燃气行业分析报告Word文件下载.docx

燃气行业分析报告Word文件下载.docx

《燃气行业分析报告Word文件下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《燃气行业分析报告Word文件下载.docx（11页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

调价后需求反弹明显，行业拐点有望出现。

受到15年11月底门站价下调以及冬季供暖拉动需求的影响，15年12月单月天然气消费量同比大涨45%，环比11月增长56%，同时天然气产量、进口量也实现高速增长，气价下调带动行业景气度明显上升。

气价下调及油价地板价将促进LNG替代柴油。

15年11月天然气门站价下调将逐步传导至终端市场，对柴油产生更强的替代效果。

根据发改委1月13日发布的最新成品油定价机制，当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时，国内成品油（主要是汽柴油）价格不下调。

如果考虑到成品油地板价的存在以及未来价格上涨的可能，LNG相对柴油的性价比将更加明显。

我们测算柴油价格5.0元/升，气油价比0.8，2.2年时间即可收回LNG重卡改造投资。

据发改委油价公式测算非居民气价仍有下调空间。

15年以来原油价格持续下跌且仍处于低位，国际LPG、燃料油价格也相应大幅下降。

以2015年H2的Brent原油均价48.02美元/桶计，我们根据发改委的挂钩公式推算国内天然气门站指导价约为1.64元/m³

，对比15年11月调价后的门站价均价2.18元/m³

，仍有0.54元/m³

的下调空间。

市场化改革预期下非居民与居民气价有望并轨，非居民气价有望进一步下调。

伴随居民气价阶梯价格制度推广和非居民用气改为基准门站价格管理，非居民与居民气价差已经越来越小。

我们认为非居民气价和居民气价全面并轨有望16年达成，解决交叉补贴，还原天然气的商品属性，为形成市场供求决定的定价机制扫清最后的制度障碍。

目前平均而言非居民气价比居民气价高0.5元/方左右。

LNG终端价格下降因供暖季延后，价格有望补跌进一步刺激需求。

15年11月门站价下调后LNG价格下降不明显的主要原因是冬季LNG季节性需求，以及2016年的极寒气候发生。

考虑到

（1）LNG下游利润因上游调价而增厚

（2）低成本进口LNG倒逼国内LNG降价（3）LNG产能供大于求局面日益明显，利润终将逐步向下游用户传导。

LNG终端价格的下降，将进一步提升天然气性价比。

我们测算柴油价格5.2元/升，气油价比0.71（门站价下调传导给LNG终端下降0.5元/m³

），不到1年时间即可收回LNG重卡改造投资。

一、天然气降价带动需求增速回升明显

国际能源价格大跌，国内天然气价格倒挂导致2015年全年需求增速下滑。

2015年，我国天然气产量、进口量及消费量分别实现了1350、614和1932亿m³

，同比增长5.6%、6.3%及5.7%。

2015年增速较2014年分别回落5.1、4.7和1.2个百分点。

一方面受国内经济增速回落（GDP同比增长下滑至6.9%）影响，能源消费需求疲软；

一方面煤炭及国际能源价格持续下滑，而天然气调价相对滞后，使得天然气阶段性不具备经济性优势，因此2015年全年增速明显下滑。

15年11月底首次下调天然气门站指导价，12月单月增速触底反弹。

2015年，国家发改委于4月下调增量气最高门站价格0.44元/m³

，实现了增量气和存量气的并轨；

于11月下调天然气非居民价格0.7元/m³

，并允许供需双方在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格（自2016年11月20日起允许上浮）。

在降价刺激需求以及季节性影响下，15年12月单月天然气产销、进口量都出现了增速反弹，同比分别为26%、23%和45%。

二、气价下调及成品油地板价促进LNG替代柴油

天然气调价滞后导致LNG加气站增速显著放缓。

2014年下半年开始国际能源价格持续下滑，而天然气调价相对滞后，使得我国LNG加气站的增速出现明显下滑。

参考卓创资讯的数据统计，2015年底我国LNG加气站数量超过2200座，较2014年同比增长14.52%，但增速下滑明显，是近五年来增速最低的一年。

但2015年11月发改委的大幅调整天然气价格，有望改变市场需求的下滑趋势，并刺激LNG加气站市场回暖。

天然气价格下调有利于刺激LNG替代柴油的消费需求。

LNG终端销售价格中，主要包含天然气成本、液化费用、运输费用及其他费用。

15年11月天然气价下调有利于降低LNG终端销售价格，对竞争性能源、主要是柴油产生更强的替代效果，提振下游LNG的需求。

天然气价格下调使得LNG相对柴油的价格优势加强。

从下图可以看出，14年下半年油价大幅下跌开始之前，单吨LNG/柴油的零售价格比在0.75-0.80之间。

国际原油价格从14年下半年开始下跌，国内柴油价格也随之下调，LNG相对柴油的价格优势逐渐减小，至15年11月气价下调之前达到0.97，而随着发改委11月下调天然气价格，LNG相对柴油的零售价比再次开始回落。

由于天然气价格进一步下调预期及成品油地板价的存在，未来LNG相对柴油价格优势将更加明显。

考虑到我国天然气价格一般是参考滞后半年的LPG和燃料油价格，15H1和15H2Brent油价分别为59和48美元/桶，16年天然气价格大概率将继续下调，我们测算的调价幅度不超过0.5元/m³

。

根据发改委于16年1月13日发布的最新成品油定价机制，当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时，国内成品油（主要是汽柴油）价格不下调。

考虑到成品油地板价的存在以及未来油价上涨的可能性，LNG与柴油的价格比将进一步下行，LNG相对柴油的成本优势将更加明显，进一步刺激LNG需求。

我们测算了柴油价格及LNG/柴油价格比对LNG对柴油消费替代的影响。

将普通重卡改造成LNG重卡需要对引擎进行改造，同时加装LNG储罐，需要一定的改造投资；

同时LNG作为燃料较柴油燃烧效率低10-15%，因此LNG必须较柴油存在一定折价情况下，使用LNG代替柴油才具有经济可行性。

根据我们测算：

假设柴油价格5.0元/升，LNG/柴油价格比（等热值衡量）为0.8的情况下，2.2年可以收回LNG重卡的改造成本，具有较好的经济性。

三、国内天然气价仍有下降空间

1、据油价公式测算，非居民气价尚存下调空间

2015年下半年国际原油价格持续下滑，2015年H2的Brent原油期货价格均价约48美元/桶。

国际原油价格大幅下滑导致国际能源价格整体处于历史低位。

2015年进口液化石油气（LPG）及燃料油的均价分别为479、317美元/吨，较2014年的均价分别下滑30%和48%。

按照发改委给出天然气门站价挂钩LPG及燃料油价格的公式（等热值LPG和燃料油的权重分别为40%、60%，折算系数0.85）计算，天然气门站价格应为238.08美元/千方。

以2015年H1的Brent原油均价59.35美元/桶计，我们推算国内天然气门站指导价约1.98元/m³

，较11月调价前的2.88元/m³

有0.9元的降价空间。

以2015年H2的Brent原油均价48.02美元/桶计，根据发改委的挂钩公式，我们推算国内天然气门站指导价约为1.64元/m³

。

15年11月发改委下调门站价均价至2.18元/m³

，较我们推算的1.64元/m³

有0.54元/m³

2、市场化改革预期下非居民与居民气价有望并轨

2015年底全国范围初步建立居民气阶梯价格制度。

我国发改委于2014年3月发布《关于建立健全居民生活用气阶梯价格制度的指导意见》，对各档气量和气价作了原则性规定。

阶梯气价分为三档，第一档用气量按覆盖区域内80%居民家庭用户的月均用气量确定，第二档用气量按覆盖区域内95%居民家庭用户的月均用气量确定，第三档用气量为超出第二档的用气部分。

各档气价实行超额累进加价。

原则上，第一、二、三档气价按1：

1.2：

1.5的比价安排。

以广州为例，实施阶梯气价后，广州第一、二、三档居民气价分别为3.45、4.14和5.18元/m³

，非居民气价最高限价4.36元/m³

居民用户对气价调整缺乏思想准备，改革需要兼顾社会公平。

由于我国长期实行居民气低价政策，高价的工商业气对低价的居民气进行补贴，居民用户对理顺天然气价格水平缺乏思想准备，对天然气涨价的心理承受能力较低。

我们认为天然气改革需要兼顾社会公平，在做好低收入群体生活保障的前提下，推进全国范围居民用气阶梯价格制度，但短期而言，居民气价已无进一步大幅上调可能。

市场化改革预期下非居民与居民气价有望并轨。

目前平均而言非居民气价比居民气价高0.5元/方左右，所以非居民气价有望进一步下调。

3、LNG价格传导有望进一步刺激天然气需求

15年11月天然气门站价下调至今，各地区LNG零售价格并未全部传导。

如图12所示，15年下半年以来，北京地区LNG价格不降反升，甘肃、福建等地也并未有明显下降。

短期内部分地区LNG价格下降不明显的主要原因包括：

1）调价时点正处入冬附近，季节性需求带动天然气消费，对LNG价格形成支撑；

2）2016年初国内多地遭遇极寒气候，极大拉动LNG取暖需求，使得个别地区LNG价格不降反增（如陕西、甘肃、天津等北方地区）。

产能过剩将迫使LNG液化厂降价，利润红利有望逐步向下游传导。

我国LNG工厂产能近年爆发式增长，2014年底我国LNG产能达到6536万m³

/天，同比增长65.72%，企业平均开工率仅为53%；

根据中国石油经济技术研究院的数据，2015年我国LNG已建成产能达到8317万m³

/天（约300亿m³

/年），且有超过9000万m³

的在建产能。

LNG行业产能供大于求局面将越来越明显，LNG液化厂短期获益上游门站价下调带来的利润差扩大，但利润红利终将由于供需关系逐步向下游用户传导。

门站价下调增厚LNG液化厂利润，但管道气竞争压力倒逼LNG降价。

在中部地区，以陕西为例，LNG工厂从降价后的管道拿气成本1.34元/m³

，出厂成本1.84元/m³

，考虑物流成本后的终端客户用气成本约2766元/吨，较目前陕西地区3300元/吨的销售均价有一定的利润空间。

沿海地区，以广东为例，进口LNG价格以3500元/吨估算，气化和物流成本约500元/吨，终端客户用气成本约4000元/吨，较目前沿海地区5000元/吨的加气站销售均价有较大的利润空间。

但由于终端用户对于LNG单点直供稳定性的信任程度不如管道气，倒逼LNG不断通过价格战来争取市场份额，因此LNG市场的利润红利终将由于竞争压力逐步向下游用户传导。

我们重新测算了天然气调价顺利传导至LNG降价后，LNG对柴油消费替代的影响。

1）假设柴油价格维持5.0元/升，LNG/柴油价格比（等热值衡量）为0.80的情况下，2.2年可以收回LNG重卡的改造成本；

（按照当前情况测算）

2）假设柴油零售价格二季度后回升至5.2元/升，同时本次天然气门站价格下调部分传导至LNG零售价格（下调幅度为0.5元/m³

），LNG/柴油的价格比（等热值衡量）将下降至0.71，只需要不到1年就可以收回改造成本，经济性大幅增强。

（天然气降价传导至LNG降价后测算）

四、需求拐点有望出现气价仍处下行通道

油价处低位，据发改委公式测算非居民气价仍有下调空间。

以2015年H2的Brent原油均价48.02美元/桶计，我们根据发改委的挂钩公式推算国内天然气门站指导价约为1.64元/m³

非居民气价和居民气价全面并轨有望16年达成，解决交叉补贴，还原天然气的商品属性，为形成市场供求决定的定价机制扫清最后的制度障碍。