CPA综合财管之死记硬背富贵龙版Word格式.docx

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③向股东支付股利；

④从股东处回购股票；

⑤购买金融资产。

5.改进分析体系的核心公式

权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率－税后利息率）×

净财务杠杆

6.盈利基础业绩评价的缺点：

（1）无论净收益、每股收益还是投资报酬率，都是根据权责发生制计算的，无法分辨净投资的数额和投资的时间。

（2）忽视风险。

它只重视收益而忽视伴随收益的风险。

7.剩余收益（Residualincome）基础的业绩计量

1.指标计算

2.指标的优缺点

优点

（1）剩余收益着眼于公司的价值创造过程；

（2）有利于防止次优化。

缺点

（1）不便于不同规模的公司和部门的业绩比较；

（2）依赖于会计数据的质量。

8.经济增加值（EconomicValueAdded）基础的业绩计量

1）基本公式

指标

经济增加值=调整后税后经营利润－调整后的投资资本×

加权平均资本成本。

经济增加值的概念与剩余经营收益相同，是剩余经营收益的计算方法之一。

与剩余经营收益的区别：

（1）需要对会计数据进行调整；

（2）使用资本市场的“资本成本”，实现了与资本市场的衔接。

2）不同含义的经济增加值

基本经济增加值

是根据未经调整的经营利润和总资产计算的经济增加值。

基本经济增加值=税后经营利润－报表总资产×

加权平均资本成本

披露的经济增加值

披露的经济增加值=调整后税后经营利润－调整后的投资资本×

特殊的经济增加值

它是特定企业根据自身情况定义的经济增加值

真实的经济增加值

真实的经济增加值是公司经济利润最正确和最准确的度量指标。

对会计数据做出必要的调整，并对公司中每一个经营单位都使用不同的资本成本。

3）披露的经济增加值需要调整的事项：

①对于研究与开发费用。

②对于战略性投资。

③对于为建立品牌、进入新市场或扩大市场份额发生的费用。

④对于重组费用。

⑤对于折旧费用。

4）经济增加值的优缺点

（1）经济增加值直接与股东财富的创造相联系。

（2）经济增加值不仅仅是一种业绩评价指标，它还是一种全面财务管理和薪金激励体制的框架。

（1）它是绝对数指标，不具有比较不同规模公司业绩的能力；

（2）具有与“投资报酬率”一样误导使用人的缺点。

（3）计算时有很多争论，不利于建立一个统一的规范。

9.市场增加值基础的业绩计量：

市场增加值=总市值－总资本总市值=债权价值＋股权价值总资本是资本供应者投入的全部资本

优

点

（1）从理论上看，市场增加值评价公司创造财富的准确方法；

（2）可以反映公司的风险；

（3）市场增加值等价于金融市场对一家公司净现值的估计。

局

限

性

（1）由于信息不对称，投资人经常做出不正确的预期，使得股价偏离企业价值。

（2）股票价格不仅受管理业绩的影响，还受股市总水平的影响。

（3）非上市公司的市值估计往往是不可靠的。

（4）即使是上市公司也只能计算它的整体市场增加值，对于下属部门和单位无法计算其市场增加值，也就不能用于内部业绩评价。

10.公司业绩的财务计量的缺点：

1.财务计量是短期的业绩计量。

2.忽视价格水平的变化，使用历史成本的会计计量会歪曲经济现实。

3.忽视公司不同发展阶段的差异。

11.业绩的非财务计量

（1）市场占有率；

（2）质量和服务；

（3）创新；

（4）生产力（公司的生产技术水平）；

（5）雇员培训。

特点

（1）可以直接计量创造财富活动的业绩；

（2）可以计量公司的长期业绩。

但是非财务指标也有明显的缺点：

综合性、可计量性和可比性等都不如财务计量。

12.公司成长阶段与业绩计量

创业阶段

收入增长和实体经营现金流量是最重要的财务指标，非财务指标比财务指标还重要。

成长阶段

收入增长、投资报酬率和剩余收益类指标同等重要。

如果筹集资金比较容易，则实体资金流量相对不太重要。

成熟阶段

总资产净利率和权益净利率，严格管理资产和控制费用支出，设法使公司恢复活力。

衰退阶段

现金流量再次成为关键问题。

关注投资的收回，谨慎投资以改善获利能力。

此时，投资报酬率、剩余收益或经济增加值等长期业绩指标已经变得不太重要，包括各种非财务业绩指标也是如此。

13.财务预测的方法

（一）销售百分比法1.基本原理

（1）假设前提：

各项经营资产和经营负债与销售收入保持稳定的百分比。

【提示】净经营资产周转率不变

（2）融资顺序:

①动用现存的金融资产；

②增加留存收益；

③增加金融负债；

④增加股本。

（二）外部融资需求的影响因素：

（1）经营资产占销售收入的比（同向）

（2）经营负债占销售收入的比（反向）（3）销售增长（4）销售净利率（在股利支付率小于1的情况下，反向）（5）股利支付率（在销售净利率大于0的情况下，同向）（6）可动用金融资产（反向）

14.内含增长率：

如果企业没有可动用的金融资产，且不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，此时的销售增长率称为内含增长率。

3.结论：

预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0

预计销售增长率>

内含增长率，外部融资>

0（追加外部资金）

预计销售增长率<

内含增长率，外部融资<

0（资金剩余）

15.可持续增长率：

指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。

假设条件

对应指标或等式

（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；

销售净利率不变

资产周转率不变

（2）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去；

权益乘数不变或资产负债率不变

（3）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；

利润留存率不变

（4）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）。

增加的所有者权益=增加的留存收益

1.根据期初股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=销售净利率×

总资产周转率×

期初权益期末总资产乘数×

收益留存率

【提示】若根据管理用报表算

净经营资产周转次数×

期初权益期末净经营资产乘数×

本期利润留存率

2.根据期末股东权益计算的可持续增长率

（1）若满足5个假设:

预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负债增长率=预计所有者权益增长率=预计净利增长率=预计股利增长率

（2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。

（3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。

（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。

4.可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。

问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。

16.增量预算法与零基预算法（按其出发点特征不同的分类）

增量预算法：

是指以基期水平为基础，分析预算期业务量水平及有关影响因素的变动情况，通过调整基期项目及数额，编制相关预算的方法。

增量预算的假设前提：

（1）现有的业务活动是企业所必需的；

（2）原有的各项业务都是合理的。

零基预算法：

零基预算法是“以零为基础编制预算”的方法，采用零基预算法在编制费用预算时，不考虑以往期间的费用项目和费用数额，主要根据预算期的需要和可能分析费用项目和费用数额的合理性，综合平衡编制费用预算。

增量预算：

【优点】：

（1）预算是稳定的，并且变化是循序渐进的；

（2）经理能够在一个稳定的基础上经营他们的部门；

　（3）系统相对容易操作和理解；

（4）遇到类似威胁的部门能够避免冲突；

（5）容易实现协调预算。

【缺点】

（1）它假设经营活动以及工作方式都以相同的方式继续下去；

（2）不能拥有启发新观点的动力；

（3）没有降低成本的动力；

（4）它鼓励将预算全部用光以便明年可以保持相同的预算；

5）它可能过期，并且不再和经营活动的层次或者执行工作的类型有关。

零基预算，在每一个新的期间必须重新判断所有的费用。

　　【优点】

（1）能够识别和去除不充分或者过时的行动；

（2）能够促进更为有效的资源分配；

（3）需要广泛的参与；

　　（4）能够应对环境的变化；

（5）鼓励管理层寻找替代方法。

（1）它是一个复杂的耗费时间的过程；

（2）它可能强调短期利益而忽视长期目标；

（3）管理团队可能缺乏必要的技能。

17.固定预算法与弹性预算法（按其业务量基础的数量特征不同的分类）

固定预算（静态预算）：

在编制预算时，只根据预算期内正常、可实现的某一固定的业务量（如生产量、销售量等）水平作为唯一基础来编制预算的方法。

特点：

（1）适应性差；

（2）可比性差。

适用范围：

经营业务稳定，生产产品产销量稳定，能准确预测产品需求及产品成本的企业，也可用于编制固定费用预算。

弹性预算（动态预算）：

是在成本性态分析的基础上，依据业务量、成本和利润之间的联动关系，按照预算期内可能的一系列业务量（如生产量、销售量、工时等）水平编制的系列预算方法。

【提示】一般来说，可定在正常生产能力的70%～110%之间，或以历史上最高业务量和最低业务量为其上下限。

弹性预算的准确性，在很大程度上取决于成本性态分析的可靠性。

（1）预算范围宽；

（2）可比性强。

适用于编制全面预算中所有与业务量有关的预算，但实务中主要用于编制成本费用预算和利润预算，尤其是成本费用预算。

18.定期预算法与滚动预算法

定期预算：

是以固定不变的会计期间（如年度、季度、月份）作为预算期间编制预算的方法。

优点：

保证预算期间与会计期间在时期上配比，便于依据会计报告的数据与预算的比较，考核和评价预算的执行结果。

缺点：

不利于前后各个期间的预算衔接，不能适应连续不断的业务活动过程的预算管理。

滚动预算：

是在上期预算完成情况基础上，调整和编制下期预算，并将预算期间逐期连续向后滚动推移，使预算期间保持一定的时期跨度。

能够保持预算的持续性，有利于考虑未来业务活动，结合企业近期目标和长期目标；

使预算随时间的推进不断加以调整和修订，能使预算与实际情况更相适应，有利于充分发挥预算的指导和控制作用。

编制工作量大。

19.资本成本：

指投资资本的机会成本。

资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

决定公司资本成本高低的因素

公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。

20.估计资本成本的方法：

需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。

（一）权数的确定：

账面价值加权，实际市场价值加权，目标资本结构加权。

（二）影响资本成本的因素

21.普通股成本的估计方法：

资本资产定价模型、股利增长模型、债券收益加风险溢价法

资本资产定价模型基本公式

权益资本成本=无风险利率+风险溢价

Ks=Rf+β（Rm-Rf）

无风险利率的估计：

选择长期政府债券到期收益率。

①选择长期的理由：

普通股是长期的有价证券。

资本预算涉及的时间长。

长期政府债券的利率波动较小。

②选择到期收益率的理由：

不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。

长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。

【提示】选择名义利率或实际利率

通货膨胀的影响

决策分析的基本原则：

名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。

实务中的处理方式

（2）贝塔值的估计：

回归分析或定义公式

【提示】使用历史β值估计权益资本的前提

如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。

如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面有显著改变:

可比公司法。

寻找经营业务与待评估公司未来经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面类似的上市公司的β值作为未来的β值。

市场风险溢价=Rm-Rf通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。

权益市场收益率的估计

几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。

股利增长模型

增长率的估计：

（1）历史增长率

（2）可持续增长率

假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×

期初权益预期净利率（3）采用证券分析师的预测

新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本。

新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。

债券收益加风险溢价法

Ks＝Kdt＋RPc

【提示】风险溢价是凭借经验估计的。

一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。

对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。

22.债务资本成本（Costofdebt）

债务成本（Costofdebt）的估计方法：

到期收益率法（Yieldtomaturityapproach）

可比公司法（Comparable 

Firmsapproach）

风险调整法（ 

Risk-Adjustmentapproach）

财务比率法（Financialratiomethod）

税后债务成本=税前债务成本×

（1-所得税税率）

23.企业的整体价值：

整体不是各部分的简单相加。

整体价值来源于要素的结合方式。

部分只有在整体中才能体现出其价值。

整体价值只有在运行中才能体现出来。

24.企业的经济价值指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

25.企业整体经济价值的类别：

实体价值与股权价值、2.持续经营价值与清算价值、3.少数股权价值与控股权价值

26.企业价值评估方法：

现金流量折现法、相对价值法

在实务中大多使用实体现金流量模型。

主要原因是股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂。

债务增加时，风险上升，股权成本会上升，而上升的幅度不容易测定。

加权平均资本成本受资本结构的影响较小，比较容易估计。

债务成本较低，增加债务比重使加权平均资本成本下降。

与此同时，债务增加使风险增加，股权成本上升，使得加权平均资本成本上升。

债务成本的下降也会大部分被股权成本的上升所抵消，平均资本成本对资本结构变化不敏感，估计起来比较容易。

现金流量模型的参数包括预测期的年数、各期的现金流量和资本成本。

这些参数是相互影响的，需要整体考虑，不可以完全孤立地看待和处理。

“资本成本”，是计算现值使用的折现率。

折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此，折现率和现金流量要相互匹配。

股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。

预测期的年数：

从理论上来说，现金流量的持续年数应当等于资源的寿命。

企业的寿命是不确定的，通常采用持续经营假设，即假设企业将无限期的持续下去。

预测无限期的现金流量数据是很困难的，时间越长，远期的预测越不可靠。

为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段。

企业实体价值＝预测期价值＋后续期价值

（1）企业进入稳定状态的主要标志有两个：

①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；

②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。

（2）后续期的价值的估计两种情景：

①假设后续期的现金流量为常数，将其资本化作为后续期价值。

后续期价值＝现金流量t＋1÷

资本成本②假设后续期现金流按固定比率永续增长，采用永续增长模型进行估价。

（资本成本－后续期现金流量永续增长率）

现金流量的确定：

（1）预测方法①单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。

②全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。

由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。

（2）预测步骤：

①确定基期数据（实际或修正）②确定预测期间（5~7年，不超过10年）③预测销售收入（3）编制预计报表，确定预测期的预计现金流量

净投资扣除法：

主体现金流量=归属主体的收益-应由主体承担的净投资

实体现金流量=税后经营利润-实体净投资

股权现金流量=税后净利润-股权净投资

债权人现金流量=税后利息-债务人应承担的净投资

在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。

竞争均衡理论认为，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。

实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；

股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。

利用实体现金流量模型时，如果题目要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；

第二步计算股权价值，其公式为：

股权价值=实体价值-净债务价值

【提示4】在实务中大多使用实体现金流量模型。

在无税和交易成本的情况下，两者可以完全抵消，这就是资本结构无关论。

在有税和交易成本的情况下，债务成本的下降也会大部分被股权成本的上升所抵消，平均资本成本对资本结构变化不敏感，估计起来比较容易。

27.相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。

【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。

常用的股权市价比率模型基本公式：

市盈率模型：

目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×

目标企业盈利

市净率模型：

目标企业股权价值=可比企业平均市净率×

目标企业净资产

市销率模型：

目标企业股权价值=可比企业平均市销率×

目标企业的销售收入

市盈率的驱动因素

驱动因素：

增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与风险有关），其中关键因素是增长潜力。

本期市盈率=

内在市盈率（预期市盈率）=

【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。

市净率的驱动因素

股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。

（1）本期市净率=

（2）内在市净率（或预期市净率）=

【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。

【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率。

市销率的驱动因素

销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。

本期市销率=

内在市销率（或预期市销率）=

（1）市盈率模型的适用性

市盈率模型

（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单

（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系

（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性

局限性

（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义

（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。

β值显著大于1的企业，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；

β值显著小于1的企业，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高；

周期性的企业，企业价值可能被歪曲

适用

市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业

（2）市价/净资产比率模型（市净率模型）的适用性

市价/净资产比率模型

（市净率模型）

（1）市净率极少为负值

（2）净资产账面价值的数据容易取得，且容易理解（3）净资产账面价值比净利稳定，也易被人为操纵（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化

（1）账面价值受会计政策选择的影响，

（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较

范围

这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

（3）市价/收入比率模型（市销率模型）的适用性

市价/收入比率模型（市销率模型）

（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数

（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵（3）市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果

不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一

适用范围

主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业

（1）市盈率模型的修正

修正平均市盈率法

计算技巧：

先平均后修正。

计算步骤：

（1）可比企业平均市盈率=

（2）可比企业平均增长率=

（3）可比企业修正平均市盈率=

（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×

目标企业增长率×

100×

目标企业每股收益

股价平均