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惠誉评级方法评论
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惠誉_企业评级标准（惠誉的相关研究请点击惠誉网站的链接）
综述
惠誉评级公司的评级涵盖了对固定收益（债券）发行人的业务和财务风险及其个人债务问题定性和定量的考量。
关键评级系数
•行业风险
•经营环境
•公司侧写
•管理战略/治理
•集团架构
•财务状况
Ø现金流量及收入。
Ø资本结构。
Ø财务灵活性
企业评级
发行人违约评级（IDR）是针对发行人不履行财务义务的相对可能性的评估，目的是将发行人在整个行业团体和国家范围内进行类比。
发行人或许经常性的同时拥有长期和短期的IDR。
因为长期和短期的IDR的构建是基于发行人最基本的信用特点，所以二者之间存在一定的关系。
（见表1和2007年6月12日的《企业融资短期评级标准》准则报告）。
典型的惠誉国际评级分析至少包括最近三年经营历史，财务数据以及对该机构未来业绩的预测。
评级机构评价发行人的经营实力和财务风险基于对同行业或同类别的经济体的比较分析。
针对于评级标准，这种比较分析涵盖了对于发行人潜在的经营环境和财务策略变化的适度考量。
个人与总体定性和定量因素的权重是随时间变化而变化的。
作为一般准则，一个显著的示弱因子往往会得到一个更大的权重。
个体债务问题（通常是高级无担保债务评级）的评级综合考量违约事件的优先支付权利和或有复得率（可收回比率）等其他信息。
考虑到债权的索取优先权益度、抵押金额以及资本结构和其他因素，个体的债券证券评级可以高、低或等同于IDR评级。
2009年11月24日出版的惠誉标准报告《RecoveryRatingsandNotchingCriteriaforNon-financialCorporateIssuers》和《Country-SpecificTreatmentofRecoveryRatings–Revised》正是惠誉评级专业的体现。
行业概况和经营环境
行业风险
依据每一个发行人的行业基础，惠誉决定了它的等级。
在衰退期中的，且高度竞争和高资本投入的,具有周期性或不稳定性特征的行业通常具有内在的高风险相比较于那些稳定的，竞争性弱的、高进入壁垒的、国内具有主导地位的且可预见的需求水平的行业。
产业主要的发展过程是被认为对产业未来的表现和或有影响力相关。
对于一个行业，内在的风险和/或是周期性可能会导致一个绝对（高或低）的评级结果。
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长短期IDRs对应关系
长期
短期
AAA
F1+
AA+
F1+
AA
F1+
AA-
F1+
A+
F1orF1+
A
F1
A-
F2orF1
BBB+
F2
BBB
F3orF2
BBB-
F3orF2
BB+toB-
B
CCCtoC
C
RD/D
D
数据来源：
惠誉2007年6月12日的《“Short-TermRatingsCriteriaforCorporateFinance”,》
鉴于此，一个在这样行业里的发行人不太可能得到最高的级别（例如AAA）尽管它拥有一个非常稳定的财务轮廓（状态）。
同样的，不是所有低风险行业中的发行人可以期盼得到高的评级因为评级本身反应了各个发行人在财务，管理和国家风险等因素中的不同之处。
相反地，大多的信用问题是着重结合行业的风险特征以期达到平衡的信用评价质量。
经营环境
基于在社会/人口/统计/法律法规和技术变更的研究，惠誉揭示了发行人在经营环境中的可能风险和机遇。
同时惠誉还考虑到地域多样性和发展方向变更在保持竞争姿态的行业发展和整合中的作用。
产能过剩是一个关键的问题,因为它缔造价格压力,从而消减盈利能力。
同样重要的是扩张和额外资本支出的需要，这种需要对于一个行业发展阶段和产品领域的成熟度有着重要的影响。
对于评价一个具有周期性的企业，惠誉着重于企业在周期性活动中的信用保护措施和盈利能力（综合周期的短/中/长期的因素）；在此基础上，去识别发行人的一个平衡的或者一个周期中的（综合）级别。
给予具有周期性企业级别最大的挑战是当经营环境里的财务政策和结构发生根本的变化时需要作出级别变更的决定。
即使是那些不太可能遭受经济周期影响而导致利润下滑的公司，惠誉的分析仍将集中在一个下行商业周期内那些可以削减发行人能力的财务状况的预测或是商业模式更迭。
在考量在某个特定国家经营的政治风险外，惠誉也将该国的经济情况、法律制度，以及国家发展和相关的市场透明度等因素纳入评测范围。
即使，相对于经营在高竞争力或发展中国家的市场，某个公司的经营在一个或是一些少数的新兴市场占有主导地位并同时拥有良好的财务状况，它的级别仍然是反映了它经营范围内的环境。
国家风险
惠誉的主权评级
惠誉的主权评级涉及到一个主权发行人对它债务违约的可能，而不是对于国家内一个行业代表进行的普通财务健康的调查。
如果一个国家的国家信用限额的上限是低于AAA级的，那么在一个特定司法管辖权下的与主权评级紧密相关的惠誉关于转让和可兑换性风险的评测可以给予发行人一定程度的影响。
在此基础上，惠誉的评级或许会捕捉到能够阻碍私营企业发展的自有外汇管制制度风险，并将这种风险表现为一种实体外币评级的一般性约束。
（见《CountryCeilings》，2008年9月12日，和《RatingCorporatesAbovethe
CountryCeiling》，2006年8月8日）
根据相对复得率的期望特征，惠誉关于或有复得率的评级出现在债务人无力偿还债务时或出现于清算之后当债务人被动地结束债务义务或抵押义务时。
这种复得率评级同样是被惠誉的国家风险评价所约束。
惠誉的复得率评级是受到软性额度所支配，这种额度反映了不同司法管辖权下债权人的友好程度，正如2006年8月21日在《Country-SpecificTreatmentofRecoveryRatings》解释的那样。
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公司描述
有几个因素表明发行人的承受竞争压力的能力，这包括，在主要市场的地位，其产品优势的水平（统治地位）和影响价格的能力。
保持一个较高水平的经营业绩往往取决于产品的多样性，销售地理分布，主要客户及供应商多元化，以及比较成本优势。
公司的大小可能是一个评级因素，前提是公司的大小导致了公司在经营效率，规模，经济金融的灵活性和竞争地位方面都有重大的优势。
但是，公司的大小可能不能始终支持更高的级率。
例如，在商品行业，规模并不如成本地位重要，因为一个参与者的影响价格能力在全球商品市场通常是不显著的。
管理战略与治理
惠誉的分析管理策略考虑的重点是经营战略，风险承受能力，财政政策和公司治理政策。
公司的（既定）目标被进行评估，并以两个主要因素为中心，那就是公司策略以及跟踪记录。
惠誉评测一个公司的管理战略的核心是在于评测一个公司偿还债务和权益投资的优先权是如何被平均的。
这可能涉及到公司的资本结构的态度，以及分配给分红和股票回购的资源。
同样，增长战略可能会表现出不同程度的风险承受能力。
策略可以以短期收益最大限度地快速增长为导向，同时对于未来业绩的稳定具有较高的不确定性；或者表现出保守的作风以优化长期现金流为目标。
一个通过收购增长的政策，并不一定是负面信用因素。
特别是在一个整合的行业中，新项目将抑制所有参与者的价格。
考虑的关键因素将结合债务和股本资金的增长，发行人承受更高的债务水平的能力，以及对新的资产组合的策略。
收购的融资模式和内部扩张的历史模型捕捉了公司管理层的风险承受能力。
随着时间的推移，公司财务的表现提供了非常有用的对公司管理层在执行公司经营管理和财务策略能力上的评测。
惠誉的评测考虑到管理层的业务组合方面的业绩，维持营运效率的能力，以及其增强其市场地位的能力。
惠誉还给出了管理信贷相关于过去提供的预测或履行先前制定的既定的战略发展时，相关的财务预测和建议的资本结构。
为确保健全的政策和董事会的有效性，董事会的独立性，管理人员薪酬，关联交易的程序，以及会计和审计的完整性-公司治理的运作将被视为一种非对称的考量。
这种运作，无论是适度还是强烈，它通常很少或根本不会带来影响在发债人的评级工作上。
任何一个可以导致债权人利益保护被削减的行为都也许会导致一个负面的评级举措。
惠誉关于公司治理的评估方法被描述在2007年12月12日的标准报告《EvaluatingCorporateGovernance》。
所有制、支持以及集团因素
集团架构
惠誉还考虑到母公司和子公司之间的关系在发行人违约和债务评级的问题。
在大多数情况下，单独发行债务的企业集团内部的发行人违约评级分配通常是独立的（尽管可能相同）。
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2010年7月14日惠誉的评级标准报告《ParentandSubsidiaryRatingLinkage（Fitch'sApproachtoRatingEntitiesWithinaCorporateGroupStructure》中惠誉的连锁框架反映了集团企业之间多方面的关系。
惠誉在文章中探讨了关于法律管辖，公司结构，公司章程，贷款文件，各实体之间的整合程度以及各子公司的战略重要性。
财务状况
惠誉在企业评级上的定量分析则着重在发行人的财务状况和其基于内部和外部资源的还债能力。
这些信用保护措施的可持续性是被阶段性的评估（同时应用实际历史数据和惠誉的短期预测），以确定发行人还本付息能力和资金能力的强弱。
基于对同质及同类别的地区，国家和行业的模型构建，惠誉打算公布并定期更新主要信用模型有意义的中位数和信贷指标范围。
信用模型指标不使用一个确定的方式来分配评级。
对同一类信用评级指标应该预计到这些群体的不同而有所差异。
例如，在既定（给定的标准下）的评级中，低收入波动性行业可以容忍较高的杠杆作用相对于一个高收入波动性行业。
现金流预测
惠誉的财务分析强调收益现金流量，偿债能力现金流以及杠杆性现金流。
经营性现金流的可持续发展提供了一个内部偿债可用资源和并实现了保持接触和获得外部资金来源的强烈能性。
相比较于能够代表一个时点的独立比率，惠誉的分析更注重于对于一系列的比值进行趋势分析。
惠誉的分析方法更多的归因于对现金流的分析而非对以股本为基础的比率的分析，例如，负债与股权比率和负债与资本的比率。
后者主要依靠账面价值，并不一定反映当前的市场价值或资产基础能力产生的现金流量。
此外，这些措施并不能反映发行人那些以现金流为基础且透明的偿债能力。
现金流及收入
确定发行人整体财务健康的关键因素是利润和现金流，这两点影响到发行人维护基础设施的需要，内部增长和扩张能力，获取资本的能力，并且能够承受商业环境衰退的能力。
虽然收益组成了现金流的基础，但是相应的调整是必要的，以非现金储备和应急金储备，资产减记等形式出现的科目，对现金流没有的影响，只是一次性费用发生。
惠誉的分析侧重于收入和发行人的主要业务领域持续的现金流的稳定性。
可持续经营性现金流提供给发行人偿还债务，正常经营的能力以及资本扩张的保证，而不需要依赖外部资金运营。
资本结构
惠誉分析发行人的资本结构以确定发行人的对外部融资的依赖程度。
诸如发行人业务环境和主要的经营性资金流动等因素都会被认为对评估发行人的财务杠杆信贷有影响，（见表4：
DefinitionsofCashFlowMeasuresandFinancialRatios）。
由于行业间有着显著的不同，他们需要的资金和支持高债务水平的能力也不同；发行人资本结构的财务杠杆作用是被通常认为是行业的规范标准。
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作为这一调整进程的一部分，通过添加资产负债表外的义务，一个发行人的债务水平通常是被从真正值调整到名义值的。
这些项目包括以下内容：
●拥有部分股权的和未列入合并报表的公司的借贷部分，可能涉及母公司发行人被索赔
●对发行人有追索权的债务披露和应收账款证券化
●在那些债务是无追索权的额定实体描述的情况下，惠誉根据每一种具体情况，以确定包括作为计算的总债务的一
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