调味品行业分析报告.docx

调味品行业分析报告.docx

《调味品行业分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《调味品行业分析报告.docx（20页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

调味品行业分析报告

2015年调味品行业中炬高新分析报告

2015年1月

目录

一、调味品行业：

酱油引领消费升级，市场集中度加速提升3

1、酱油从增量扩张步入消费升级，“无添加”酱油到爆发零界点3

2、调味品行业集中度将加速提升，酱醋孕育调味品平台型巨头9

二、标杆分析：

中炬高新12

1、从园区开发到中国酱油行业佼佼者12

2、公司错位竞争优势持续凸显，管理、激励渐入佳境14

（1）产品差异定位：

中高端/高性价比策略，避开与海天、李锦记正面竞争14

（2）品牌营销辨识度高：

打造“绿格子食品王国”，绿色安全品牌形象深入人心15

（3）流通、商超渠道为重：

主要面对家庭消费，首先受益于消费升级17

（4）“厨邦智造”助推全面精细化管理，2014年迈出市场化激励第一步18

3、短期成长性：

区域拓展配合产能扩张打开新一轮增长空间19

（1）美味鲜异地扩张空间巨大，划分五级市场定点突破20

（2）阳西基地新增产能47万吨，破除公司增长瓶颈22

4、中长期成长性：

多品类放量，不断打造新增长点24

（1）国际调味品巨头经验：

多品类经营阶段业绩弹性增大、市值表现最佳24

（2）美味鲜已处于多品类经营的初期25

5、超预期看点：

国企改革助推经营效率提升，加速业绩释放26

一、调味品行业：

酱油引领消费升级，市场集中度加速提升

1、酱油从增量扩张步入消费升级，“无添加”酱油到爆发零界点

自2000年以来我国调味品行业进入高速发展期，2000-2014H1复合增长17.5%。

2013年调味品行业产值近2350亿元，是典型的“小产品，大市场”，同期肉制品行业产值为4000亿，乳制品行业产值为2800亿元。

酱油作成为调味品中收入规模最大的子品类（占比近四分之一），同时也是增长最快的品类之一。

2000-2010年酱醋行业收入复合增速高达20.7%，远高于味精等其他调味品。

酱醋这一阶段的增长主要是靠增量消费和相应的产能扩张拉动，产量年均增长达15%。

2010年后酱油行业产量增速放缓，收入增速持续超过产量增速，消费升级逐步显现。

2010-2013年酱醋产量年均增长8.3%，而收入年均增长高达20.8%，除了通胀提价的影响外（年均3%左右），更主要的是以鲜味酱油替代老抽为代表的酱油消费升级。

就如同2011年后的乳制品行业——2011年至今，我国乳制品行业进入平稳增长期，销量增长平稳，但高端产品推进、新产品开发力度加大。

行业从2008年之前量的高成长期，进入消费升级主导阶段，产品均价上升。

再加上政策对小型企业清理淘汰，大中型乳企毛利率缓慢提升，并继续保持收入的高增长。

随着粤菜的全国推广以及广东酱油企业的强势渗透，以生抽为基础的广式鲜味酱油逐渐替代北方的老抽，而鲜味酱油的价格带和毛利率相对更高。

北方以及湖南、四川等地原先以老抽为主，目前逐渐被以生抽为基础的广式酱油所替代，主要原因在于：

（1）广东的地理条件利于酱油生产，其酱油产量占全国的50%以上，并产生了海天、厨邦、李锦记、东古、味事达、致美斋、珠江桥等优秀酱油企业，其中海天、厨邦、李锦记、东古等在全国范围内进行着强势渗透；

（2）鲜味酱油氨基酸含量比较高、不含焦糖，营养和口感更好、更健康，且生抽可以用于炒菜、凉拌、滴蘸，使用范围较以烹调上色为主的老抽也更广，随着粤菜的全国推广，北方已经逐步认可并接受广式鲜味酱油。

一个真实的案例：

广东东古一品鲜酱油单品在东北地区的销售收入高达5个亿。

海天、厨邦等广东酱油厂商在北方市场的收入增速也都在25%以上，而以湖南、四川、河南为主要市场的加加，其生抽占比从2011年的不到40%增长到目前的50%以上，且老抽产品销售几乎没有增长。

另外，通过天猫、京东、1号店等电商平台的销量分析也可以发现，卖的最好的都是相对高端的鲜味酱油和生抽产品。

但由于老抽满足了一定的差异化消费需求（如北方红烧菜系的上色需要），目前来说不会被完全替代，如海天的草菇老抽就是销售收入过10个亿的超级大单品，但长期来看生抽的消费占比会不断提升，预计2017年生抽消费占比从目前的50%左右提升至70%。

2014年“无添加”酱油到爆发零界点，同时也是酱油行业新一轮消费升级周期的起点。

在经历塑化剂、勾兑山西醋、苏丹红、速生鸡、转基因食品等一系列食品安全问题后，消费者对食品安全日益重视。

在选择美味的同时，希望产品更少添加、更天然、更符合传统之道。

从2013年下半年开始海天、厨邦、加加等相继推出高端、“无添加酱油”产品。

而一直致力于高端化、健康化酱油的欣和，早在2011年就推出无添加系列，是国内酱油零售市场中无添加、纯酿造产品主要推进者，也是最大受益者（16.9-26.8元是其无添加酱油产品主流零售价格带，即使以16.9元计算，其单价也是普通酱油产品的1倍），收入接近20亿元。

我们认为新一轮以“健康”为诉求的消费升级将持续进行，从当前的普通酱油到鲜味酱油再到“无添加”酱油的发展路径。

而海天、中炬、加加等巨头的齐发力，也将共同做大无添加酱油市场。

无添加酱油将是下一个爆发的品类，从而带动产品升级，加速整个酱油行业价格中枢的长期向上。

短期来看，随着鲜味酱油的继续渗透以及国内主流厂商共同主导的价格带上移趋势，预计未来3-5年后酱油主流零售均价将从5-7元/500ml整体迁移到8元以上。

按照未来五年酱油产量5%-7%的复合增长，行业整体价格中枢从目前的6元增长为9元，年均增长8.5%，酱油行业未来五年收入仍将保持15%左右的增长。

2、调味品行业集中度将加速提升，酱醋孕育调味品平台型巨头

消费升级、产品高端化趋势为酱油行业留出了持续增长空间，但并非所有企业都能从中受益。

中小企业由于资金、品牌的实力相差太远，难以分羹高端市场，龙头企业将不断强化其在产品和品牌方面的优势，市场份额将逐渐向品牌企业集中，行业龙头公司的增速将不断超越行业整体增速。

我们认为酱油龙头企业的快速发展不仅是对酱油行业，而是会加速整个调味品行业的集中。

对比亨氏、味好美，从美国消费量最大的调味品类番茄酱、香辛料起家，发展成为产品超过10000种的调味品/食品平台型巨头。

作为中国消费量最大的调味品类——酱醋，有望从此中孕育中国的亨氏和味好美。

酱醋龙头可以不断推出差异化新产品、进行品类扩张，且从大体量酱醋进入其他壁垒较低、相对同质化的品类也更为容易，充分利用渠道共享和品牌延伸，海天的黄豆酱、拌饭酱（收入已达12亿元，酱类龙头老干妈37亿元），厨邦的鸡粉（收入超3亿元，单从收入看已经超过国内龙头佳隆）已是很好的证明。

另外，随着优秀调味品企业尤其是酱油企业迎来一波上市潮，资本市场对调味品行业再认识——2012年加加上市成为中国酱油第一股，2014年龙头海天的上市更是对整个行业的催化剂；而随着珠江桥、四川天味、安记食品、千禾味业等的排队上市，未来2-3年内调味品上市企业数有望达到10家以上、成为仅次于白酒和乳制品的第三大食品板块。

调味品龙头企业通过借力资本市场，进行新一轮产能扩张，利用强势渠道、发挥规模效应和低成本优势，将更加挤压中小企业生存空间。

二、标杆分析：

中炬高新

1、从园区开发到中国酱油行业佼佼者

中炬高新是一家多元化发展的高新技术企业集团，依托中山火炬高技术产业开发区，进行园区开发建设及产业投资，最多时投资了近40家高新技术企业。

随着对新能源等业务的剥离，公司逐渐聚焦到调味品和房地产两大业务板块。

目前中炬高新主营收入和净利润近90%都来自调味品业务，可以说已经是一家纯粹的大众调味品公司。

2000年美味鲜并入公司后发展迅速，其主打产品“厨邦”酱油的销量已位列行业第二位，仅次于行业老大海天味业，成为中国酱油行业的佼佼者。

对于房地产业务，公司不会再追加投资，逐渐完成对剩余1600亩土地的开发。

公司不会再大规模拿地，而是完成对剩余1600亩商住用地的开发，赚取土地升值利润（地价相比购买时已翻了4、5倍），以及消化完现有楼盘（汇景东方一期别墅、汇景东方二期小高层，其中二期由于歧江新城纳入重新规划，预计2016年启动销售）。

公司将根据房地产市场热度调节开发进度，我们预计公司将用未来10年左右的时间逐步滚动开发。

另外，由于历史原因，公司目前还有部分厂区出租和园区土地开发出售业务，但这两项业务相比普通的房地产开发，完全没有政策风险。

2、公司错位竞争优势持续凸显，管理、激励渐入佳境

美味鲜前身是百年老字号石岐酱料厂，2000年转制并入上市公司。

作为行业追赶者，其从一开始就明确了差异化的竞争路线，从产品、品牌和渠道全方位寻求错位优势，避开与海天、李锦记的正面竞争。

美味鲜也持续享受着这种差异化所带来的市场红利，从广东一众优秀的酱油企业中杀出重围，成为市场份额仅次于海天的龙头公司。

（1）产品差异定位：

中高端/高性价比策略，避开与海天、李锦记正面竞争

美味鲜2001年推出“厨邦”高鲜度酱油，以产品升级避开低水平的价格战，通过突出“生抽+高氨基酸+传统工艺”高鲜度特征，充分享受鲜味酱油结构化升级的红利，且相比同等产品价格较低、性价比突出，成功打造“厨邦”酱油与海天、李锦记主力产品的差异化竞争格局，树立了自身的品牌形象和口味壁垒。

目前厨邦特级高鲜度酱油年销售额已经接近7亿元，成为公司的最大单品，厨邦品牌的中高端定位获得消费者认可。

我们始终认为打造出成功的大单品是决定酱油企业发展高度和广度的关键，海天的金标生抽、草菇老抽以及李锦记蒸鱼豉油是酱油行业3个年销售过10亿元的超级品种，单品的成功是助推它们不断发展壮大的重要原因，加加为突破目前酱油发展瓶颈的“大单品战略”也是很好的例证。

（2）品牌营销辨识度高：

打造“绿格子食品王国”，绿色安全品牌形象深入人心

与海天相比，“厨邦”的品牌力可能还有一定差距，但其通过差异化的营销手段树立了自己鲜明的品牌形象。

2010年公司与中国领先的品牌战略公司华与华合作，推出以“厨邦酱油天然鲜，晒足180天”为价值诉求的广告语以及醒目的绿格子包装设计，把“厨邦”酱油天然酿造、健康安全的品牌形象映入消费者心智，人人都能意会其天然和健康的含义，且李立群的代言形象也相当接地气。

除了产品包装一律采用绿格子外，绿格子图案还用来创作了很多品牌接触点，使得公司产品相对海天、李锦记、加加等的品牌辨识度更高，在商超具有较为明显的陈列优势，包装使用过程的体验可以长期地提升公司的品牌价值。

（3）流通、商超渠道为重：

主要面对家庭消费，首先受益于消费升级

相比海天在批发渠道（满足餐饮企业、二级批发商等大采购量需求）、李锦记在高端餐饮的强势地位，厨邦70%的渠道占比在传统流通领域，商超和餐饮渠道比例为30%（其中商超占大头，餐饮占比较小），主要面对家庭消费。

这个局面一方面和公司的发展历史有关，另一方面也符合公司产品的中高端定位，同时我们认为家庭渠道将最先受益于调味品的消费升级，相比餐饮渠道，消费升级带动的单价提升也将更为明显。

但公司不会放弃餐饮渠道，毕竟餐饮采购占我国调味品消费的比重近40%，将通过低端子品牌“美味鲜”进行有计划地拓展。

商超渠道是公司下一步拓展的重点，计划5年之内把商超和餐饮渠道占比提升到50%（其中商超45%，餐饮5%）。

总之，公司通过产品、品牌和渠道全方位的差异化布局形成了独特的竞争优势，我们看到美味鲜即使在海天、李锦记的一些传统强势区域也逐看，该大区厨邦的销售收入从2007年的1700万元（含税）快速增长至2012年8600万元（含税），目前在该区域市占率仅次于海天，超越李锦记。

2013年厨邦在海天传统强势区域海南市场份额位居第一名，销售额超过海天。

（4）“厨邦智造”助推全面精细化管理，2014年迈出市场化激励第一步

除了经营层