烯烃行业分析报告Word文件下载.docx

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2020年我国乙烯产能迎来井喷，行业面临着更为激烈的竞争，成本优势愈发重要。

卫星石化的国内首套进口乙烷裂解制乙烯装置将于2020年三季度投产。

PDH产能将成为未来丙烯产能扩张的主要替代路线。

充足的原料供应、低廉的原料价格和最低的建设投资成本，决定了PDH工艺路线始终占据着成本优势。

从2015年至今，PDH路线相较于石脑油制丙烯有着1000-2000元/吨的成本优势。

乙烯原料轻质化背景下，丙烯供应也出现缺口。

17-18年是我国丙烯产能的投产真空期，2020年起将有多套PDH产能投产，国内高成本MTP、西欧石脑油路线项目面临较大冲击。

享有明显成本优势的乙烷裂解和PDH将成为未来烯烃产能增长的主力。

一、2020年将成我国大幅提升烯烃自给度的起点

乙烯和丙烯作为短链的不饱和烃类化合物，是最重要的合成树脂单体。

可以通过打开烯烃的不饱和双键进行一系列的后续加工，生成酸、醇、醚等化工原材料，进而通过无穷的变化得到不同的化工产品。

而聚乙烯和聚丙烯树脂则是最重要的合成树脂，被广泛地应用于包装、建筑、汽车、家电等生活的方方面面当中。

但是不同于我国炼油产能的过剩，我国乙烯和丙烯产能长期以来增长较为缓慢，大量依赖于进口。

尤其是乙烯及其多种衍生品的进口依存度都接近50%，高端的聚乙烯、聚丙烯塑料制品更是完全依赖于进口，具有较大的国产替代空间。

1、2019年我国乙烯当量缺口超2500万吨

2019年我国乙烯表观消费量2310万吨，产量2058万吨。

但由于乙烯直接进口难度较大（美国首个乙烯出口码头2019年已经投产），更多以下游衍生品的形式进行进口。

苯乙烯、聚乙烯和乙二醇三大乙烯衍生品2019年进口量分别达到275万吨、1607万吨和1012万吨，进口依存度分别达到25.6%、47.7%和55.8%。

若以乙烯进口当量（乙烯+0.27*苯乙烯+聚乙烯+0.6*乙二醇）计算，乙烯当量进口依存度已经超过55%。

2、我国丙烯进口依存度接近10%

2018年我国丙烯表观消费量达到3294万吨，其中进口284万吨，进口依存度接近9%。

丙烯下游的丙烯酸我国已经实现净出口，聚丙烯和丙烯腈依然部分依赖进口，2018年进口量分别为37万吨和328万吨。

综合来看我国丙烯行业，尤其是聚丙烯产品依然存在部分进口替代空间。

炼化一体化项目配套乙烯装置和PDH项目迎来集中投产，2020年起烯烃自给度将逐渐提升。

2017-2018年我国烯烃产能建设缓慢，几乎没有新建丙烯产能，2018年乙烯产能也仅有中海壳牌的120万吨/年和延长石油延安能化的45万吨/年两套乙烯装置投产。

2019年恒力石化、恒逸石化、浙江石化三大民营炼化项目相继投产，配套乙烯装置也于2019年底到2020年初投产；

2019年卫星石化PDH装置的投产也拉开了丙烯产能加速投放的大幕；

神华宁煤、宁夏宝丰的煤制烯烃装置也在2019年相继达产，我国烯烃产能逐渐进入投产高峰。

2020年预计将要投产的除了恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目配套的110万吨乙烯项目之外，中石化湛江、古雷炼化项目、中石油泉州炼化项目配套的乙烯产能也都将相继投产，产能规模均在100万吨/年以上。

此外卫星石化125万吨/年的我国首套进口乙烷裂解制乙烯项目也预计将于2020年三季度投产，万华化学100万吨/年混烃裂解乙烯产能预计也将投产。

总新增产能规模将达到惊人的635万吨/年，产能增长幅度超过25%。

加上浙石化140万吨/年乙烯产能实际上于19年12月底全面投产，2020年我国乙烯产能迎来井喷，行业面临着更为激烈的竞争，进口依存度预计也将大幅下降。

与此同时，17-18年投产真空期之后，2020年多套PDH新增产能也将投产。

根据目前的规划，2020年投产的丙烯产能合计570万吨/年，还不包括未统计的部分煤制烯烃项目。

可以预见的是2020年丙烯行业的综合开工率必将下滑，以上产能全部投产的话2020年丙烯行业供需形势将发生反转，行业供给将首次超过需求。

面临着日趋激烈的行业竞争格局，我们认为烯烃行业将迎来三大重要变化：

（1）炼能过剩背景下，除去在建和已完成规划的炼化项目之外，未来新增炼化项目的可能性较低，石脑油路线的乙烯、丙烯新增产能十分有限。

（2）若以全球视野来看，国内高成本MTO、西欧石脑油路线项目面临较大冲击，将率先从市场中挤出。

（3）激烈竞争之下，享有明显成本优势的乙烷裂解和PDH将成为未来烯烃产能增长的主力。

二、烯烃原料轻质化是大势所趋

1、美国页岩气革命为全球带来大量廉价轻烃原料

（1）页岩油气革命拉低国际油价

2019年9月美国石油出口同比上涨18%，日均876万桶；

石油进口同比下降12%，日均867万桶。

这是美国自有统计数据以来，首次成为石油净出口国。

页岩油气田产量的激增，让美国实现能源独立。

同时2015年起美国出口的原油与欧佩克成员国石油在全球能源市场上展开正面竞争，导致国际原油供大于求，目前稳定在55-65美元/桶区间内。

未来相当长的一段时间内，作为全球边际产能的美国页岩油的生产成本也仍将决定未来的油价中枢，目前的油价水平或将维持一至两年的时间，直至美国页岩油产量开始大幅衰减。

（2）烯烃行业竞争升级，成本优势愈发重要

从原料成本角度来看，低油价不仅降低了化工企业原料端的生产成本，也有助于降低燃料动力消耗等其他费用，从而乙烯和丙烯行业自2016年以来行业景气度位于高位，盈利能力较为突出。

但同时不同原料路径生产的烯烃成本相差不再悬殊，煤化工的成本优势遭到削弱，不同工艺路线之间展开了激烈的市场竞争，新进入企业需要以更大的投入获取原料、成本、技术和产业链优势才能抢夺原有的市场份额。

烯烃行业市场格局正在迎来一场轰轰烈烈的变革。

（3）美国页岩气革命提供大量廉价轻烃原料

页岩气革命带动美国天然气凝析液（NGL）产量的迅猛增长，因为页岩气复产的凝析液经过简单分离即可提取出高附加值的乙烷、丙烷、丁烷和化工汽油。

在利润的趋势下，2010年至2018年美国NGL从207万桶/日增加至378万桶/日。

而乙烷和丙烷是凝析油中占比最高的组分，成分占比分别达到39%和32%。

美国乙烷产量激增，而美国乙烷的加工能力建设落后于乙烷产量的增长，导致美国乙烷库存长期居高不下，寻求向外出口。

而美国的丙烷也开始大量出口，与中东出口的丙烷展开竞争。

未能被利用的乙烷和丙烷只能当做天然气进行燃烧或是空放浪费，因而成本价格十分低廉，烷烃裂解生产烯烃的工艺路线即便在欧亚也具备较强的成本优势，大规模推广成为了可能。

2、乙烷裂解和PDH工艺占比不断提升

（1）全球乙烯原料轻质化比例增加

全球各地区油气资源结构的差异决定了原料构成的区域性差异，东北亚和西欧裂解装置进料主要以石脑油为主，而中东和北美则因为丰富的油气资源而以乙烷等轻烃为主要原料。

2016年，世界乙烯原料构成中，乙烷的比例为36.2%，石脑油比例为42.5%。

美国页岩革命极大刺激了美国乙烯工业的复苏，同样也给世界其他地区特别是传统以石脑油等重质原料为主的地区乙烯工业优化原料结构、提升产业竞争力带来了新的希望，从美国进口乙烷用于裂解装置也被各国石化企业看好。

预计到2021年，世界乙烯原料构成中，乙烷比例将进一步提高到40.4%，石脑油比例将降至37.2%。

（2）我国乙烯原料仍以石脑油为主

而我国目前乙烯原料来源中63%来自石脑油，煤制烯烃与甲醇制烯烃占比约13%。

在全球乙烯原料轻质化的大趋势下，目前国内尚没有单一乙烷裂解制乙烯的项目。

因此中国乙烯生产成本远高于北美、中东，缺乏应有的竞争力。

而乙烷裂解项目的单一性和高回收率，加之原料乙烷的价格优势，会使企业迅速得进入市场与占有一定得市场比例。

而原料成本优势也会吸引更多企业希望有机会进入乙烷裂解乙烯的市场，进而促使我国乙烯结构供需平衡。

（3）我国PDH产能占比将大幅提升

全球范围内丙烯的主要来源依然是炼油过程中催化炼化的副产物，蒸汽裂解和催化裂化路线占比加起来达到56%。

而煤制烯烃工艺路线主要分布在我国，总占比不高，但工艺技术的不断进步也在逐渐拉低生产成本，未来依然具有一定的发展空间。

而PDH则比乙烷裂解有着更长的发展历史，过去中东的油田伴生气中富含较多丙烷并对外进行出口，欧洲和中国已经具备了相当规模的PDH产能。

未来全球石化发展的重心转向美国和中国，我国的PDH依然具有足够的竞争优势。

三、乙烷裂解制乙烯收率高、成本低

1、乙烷裂解产物收率高、工艺成熟风险小

用单一裂解炉乙烷裂解，由于原料组分轻，来源单一，副产品少，产物收率高，理论收率可达90%以上。

100万吨/年乙烯装置仅联产2万吨左右的丙烯以及不到10万吨的C4、C5+副产品。

目前灵活进料的裂解系统可以在不同的裂解炉中加工乙烷、石脑油、加氢尾油等多种原料，也可以在同一台裂解炉中同时加工多种原料。

并且已实现20万吨/年大型乙烷炉的国产化，新浦化学的混烃裂解装置也已经顺利投产，基本不存在技术风险。

2、乙烷裂解制乙烯设备投资相对较低

传统的乙烯装置当中，石脑油裂解路线通常为大型炼厂装置配套，几乎没有单独建设石脑油裂解的生产企业。

煤制烯烃路线由于煤的前处理流程较长，整个工艺路线复杂设备投资极大。

而乙烯裂解制乙烯副产品少，生产流程相比传统装置可以有所优化。

例如可以放弃急冷油塔，减少产物分离设备投资等。

因此在相同乙烯产能下，乙烷裂解的整体投资较石脑油裂解和甲醇、煤制烯烃低21%-46%。

若以100万吨级别的乙烯产能投资来看，卫星石化125万吨/年乙烷裂解项目投资在180亿元左右。

而对应的中天合创鄂尔多斯130万吨煤制烯烃总投资在543亿元，中煤榆林60万吨煤制烯烃产线投资为193亿元。

3、美国乙烷供给充足，乙烷价格不会大幅上涨

据EIA统计，2017年1-10月美国乙烷产量为2374万吨，乙烷过剩约31.1%，接近1284万吨/年（62万桶/天），只能回注到天然气管道。

且随着美国天然气产量的增加，乙烷产量仍在增长，条件具备时可能成为乙烷供给潜在增量。

而乙烷新增需求以美国和中国的裂解装置为主，投产节奏有序。

年增长产能在400万吨左右，每年乙烷新增产能几乎就能覆盖该部分需求。

因此长期以来美国乙烷价格适中位于低位，与天然气价格接近。

随着美国HGL运输管道的扩建和码头液化分离产能的扩张，美国乙烷的供应将得到保障，价格也难以大幅攀升。

供给过剩的格局下，长期乙烷价格或将根据边际成本定价，不会超过300美元/吨。

4、进口乙烷裂解成本优势在1500-2000元/吨

2019年全球经济低迷需求疲软，乙烯价格一路下跌，已经接近2008年的历史底部水平（彼时原油价格暴跌，2009年1季度跌至34美元/桶）。

历史上甲醇制乙烯（MTO）一直是成本最高的工艺路线，今年受益于甲醇价格大幅下跌，MTO工艺路线尚能获取一线生机。

而石脑油裂解路线反而仅能实现盈亏平衡。

相对应的极为廉价的乙烷价格赋予了乙烷裂解路线足够的成本优势，2019年相较于其他工艺路线仍在1500-2000元/吨。

2020年疲软的乙烯市场还将面临着来自民营炼化巨头新投产乙烯产能的冲击，部分传统产能背靠大型炼厂，或许不存在关停淘汰担忧，但在长期亏损之下也面临着降负荷的可能。

因此乙烯价格向下空间不大，激烈竞争之下，成本优势才是化工企业立足之本。

四、PDH产能将成为未来丙烯产能扩张的主要替代路线

1、PDH将成为未来丙烯产能扩张的主要替代路线

与其他几种工艺相比，PDH的优点十分突出：

原料及产品都比较单一，丙烯收率高，产品品质高适合多样的下游需求。

比如传统煤制得的丙烯产品因为纯度问题，一直未能在丙烯酸产品上获得应用。

盈利能力突出，2019年丙烯价格低位之时仍然保持盈利，2017年利润一直维持在1200元以上，发展势头良好。

投资成本较小。

一套45万吨/年的PDH装置总建设投资在30-40亿元左右，相较于动则上百亿的煤制烯烃投资相比，投资压力无疑更小。

复产氢气，结合国家氢能发展计划，未来具有更广阔的的利用前景。

2、美国丙烷供给充足，价格无大幅上涨风险，PDH在成本上占据绝对优势

PDH的主要成本来自于原料丙烷，丙烷价格越低廉，项目盈利越可观。

2018年美国来自天然气处理厂的丙烷供应达130万桶/日，美国丙烷供应稳步上升。

以燃料为主要用途的特性限制了丙烷的价格上限。

另外美国丙烷和中东丙烷在市场上展开竞争，丙烷与石脑油价差拉大。

沙特CP价格虽然在市场上占据主导，但是北美市场丙烷MB价格拖累了中东CP价格的上行。

从丙烷价格走势中可以看出，CP对MB价格的溢价不断缩小。

这其中的原因一是MB丙烷定价方式逐渐由成本定价向供需定价转变，价格有所上升；

二就是激烈的竞争抑制了CP丙烷价格虽原油价格上涨而快速上涨。

3、乙烯原料轻质化背景下，丙烯供应出现缺口

在传统油制丙烯的蒸汽裂解和催化裂化路线当中，丙烯是分别作为乙烯及成品油的副产物存在的。

而随着烯烃原料轻质化革命的进行，乙烷裂解逐渐形成对石脑油裂解的取代。

而在乙烷裂解当中，丙烯作为副产物产物的比例只有2%。

另外国内炼油产能逐渐过剩，石脑油催化裂化生产成品油、副产丙烯的产能发展也受到制约，传统催化裂化装置的开工率在乙烯市场新增产能的冲击下开工率也会受到影响，丙烯供给也会随之受到影响。

外购甲醇制丙烯成本一直位于高位，贡献着行业的边际成本。

但是随着19年来甲醇价格的大幅下跌，甲醇制丙烯重拾经济效益。

长期来看，PDH的成本优势十分牢固；

高油价下石脑油丙烯竞争力较弱；

随着未来甲醇价格的反弹甲醇制丙烯将继续扮演着边际产能的角色，部分老旧产能或将逐渐被淘汰；

煤制烯烃在大部分时候相较于其他两种工艺路线依然极具竞争力。

五、重点企业简析

1、卫星石化：

C3C2双轨驱动，烷烃裂解急先锋

公司是国内丙烯酸行业龙头，并向上游配套丙烯产能，打通C3产业链；

PDH二期于2019年二月投产后，公司主要产能包括90万吨PDH、48万吨丙烯酸及酯、15万吨SAP和45万吨聚丙烯。

此外公司还投资建设连云港石化320万吨/年轻烃综合加工利用项目，项目一期125万吨/年乙烯项目计划总投资195亿，目前进入建设高潮，预计将于2020年9月份投产，成为我国首套进口乙烷裂解制乙烯装置。

根据我们的测算，项目投产后将实现年均净利润超20亿元，显著增厚公司业绩。

长期看公司还有乙烷裂解项目二期，轻烃裂解带来优质氢能，未来可进一步拉低成本。

公司作为国内最大、全球前五大丙烯酸制造商，国内首家拥有C3一体化产业链的上市公司。

2019年预计实现归母净利润超12亿元，稳定现金流强有力的支撑起乙烯项目的建设。

乙烯项目地处连云港，享有码头便利和政府支持。

此前国内其他企业规划的诸多乙烷裂解制乙烯项目，皆因原料问题搁置。

而卫星石化美国子公司与ETP设立合资公司ORBITGULFCOASTNGLEXPORTS,LLC.建立一个新的出口终端，从墨西哥湾沿岸向卫星提供乙烷，供其在中国的乙烷裂解设施，公司持股47%。

且公司已与NavigatorGas签订6艘VLEC船的租赁协议以保障一期125万吨/年乙烷裂解项目的原料供应，并正在寻找二期6艘VLEC船只租赁的合作方。

万事俱备，静待2020乙烯项目投产。

2、东华能源：

PDH国内第一，剑指全球第一聚丙烯生产商

东华能源是国内最大的LPG综合运营商，也是国内目前最大的PDH产能拥有者。

公司先后在张家港、宁波建成投产2套66万吨产能的PDH装置、2套40万吨产能的PP装置，并将于明年二季度投产宁波第二套PDH装置，三季度投产2套40万吨PP产能。

公司刚刚与广东市人民政府签订《烷烃资源综合利用项目投资协议》，计划投资总额400亿元，分三期总共建成4-6套66万吨PDH装置和6套50万吨/年的PP装置。

产能位于张家港、宁波和茂名三地，积极布局与长三角、珠三角两大战略支点。

公司远期PP总产能将达到880万吨/年，超过目前全球第一的中石化800万吨/年。

公司将充分利用产能规模化优势，打造PDH产业链巨无霸。

此外公司拥有丰富的LPG贸易经验，2018年LPG贸易量达到1070万吨。

由于LPG贸易占用流动资金太多，且盈利能力较差，公司表示将主动调整业务结构，减少LPG主动性贸易量，逐步退出LPG国际和国内贸易板块，有序退出LPG转口贸易市场。

未来公司将立足于LPG深加工业务，利用好自身的贸易经验为PDH供应LPG原料。

另外为进一步拓展深加工业务空间，东华能源还将利用丙烷脱氢副产的大量优质氢能，积极推进公司氢能产业的发展和应用。

3、万华化学：

化工行业标杆，乙烯项目配套进一步延伸产业链

万华化学是全球聚氨酯行业龙头，公司MDI产能全球占比24%排名首位。

卓越的创新能力和一体化园区优势使得公司与同行竞争对手相比有着无可比拟的成本优势，即便是在行业景气低点依然能获取高达25%-30%的ROE，为化工行业翘楚。

同时公司积极以MDI为核心不断延伸产业链，上游以煤化工和未来的石化产业链配套降低原材料成本，下游拓展新材料研发提升产品附加值，护城河不断拓宽。

万华化学投资约178亿元建设乙烯项目，主要包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯（PVC）装置、15万吨/年环氧乙烷（EO）装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯（LLDPE）装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）装置、5万吨/年丁二烯装置，以及配套的公用工程和辅助生产设施，新项目投产有望增强石化产业盈利能力。

同时公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目也已进入环评公示环节，将新建120万吨/年乙烯及下游一体化项目。

乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。