公司金融学第2章PPT格式课件下载.ppt

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可转换优先股是近年来日益流行转换优先股。

可转换优先股是近年来日益流行的一种优先股。

的一种优先股。

l可转换优先股的作用可转换优先股的作用风险资本风险资本通常采取渐进投资的方式，选择灵通常采取渐进投资的方式，选择灵活的投资工具进行投资。

对于所投资企业，风活的投资工具进行投资。

对于所投资企业，风险资本通常先注入部分资金，待企业发展前景险资本通常先注入部分资金，待企业发展前景有所明朗后视情况再迫加投资。

在投资工具的有所明朗后视情况再迫加投资。

在投资工具的选择上，风险资本较多投资于非上市企业的可选择上，风险资本较多投资于非上市企业的可转换优先股、可转换公司慨既可确保优先获取转换优先股、可转换公司慨既可确保优先获取股息、债息的有利地位，又可在企业上市前转股息、债息的有利地位，又可在企业上市前转换为普通股。

换为普通股。

2.12.1公司融资结构概论公司融资结构概论l风险资本以高风险和高回报著称。

风险资本的投资一般需要46年才可能收回投资，期间通常没有收益，一旦失败血本无归，而如果成功，则可获得丰厚的回报。

l风险资本均以私募方式筹资。

由于风险资本风险大、收益很难，一般投资者难以承受，只能向银行、保险等风险承受能力较强、愿冒风险以追求高回报的特定投资群体私募。

2.12.1公司融资结构概论公司融资结构概论l据统计。

2006年美国风险资本的资金，有54来自于退休和养老基金，有30来自于金融机构，7来自私人投资家。

国外有关法规也明确规定，风险资本只能采取私募方式。

例如，美国1934年投资公司法规定风险资本不得向公众募集资金。

英国，日本等国家和台湾地区均有类似规定。

企业的融资渠道企业的融资渠道证券的种类证券的种类资金来源的渠道资金来源的渠道优先债券优先债券（seniordebt）次级债券次级债券（subordinateddebt）银行（银行（banks）企业债券市场（企业债券市场（corporatepublicbonds）租赁公司租赁公司（leasingcompanies）共同基金共同基金（mutualfunds）保险公司（保险公司（insurancecompanies）资产证券化资产证券化（assetsecuritization）股权股权（equity）风险投资基金风险投资基金（venturecapital）私人股权基金私人股权基金（privateequityfunds）公开增发股票（公开增发股票（public）:

公众投资者和公众投资者和投资基金投资基金企业融资成本一般会在什么范围？

企业融资成本一般会在什么范围？

投资者一般预期投资者一般预期的回报率的回报率融资种类融资种类（financingtypes）1%-6%国债（国债（treasuries）3%-10%银行贷款（银行贷款（bankloans）7%-15%次级或垃圾债券次级或垃圾债券（subordinateddebt）8%-20%上市公司股权（上市公司股权（publicequity））20%私人股权基金私人股权基金（privateequityfunds）25%风险投资基金（风险投资基金（venturecapitalfunds）公司最优资本结构包含的议题公司最优资本结构包含的议题l什么样的资本结构（融资组合）可什么样的资本结构（融资组合）可以使企业的市场价值最大化以使企业的市场价值最大化？

l一个公司的股权融资成本、债权融一个公司的股权融资成本、债权融资成本和平均融资成本是如何随其资成本和平均融资成本是如何随其负债率的变化而发生变化的？

是否负债率的变化而发生变化的？

是否有将平均资本成本降到最低的负债有将平均资本成本降到最低的负债比率比率？

公司最优资本结构包含的议题（续）公司最优资本结构包含的议题（续）l什么样的融资方法和融资组合可以什么样的融资方法和融资组合可以增加企业的价值或降低平均融资成增加企业的价值或降低平均融资成本本？

l如果将企业的其他利益相关者（例如果将企业的其他利益相关者（例如员工、政府和客户等）的价值包如员工、政府和客户等）的价值包含进企业价值中，什么样的资本结含进企业价值中，什么样的资本结构可以使这个广义的企业价值极大构可以使这个广义的企业价值极大化？

化？

美国美国25个工业部门债务资产比例个工业部门债务资产比例部门部门企业数企业数企业负债比例企业负债比例化学和制药业化学和制药业310.0907（均值）（均值）0.095（方差）（方差）仪表业、出版业仪表业、出版业280.11190.086电子工业、机械业电子工业、机械业800.15790.121食品、炼油食品、炼油420.20560.128化学工业、装饰业化学工业、装饰业470.25440.135木材加工、造纸木材加工、造纸240.26050.182纺织工业、百货公司纺织工业、百货公司240.32570.133食品销售、钢铁工业食品销售、钢铁工业450.34600.187电话业、电力工业电话业、电力工业1350.51500.097航空业航空业160.58250.171总总计计4720.29130.188课堂练习：

企业负债率对企业的影响课堂练习：

企业负债率对企业的影响l玛丽玛丽麦克唐纳是一名注册金融分析师，她麦克唐纳是一名注册金融分析师，她正在对正在对ABC公司的债券进行分析，公司的债券进行分析，ABC公司公司是一家高科技板块的上市公司，该公司拥有是一家高科技板块的上市公司，该公司拥有几家跨国子公司。

几家跨国子公司。

ABC公司用部分资产为已公司用部分资产为已发行的债券提供了抵押。

发行的债券提供了抵押。

1.在麦克唐纳对在麦克唐纳对ABCABC公司进行财务分析时，她应公司进行财务分析时，她应该考虑的最重要的因素为？

该考虑的最重要的因素为？

a.经营活动产生的现金流量；

经营活动产生的现金流量；

b.可自由支配的现金流量；

可自由支配的现金流量；

c.该公司的主要的财务比率该公司的主要的财务比率（如短期偿债能力比率、资本化比率和保障倍数）；

d.该公司用于抵押的资产。

该公司用于抵押的资产。

b课堂练习：

企业负债率对企业的影响l分析ABC公司财务杠杆作用的最好的方式是衡量该公司的以下哪一项指标标？

a.资产负债比率资产负债比率b.负债权益比率负债权益比率c.经营活动现金流量对总负债的比率经营活动现金流量对总负债的比率d.以上均是以上均是a课堂练习：

企业负债率对企业的影响l在分析该公司用于抵押的资产时，麦克唐纳应该确保：

a.该项资产的价值足够大；

该项资产的价值足够大；

b.该项资产的流动性足够高；

该项资产的流动性足够高；

c.该项抵押合同可以对该项资产具有该项抵押合同可以对该项资产具有有效的约束力；

有效的约束力；

d.以上都比较重要。

以上都比较重要。

d2.2MM的资本结构理论的资本结构理论（Modigliani，Miller,1958,1963）一个问题：

如何切蛋糕能扩大一个问题：

如何切蛋糕能扩大蛋糕吗？

蛋糕吗？

2.2MM的资本结构理论的资本结构理论（Modigliani，Miller,1958,1963）l完美市场假设完美市场假设市场完全竞争市场完全竞争资本市场是完善的，没有交易成资本市场是完善的，没有交易成本，且所有证券都是无限可分的本，且所有证券都是无限可分的没有所得税、破产成本与代理成本没有所得税、破产成本与代理成本公司的股息政策不会影响企业的价公司的股息政策不会影响企业的价值值MM理论第一命题（理论第一命题（Proposition1）在完美市场的条件下，企业价在完美市场的条件下，企业价值和资本结构无关。

值和资本结构无关。

也就是说，在也就是说，在完美市场条件下讨论资本结构是没完美市场条件下讨论资本结构是没有意义的有意义的。

MM理论第一命题的证明理论第一命题的证明1l假设假设V公司的公司的市场市场价值价值E股权的市场价值股权的市场价值D债务的市场价值债务的市场价值MM理论第一命题的证明理论第一命题的证明2假设有具有相同现金流的两家公司假设有具有相同现金流的两家公司U和和LU公司的融资结构公司的融资结构L公司的融资结构公司的融资结构100权益权益ED（1S）权益权益ES债务债务VUA=EUVL=EL+DLMM理论第一命题的证明理论第一命题的证明3l投资策略投资策略1：

购买：

购买1的的公司公司U的股票的股票投投资成本成本投投资收益收益1%VUA1%1%EBITEBITMM理论第一命题的证明理论第一命题的证明4l投资策略投资策略2：

同时购买：

同时购买1公司公司L的的股票与股票与1公司公司L的债券的债券投投资成本成本投投资收益收益合合计负债1DL1的的I权益权益1EL1（EBITI）1（DLEL）1EBIT1VLl因为因为：

11EBITEBIT=11EBITEBITl因此可得：

因此可得：

VLVUAl在完美的、功能健全的市场环境下，在完美的、功能健全的市场环境下，两种投资回报相同，那么也具有相同两种投资回报相同，那么也具有相同的成本，这就是的成本，这就是MM理论的第一命题理论的第一命题MM理论第一命题的证明理论第一命题的证明5MM理论第一命题的结论：

理论第一命题的结论：

显然，如何切蛋糕并不能做大显然，如何切蛋糕并不能做大蛋糕！

蛋糕！

换句话说：

资本的结构并换句话说：

资本的结构并不能扩大企业的价值！

不能扩大企业的价值！

对对MM定理定理1假定条件的放松假定条件的放松那么，那么，在什么情况下在什么情况下会扩大蛋会扩大蛋糕呢？

糕呢？

对对MM定理定理1假定条件的放松假定条件的放松l实际上实际上企业负债率研究领域存在很多可企业负债率研究领域存在很多可靠的实证结果：

靠的实证结果：

1.越是盈利的公司，举债越少。

越是盈利的公司，举债越少。

为什么？

2.拥有较多无形资产的公司倾向于少负债。

拥有较多无形资产的公司倾向于少负债。

3.股转债时，企业价值会增加，债转股时，股转债时，企业价值会增加，债转股时，企业价值会减少。

企业价值会减少。

对对MM定理定理1假定条件的放松假定条件的放松lModigliani，Miller,1963年，将年，将公司所得税引进了公司所得税引进了MM定理定理1l他们放松了无公司所得税的假定条他们放松了无公司所得税的假定条件件MM理论的第二命题理论的第二命题l以市场价值计算，对举债经营的公以市场价值计算，对举债经营的公司，其普通股的期望收益随负债权司，其普通股的期望收益随负债权益比（益比（D/E）成比例增长）成比例增长。

l增长率依赖于股权投资者的期望收增长率依赖于股权投资者的期望收益和债权投资者的期望收益之间的益和债权投资者的期望收益之间的差额差额。

MM理论的第二命题的证明理论的第二命题的证明公司的加权平均资本成本为公司的加权平均资本成本为rA投资者的期望收益率投资者的期望收益率rE股权投资者的期望收益率股权投资者的期望收益率rD债权投资者的期望收益率债权投资者的期望收益率加权平均资本成本（加权平均资