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本文通过对投资机会和多个投资标的进行简要的分析，对国企改革投资标的的选取提出些许建议。
关键字：
国企改革、混合所有制、投资机会、投资标的
绪论
研究背景及意义
当前国企存在三个问题：
一是政府对企业干预过多，一些竞争性领域依然存在行政垄断；
二是国企分布行业太广，国资管理难度较高；
三是国企经营效率仍有待提高。
针对这三个问题，国有企业改革从三个层面入手：
一是国有资本监管体制改革，主要是解决国资委管得过多、过细的问题。
二是国有企业分类监管与改革，主要是对国有企业进行功能界定和分类，不同行业的国有企业采取不同方式监管与改革。
三是国有企业治理结构改革，解决内部运行效率不高的问题。
国企改革，本质是要发挥国有企业的体制优势，提高国企运行效率塑造市场经济的竞争主体。
中长期来看，国企改革关乎国运，成功的国企改革将为中国安稳跨越中等收入陷阱保驾护航。
国企改革更是关系到A股市场未来几年牛市能否继续深入下去的一个关键性的变量。
而从中短期来看，在部门资金直接入市之势已成的背景下，伴随管理层重点查处各类股价操纵行为，高涨幅高股价高估值的公司上行渐渐乏力，国企改革有望接棒成为各路资金的热捧方向。
本文通过对国企改革的分析，阐明其中资本市场的投资机会及相关投资标的。
1国有企业现状
1.1国有企业经营现状
国有企业改革改革经历了多个阶段阶段，一是放权让利阶段，这个阶段包括“扩大企业自主权”、“利改税”、“租赁制”等多种形式。
二是两权分离改革阶段，三是建立现代企业制度改革阶段。
2013年以来，为进一步完善国有资产管理体制，推动国资走向资本市场；
推进混合所有制的发展，政府出台了一系列的政策措施，包括：
“国六条”、“国九条”、《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》、《中共十八届三中全会决定》。
改革开放以来，我们党对所有制结构的表述不断地发生着变化。
改革前，全民和集体所有制占绝对统治地位，个体私营是受严格限制与明确否定的。
但是随着改革的深入，国有企业在国民经济中的份额愈来愈低。
如国有企业的工业产值在规模以上工业产值的比重呈逐年下降趋势，2002年国有及国有控股企业产值占工业总产值的40.78%，而2013年下降到25.09%（见表1）；
国有及国有控股企业资产在2002年所占总体比重为68.84%，在2013年下降至39.50%（见表2）；
国有企业上缴税金则呈下降趋势，2002年所占比重为79.58%，2013年下降至67.78%（见表3）。
表1:
1998-2013年全部国有及非国有规模以上工业企业产值
数据来源：
中国统计年鉴（1998-2013）
表2:
1998-2013年全部国有及非国有规模以上工业企业资产
中国工业统计年鉴（1998-2013）
表3:
1998-2013年全部国有及非国有规模以上工业企业主营业务税金及附加
1.2.国有企业分类
按主管部门的口径,现有国有企业可以分为两大类:
由国资委监管的国企;
由财政部监管国企。
1.2.1由国资委监管的国企
这类国企分为由国务院国资委直接监管的央企和地方国资委监管的地方性国企,这个口径的国企构成了我国国企的绝大部分。
随着企业的多元化经营,许多央企涉足金融业,这些资产也归属国资委监管,使得国资委作为“非金融国资”出资人的角色正变得模糊。
至于地方性国企,数量则更为庞大,并且范围非常广。
此外,地方国资委监管的特殊性在于,地方国资委可以把本地的各类国有资产,如金融企业国有资产等全部纳入自己的监管范围。
1.2.2由财政部监管的国企
财政部监管的国企主要分为三类:
一是部属企业,即中央行政事业单位所属企业。
这类企业的具体监管归属非常明确,其中,中央行政单位出资的所属企业（不含文化企业）由财政部行政政法司负责;
中央级文化企业和中央事业单位出资的所属企业由财政部教科文司负责;
既有中央行政单位出资,又有中央事业单位出资的企业,按照出资金额占比孰高的原则确定由行政政法司或教科文司负责。
二是金融类企业。
目前,我国并没有专门的“金融国资委”,法律也没有明确财政部作为国有金融资产出资人的地位。
但在实际中,国有金融资产主要由财政部以及财政部控制的中央汇金投资有限责任公司持有。
三是其他特殊国有企业,包括中国对外文化集团公司、中国烟草总公司和中国出版集团公司。
其中,中国对外文化集团公司由文化部主管,中国烟草总公司由工业和信息化部主管,中国出版集团由新闻出版总署主管,但这些企业均由财政部监管其经营性国有资产。
此外,中国邮政集团公司目前暂由财政部履行出资人职责。
1.3国有企业行业分布
1.3.1国防安全领域，如军事工业、航空航天、核工业等
这个领域涉及国家安全,所以均由国企掌控。
但需要注意的是,由国企掌控并不是所有的零件和产品都有国企生产,有些零部件可以通过民营企业生产再由国企釆购。
这个领域代表性的企业有中国核工业集团公司、中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司等。
1.3.2公共产品及自然垄断领域
公共产品由于其非营利性,完全由市场供给会引起市场失灵,需要政府的监督和指导,因此国企通常会进入这个领域,这个领域通常包括教育、市政建设、供水供电、公共交通等行业,其中有些行业还可以划分为准公共产品行业。
此外,例如供水供电这些行业,又具有自然垄断的性质,这是由于资源稀缺和规模经济效益等因素,一个行业仅由一家或者极少数企业提供产品或者服务时才能达到最优效率,而且这些行业通常投资额巨大,一般企业无法承担,因此通常由国企进入此行业经营。
公共产品及自然垄断领域代表性企业有国家电网公司、中国华能集团公司、中国电信集团公司等。
1.3.3重要资源开发领域，例如石油开釆、矿产釆掘、水能开发等
这些领域涉及国民经济的命脉,尤其是石油开釆等行业,基本为国有企业所掌控。
这个领域的代表性企业有中国石油天然气集团公司、中国有色矿业集团有限公司、中国长江三峡集团公司等。
1.3.4具有战略意义的产业和高新技术产业
这些行业也涉及国家安全,由国家掌控有利于我国工业及经济体系的稳定。
此外,单个民营企业无法具备研发高新技术的能力,国有企业可以率先进入这个-域,也能起到引领行业发展的目的。
这个领域的代表性企业有上海贝尔股份有限公司、中国普天信息产业股份有限公司等。
1.3.5民生领域
国企不仅掌控了我国重要资源和涉及国民经济命脉的行业,还不断深入有关民生的行业,例如房地产建设、旅游、酒店管理等行业以及其他与老百姓生活息息相关的制造业。
这个领域的代表性企业有中国第一汽车集团公司、中国保利集团公司、华侨城集团公司等。
需要注意的是,这种国企领域分布的划分并不是绝对的,例如,国防安全也属于公共产品,资源开发行业也具有重大的战略意义。
以上的划分只是对国有企业做了大致归类。
2国有企业改革的原因
在国企建立的初期,其为我国的经济建设做出了不可磨灭的贡献。
但随着经济发展,国有企业效率低下、连年亏损等弊端也随着经济发展而逐渐显露出来。
2013年《财富》世界500强企业排行榜发布，数据显示今年世界500强企业总收入比上一年提高了2.77%，但总利润跌幅为5.5%。
经历了2008至2009年的全球金融危机和严重衰退，世界经济目前处于转型和调整期，世界经济低速增长的态势仍在延续。
其中，中国上榜企业再创新高，达到95家，距离百家仅咫尺之遥。
此次在上榜企业数量、上榜企业收入占比方面，中国和美国的差距正在大幅缩小。
但有三大外部压力倒逼国企改革。
2.1企业亏损现象突出
在2013世界财富500强榜单中，95家中国企业总收入比去年榜单中的4.2万亿美元增长23.8%，但这些企业的平均利润率却由2012年的5.4%下滑至3.9%。
此外，在95家上榜企业中，仅有12家企业的利润率达到10%以上，另有11家500强中国企业在去年出现了亏损，出现亏损的企业则相对集中在钢铁、有色、煤炭、化工、船舶等行业。
2.2国有企业与民营企业发展失衡
从总量看，中国民营企业入围太少仅7家，占比仅为7.87%。
一个健全完善的市场经济体制国度，民企应该是主力军，经济实力和经营成果应该占据绝对地位和优势。
从世界500强榜单上看，中国企业具有浓厚的公有制特色，民营企业占比不到1/10，国有企业与民营企业发展失衡。
2.3产业结构严重失衡
从产业结构看，中国入围企业集中在传统产业，创新产业和服务业发展不足。
今年美国、日本、韩国的入围企业基本都在零售、电子、互联网、现代制造业等高科技领域，而中国的上榜企业大多都是石油、电力、电信、钢铁、铁路等垄断或者半垄断的企业，科技型、服务型企业只有10家。
3国企改革模式及投资机会
3.1同业整合
无论是政府工作报告还是地方“两会”，都提出建立“国有资本投资公司”，通过运营公司或投资公司持股，将平台下多家公司的同类业务归并到同一公司旗下，从而带来资产重组的机会。
此外，中国南车和中国北车这种同业大型国企之间的直接合并也是未来国企改革的一个方向，这种大型国企之间的合并没有提高资产证券和借道上市的要求，从本质上看，推动大型国企合并，有助于降低相关大型国企之间的恶性竞争，降低其内耗影响，增强与国际巨头竞争的筹码，并间接推动人民币国际化的进程。
建筑、电力、铁路等产能过剩行业的众多国企还将面临大规模的合并重组。
利用这一模式改革的国企典型案例是“中国电建”，2014年5月，中国电建开始停牌，9月30日发布重大资产重组预案，非公开发行收购电建集团资产，预案发布后股价从2.96元上涨到4.79元，涨幅超过60%。
起因是，2011年控股股东水电集团，以及股东顾问集团，与电网辅业单位重组为中国电力建设集团。
集团资产理顺后，借助中国电建实现整体上市。
3.2提高资产证券化率
从2014年20多个省市已经公布的方案来看，很多省市提出的资产证券化比例目标都在50%以上，比如北京提出到2020年国有资本证券化率达到50%以上。
广发证券投资顾问王立才表示，国资资产证券化是推进实现混合所有制的最佳形式，通过上市实现资产证券化，可以快速引入非国有资本，推进股权的混合所有制。
国资资产证券化可以分为三种方式，第一种是资产注入的形式；
第二种是整体上市；
第三种是借壳上市。
从各省市的国企改革目标来看，提高国资资产证券化比例要求明确，考核机制也更为量化，可操作性强。
这一模式的代表是“卫士通”，卫士通股东是电子科技集团下属科研院所，改制后通过资产注入卫士通实现上市。
2013年11月公告，卫士通公告非公开发行购买股东资产，复牌后涨幅超过1倍。
3.3引进战略投资者
有专家表示，国企改革中产权多元化的核心实现路径就是引进战略投资者，允许民间资本参与到国企改革之中，这也是一种混合所有制的实现方式。
虽然国有企业在较长的历史中遗留的问题并不能在一朝一夕间通过内部的调整实现跨越，但更有效的途径是通过外部的冲击进行多元化的管理，而产权多元化、引进战略投资者或是实现这一方式最快捷的途径。
代表为“城投控股”，2013年4月，城投控股引入著名PE弘毅投资为战略投资者，意图借助弘毅投资将城投控股打造为一个国内绝对领先、具有国际影响力的综合性环保企业。
2014年3月，两名弘毅投资方面董事入选董事会,其中弘毅投资总裁赵令欢当选副董事长。
城投控股股价从2013年4月6元左右上涨到12月的10元以上，当前公司正因重大事项处于停牌状态。
3.4股权激励员工持股
广发证券投资顾问王立才指出，未来国企改革要求国有企业从管理层开始，包括底层员工都需合理的考核、薪酬机制，国企管理层、普通员工终身制需要被打破，收入分配更需根据业绩考核进行衡量，同时，在保证国有企业基本增长的前提下，通过有效激励机制加大鼓励企业超越经营目标。
而资本市场关注的员工持股计划或者股权激励正是实现这一目标的重要形式。
从中期看，实施员工持股计划或股权激励能有效的绑定高管、员工和股东的利益，促使企业提升治理效率，改善经营业绩。
这一案例代表有“新五丰”。
3.5国企改革先行试点
虽然国企改革在今年全面铺开几无悬念，但较早试点国企改革的省市和行业显然具有先发优势，因此近期国企概念股的机会主要还是集中在先行试点领域，目前上海市国有企业改革已渐有建树，广东、安徽、江苏、云南、贵州等地的国企改革进程也有望短期内取得突破。
而在行业方面，能源、交通、军工、公用事业类上市公司启动国企改革进程的比例相对较高，建议投资者优先关注上述区域及行业板块中的国企改革概念股。
4国企改革投资标的分析
从目前国企改革进展较快的上海、广东、贵州、安徽等地的改革思路来看，混合所有制背景下国有资本有序进退基本成为共识，但是关于垄断领域、服务性领域以及竞争性领域国企改革的思路却不尽一致。
特别是在垄断性领域和服务性领域，国企改革的重点似乎并不在所谓的“国退民进”。
比如，在国企比重较大、改革具有代表性的上海，其做法是将“国资系统80%以上的国资集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业”；
在安徽则明确提出“推动国有资本向重点行业和关键领域集中、向优势行业集中、向企业主业集中，在重组中发展混合所有制经济。
”在国企改革投资标的的分析方面，本文将从垄断领域、服务性领域以及竞争性领域展开。
4.1垄断领域
垄断领域划分为行政垄断与自然垄断，行政垄断主要包括银行、非银金融、国防军工以及文化传媒；
自然垄断领域主要包括石油石化、电力以及煤炭三大能源行业。
而这三个领域的改革方式是走完全不同的两条路径：
在石油、石化及电力领域，行业上游将继续维持国有控股的绝对地位，并加速优质资产的注入。
行业下游则降低民营企业准入门槛、在部分业务板块引入外部资本；
而在文化领域，国家对意识形态的全面把控依然是核心原则。
文化产业领域由国家出资人组建全资、合资和国有控股的经营性企业将是未来趋势，其中出版、发行等业务条线的国企改革将以集团资产的整合为主。
国企改革的最主要标的是两桶油——中国石化和中国石油。
石油体质改革和过期改革是国家的长期战略。
此前中国石化销售板块的混合所有制已经持续推进，是国企改革的“排头兵”，随着人事调整等逐步完成，后续改革的潜力依然非常巨大，同时近期油价的不断平稳反弹也对两桶油构成利好，我们认为中国石化和中国石油将是需要非常重视的标的。
同时上海石化作为中国石化的子公司，未来很大程度上也将受到大股东中国石化的战略规划影响，未来分业务板块专业化上市（如加油站业务）的预期会逐步增强。
同时，传媒行业依托资本市场，综合传媒集团之路渐行渐近。
在政策力挺、行业倒逼的情况下，国有媒体产业整合正在快速推进，2013年以来已有包括凤凰传媒、中文传媒、浙报传媒等在内的传统媒体企业拥抱互联网，2014年进一步加速，两个方向值得关注：
（1）传统媒体拥抱互联网新媒体；
（2）百视通、东方明珠吸收合并，上海文广资产注入树立广电行业改革和资本化标杆，背靠优质电视台资源的广电系上市公司有望以此为范本推动广电资产证券化。
4.2服务性领域
在服务性领域交通运输业是值得关注的投资领域，由于交通运输业具备较强的公共品属性，因此企业通过资产运作和资本注入做大主业将是提升运营效率的最佳方式。
根据2013年三季度数据，A股上市公司中航空机场以及航运港口两大行业的总资产分别为6507亿元和6492亿元。
而上海和广东由于交通运输业资产总量在全国遥遥领先，在集团资产整体上市做大做强背景下，这两地的航空机场以及航运港口两大板块值得关注。
上海机场和申通地铁通过将集团剩余资产注入上市公司这一主线进行改革；
上海交运国资旗下公司业务有所重复（交运股份、锦江投资、海博股份、长江投资、强生控股中的出租车、公交、冷链物流等业务均有重复），上海交运集团将旗下资产置换、重组、业务层面整合，提高效率与协同性；
同时，高速公路行业具有收益稳定类似债券的性质，投资相对比较安全，这对于战略投资者而言也是比较有吸引力的，对于比较严重依赖一两条路段的上市公司，主营简单且容易受分流、维修路产等影响，是比较适合做多元发展的，也比较适合引入战略投资者。
如楚天高速、华北高速、龙江交通和吉林高速等。
以“一路一带”为载体的国家对外资本输出大战略有望创造新的需求，交通运输业也将受益于这一战略。
4.3竞争性领域
在竞争性领域国有企业未来的主要目标就是退出，虽然部分大型企业经营业绩尚可，但是它无法改变民营企业对国有企业在经营效率上的天然优势。
因此，在竞争性领域重点关注的行业应至少满足以下条件：
（1）行业景气度相对较高，民营企业才有进入的动力。
（2）国资持股比重较大，国退民进的空间相对较大。
根据相关测算，食品饮料以及商贸零售两个行业在2014年四个季度的营收增速均值分别为10.9%和13.5%，ROE分别为20.39%以及8.16%，稳定且相对强劲的盈利能力是“国退民进”取得双赢的前提条件。
而国资持股在上述两大行业中占比分别达到25.2%和16.1%，也为国企改革提供了足够的可操作空间。
近期贵州茅台公布的国企改革方案中明确表示将现有系列酒剥离至新公司，并在2014年完成新公司拆分工作，2015年开始引进战略投资者。
2015年国企改革预期仍覆盖整个白酒行业，将充分释放白酒行业的盈利能力。
作为国内食品饮料行业的龙头企业，贵州茅台的改革方案或将对行业内其他的国有企业做出表率。
此外，医药、汽车、餐饮旅游行业存在国企改革机会，其中餐饮旅游行业因行业特性国资占比较高，但又是完全竞争的行业，将大幅受益国家进一步深化国有企业改革。
可关注的标的：
桂林旅游（实现混合所有制改革，或长期受益桂林国际旅游胜地建设）、东方宾馆（收购集团酒馆公司开启改革大门）、首旅酒店（内生外延有序推进，或成北京国企改革重要试点）、全聚德（系列改革实质展开，期待业绩表现）、金陵饭店（国企改革预期外加养老概念引领中长期发展）。
结论与不足
2015年是国企改革元年，无论是在中央还是地方政府，都会加快推进国企改革、资产证券化的进程，这无疑是2015年A股市场的核心关注点之一。
本文分析了国有企业现状国有企业的改革原因，将国企改革归为四个模式，即同业整合、提高资产证券化率、股权激励员工持股、国企改革先行试点，这四个模式中存在诸多投资机会。
关于投资标的，着重分析了垄断领域、服务性领域和竞争性领域，并在三个领域中各自选择投资标的进行简单介绍。
其中值得关注的有：
中国石化和中国石油、百视通、上海机场、申通地铁、上海交运等。
本文中存在诸多不足之处，文中没有运用数据，利用数理模型对投资标的进行深入的分析，而只是对多个标的进行简单的阐述，不具有很强的说服力。
因为新一轮的国企改革是较新的话题，所以可以查到的参考文献尤其是顶级的文献很少，相关文献就显得很单薄。
国企改革是一个值得深入研究的课题，在以后的的学习过程中，我会进行深入的探究。
参考文献
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