尤其是高新技术中小企业较为理想的融资通道。
从我国近年来的实践看，无论是新浪、搜狐、盛大、XX等互联网企业的崛起，还是分众传媒、如家快捷、蒙牛乳业、小肥羊等传统企业的振兴，以及高科技产业如太阳能、芯片企业的成长，都离不开私募股权基金的参与。
5、推动企业做大做强
私募股权基金通过对目标企业注入权益资本，改善企业资产负债结构，扩大企业资本规模，提高技术创新能力和抗风险能力，推动企业持续发展；
私募股权基金还能给企业提供资金外的支持，利用其管理团队丰富的管理经验、行业专长和市场网络资源，参与企业经营管理，帮助企业建立有利于未来上市的战略目标、治理结构、激励机制、监管体系和财务制度，拓宽企业的营销渠道，提升企业的发展空间，增强企业的综合竞争力，推动企业成功上市，做大做强。
二、全球私募股权基金的发展
20世纪以来，全球私募股权基金得到了长足发展，相关体制趋于完善，私募股权基金的募资和投资规模大幅增加，在世界范围内越来越引人注目。
（一）全球私募股权基金发展历程
私募股权基金是历经长时间发展和改革而衍生出的新型投资工具。
早期的全球私募股权基金发展史主要体现为美国的私募股权基金发展史。
1996年以前，全球75%的私募股权投资活动出现在美国，剩余的大多出现在以色列、加拿大和荷兰等与美国经济极为密切的国家。
1996年以后，私募股权基金在欧洲和亚太地区得到了极大的发展，呈现出迅猛的发展态势。
1、艰难孕育期（1946——1958年）
1946年，世界上第一家真正意义上的私募股权投资公司——美国研究与发展公司（ARD）成立。
创建ARD的目的是从掌握大量资金的金融机构获得资金，投资于新、小企业。
但ARD的成立并没引起金融机构的兴趣，在融资方面未能取得成功，同期成立的其他从事私募股权投资的公司和基金（以下统称为“基金”）发展也十分缓慢，私募股权市场低迷的局面贯穿这一时期。
2、迅速成长期（1958——1969年）
1958年，美国国会通过了《中小企业投资法》，首家小企业投资公司（SBIC）——公开上市的私募股权投资机构应运而生，私募股权业随之迎来了转机。
SBIC作为专门支持小企业发展的私营公司，在享受部分税收优惠的同时还可获得美国小企业局提供的3倍于自身资产的贷款。
在美国政府的推动下，SBIC发展迅速，短短5年内，美国涌现出692家SBIC，管理着4.64亿美元的资本，其中47家上市的SBIC从股票市场还公开募集了3.5亿美元，其融资额远远高于ARD的融资额，私募股权基金得到迅速成长。
3、衰退萧条期（1969——1978年）
1969年，美国国会将长期投资的资本收益税由29%提高到49.5%，给私募股权基金以致命的打击，私募股权投资进入停滞甚至衰退阶段。
据统计，1969年起美国私募股权基金规模持续缩水，到1975年，仅为1000万美元。
这种状况一直持续到1978年美国将资本收益税由最高的49.5%降低到28%才得以好转。
4、高速增长期（1978——1997年）
1978年起，半导体技术迅猛发展，私募股权基金的资本回报率大幅提升。
之后3年，美国国会又陆续通过了《雇员退休收入保障法修改条例》、《鼓励小企业投资法》和《恢复经济税法》等法律法规，明确提出降低风险企业税率；
对于私募股权投资额的60%免于征税，其余40%减半征收所得税等相关优惠政策。
多项利好因素促使私募股权基金高速增长。
据统计，1978年，美国有私募股权基金23只，投资额为4.95亿美元。
到1997年，美国私募股权基金已达136只，投资额达到126亿美元。
5、日益成熟期（1997年至今）
1997年之后，私募股权基金经历了短暂低迷，而后重新崛起，是其走向成熟的发展阶段。
1997年东南亚金融危机爆发至2000年美国网络泡沫破裂的一段时期内，美国私募股权基金陷入低迷时期。
但2001年以后，私募股权基金的发展重新加速。
近5年来，美国私募股权基金资本总额增长了近1倍。
在此期间，私募股权基金在欧洲和亚太地区也得到了极大的发展。
据统计，1997年至2007年，欧洲地区私募股权基金市场募资额由238亿美元提高到925亿美元，投资额从269亿美元提高到865亿美元；
亚洲私募股权基金市场募资额由74亿美元提高到516亿美元，投资额由49亿美元提高到863亿美元。
如今，欧洲私募股权市场规模居于全球第二，亚太地区也开始步入私募股权发展的黄金时代。
（二）全球私募股权基金发展的主要特点
近年来，全球私募股权基金发展呈现以下特点：
1、募资和投资规模快速增长
据统计，从1998年起，全球私募股权基金募资和投资分别以年均14.70%、15.9%的速度增长，到2007年分别达到4590亿美元和2970亿美元（见图1）。
数据来源：
《GlobalPrivateEquityReport2008》
2、各地区私募股权基金快速发展
北美作为私募股权基金最青睐的地区，2007年共募资3028亿美元，年均增长率为12%；
欧洲地区是全球第二大私募股权基金市场，2007年共募资925亿美元，年均增长率为24.7%；
亚太地区是全球发展最快的私募股权基金市场，2007年共募资516亿美元，年均增长率高达44.6%。
3、投资策略以并购投资为主
近年来，并购基金发展迅猛，基金规模远远超过创投基金，成为全球私募股权基金行业的绝对主流。
据统计，2007年全球并购基金的募资额为2502亿美元，占私募股权基金募资总额的54.5%，而创投基金的募资额为279亿美元，仅占私募股权募资总额的6%。
4、退出方式以并购退出为主
全球私募股权基金的退出方式以并购退出为主。
据统计，2007年全球以并购形式退出的私募股权基金554只，占案例总数的45.5%，涉及金额1273.25亿美元，占总额的36.1%。
（三）主要国家和地区私募股权基金发展简介
纵观全球私募股权投资，美国、欧洲和亚太地区是私募股权投资活动的主要地区，在此分别加以介绍：
1、美国私募股权基金发展概况
美国是全球最发达的私募股权基金市场，在私募股权基金领域占据着主导地位。
（1）美国私募股权基金发展特点
近几年，美国私募股权发展呈现出以下特点：
第一，私募股权基金募资、投资规模快速增长。
美国私募股权基金募资规模在2007年达到3020亿美元，较2005年增长81%。
投资规模在2007年达到1057亿美元，较2005年增长96%。
第二，私募股权基金投资阶段以中后期企业为主。
据统计，2008年前三季度美国创投基金投资于成熟期企业的比例为39.31%，投资于扩张期企业的比例37.93%，投资于种子期和初创期企业的比例22.76%。
美国狭义私募股权基金绝大部分投资于成熟期企业，投资策略以收购为主。
第三，私募股权基金退出方式以并购退出为主。
美国私募股权基金退出方式主要有并购和公开上市（IPO），其中并购是主要退出方式。
据统计，2007年并购数量是IPO退出数量的4.2倍，到2008年前三季度则高达33.2倍。
（2）美国私募股权基金的监管框架
美国私募股权基金实行法律约束下的行业自律监管模式。
监管特点可以概括为：
以豁免条款约束下的行业自律为主，辅之以对投资者人数、资格的限定。
相关的法律主要是美国《证券法》、《投资公司法》、以及由美国证券交易委员会制定的《A条例》、《D条例》等。
在行业自律方面：
主要通过全美风险投资协会开展行业自律，对会员进行自律管理。
目前协会约有300多个成员。
对投资者人数的约束：
《D条例》规定，对于私募发行，只要该发行针对
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