复星医药医院并购整合能力及展望-最终版资料下载.pdf

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资金投入和管理优化是整合重点。

对患者进行需求分层（高端、大众）、对患者进行需求分层（高端、大众）、区别定价是复区别定价是复星医药对收购医院主要的改造方式。

星医药对收购医院主要的改造方式。

若每年收购若每年收购3至至4家医院、家医院、2015年年10000张床位张床位保守估算，保守估算，2015年收入有望达到年收入有望达到35亿，亿，EPS每股贡献每股贡献0.05元。

元。

目录目录一、医疗服务：

复星医药全产业链布局新重点.2二、投资前：

合理价格购买优质标的.21.如何选标的？

持续发展投资机会.22.钱从哪里来？

持续对接优质资本.43.并购估值被市场忽视的一面.5三、投资中持续优化管理.6四、投资后资本投入和管理优化.81.高端市场：

和睦家.92.大众市场：

大专科+小综合.103.和现有业务的整合.11五、未来规划及测算.121.中国医疗服务市场的特点和空间为并购提供了舞台.122.复星医药未来并购计划.133.测算并购计划对未来业绩的影响.14六、风险提示.15七、相关政策总结.15八、公司简介.16九、附录.182一、一、医疗服务：

复星医药全产业链布局新重点医疗服务：

复星医药全产业链布局新重点2009年复星医药进入医疗服务领域，目前已初步完成布局。

公司医疗服务板块的战略规划是在沿海城市依托和睦家发展高端市场，在二三线城市做专科+综合医院结合的大众市场。

2013年公司医疗服务业务实现收入4.75亿元，同比增长196%。

2013年末公司控股的济民、广济、钟吾、禅城及南洋肿瘤医院合计核定床位约3000张。

复星医药将以每年并购3-4家医院的进度继续扩展医疗服务板块，形成医药工业、商业、器械及医疗服务四大业务的全产业链医疗集团。

图图1战略清晰的全产业链布局战略清晰的全产业链布局数据来源：

公司公告，网络资料整理二、二、投资前投资前：

合理价格购买优质标的合理价格购买优质标的1.如何选标的？

如何选标的？

持续发展投资机会持续发展投资机会复星集团近年来的投资逻辑包括两个维度，第一维度是基于中国动力的长期机会。

伴随着中国人口老龄化、环境因素等，医药医疗消费需求巨大。

根据SFDA南方医药经济研究所及国务院数据，2012年医药市场1.2万亿元，同比增长27%；

目前我国健康服务业总规模1.65万亿，2020年健康服务业总规模达到8万亿元以上。

医药医疗行业未来动力强劲。

表表1复星投资逻辑与投资领域复星投资逻辑与投资领域基于中国动力的长期机会基于中国动力的长期机会消费及消费升级消费及消费升级金融服务金融服务资源能源资源能源制造业升级制造业升级医药医疗保险具有成本优势的自然资源类企业人工替代装备消费品（品牌、渠道、文化媒体、网络等）银行资源深加工物流房地产证券能源高端制造商业资产管理数据来源：

复星国际官网医疗服务板块是复星医药未来发展重点。

医疗服务板块是复星医药未来发展重点。

郭广昌2013年11月表示，继续加大对民营医院的投资，加快医疗业务扩张节奏，未来有望布局500家医院。

重庆医工院重庆药友重庆药友花红药业花红药业共同创立国药控股（医药分销龙头）万邦医药万邦医药桂林南药桂林南药增资国药控股邯郸摩罗丹邯郸摩罗丹上海复宏汉霖沈阳红旗制药沈阳红旗制药四川合信药业四川合信药业亚能生物济民肿瘤医院岳阳广济医院湖南洞庭湖南洞庭广州南洋肿瘤医院佛山禅城医院建立完备的分销、零售网络建立完备的分销、零售网络参股雷允上（北区）与北京金象合作参股友谊股份（全国2000家联华超市），后合作成立联华超市药房参股一致药业（深圳医药零售70%市场份额）湖北新生源湖北新生源雅立峰雅立峰奥鸿药业奥鸿药业上海龙沙AlmaLasers宿迁钟吾医院医疗服务版图不断扩大医疗服务版图不断扩大美中互利和睦家医药工业及医疗器械领域稳步推进医药工业及医疗器械领域稳步推进20012002200320042005200620072008200920102011201220133图图2复星医药在集团产业运营层面的重要性复星医药在集团产业运营层面的重要性图图3复星医药复星医药收入构成变化收入构成变化数据来源：

复星国际2013年中期经营业绩报告数据来源：

复星医药年报分析复星医药近年来并购标的，可以总结出以下特点：

1、大专科+小综合：

专科医院要在地区甚至全国行业领先，以肿瘤医院为并购重点；

综合医院二甲以上，床位在250-700张左右。

2、地域分布：

高端以和睦家为代表聚焦沿海城市，大众市场以华南二三线城市为主。

3、民营医院为主，未来尝试非政府办公立医院。

这是因为相比政府办公立医院，前两者在医院改制改性等方面障碍较少。

表表2复星医药医疗服务行业布局情况复星医药医疗服务行业布局情况股权股权医院名称医院名称投资时投资时间间现金出现金出资资2013诊疗诊疗人次人次医保定医保定点点概况概况18.50%和睦家医院2009是-否中国境内第一家第一家按国际标准设立的综合性医疗机构。

70%安徽济民肿瘤医院2011.10是15,000是全国最大、安徽省首家全国最大、安徽省首家肿瘤专科医院，三级肿瘤专科，700张床位55%岳阳广济医院2011.12是60,666否二甲综合性医院，门诊人次、收入排岳阳前三，500张床位55%宿迁钟吾医院2012.12是214,300是二甲综合性医院，250张床位60%佛山禅城医院2013.10是2,129,764是广东首家改制的大型综合性医院，三甲广东首家改制的大型综合性医院，三甲，700张床位50%广州南洋肿瘤医院2013.10是-是创建于1978年，中国最早的中西医结合肿瘤专科医院中国最早的中西医结合肿瘤专科医院，我国肿瘤界权威，在中国大陆、港澳及东南亚享有盛誉。

数据来源：

作者整理为什么专科定位于肿瘤类？

肿瘤属于大病种之一，进入壁垒较高，市场空间大。

为什么专科定位于肿瘤类？

据2012年卫生统计年鉴数据，我国恶性肿瘤发病率由1993年1.0升至2008年的2.0，其中大城市发病率达5.3。

恶性肿瘤在城市居民主要疾病死亡率中排第一名。

2011年外科疾病平均住院费用最贵的5个病种中，恶性肿瘤占据4个，人均医院费用2200030000元（见附录）。

资金、管理是被并购医院接受并购的主要原因。

以佛山禅城医院为例，其官网显示，之所以引入复星医药入股，一是贯彻国家大健康产业战略；

二是医院做大做强，做特色专科，做优质高端；

三是医院贷款4亿，需化解风险，引入战略投资伙伴。

济民、禅城、广济、钟吾四家医院在复星医药入股后均设置董事会、监事会，增加固定资产投资、提高床位数，并与和睦家等机构展开合作。

复星医药复地南京钢联海南矿业总资产收入净利润归属复星净利润3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000201120122013医药工业医疗服务医疗器械诊断产品医药商业其他百万元4图图4复星国际复星国际能为被投资企业提供什么？

能为被投资企业提供什么？

复星国际官网，作者整理2.钱从哪里来？

钱从哪里来？

持续对接优质资本持续对接优质资本公司收购医院均现金收购。

2013年末公司货币资金存量30.67亿元，参照目前并购投资1亿元7亿元/例，考虑其他融资渠道的情况下，公司并购资金充裕。

复星医药充分运用财务杠杆，资产负债率长期稳定在40%左右，与可比公司相比较高，波动较小。

复星医药的投资收益对自身现金贡献较大，2013年投资收益占营业利润76%，达21.4亿元。

2013年末公司经营性净现金流10.12亿，同比增长52%，但是由于2013年约7亿元收购佛山禅城医院，导致投资性现金流量净额为负。

图图5可比公司货币资金对比可比公司货币资金对比图图6可比公司资产负债率可比公司资产负债率数据来源：

公司公告，注：

通策医疗、金陵药业、康美药业、开元投资、信邦制药、双鹭药业是2013Q3数据。

图图7复星医药现金流量复星医药现金流量图图8投资收益对利润影响较大投资收益对利润影响较大数据来源：

公司公告数据来源：

公司公告复星医药在融资渠道上与同行业公司比有较大优势。

据2013年年报，公司2014年可能H股增发、新增60.65亿元银行授信、新批20亿元中期票据发行计划（见表3）。

集团未来有望仿照伯克希尔经验，通过完善保险板块获取长期低成本稳定现金。

外外部部资资源源合合作作伙伙伴伴复星一家复星一家知识共享及产业协同创造价值知识共享及产业协同创造价值产业资源媒体资源渠道优势银行资源政府支持商会资源战略指导系统建设重大事项支持团队建设投资决策总部与被投资企业总部与被投资企业管理创造价值管理创造价值复星投资决策顾问团：

由国内外保险、零售百货、互联网、机械制造等行业顶尖企业的优秀领导者组成合合作作创创造造价价值值资资源源共共享享创创造造价价值值0204060802004200520062007200820092010201120122013复星医药爱尔眼科通策医疗金陵药业康美药业开元投资信邦制药双鹭药业亿元0%10%20%30%40%50%60%70%80%2004200520062007200820092010201120122013复星医药爱尔眼科通策医疗金陵药业康美药业开元投资信邦制药双鹭药业（20）（15）（10）（5）05101520252004200520062007200820092010201120122013经营活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）筹资活动产生的现金流量净额（亿元）亿元56%62%100%94%105%100%104%107%92%76%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002004200520062007200820092010201120122013投资收益营业利润占比百万元5表表3复星医药资金来源分析复星医药资金来源分析复星医药资金来源复星医药资金来源备注备注A股1998年上市，融资3.5亿元H股2012年上市，融资6亿美元；

2014年可能增发年可能增发中票、短融2010年第一期发行10亿元中期票据；

2014年批准年批准20亿元中票计划亿元中票计划公司债2012年发行15亿元公司债IFC贷款2006年获IFC（国际金融公司）3.2亿元贷款集团PE投资2012上半年约80亿元（见附录）商业银行贷款2014年新增年新增60.65亿元银行授信额度亿元银行授信额度政府贷款上海市财政局等子公司分红强制分红政策未来：

保险资金永安保险、复星保德信人寿、鼎锐再保险数据来源：

复星国际官网，2013年报3.并购估值并购估值被市场忽视的一面被市场忽视的一面A股医药行业近期对医院收购行为频繁。

然而券商研报很少对并购估值进行