钾肥行业分析报告Word文档格式.docx

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四、国内增值税新政对行业的影响还待进一步观察11

全球需求总体稳步增长，15年预计或有所回落。

全球钾肥消费量稳健增长，2014年创历史新高。

2002-2014年，全球钾肥消费量整体保持增长态势，12年间的复合增长率3.1%。

2014年，全球钾肥消费量将达到6300万吨，创下历史新高。

15年钾肥消费预计或有所回落。

预计2015年全球钾肥消费量将回落至5800万吨，原因主要有：

农产品价格疲弱压制钾肥价格；

新兴国家货币贬值，抑制钾肥进口需求；

期初港口和渠道库存较高等。

钾肥需求未来仍将稳定增长，拉动力来自人口增长和施肥结构持续变化。

IFA预计全球钾肥消费量2015-2019年将保持在2.5%的增速水平。

新增产能仍然较多，供给过剩的格局或将维持。

未来至2018年，预计有1500万吨左右的钾肥产能等待投放。

总体上看，全球钾肥的供求形势不会发生较大变化，较长期间内仍将维持供给过剩的格局。

行业格局：

从垄断到分化，但仍存在变数。

全球钾肥资源总体呈垄断格局，垄断格局被部分打破也是钾肥价格难回牛市的主要原因。

根据对龙头企业经营情况的跟踪，我们认为全球钾肥销售联盟解体带来的影响已经消除，未来看不到继续分化瓦解的迹象，未来钾肥龙头应该考虑的事情将回到如何提高钾肥价格上来。

加钾可能是改变钾肥市场现有格局的活跃因素。

2015年6月和8月，加钾两次向德国钾盐集团（K+S）提出要约收购，但均被以价格过低为由拒绝。

据媒体报导，加钾已于9月提出第三次要约收购。

K+S是世界第五大钾肥生产商，如果未来加钾和K+S能够合并，将对全球钾肥市场产生深远的影响。

成本：

新矿成本呈现上升趋势。

全球钾肥公司的成本差异较大。

相比于现有钾肥矿山，近年来大部分钾肥新建和扩建项目的单位生产成本有较大幅度的上升。

我们认为，从长期来看全球钾肥价格必将上涨，最重要的原因在于新矿山对老矿山的替代。

当前全球大部分大型矿山已经投产40-60年，新老矿山交替后，在需求稳定增长的情况下，全球钾肥的生产成本被推高，价格也将步入上行通道。

国内增值税新政对行业的影响还待进一步观察。

钾肥此前执行增值税先增后返政策，化肥增值税新政后，先征后返政策取消。

对于资源型钾肥企业而言，基本无进项可抵扣，销项税即是新增成本。

目前来看，钾肥企业已经通过提价应对新政，并能够完全覆盖新增成本，后续对行业长期的实质性影响仍需进一步观察。

需求总体稳步增长，现有格局料将长期维持

1、全球需求总体稳步增长，15年预计或有所回落

全球钾肥消费量稳健增长，2014年创历史新高。

2002-2014年，全球钾肥消费量整体保持增长态势，12年间的复合增长率3.1%。

2014年，全球钾肥消费量将达到6300万吨，较2013年增长10.2%，创下历史新高。

15年钾肥消费预计或有所回落。

预计2015年全球钾肥消费量将回落至5800万吨，原因主要有：

人口增长人均耕地面积下降，仍将继续拉动全球钾肥需求。

2000年至今，全球人口增速总体平稳，保持在1.2%左右的增长水平。

在全球可耕地面积难以增长，人均耕地面积预计继续下降的背景下，粮食增产的压力长期存在，这也将对全球钾肥需求形成持续拉动。

全球钾肥用量仍然不足。

尽管过去20年钾肥的消费增速在三大单质肥中排名最高，占比也有所提升，但用量仍显不足，尤其是中国、印度等亚洲粮食产区的钾肥用量长期在科学建议之下，大规模种植不断消耗土地中的钾元素未来仍要靠平衡施肥来补充。

IFA预计全球钾肥消费量2015-2019年将保持在2.5%的增速水平。

2、新增产能仍然较多，供给过剩的格局或将维持

未来至2018年，预计有1500万吨左右的钾肥产能等待投放。

其中主要集中在北美地区（约800万吨）、俄罗斯和白俄罗斯地区（大约500万吨）、中国（大约200万吨）。

从垄断到分化，但仍存在变数

全球钾肥资源总体呈垄断格局。

全球钾盐资源分布极不均衡，超大型钾盐矿床主要分布在北美、欧洲、南美、中东和亚洲等，其中加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国4国探明储量占世界总量的92%。

在这种局面下，全球钾肥产能被几家大公司垄断，前6大钾肥公司控制的产能占全球产能的近80%。

尤其在2013年之前，前几大钾肥公司之间结成出口同盟，控制全球钾肥销售市场，即乌拉尔钾肥公司和白俄罗斯钾肥公司结盟形成白俄罗斯钾肥联盟（BPC），加拿大钾肥公司、加拿大嘉阳公司、美盛公司结成同盟形成北美钾肥销售联盟（Canpotex）。

垄断格局被部分打破也是钾肥价格难回牛市的主要原因。

2013年7月，乌拉尔钾肥公司宣布退出BPC联盟，钾肥统销的模式被打破，全球钾肥的供给格局发生变化，厂商的经营策略也从价格为先转变为数量为先，随即国际钾肥价格开始又一轮的急剧下跌。

乌钾退出联盟后开工率提升，但经营业绩大幅下滑。

乌钾退出BPC后，其钾肥产量从2013年1000万吨上升至2014年的1210万吨，产能利用率也从77%提升至93%。

从产量上来看，乌钾“以价换量”的经营策略已经达到目标。

然而，其经营业绩从退出BPC后并没有发生正向变化。

乌钾2013、2014年钾肥销量较2012年分别上升5%和31%，钾肥业务的营业利润分别下降43%和27%。

加钾的业绩表现也并不乐观。

另一钾肥巨头加钾仍在Canpotex联盟体系内，近两年来受钾肥价格下行影响，收入利润表现均乏善可陈，呈逐年下滑态势。

2013、2014年钾肥业务收入分别同比下降10%和5%，钾肥业务毛利分别同比下降20%和9%。

当前全球钾肥价格处于底部区域。

在当前时点看，率先打破全球钾肥垄断体系的乌钾其数量优先的策略目标已经达成，且未来执行以价换量的策略亦无量可换，加之执行新策略后公司经营业绩大幅下滑，我们认为全球钾肥销售联盟解体带来的影响已经消除，未来看不到继续分化瓦解的迹象，未来钾肥龙头应该考虑的事情将回到如何提高钾肥价格上来。

作为全球钾肥行业规模最大的公司，加钾过去一直试图增加自己对全球钾肥资源的控制力。

加钾现拥有以色列ICL公司14%、约旦APC公司28%、智利SQM公司32%、以及中化化肥22%的股权，加上长期控制的Canpotex联盟，已经形成了庞大的全球钾资源网络。

2015年6月和8月，加钾两次向德国钾盐集团（K+S）提出要约收购，但均被以价格过低为由拒绝。

据媒体报导，加钾已于9月提出第三次要约收购。

K+S是世界第五大钾肥生产商，如果未来加钾和K+S能够合并，将对全球钾肥市场产生深远的影响。

新矿成本呈现上升趋势

由于不同地区钾肥的品质、开采条件等差异较大，因此全球不同钾肥矿山和钾肥公司的生产成本也存在较大的差异。

乌拉尔钾肥和白俄罗斯钾肥的生产成本优势位于前列，北美区域的钾肥企业也具有较低的生产成本。

在当前钾肥价格不景气的时候上述区域的钾肥公司毛利率也能维持在50%以上。

目前全球扩建的钾肥项目单位成本相比新建项目较低，但平均成本也在600美元/吨，低于400美元/吨的项目少之又少。

新建钾肥项目的平均单位成本则超过800美元/吨。

这主要有三方面原因。

第一，大多数新兴矿山的资源禀赋不够好，目前勘探的钾盐资源普遍在1500公尺以下，传统的硐采法无法进行，必须采用水采法，造成成本不易控制；

第二、新兴矿山从无到有，资金使用、工程建设和折旧等成本都比较高；

第三、新兴矿山从成品出产到实现规模经济需要一个较长的过程，其初始成本很高，但会随着产量的增加而快速下降。

当前全球大部分大型矿山已经投产40-60年，例如加拿大萨斯喀彻温省的大部分矿山建设于上世纪50年代，60年代进入投产高峰，至今运行超50年。

新老矿山交替后，在需求稳定增长的情况下，全球钾肥的生产成本被推高，价格也将步入上行通道。

早期矿山事故频发，或加速新老矿山交替。

2014年11月，乌钾索利卡姆斯克二号矿发生透水事故，目前乌钾已决定在2号矿附近建设新矿。

我们认为该透水事故绝非偶然，一定程度上反映了早期建成的矿山在寿命末期易发生事故的大趋势。

在1973年和2006年，乌钾3号和1号矿曾分别因为透水事故而永久性关闭，近年来乌钾多个矿井也事故频发，未来不排除仍有矿井因事故停产或关闭，这也将加速全球新老矿山的交替。

四、国内增值税新政对行业的影响还待进一步观察

8月10日，财政部、海关总署和国家税务总局下发《关于对化肥恢复征收增值税政策的通知》，规定自2015年9月1日起，对纳税人销售和进口的化肥，统一按13%税率征收增值税，钾肥原有的先征后返政策相应停止执行。

钾肥企业提价应对，后续影响还待观察。