第五章筹资管理下4 1Word格式文档下载.docx

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资本市场条件

资本市场的效率，证券的市场的流动性

如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。

企业经营状况和融资状况

经营风险、财务风险

如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。

企业对筹资规模和时限的需求

筹资规模，使用资金时间长度

企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。

【例题9·

多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。

（2012年）

A.通货膨胀

B.筹资规模

C.经营风险

D.资本市场效率

【答案】ABCD

【解析】影响资本成本的因素有：

（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；

（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；

（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；

（4）企业对筹资规模和时限的需求。

（四）个别资本成本计算

1.资本成本计算的通用公式

2.债券及借款的个别成本计算

项目

A公司

B公司

企业资金规模

2000

负债资金（利息率：

10%）

1000

权益资金

资金获利率

20%

息税前利润

400

利息

100

税前利润

300

所得税（税率25%）

75

税后净利润

225

（1）一般模式

资本成本率=

【例题10·

多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。

（2003年）

A.银行借款

B.长期债券

C.优先股

D.普通股

【答案】AB

【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。

（2）折现模式

逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。

P134【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本为：

即：

200×

（1-0.2%）=200×

10%×

（1-20%）×

（P/A，Kb，5）+200×

（P，Kb，5）

用8%进行第一次测试：

　　16×

（P/A，8%，5）＋200×

（P/F，8%，5）＝16×

3.9927＋200×

0.6806＝200＞199.6

　用9%进行第二次测试：

（P/A，9%，5）＋200×

（P/F，9%，5）＝16×

3.8897＋200×

0.6499＝192.22＜199.6

按插值法计算，得：

Kb=8.05%

【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。

每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%。

所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：

考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：

1100（1-3%）=1000×

7%×

（1-20%）（P/A，Kb，5）+1000×

1067=56×

（P/A，Kb，5）+1000×

设K=4%，56×

（P/A，4%，5）+1000×

（P，4%，5）=1071.20

K=5%，56×

（P/A，5%，5）+1000×

（P，5%，5）=1025.95

按照插值法计算，

得：

Kb=4.09%

3.融资租赁资本成本的计算

融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式。

【理解】站在出租人角度计算：

P134【例5-8】续例4－1基本资料，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司，每年租金131283元。

则：

60000-50000×

（P，Kb，6）=131283×

（PA，Kb，6）

Kb=10%

4.股权资本成本的计算

（1）普通股资本成本

①股利增长模型

P135【例5-9】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。

【补充要求】计算该股票的资本成本

②资本资产定价模型法

KS=RS=Rf+β（Rm-Rf）

P135【例5-10】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：

Ks=5%+1.5×

（15%-5%）=20%

（2）留存收益资本成本

计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。

【例题11·

单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。

A.10.16%

B.10%

C.8%

D.8.16%

【答案】A

【解析】留存收益资本成本＝[2×

（1＋2%）/25]×

100%＋2%＝10.16%。

【总结】

对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。

个别资本成本从低到高的排序：

长期借款＜债券＜融资租赁＜留存收益＜普通股

【例题12·

单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（）。

A.发行普通股

B.留存收益筹资

C.长期借款筹资

D.发行公司债券

【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；

留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。

因此发行普通股的资本成本通常是最高的。

【例题13·

计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。

现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；

（1）发行普通股。

该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。

（2）发行债券。

该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。

公司适用的所得税税率为25%。

（3）融资租赁。

该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。

要求：

（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。

（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。

（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。

（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。

（2011年）

【答案】

（1）普通股资本成本=4%+2×

（10%-4%）=16%

（2）债券资本成本=8%×

（1-25%）=6%

（3）6000=1400×

（P/A,K，6）

（P/A,K，6）=6000/1400=4.2857

因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114

K=10%+[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×

（12%-10%）

=10.57%

（4）结论：

应当发行债券（或：

应选择第二方案）。

（五）平均资本成本

权数的确定

账面价值权数

优点：

资料容易取得，且计算结果比较稳定。

缺点：

不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。

市场价值权数

能够反映现时的资本成本水平。

现行市价处于经常变动之中，不容易取得；

而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。

目标价值权数

能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。

很难客观合理地确定目标价值。

P136【例5-11】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：

银行长期借款400万元，占40%；

长期债券150万元，占15%；

普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。

个别资本成本分别为：

5%、6%、9%。

则该公司的平均资本成本为：

按账面价值计算：

按市场价值计算：

（六）边际资本成本

含义

是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

计算方法

加权平均法

权数确定

P137【例5-12】某公司设定的目标资本结构为：

银行借款20%，公司债券15%、普通股65%。

现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。

个别资本成本率预计分别为：

银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。

追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。