股票投资组合分析报告Word文档格式.docx

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民生银行600016

五矿发展600058

雅戈尔600177

张江高科600895

复星医药600196

二、分析股票特征

1.民生银行

1.1选股原因

从民生银行财报来看，盈利能力不断提升，业务收入结构不断优化。

资产

负债规模稳健增长，战略业务结构明显调整。

资产质量保持稳定，抵御风险能

力不断增强，成本控制良好，未来成长潜力巨大，是一家值得进行长期投资的

企业。

另外，民生银行公告与阿里巴巴约定在资金清算与结算、信用卡业务、信

用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、

IT科技等方面开展战略合作。

我非常看好双方合作深度和广度:

1）双方在市场、

技术、数据、风控等方面皆有互补需求;

2）共同的民营企业机制和较高的客户

群体重合度使得双方在战略定位、市场需求、运行机制、沟通合作等方面有着

天然的优势;

3）较之前阿里巴巴与其他银行的合作,双方合作也已经突破了过

4

往泛泛的、框架性的合作,有步骤、有细节、有深度,无疑是一次质的飞越。

我

认为双方合作是有巨大想象空间,能给公司带来较高的估值溢价

1.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线

图1-1从2005年1月至2012年12月民生银

行与上证180的超额收益率

（数据来源：

新浪财经）

5

图1-2民生银行、上证180的散点图和民生银

行的证券特征线

1.3证券特征线的统计量

表1-1Excel输出结果：

招商银行的证券特征线统计量

SUMMAR

Y

OUTPUT

回归统计

Multip

leR0.7834

R

Square0.6138

6

Adjusted

RSquare0.6097

标准误

差0.0709

观测值96

方差分

析

Signifi

dfSSMSFcanceF

回归0.750.75149.3753.9754

分析1101085E-21

0.470.00

残差942650

1.22

总计9537

Coefficit

标准

entsStatP-value

误差

Inter0.002.67

cept0.019473630.0088

X

Varia0.0712.23.97545

ble10.912947219E-21

7

表1-1中，调整的R2值为0.6097，说明上证180的超额收益率的变动可以

解释60.97%的民生银行收益率的变动。

第二列显示了证券特征线的方差分析结果。

X表示上证180的超额收益率，

X的系数β为0.9129。

C为残差项，C的系数α为0.0194，这一项表示民生银行

收益率中无法被自变量解释的部分，即独立于市场指数的那一部分。

表1-1第六行中，标准误差σ值为0.0073。

1.4阿尔法和贝塔的调整

用美林证券调整β值的方法：

调整β值=2/3样本β值+1/3

表1-1得出民生银行的β值为0.9129，则调整β值为0.9419，比调整之前

的β值要大。

美林α的估计值为α+Rf（1-β）,取Rf为2005年到2011年一年期存款收益

率的算术平均值，故α=0.0194+0.0278（1-0.9419）=0.0210，比之前的α要大。

调整后α值为0.0210，β值为0.9419。

2五矿发展

2.1选股原因

五矿钢铁是国内最大的钢材进口和内贸企业之一，拥有中国覆盖面最广、

销售量最大的钢材分销网络。

除了经营钢材经销贸易业务，五矿钢铁也提供与

之相配套的加工等增值服务，以满足客户的多样化需求。

五矿电子商务成立后,

将成为公司电子商务业务的融资、投资、管理及运营平台公司。

该项目是公司

落实发展战略、搭建大宗商品电子商务交易平台的关键举措,对公司创新业务模

式、扩展盈利空间、加快向综合性钢铁流通服务商转型具有积极意义。

目前五矿发展母公司进军稀土领域，激发了市场对该股整体上市的预期，

形成带量上攻。

该股在前期价格带动的情况下，我认为仍有大量的资金追逐，

8

还是可以看好的。

2.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线

图2-1从2005年1月至2012年12月五矿发

展与上证180的超额收益率

9

图2-2五矿发展、上证180的散点图和五矿发

展的证券特征线

2.3证券特征线的统计量

表2-1Excel输出结果：

SUMMARY

Multiple

R0.7234

RSquare0.5233

RSquare0.5182

10

标准误差0.1310

方差分析

Si

dfSSMSF

回归分析11.76961.7696103.18168

残差941.61210.0172

总计953.3817

Coefficients差tStatP-value

Intercept0.02250.01341.67680.0969

Variable

11.40130.138010.15788.4939E-17

表2-1中，调整的R2值为0.5182，说明上证180的超额收益率的变动可以

解释51.82%的五矿发展收益率的变动。

X的系数β为1.4013。

C为残差项，C的系数α为0.0225，这一项表示五矿发展

表2-1第六行中，标准误差σ值为0.0134。

2.4阿尔法和贝塔的调整

11

表2-1得出五矿发展的β值为1.4013，则调整β值为1.2675，比调整之前

的β值要小。

率的算术平均值，故α=0.0225+0.0278（1-1.2675）=0.0150，比之前的α要小。

调整后α值为0.0150，β值为1.2675。

3.雅戈尔

3.1选股原因

雅戈尔品牌服装作为“衬衫国家标准”的制定者,已然从综合实力的竞争

中率先跃上新一级台阶。

近两年来,面对国内产能过剩和消费需求增长放缓的市

场形式,雅戈尔提出打造“时尚雅戈尔、科技雅戈尔、文化雅戈尔”的战略目标,

坚持稳步提升品牌整体形象的方针不动摇,通过深化产品协同开发、加大销售渠

道投入、细化市场营销工作,保持了稳定增长的良好势头。

公司作为男装行业龙

头,渠道直营化改造进程早已完成,有条件、有能力抓住机遇尝试实现O2O的经

营模式。

公司房地产业务经过前两年蛰伏,今年已进入全面爆发期,将为公司明

后年业绩增长提供保障，行业前景良好。

12

3.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线

图3-1从2005年1月至2012年12月雅戈尔

与上证180的超额收益率

图3-2雅戈尔、上证180的散点图和雅戈尔的

证券特征线

13

3.3证券特征线的统计量

表3-1Excel输出结果：

雅戈尔的证券特征线统计量

回归统

计

Multip0.76

leR83

R0.59

Square02

0.58

AdjustedR

59

Square

标准误0.10

差08

Signific

dfSSMSFanceF

14

回归分1.371.375135.3966.53278E

析15000-20

0.950.010

残差94462

2.32

总计9596

标准t

Coeffici

误差StatP-value

ents

Interc0.010.011.357

ept400320.1780

Variab1.230.1011.636.53278

le1526260E-20

表3-1中，调整的R

2值为0.5859，说明上证180的超额收益率的变动可以

解释58.59%的雅戈尔收益率的变动。

X的系数β为1.2352。

C为残差项，C的系数α为0.0140，这一项表示雅戈尔收

益率中无法被自变量解释的部分，即独立于市场指数的那一部分。

表3-1第六行中，标准误差σ值为0.0103。

3.4阿尔法和贝塔的调整

表3-1得出雅戈尔的β值为1.2352，则调整β值为1.1568，比调整之前的

β值要小。

15

率的算术平均值，故α=0.0140+0.0278（1-1.1568）=0.0096，比之前的α要小。

调整后α值为0.0096，β值为1.1568。

4张江高科

4.1选股原因

张江高科利润来自园区内房产销售租赁以及对高新技术企业的投资收益，

其中房地产业务是公司业绩增长的基石，而产业投资有望为公司利润增长带来

惊喜。

公司地产业务的快速发展得益于集团优质资产的持续注入，而园区商务

和交通成本的综合优势以及集聚效应对企业产生的吸引力也在逐步增强，成为

公司物业价值和租金水平提升的持续动力。

公司实施以科技房产开发运营、高

科技产业投资和专业化集成服务战略。

随着园区获得“新三板”首批试点,公司

有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。

本期公司加快梳理

股权投资项目和完善PE投资链,租售稳健且逐步提升工业用地容积率。

公司的产业投资结合了专业团队和政府背景的双重优势。

因为作为园区内

企业的管家，公司能够更对称的了解被投资公司的税收和客户资源，帮助其进

行全面投资决策。

并且为规避风险，公司对高新企业投资介入时点不会选择种

子期，而是选择产业化初期做类风险投资，因此公司产业投资取得成功概率较

大，这部分投资将成为公司增长超预期的重要驱动因素。

16

4.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线

图4-1从2005年1月至2012年12月张江高

科与上证180的超额收益率

图4-2张江高科、上证180的散点图和张江高

17

科的证券特征线

4.3证券特征线的统计量

表4-1Excel输出结果：

张江高科的证券特征线统计量

SUMMA

RY

OUTPU

T

Multi

pleR0.6728

Squar

e0.4527

Square0.4469

误差0.1016

观测

值96

方差

分析

18

回归0.80.877.765.97895

分析102302304E-14

0.90.0

残差94699103

1.7

总计95722

标

准t

CoefficStaP-val

误

ientstue

差

Inter0.00.60.548

cept0.00631040290

Varia0.18.85.979

ble10.9436070182E-14

表4-1中，调整的R

2值为0.4469，说明上证180的超额收益率的变动可以

解释44.69%的张江高科收益率的变动。

X的系数β为0.9436。

C为残差项，C的系数α为0.0063，这一项表示张江高科

表4-1第六行中，标准误差σ值为0.0104。

19

4.4阿尔法和贝塔的调整

表3-1得出张江高科的β值为0.9436，则调整β值为0.9623，比调整之前

率的算术平均值，故α=0.0140+0.0278（1-0.9623）=0.0073，比之前的α要小。

调整后α值为0.0073，β值为0.9623。

5复星医药

5.1选股原因

复星医药自1994年创建以来,其企业治理经受了时间和市场的考验;

从1998

年上市之初37亿市值的公司发展为现在约400亿市值的大型医药企业,其管控

和运营更加稳健。

公司核心业务包括医药工业和医疗服务,医药商业板块的国药

控股已经是国内龙头并拥有独立的融资平台。

医药工业板块的目标是进入国内

第一梯队并率先国际化,医疗服务正在重点培育阶段。

预计通过创新、营销、国

际化,公司的医药工业板块在不远的将来跻身第一梯队;

如果考虑并购,进程将

加快。

我看好中国医疗服务业的巨大市场潜力,政策鼓励民营资本进入医疗服务

领域的导向也越来越清晰。

公司的医疗服务板块正在高起点上高速发展。

我认

为国药控股在医药分销领域的龙头地位将继续强化。

在行业走向集中的过程中,

龙头企业的增速高于行业平均,而且将利用其掌握的上、下游资源不断挖掘新增

长点。

我看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合

者持续快速成长的确定性高。

20

5.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线

图5-1从2005年1月至2012年12月复星医

药与上证180的超额收益率

图5-2复星医药、上证180的散点图和复星

21

医药的证券特征线

5.3证券特征线的统计量

表5-1Excel输出结果：

pleR0.5767

e0.3326

Adjus

tedR

e0.3255

标准0.0970

22

回归0.40.47.78961

分析141041046.8399E-10

0.80.0

残差94851094

1.3

总计95261

CoefficSta

ientstP-value

Inter0.01.7

cept0.01710992050.0886

Varia0.16.87.78961

ble10.6996022440E-10

23

表5-1中，调整的R2值为0.3255，说明上证180的超额收益率的变动可以

解释32.55%的复星医药收益率的变动。

X的系数β为0.6996。

C为残差项，C的系数α为0.0171，这一项表示复星医药

表5-1第六行中，标准误差σ值为0.0099。

5.4阿尔法和贝塔的调整

表3-1得出复星医药的β值为0.6996，则调整β值为0.7997，比调整之前

率的算术平均值，故α=0.0171+0.0278（1-0。

7997）=0.0226，比之前的α要

大。

调整后α值为0.0226，β值为0.7997。

三、投资组合的构建

表4-1计算指数模型

子表一：

超额收益标准差SDβ系统标准差标准误差与上证180的相关系数

上证1800.09741.000.097401

民生银行0.11350.910.08890.24560.7834

五矿发展0.18871.400.13650.45360.7234

雅戈尔0.15661.240.12030.34900.7683

张江高科0.13660.940.09190.35180.6728

复星医药0.11810.700.07940.33610.5767

子表二：

残值相关系数

民生银行五矿发展雅戈尔张江高科复星医药

24

民生银行1

五矿发展-0.36281

雅戈尔-0.09920.03741

张江高科-0.12670.03460.14001

复星医药-0.29690.38080.42920.15421

子表三：

指数协方差矩阵

上证180民生银行五矿发展雅戈尔张江高科复星医药

β10.911.401.240.940.70

上证1801.000.00950.01440.01260.00870.00660.0076

民生银行0.910.00870.01290.01910.01320.01010.0115

五矿发展1.400.01330.01210.03560.01150.00880.0100

雅戈尔1.240.01170.01070.01640.02450.00610.0069

张江高科0.940.00900.00820.01250.01110.01870.0053

复星医药0.700.00660.00610.00930.00820.00630.0140

子表四：

宏观预测与α值预测

α值预测00.02790.01450.01340.01720.0165

风险溢价0.00670.03400.01480.01360.01750.0167

子表五：

最优风险资产组合计算

Overall

上证180投资组合民生银行五矿发展雅戈尔张江高科复星医药Pf

σ2（e）0.06030.20580.12180.12380.1130

α/σ2（e）0.92810.46250.07050.11000.13900.1461

wo（i）1.00000.49840.07590.11850.14970.1574

[wo（i）]20.24840.00580.01410.02240.0248

αA0.0218

σ2（eA）0.0235

woA1.3140

w＾（风险组

合）（0.5635）1.5635

β1.00001.12151.521.320.910.700.801.1899

风险溢价0.00670.02930.03810.00060.01340.01750.00220.0420

标准差0.09740.18810.2660

夏普比率0.06880.15570.1579

25

电子数据表4-1中的子表一显示了上证180投资组合和分析的五种证券的

风险参数的估计量，这些单个的证券均具有很高的公司特有风险。

子表二显示

对上证180的回归方程的残差项的相关系数矩阵，由于所选公司不在同一行业，

相关系数较低。

子表三为单指数模型得