浅谈现阶段我国外汇储备规模存在的问题与对策Word文档下载推荐.docx

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2001年

2002年

2003年

2004年

2005年

2006年

2007年

2008年

储备额（亿美元）

1656

2122

2864

4033

6099

8189

10663

15282

19056

增长率

——

0.2814

0.3497

0.4082

0.5123

0.3427

0.30

0.43

0.25

表1-1我国外汇储备规模（2000年-2008年9月）

1.3持有外汇储备的收益与成本

由于持有外汇储备既有收益又有成本，所以外汇储备并非越多越好，应该确定一个最适度的国际储备量。

1.3.1持有外汇储备的作用2

（1）弥补国际收支逆差

在参与国际经济交往的过程中，难免会发生一些短期的、季节性、偶然性的国际收支失衡，通过动用外汇储备就能够迅速、有效并且在不影响国内经济均衡的情况下消除国际收支赤字，避免经济震荡，且由于是在我国目前采取有管理的浮动汇率制度，制度灵活性较小，因此持有一定量的外汇储备对于我国的国际收支的调节更为重要。

（2）外汇储备可以调节本币汇率

一国持有外汇储备可用于干预外汇市场，保持本币的汇率，平息本币汇率的暂时性波动。

例如，当人民币对美元短期内存在贬值的趋势时，我国货币当局就可以公开在外汇市场上出售美元，平衡美元与人民币的供求关系，并通过外汇干预向市场发出政府要维持本币汇率的信号，从而改变市场的心理预期，以达到消除本币汇率暂时性波动的效果。

（3）外汇储备可充当信用保证

一国需要持有一定量的外汇储备可以使国内外公众对本国货币的汇率稳定性、经济状况等保持信心。

而且，一定规模的外汇储备是对外举债的保证，一国的外汇储备规模越大该国在国际金融市场上的信誉状况就越好，雄厚的外汇储备能为一国举借外债创造有利的条件。

1.3.2持有外汇储备的成本

（1）外汇储备带来了机会成本

外汇储备只是账面上的数字，是以实际资源来换取的，持有外汇储备是要以放弃实际资源所可能带来的收益的机会为代价的，这种收益就是一国持有外汇储备的机会成本。

（2）外汇储备存在缩水风险

外汇市场上，汇率是不断波动，必然造成某些货币币值有升有降，例如，近年来人民币对美元在不断升值，而我国外汇储备中以美元为主要储备币种，那么这一部分的外汇储备是在缩水的，考虑到我国目前巨大的外汇储备规模，无形之中我国人们的财富也在不知不觉地蒸发而且数量是惊人的。

（3）外汇储备具有利差损失

我国的外汇储备的管理原则中，是以安全性为首要的原则的，所以这些外汇大多是以购买外国国债、短期债券等的较高安全性的债券的形式持有的，但它们的收益率较低，这就导致了持有外汇的利差损失。

2现阶段我国外汇储备规模存在的问题

外汇储备是央行持有的资产，是一国最主要和最重要的储备资产，外汇储备规模问题倍受关注。

2.1外汇储备规模增长过快，持有的机会成本加大

2008年9月末，我国外汇储备达到19056亿美元，比上年末增加3774亿美元，增长24.7%。

外汇储备是一种为了保证对外支付能力而持有的资源，高额的外汇储备造成持有成本过高，导致资源和资金的闲置。

相反，储备货币的发行国用本币就能取得我国的实际资源，对他们而言贸易逆差就意味着实际资源的净流入，而我国的实际资源是不断流出的，获得的只是一些账面上的数字，并且承担着这些外汇储备带来的各种成本和风险。

3从这个角度看来，外汇储备不是越多越好，根据边际效益递减规律，我国不断增加的外汇储备边际效用减少，边际成本增加。

由于对外汇储备资产的管理原则中安全性是摆在第一位的，各国的外汇储备一般投资于储备货币国家的短期国债,其安全性较高但收益率低。

我国大部分的外汇储备购买了美国的政府债券，巨额外汇储备不仅为美国金融市场、弥补美国财政赤字做出了贡献，而且持有大量的美元外汇储备也意味着要向美国上缴数额可观的储备货币铸币税，而我国则只能获得很低的回报率，远低于国内的平均投资的收益率。

巨额的外汇储备将带来利差损失，据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额为2%来看，按国家统计局网站上公布的08年中国外汇储备19000亿美元的规模估计，中国08年外汇储备中仅仅利差损失就高达380亿美元。

同时储备资产还面临贬值的风险。

由于我国外汇储备中的绝大部分货币是美元，而美元近几年来一直处于贬值的状态，因此我国的外汇储备在一定程度上存在着缩水的危险，而且外汇储备规模越大，这种损失风险就越大，这是不言而喻的。

下面取我国2000至2008年9月的外汇储备额，取投资利润率和外汇储备收益率的差额为2%，可以看出我国近年来的外汇储备所承受巨额的利差损失和汇差损失，具体情况见表2-2。

利差损失（亿美元）

33.12

42.44

57.28

80.66

121.98

163.78

213.26

305.64

381.12

兑美元汇率（年平均值）

8.2784

8.2771

8.2769

8.2770

8.1949

7.9735

7.6071

6.9726

汇差损失（亿元）

2.759

0.573

-0.403

0.610

671.498

2360.788

5599.325

12091.032

表2-1我国外汇储备损失（2000年-2008年9月）

从图2可以看出，近年来人民币对美元处于不断升值的趋势，我国的外汇储备额也是在不断积累的，随之而来的利差损失、汇差损失已经达到一个令人吃惊的数目，尤其是从05年开始人民币对美元开始加速升值时，外汇储备的缩水状况更为严重。

2.2外汇储备激增，加大了人民币升值的压力

外汇储备的迅速增长加剧了人民币升值的压力，进而影响我国出口商品的竞力。

一国的外汇储备增加，会使得该国货币升值，反而使本国产品相对于外国产品更贵，反而降低本国产品的竞争力。

从我国实际情况来看，人民币的汇率随着外汇储备的增加而逐步提高，从1994年的1美元兑8.7元人民币，上升到目前的1美元兑6.85元人民币，升值幅度达21.26%。

在我国外贸出口当中，企业多以低价格优势占领国际市场，而在人民币汇率持续上升的形势下，我国企业出口商品的价格也随之提高，很多中小外贸企业由于价格上失去优势而纷纷破产倒闭。

4因此，人民币汇率的上升对我国出口增长显然是不利的，具体表现在08年我国的国际收支顺差规模继续扩大，但增速放缓。

随着出口增速放缓和进口增速提升，货物贸易顺差规模呈下降趋势，2008年上半年，虽然我国的国际收支仍然保持着双顺差，但增速大幅下降，经常项目顺差1917亿美元，同比增长18％，增幅较上年同期下降了60个百分点。

同时，对外直接投资规模快速增长，资本和金融项目顺差719亿美元，同比下降20％。

在国际资本市场上，大量游资由于逐利性的驱使在国际间迅速流动，导致各国货币汇率和利率剧烈波动。

5根据外汇储备的定义，外汇储备资产由各主要国家的可自由兑换货币构成，它们的价值必然会受到汇率和利率波动，从而产生外汇风险，给我国现有的规模巨大的外汇储备的管理带来难度。

我国的外汇储备资产主要是以美元、日元和欧元等三种货币来表示的，其中美元资产为大部分，占到60%～70%。

由于我国美元储备资产数量巨大，加之近段时间来美元对人民币汇率持续走低，我国的美元储备资产价值大幅缩水已不可避免，在无形中我国人民的财富也在不断的流失。

2.3巨额的外汇储备影响货币政策的独立性，加剧了通货膨胀的压力

外汇储备的增多,迫使人民币的发放增多,因为外汇储备是由中国人民银行购买并持有的，其在央行的账目上的对应反映就是外汇占款。

外汇占款是我国基础货币的主要构成部分，根据货币供应量的恒等式：

Ms=m（D+R）6

Ms、D、R和m分别代表货币供应量、国内信贷量、国际储备和货币乘数共同决定，由于在我国的国际储备中绝大部分是由外汇储备构成的，因此可以近似的将外汇储备视为国际储备R。

假定国内信贷和货币乘数不变，外汇储备的增加，则货币供应量增加。

假定货币乘数M为3、人民币汇率为$1=￥6.8，我国2007年末的外汇储备额15282.49亿美元，2008年9月末我国的外汇储备额为19055.85亿美元，比上年末增加了3773.36亿美元。

经计算可以得到，仅仅9个月所增加的货币供应量为76976.5亿人民币。

近几年来，由于外汇储备增长过快，规模过大，导致由此渠道投放的基础货币供给迅速增加，7在货币乘数的作用下，这部分货币会成倍增加，这样就加大了通货膨胀的压力。

2007年以来，国内主要食品、生活必需品价格普遍持续上涨，给居民生产、生活带来一定影响，并逐步向全面通货膨胀方向发展。

外汇储备作为一种金融资产，属于基础货币，它的增加需要相应的货币来置换。

近年来，由于我国外汇占款增长迅速，通过货币乘数效应8，造成了人民币供应量的大幅增长，从而加剧了目前通货膨胀的压力。

2.4导致经济增长的动力结构失衡

我国高额外汇储备的形成并非仅仅是由经济的发展所造成的，也是政府鼓励出口、鼓励招商引资等政策因素和人民币升值预期因素所带来的。

我国外汇储备激增是在国内居民需求不振、消费对经济增长的拉动作用明显不足的经济背景下实现的，也是我国通过大量出口资源类初级产品，付出了高昂的资源和环境代价换取的。

继续依靠这种低层次的出口产品结构和粗放型的“以量取胜”的贸易增长方式来保持经常项目顺差，继续维持这种主要依靠出口和投资拉动的经济增长的动力结构，不仅会阻碍建立资源节约型和环境良好型社会目标的实现，而且会损害经济增长的潜力和后劲，不利于经济的健康和可持续发展。

9

3现阶段我国外汇储备规模存在问题的对策

基于以上对持有外汇储备的利弊分析，我们必须采取恰当的措施来趋利避害。

3.1完善人民币市场化形成机制,保持人民币汇率的稳定性

我国自1994年实施汇率制度改革以来，形成了以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度，当时美元对人民币汇率为1美元兑换8.7元人民币，人民币汇率存在低估问题。

我国外汇储备过快增长的一个重要原因是目前的汇率水平不合理，而造成人民币汇率低估的根源是其形成机制不合理，央行对外汇市场的干预过多。

因此，要抑制外汇储备增长过快的势头，应放宽国内企业参加对外经济交往的范围、有步骤地取消外贸企业进入外汇市场的限制，降低央行干预外汇市场的频率，加大人民币汇率制度的灵活性，建立更加合理的人民币汇率形成机制。

3.2放宽外汇管理政策,鼓励企业海外投资,提高外汇储备使用效率

随着我国经济实力的增强，一些有能力的企业必将把业务向外延伸，我国政府应该适时地鼓励国内有条件的企业到国际上开拓市场，适时逐步地放宽对外汇的管制，对于支持企业去国外投资将起到积极的促进作用。

通过逐步减少对资本流出的限制，将外汇保留在企业手中，以鼓励更多的本国企业开展对外投资和跨国经营，这不仅有利于减轻外汇储备的压力，减少政府所承担的外汇储备风险，还有利于提高企业海外投资收益，从而提高外汇储备的使用效率。

10

3.3利用现有外汇储备存量，建立能源储备体系，推动产业结构升级

在世界上，我国是资源消耗量较大的国家，随着我国经济的发展，对石油、铁矿石等重要资源的需求在不断增加，加之国内能源储量的不足和石油等资源价格的逐步攀升，建立我国能源储备体系以应不时之需就显得尤为重要。

11我国应树立高瞻远瞩的能源战略理念，在价格适宜的时候，可适当动用部分外汇储备从国外购买石油、铁矿石等资源，以应对可能的突发事件。

这样，不仅有利于我国外汇储备的保值和增值，而且也有利于增强我国经济实力，有利于我国经济长期、持续、健康地发展。

改革开放三十年来我国在经济总量和规模上取得了巨大发展，但与国外发达国家相比，在经济质量、整体竞争力和核心技术上还存在一定差距。

因此，我国可以在外汇储备充足的情况下，从国民经济长远发展出发，利用外汇储备，有计划地引进一批国内所需关键技术，鼓励企业实施技术改造，不断提升企业的技术水平，推动产业结构升级，增强经济发展的后劲。

3.4改变开放策略

在我国的外汇储备中很大一部分是来自贸易顺差。

长期以来，我国的国际收支顺差中加工制造业的贡献最大，主要依靠劳动力密集型的产业参加国际贸易，这部分产业的产品的附加值低，而且还要以破坏国内的环境、消耗资源、剥削劳工为代价。

这样以低廉劳动成本为导向的开放策略会激化社会矛盾，而且收益只是国际分工的最小的部分。

12在参加国际经济交往的过程中，我们应该提高我国外汇储备的利用效益，运用高额的外汇储备引进国外先进的科学技术、生产工艺和人才，为我国的产业链升级提供推动力，新建一批高科技含量、资金密集型的外向型企业，生产并出口那些附加值较高产品。

长期以来，在出口导向政策的引导下，出口备受推崇，而进口则备受冷落，其对我国经济的积极作用也常被忽视。

事实上，资源型产品的进口可以缓解我国国内资源的相对缺乏；

同时，高新技术、设备等的进口可以促进我国产业结构的调整；

而且，进口可以缓解贸易摩擦。

持续多年的贸易顺差使得我国同其他国家贸易摩擦不断，促进进口则能平衡进出口贸易，减少贸易顺差，改善我国同贸易伙伴国的关系。

3.5调整外汇储备的结构，适当增加黄金储备的份额

2008年，金融危机在全球蔓延，美国等欧美国家的金融市场是次贷危机的重灾区，而我国巨额的外汇储备中有相当的一部分投资于美国的短期债券，在这次危机中可谓损失惨重，暴露出了我国外汇储备存在的结构性问题。

对在目前美元汇率不断走低的趋势下，应减少外汇储备中美元资产的比例。

应该选择多种储备货币，不要把所有的鸡蛋都放进同一个篮子里，以降低风险。

将外汇储备的货币结构分散化，能有效地降低外汇储备的风险，在同一个时期内，不同的币种之间的汇率有升有降，涨跌相抵，从而使外汇储备的价值趋于稳定。

我国要根据外汇市场上的汇率的走势，对外汇储备的币种结构进行适时的调整，增加具有升值潜力的“硬”币的持有比例，减少进入贬值风险的“软”币的持有量，这样做可以有效的规避风险。

13另外，可以考虑加大某些有效储备保值资产在我国储备资产中所占的比重，比如：

黄金。

3.6改变经济发展策略，扩大内需

由于我国的外汇储备过大主要是由我国的双顺差带来的，因此要解决我国的外汇储备问题，首先要解决我国的顺差规模继续扩大的问题。

改变我国出口经济发展战略，使国内消费成为我国当前拉动经济发展的主要动力。

14在内需不足的情况下，本国的产品需求不旺，使我国对出口产生了严重的依赖性，国内的购买力不足，从而抑制了进口。

而我国国内消费不足除了和传统的观念有关外，还和我国目前的收入水平相对较低有着密切的关系。

特别在我国当前通货膨胀严重的形势下，提高人们的工资水平显的更为迫切；

应大力刺激内部需求以消除巨额贸易顺差产生的中长期负面影响,通过扩大就业、加快社会保障体系的完善、缩小贫富差距、改善消费环境等措施，既可以达到缓解社会矛盾，又可以起到拉动经济增长的目的。

4对我国最适外汇储备规模的思考

基于以上对我国外汇储备规模存在的问题和解决措施的论述，下面对适度的外汇储备规模的确定进行分析并提出自己的看法。

4.1我国外汇储备最适宜的规模的确定应该考虑到的因素

4.1.1国际收支冲击

国际收支冲击从它产生的原因可以分为内部冲击和外部冲击。

内部冲击是由于国内原因造成的国际收支冲击，如农产品歉收、资源的枯竭等；

外部冲击是由于国际原因造成的国际收支冲击，如出口品和进口品的价格变化、世界利率变动、汇率变动等。

国际收支冲击发生的概率与规模越大，所需的国际储备就越多；

反之，所需的国际储备就越少。

4.1.2国际收支的调整速度

当发生长期性、结构性的国际收支冲击的时候，货币当局要采取调整政策进行国际收支调整，同时为了避免调整造成的国内经济的震荡，国家还要动用储备作为缓冲体，从而使整个调整过程平缓下来。

国际收支的调整速度与储备需求成反比：

调整速度越快，完成整个调整的时间越短，储备需求就越小；

反之，调整速度越慢，完成整个调整的时间越长，储备需求就越大。

4.1.3进出口规模

弥补国际收支赤字是国际储备的基本职能，因此进出口规模与储备规模成正比：

一国进出口规模越大，所需的储备就越多；

一国进出口规模越小，所需的储备规模就越小。

4.1.4持有储备的成本

一般的，储备资产都能取得一定的收益，通常以外汇储备在国外金融市场的收益率来衡量储备的收益水平。

但与此同时，持有储备是有机会成本的。

如果一国不持有国际储备，那么节约下来的外汇就可以进口经济发展所需的资本品，该资本品进行投资可获得一定的收益率。

因此，持有储备的成本就是这种投资的收益率减持有储备的收益率之差。

持有储备的成本与储备需求成反比：

持有储备的成本越高，储备需求就越低；

反之，储备需求就越高。

4.1.5对外筹资应急资金的能力

持有储备有保证国际清偿力的作用。

外筹资的能力越强，国际清偿力也越强，储备的需求量减少，相反则增加。

发达国家对外筹资能力强，它们的储备需求较小。

发展中国家对外筹资能力较弱，而且在它们最需要储备的时候也是它们最能借到款的时候，因此发展中国家对国际储备的需求较高。

4.1.6货币地位

对于储备货币发行国而言，在发生国际收支失衡的时候，它们可以采取增发货币的措施，用本币来弥补国际收支逆差的缺口，进行国际支付，所以国际储备需求量较低。

对于众多的非储备货币发行国来说，在国际经济交往中，地位比较被动，它们主要使用储备货币进行计价、结算和支付，所以储备的需求量较高。

4.2关于最佳外汇储备规模确定的理论模型

从1994年我国进行外汇体制改革以来，我国经济发展迅速，除个别年份外，我国的国际收支出现持续的双顺差。

加之我国现行的外汇管理体制限制企业和银行自由持有外汇，我国的汇率制度事实上是采取盯住美元的，多方面的因素共同作用下，导致我国外汇储备的高速增长。

我国外汇储备的最适宜的规模是多少，在理论界一直存在不同的见解。

鉴于我国外汇储备的巨大规模、较高的增速和对宏观经济的重大影响，加强对我国外汇储备的总量管理，合理确定外汇储备的适度规模，已经成为一个非常紧迫的现实问题。

下面介绍张克中先生在衡量外汇储备适度规模时的理论模型15

运用FR*模型对我国2007年外汇储备适度总量进行估算

Fr*表示合理的外汇储备量，模型如下：

Fr*=DF1+DF2+DF3+DF4（DFn处在的区间为An）

维持正常进口的用汇需求DF1。

根据储备/进口比例法和国际惯例，该项用汇需求维持在满足3个月左右的进口水平，即为当年进口额的25%。

当然，各国的具体情况不同，其外汇储备与进口的比率并非绝对一致。

进口倾向越大，外汇储备的需求也越大。

在测度我国的外汇储备规模时，需要考虑我国现在人民币升值，对外贸易措施的转变，进口量很可能增加，相应地对外汇储备的需求量也将上升。

因此，我们确定25%<

A1<

30%,2007年我国的进口额为9558亿美元，得2390<

DF1<

2867。

偿付外债本息的用汇需求DF2。

外汇储备代表一国的现实清偿能力，调节国际收支失衡是其重要的职能之一。

外汇储备偿还的主要是短期债务，一般认为短期债务所占比重在25%以下是安全的，短期外债年偿还本息约为余额的50%；

中长期外债比重为75%左右，其年还本付息约为5%。

二者加权平均后，得到外债本息偿付率为16%左右。

这里，确定15%<

A2<

20%，截至2007年末，我国外债余额为3736亿美元（不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债）。

计算得560<

DF2<

747.

外商直接投资利润返还的用汇需求DF3。

进入2000年以来，外商对我国的直接投资对我们的外汇储备增加量的贡献愈来愈大，外资企业的汇出利润，用汇需求也明显增大。

因此，我们确定10%<

A3<

15%，2007年末，我国的外商直接投资余额为7667亿美元，计算的767<

DF3<

1150。

国家干预外汇市场的用汇需求DF4。

国家货币当局为稳定币值和保持金融的正常运行，需要保有一定的外汇储备。

根据国际经验，当一国货币在经常项目和资本项目完全可兑换时，通过设立外汇平准基金来干预汇市，其数额相当于一个月的进口额。

我国当前只是经常项目实现了完全兑换，资本流动还受到管制，所以干预汇市的用汇需求可以略小于月平均进口额水平。

数据表明，我国月平均进口额在2007年为797亿美元左右。

最后，我们确定国家干预汇市需求为750亿美元。

经过计算4467<

Fr*<

5514

结论

通过前文对我国外汇储备的现状、存在的问题及解决对策的阐述，并引用张克中先生的Fr*模型计算出了4467<

5514这一区间，在这一规模下我国的外汇储备可以基本上实现保护国家经济的安全，对抗外来风险，维持国内的经济均衡参与国际竞争。

我国的外汇储备额保持在一个合理的水平可以得到较好的资产的收益率，达到经济资源的充分利用。

致谢语

从论文的选题到收集材料，从动手写稿到反复修改，其间受到很多人的帮助，以下的言语就是发自肺腑的的谢意与感想：

我要感谢，非常感谢我的指导老师杨敏老师。

她为人随和热情，