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这些都和从去年12月到今年4月的情况完全相反
...美国经济增速的放缓已在预料之中：
1）之前的几个月，美国数据一直好于预期；
但实际上高盛一直预计，随着库存回补和财政刺激的结束，下半年美国的终端需求增长仅为1.5%
2）对于政策的争论仍在继续，政府无法像之前一样快速反应
...还是有一些正面的信息：
1）市场已经调整了预期，大家已经开始担忧出现通货紧缩
2）美国中期的Earningsseason已经开始，情况似乎没有市场想的那么糟
3）有迹象显示二季度的GDP增速可能超预期，之后增速才下降
...美国市场未来的表现，除了取决于美国经济的增速情况，其实还取决于：
1）除美国外的世界经济增长是否能超预期。
高盛认为这是极可能的：
一些经济体仍然增长迅速（如新西兰、瑞典、加拿大和印度等）、欧洲的PMI显示经济增速并没加速放缓、中国政府可能通过政策调整再次刺激经济
2）欧洲的债务危机是否会加剧。
欧洲银行近期进行了压力测试，尽管其中仍有风险——我们不清楚压力测试结果公布后欧洲银行业的再融资规模和路径如何——但目前看来事态已经好于之前的预期
...假若除美国外的经济体增速超预期，可能出现的情况有：
1）美元继续走弱，其余经济体的货币走强（例如近期的澳元利率的下调，显示澳元的强劲）
2）新兴市场的股指走强。
因为之前这些国家采取了相对的紧缩政策，在美国经济放缓的情况下，可能不得不进行政策调整，从而对市场产生正面影响
中国的经济周期先于其他国家，目前形式仍未明朗，但高盛认为：
1）北京必然已经注意到了经济下行的风险，政策调整势在必行
2）人民币继续贬值的可能性不大，未来重回上升通道
2.美国经济
2.1.经济为何如此疲软？
政策能做何应对？
∙本周我们再来看看关系经济前景的两个最基本问题。
首先，为什么自2007年以来美国的经济增长和就业市场会表现得如此疲软？
第二，决策者能怎么办？
∙在最简单的层面上，我们对第一个问题的回答是，美国经济的不同领域全都在试图减少债务，实现财务盈余。
但是作为一个财务计算问题，私营领域盈余必须等同于公共部门赤字（至少综合全球看来应是如此）。
如果政府决策者不接受这一点，同时还试图减少预算赤字，那么结果将造成总体需求不足。
∙我们对第二个问题的答案是，原则上来说财政和货币政策都有助于经济，但二者都有明显的局限性。
在眼下许多美国人都在努力缩减个人开支之际，很难说服公共部门推高赤字是个好主意——即便我们认为，这个想法确实是个好主意，尤其是在结合更明确的长期财政重组计划的情况下。
∙与此同时，货币政策的有效性取决于它能否劝服私营领域维持较小的财务盈余，在当前情况下或许作用有限。
此外，考虑到联邦基金利率维持在零的极低水平，美联储在推动经济增长方面的选择当然已经是所剩无几。
∙结论是，抑制总体需求增长的力量看上去非常强大。
决策者能提供一定缓冲，但实际上很难抵消这些负面因素的整体影响。
因此，美国经济中期前景面临明确的下行风险。
2.2.借市场调查数据评估美国GDP增长放缓程度
∙投资者先是对美国经济将在今年下半年放缓的说法将信将疑，而后迅速转变观点，开始思忖经济减速期将持续多久以及程度多深。
为了更好地了解美国经济放缓的放缓程度，我们完全基于市场调查数据、而不是GDP内在组成部分构建了一个评估当前GDP增速的简单指标。
∙毫无疑问，在估算GDP增长时最有效的调查数据是ISM制造业指数，该指数旨在衡量经济中最具周期性特点的领域—制造业的增长情况。
其他商业活动调查指标（包括全美独立企业联盟的小型企业乐观指数）也为商业周期提供了一些额外信息，而且消费者信心调查也能被用来评估GDP的“实时情况”。
其他经我们测试的调查指标或许与GDP增长关联度很高，但是它们似乎未能比上述指标提供更多信息。
∙现在大多数第二季度调查数据已经出炉，我们简单基于调查数据的GDP估算指标显示二季度折年实际GDP增幅为3½
%，这与我们3%的增幅预测值相当接近。
仅用6月份发布的月度数据表明当月GDP增幅降至2½
%左右。
2.3.本周美联储三项行动引人瞩目
∙美联储发布了首个有关证券融资及金融衍生品场外交易条款/条件的季度调查报告。
虽然历史参照数据的匮乏显然影响了对调查结果的解读，不过，调查显示近几个月来，各类资产类别的融资需求上升，针对重要客户的融资条款虽然“普遍放松”，但仍较2006年年底时更严格。
∙明日发布的公开市场委员会（FOMC）6月22-23日会议纪要将包含一轮新的预测数据。
从近来政策声明的变化来判断，我们预计FOMC将大幅下调2010年的经济增速区间，小幅提高今年（或许也包括2011年）的失业率预测，同时温和下调通胀率预测区间。
虽然会议纪要也有可能包括关于重启资产购买计划的讨论，但我们认为该委员决定在近期内推行这种举措的可能性微乎其微。
∙周四早间将举行美联储理事会空缺席位三位候选人的听证会。
现旧金山联储银行行长、获提名接替DonaldKohn出任美联储副主席的JanetYellen的证词将获得高度关注，这不仅因为副主席的职务较高，而且从若干文件记录中都可以看出市场认为Yellen属于温和派人士。
其他被提名者还包括麻省理工大学经济学教授、因社会保障方面著作而闻名的PeterDiamond，以及马里兰州银行监管官员SarahBloomRaskin。
如果这些提名全部获批，那么将是美联储理事会五年多以来首次满员。
2.4.美国投资组合策略：
二季度业绩期分析：
过去、现在和未来
我们预计二季度业绩将好于市场预期。
但是投资者对2010年下半年美国经济增长轨迹以及2011年二次探底的可能性越发感到担忧。
我们预计，标普500指数成分股2010年和2011年的每股营业利润分别为78美元和93美元，这意味着较市场预测存在4%的下行空间。
过去：
二季度业绩期
我们预计股指成分股的2010年二季度业绩将好于自下而上的市场预测。
在已经发布业绩的37家公司中，有20家公司超出市场每股盈利预测一个标准差以上。
现在：
全年业绩前景
与目前自下而上的市场预测相比（每股82美元），我们对2010年全年标普500指数的盈利预测（每股营业利润78美元）意味着存在4%的潜在下行空间。
高盛经济研究团队预计2010年三、四季度美国GDP折年增速将放缓至1.5%的水平，低于市场预测。
未来：
各种经济情景将如何影响2011年每股盈利
投资者的关注重点更多地集中在2011年盈利前景而非二季度业绩上。
经美国实际GDP增长假设调整后，我们对93美元的2011年每股盈利预测进行了敏感性分析。
3.欧洲经济
银行业：
没有压力……但也没有增长
压力测试有益但未改变中期前景
我们总体上维持对欧洲银行业的中性看法，并继续推荐投资者买入我们的全球零售银行组合（GSSBBKGL）。
即将到来的压力测试应能提高透明度，尤其是对那些未上市的企业，该测试还有可能消除市场对大型西班牙银行（在我们看来这些银行财务状况良好）的担心。
我们认为，有关放松监管的进一步讨论—推迟执行巴塞尔III以及降低标准—也将对该板块起到支撑作用。
预计欧洲贷款增长缓慢
不过，尽管经历了危机，但金融板块仍占据着欧洲市场市值的24%；
仅略低于25%的长期均值。
银行盈利预测近期的大幅上调是由拨备而非贷款增长推动的。
减少拨备显然有所帮助（并且具有很高的可行性），但除此以外，我们看到欧洲银行业的贷款增长疲软，尤其是那些本地业务比重较大的银行。
银行业估值不具优势
与75%的历史均值相比，银行业2012年预期相对市盈率为67%——较通常交易价格存在小幅折让。
但是鉴于银行业的风险、未来监管改革的不确定性以及仍未退却的希腊主权债务担忧，银行业的折让幅度应该更大。
而且，银行板块的收益率也并未超出电信和公用事业等其他低增长行业。
我们建议买入全球银行组合、卖出本地银行组合
我们仍旧看好国际业务比重较大的银行。
自2010年3月以来，我们的欧洲全球零售银行组合（GSSBBKGL）表现较本地欧洲银行组合（GSSBBKDE）超出12%，而且如果BBVA和Santander不在组合之列，全球零售银行组合的表现会更好。
我们的银行业研究团队认为，压力测试应该将关注重点从资金相对安全的西班牙银行身上转移。
4.商品市场
4.1.关注的重点是供需水平，而不是增长速度
我们认为尽管经济增长放缓，但预计的供需将吃紧和库存的下滑可能将使主要大宗商品的价格和回报率面临上行压力。
我们维持高配大宗商品的投资建议和21.6%标普GSCIEnhancedTotalReturns指数的12个月预测。
强劲的微观数据和放缓的宏观数据是一致的
在过去的一个月，大宗商品和公司层面相对强劲的微观数据消除了市场的疑虑，这些数据与更令人担忧的宏观经济数据（疲软且喜忧参半）形成了鲜明的对比。
虽然这两方面数据的表现似乎自相矛盾，但在我们看来，它们事实上所表达的信息是一致的，而且这表明应重点关注大宗商品的供需水平，而不是增长速度，因为在供应紧张的情况下需求绝对水平的上升（而不是环比增长速度）是大宗商品价格反弹的关键因素。
这一区别是我们仍看好大宗商品短期前景的关键所在（尽管对增长的担忧再次出现）。
增长放缓仍意味着需求水平的上升
值得重点强调的是，宏观经济数据并不是意味着经济的下滑，而是表明当前正处于增长开始放缓的拐点。
而这一切都表明经济活动的水平和大宗商品的需求可能环比上升，但速度将放缓。
这对大宗商品前景是至关重要的，因为这意味着随着需求相对于供应水平的上升（甚至是在增长放缓的情况下），许多大宗商品的全球供需状况将继续收紧。
供需紧张和库存下滑可能将使大宗商品价格和回报率面临上行压力。
我们对主要大宗商品仍持积极看法
虽然我们仍认同市场当前的风险，但我们认为几种主要大宗商品未来6-12月价格的风险（尤其是原油、铜、锌和铂）仍显著趋于上行。
近期供需状况的变化也印证了我们对玉米的积极看法。
相应地，我们维持高配大宗商品的投资建议和21.6%的12个月回报率预测。
4.2.大宗商品推荐顺序重排
∙我们重新审视了之前对大宗商品推荐程度的排序，分别从3个月和12个月角度重排了偏好顺序。
∙长期来看我们不改认为大宗商品将呈现结构性牛市的观点，但近期全球（除中国外）的疲软需求使我们更偏好那些供给趋紧的大宗商品品类。
∙铂金是所有大宗商品中供给最为紧张的品类，其工业用途与全球经济复苏（主要是汽车工业）呈现高度正相关性。
∙铜紧随其后，是我们的第二选择（12个月来看）。
尽管近期铜价出现回调，但我们认为2011年全球又将再次出现供不应求的局面。
在我们看来，铜价目前处于极具吸引力的价位。
∙锆石首次出现在我们的推荐列表中。
尽管我们仍预计今明两年全球锆石供给会出现过剩，但随着供给的收缩以及中国需求的强劲增长，锆石价格存在上行风险。
∙黄金仍然是保值避险的首选。
在接下来全球经济的复苏周期中，一旦市场风险偏好出现波动，预计黄金将有所表现。
∙大宗原材料的排序较为靠后。
尽管我们看好在大宗原材料上的长期投资机会，但短期内全球钢产量的过剩将对铁矿石和焦煤价格形成压制。
∙其他基本金属（包括铝、镍、锌及铀）不在我们的推荐列表中，理由是这些金属直到2012年供给仍然过剩。
4.3.下调对铁矿石和焦煤的价格预测
铁矿石:
∙铁矿石（62%铁精粉,中国CFR价）现货价在4月份达到185美元/吨的高点后大幅下挫至目前的122美元/吨附近。
大部分中国买家近一个月来在现货市场上一直按兵不动，并且暂时仍无购买意向。
∙我们将对3季度铁矿石现货价的均价预测大幅调低20%至115美元/吨，4季度均价预测从之前的140美元/吨调低至125美元/吨。
2011年均价预测不变，仍为140美元/吨。
∙鉴于目前的铁矿石现货价较3季度合同价有20%的折价，因此季度合同价的定价机制面临很大压力。
我们认为，未来铁矿石定价机制从年度长协价到最终现货定价的转轨将采用月度协议价和现货定价结合的过渡形式，并灵活辅以部分更长期合约的定价机制——类似于锰矿石的定价机制。
焦煤:
∙不改对焦煤的长期乐观看法。
我们预计未来焦煤供应将进一步趋紧，未来18个月内焦煤价格可能将出现较大涨幅。
∙然而来自中国钢铁行业需求的放缓（印度亦如此）使得焦煤市场也无法幸免。
焦煤现货价目前较3季度合同价已出现折价，我们预计4季度焦煤合约很有可能出现展期交割。
∙供给面也无利好支撑。
澳洲焦煤出口量超过我们预期，中国内陆、蒙古以及美国焦煤产量似乎没有任何短缺迹象。
∙我们向下微调了短期的焦煤价格预测，但2011年预测价220美元/吨较2010年预测价195美元/吨仍有13%的上涨幅度。
4.4.大宗商品：
冶金焦煤：
调低近期价格预测，但中期仍然看好
我们调低了对冶金焦煤10/11年的价格预测
由于中国和欧洲的进口需求下降，我们调低了冶金焦煤10/11年的价格预测：
10年三季度焦煤价格从250美元/吨下调为225美元/吨，四季度从250美元/吨下调为200美元/吨，11年从225美元/吨下调为212美元/吨。
我们仍看好中期的冶金焦煤价格，预计12年出现供给紧张
近期欧美市场冶金焦煤160-180美元/吨的基准价格实在太过悲观了，我们仍然看好12年的冶金焦煤价格：
其一，大部分新兴市场需求仍然强劲，且冶金焦煤的供给增长有限；
其二，我们预计中国和欧洲的需求会在11年上半年复苏。
调低10/11年中国冶金焦煤净海运进口量600-800万吨，调低10年欧洲冶金焦煤净进口300万吨
中国主要是减少了从美国的非协议冶金焦煤进口，主要原因包括：
1/中国从蒙古进口的冶金焦煤增多；
2/国内产能扩大；
我们预测，10年和11年中国的冶金焦煤需求将分别增长13%和10%。
同时，我们调低了欧洲10年冶金焦煤净进口300万吨，至4900万吨；
受数据限制，我们难以判断未来欧洲需求的走势，但10年下半年存在继续恶化的可能。
仍存利好：
下半年日韩需求可能有所增长，同时各国的出口可能受到一定限制
按目前的形式判断，日韩下半年的冶金焦煤需求可能增长400-600万吨；
同时，由于各冶金焦煤出口国受生产季节性、矿难和港口拥堵等情况影响（达令普港就因为港口拥堵不得不在7月关闭2周），冶金焦煤的供给受到了一定限制。
4.5.农产品：
上调主要农作物的价格预测，但仍最看好玉米
需求强于预期以及美国和全球供应前景普遍趋紧促使我们上调了对玉米、小麦及大豆的价格预测。
从目前的价格水平来看，此次调整印证了我们对玉米前景的积极看法、对小麦的中性看法以及对大豆的略微悲观的看法。
上调玉米价格预测，意味着上行空间更大
我们对玉米价格持积极看法的原因在于我们预测来自乙醇的需求将强劲增长而且美国产量将低于最近的趋势水平。
过去一个月的数据表明，玉米市场的趋紧比我们原先所预计的更早、程度更强，因此我们将玉米价格的3个月预测上调至415美分/蒲式耳，将6个月和12个月预测上调至450美分/蒲式耳。
新预测较当前远期曲线的上行空间比我们原先预计的更大。
上调小麦价格预测，但维持中性看法
我们预计小麦价格将呈区间震荡态势，因为我们认为美国和全球小麦市场来年的供应依然充足。
虽然我们的看法没有改变，但是目前外国产量的不确定性以及小麦市场供需状况的略微收紧（主要是因为小麦饲料的需求高于预期）使得我们上调了小麦价格预测，而我们仍然预计小麦和玉米的价差将收窄。
目前我们预计3个月、6个月及12个月的小麦价格将分别达到520美分/蒲式耳、550美分/蒲式耳及575美分/蒲式耳，略低于远期曲线。
上调大豆价格预测，意味着价格的下行空间缩小
虽然我们仍预计2010/2011年美国的大豆库存将复苏，但是新兴市场需求持续强劲以及美国产量低于预期表明库存的复苏程度将低于之前的预测。
因此，我们预计短期内大豆价格将停留在较高水平，并将3个月价格预测上调至975美分/蒲式耳。
就中期而言，我们依然认为较高的南美大豆产量可能会小幅推低价格，但是将6个月和12个月价格预测上调至950美分/蒲式耳。
尽管调高了价格预测，但是我们依然对大豆持略微悲观的看法（较当前远期曲线而言）。
5.外汇市场
美国经济活动放缓，欧元区风险溢价下降——调整EUR/$的汇率预测
∙近几周以来美国经济增速的放缓使得美元再现疲软前景。
∙数据显示欧元区经济增长依然稳健。
欧美经济增长的相对差异将有利于EUR/$的走高。
∙但市场担心欧元区财政紧缩及政策压力的风险仍未全部兑现，轻言利空出尽、局势明朗为时尚早。
∙我们调整了EUR/$的汇率预测，3,6,12个月分别看1.22,1.35,1.38。
∙我们上调了日元兑美元汇率预测，3,6,12个月分别看85,83,90。
∙瑞士经济的强劲增长、避险资金的流入以及平仓前期做空瑞郎的融资套利交易都有利于瑞郎的继续走强，短期内EUR/CHF可能突破1.30。
6.亚太投资组合策略
6.1.触发点：
市场推动因素可能很快出现
上调我们3个月和6个月的指数目标
我们预计积极的市场推动因素即将出现，因此上调了MXAPJ指数3个月和6个月的目标点位，意味着分别较目前水平存在8%和12%的上涨空间。
由于未改变对基本面的看法，我们维持12个月股指上涨23%的目标，但从目前来看，我们认为回报将更多地集中在前期，因为风险偏好可能会更快恢复。
触发点1：
中国增长和政策前景
我们认为，投资者情绪对政策面给予更多的关注，而且已经计入了某些经济指标的疲软表现。
政策制定者近期的信号对股市产生了重大影响，这意味着转折点可能临近。
触发点2：
外部增长风险
尽管对G3国家增长的担忧以及去杠杆化过程可能持续，但像欧洲银行业“压力测试”这样的事件可能让投资者相信，类似2008年的经济衰退不大可能出现，这也让投资者的关注点重新回到亚洲积极的基本面上来。
触发点3：
股票发行压力下降
投资者可能高估了即将进行的股票发行的影响。
2010年预期股票发行总额相当于亚太地区市值的2.5%，我们认为这是可以消化的。
这些交易的成功完成可能增强市场信心。
6.2.日本投资组合策略：
欧洲投资者反馈；
市场负面因素
日本市场表现出色：
下半年有哪些负面因素？
今年截至目前，欧元计价的东证指数表现强于其他市场，不过，我们认为若干负面因素，诸如政局不确定性、美国经济放缓以及日元持续走强风险等都可能在今年下半年影响日本股市的相对表现。
短期内政治不确定性加大
尽管外界普遍预料到日本执政联盟无法在参议院选举中取得过半席位，但民主党所失席位之多（从54席减至44席）却让人始料未及。
虽然我们依然认为日本会从2011财年开始降低企业所得税，但短期内政局不确定性已有所加剧，因而决策进程可能变得更加复杂。
调整市场目标
虽然我们预计公司2010财年一季度业绩表现大体良好，但我们担心全球增长及日元汇率的不确定性可能令公司的业绩预期更加谨慎。
再加上政局不确定性的加大，我们认为市场的风险溢价将在更长时间内维持于高位，因此我们将3个月、6个月及12个月的东证指数目标点位分别下调至900点、950点和1,020点（此前为950点、1,000点和1,150点）。
上行风险包括日元走软和美国经济增长走强。
板块权重调整
由于我们预计美国经济增长将在今年下半年放缓，我们将精密仪器及消费电子股的配置建议从高配下调至标配。
同时，我们上调了对通讯和交通运输股的配置建议。
总体而言，我们建议对中国业务比重较大的日本股票（例如GSSZJPCN和GSSZCIND）和零售及基建（例如房地产）等受益于持续财政刺激措施的内需型股票进行哑铃式投资。
7.全球重点关注行业
7.1.全球科技：
iPad和平板机异军突起：
全球TMT产业中谁输谁赢
苹果iPad拥有"
5C"
优势，与个人电脑和前几代平板机相比具有独特性
我们看到，相对于传统个人电脑和前几代平板机而言，苹果iPad的生态系统具有5项独特优势，我们称之为"
：
（1）消费（Consumption）：
iPad重视信息消费而非信息生成；
（2）内容（Content）：
iPad与内容紧密集成；
（3）联网（Connected）：
iPad可“随时联网”；
（4）持续运行（Constantoperation）：
iPad可即开即用，电池能够全天供电；
（5）商业化（Commerce）：
苹果产品的生态系统能够确保消费者永远都有购买意愿。
我们的消费者调查显示，iPad和平板机将会抢占上网本/笔记本电脑的市场份额
我们对1,000名美国消费者进行了调查，以了解他们对于iPad和平板机的看法。
我们得出的要点如下：
（1）很多消费者认为平板机有望成为个人电脑的替代品；
（2）成本仍是平板机被市场接受的唯一最大障碍；
（3）消费者认为个人电脑的品牌定位强于手机品牌。
从企业用户来看，我们对90名对冲基金首席信息官的调查显示出相似趋势，约70%的受访者
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