风险投资退出的几种可能途径资料下载.pdf

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因此，对投资者来说，在风险资本运作的最开始，就必须考虑选择何种途径适时退出力争达到收益最高、风险最低的目的然而，就目前我国资本市场的现状而言，风险投资退出机制还残缺不垒，风险投资家因可供选择的投资退出途径少而顾虑重重，不愿意对新兴产业进行投资，在很大程度上阻碍了资本市场的发展。

所以，我们必须借助西方经验，原来的健全我能多为退出途径。

一、二板市场二板市场是风险投资退出的最佳途径，它源自美国的NASDAQ市场。

截止1997年底，美国96的因特网公司、92的计算机软件公司、82的计算机制造公司和1的电子通讯公司及生物技术公司都是通过NASDAQ上市的。

它不仅培育出了像微软（Microsoft）、英特尔（1nte1）、戴尔（Del1）、雅虎（Yahoo!

）这样的科技巨子，而且推动全美证券市场的繁荣和经济的持续增长。

我国也应像美国一样尽快建立准人标准较低、交易成本较小的二板市场，以中小规模的高新技术企业，特别是民营高新技术产业维普资讯http:

/为上市对象，为风险投资家实现资本变现和退出提供途径，同时使中小高新技术企业获得巨额资金支持，成为像微软、英特尔那样的世界一流企业我国在建立二板市场时，应高度重视市场的流动性，确保风险投资者在必要时能够顺利退出。

二板市场的流动性主要靠高度的规范性和透明性来保证在监管上，我们必须实行“信息充分披露基础上的投资者自我保护”和“与主板市场同样严格监管”相结合的原则，尽可能做到规范和提高透明度。

在发行机制上，采取根据业绩标准选择上市对象，杜绝配额制下的“公关”行为和腐败现象，尽量使成长性摄好的企业获得巨额融资渠道，降低整个资本市场的系统风险。

二、主板市场在没有二板市场作为退资出口的过渡期，我们应考虑选择主板市场。

我国的证券市场尚在发育中，现阶段主板市场仍是高科技中小企业主要的上市渠道。

事实上，我国证监会早已明确提出了支持高新技术企业上市的优惠措施（准予高新技术公司优先上市），我们完全可以在主板市场设立相对独立的高科技板块，严格高科技公司的资格认定，放宽它们上市的标准（如提高无形资产占净资产的比重），使高科技企业通过“买壳”或“借壳”，在问接上市后进行股权转让，实现风险投资顺利退出。

而且，我国现有800余家上市公司，许多公司虽拥有雄厚的资金实力，但投有足够的自主创新能力，它们也需要中小企业提供技术支撑。

因此，中小高新技术企业可以充分利用上市公司融资能力，培育新的经济增长点，为风险资本提供退出途径。

三、场外交易市场建立场外交易市场，最初目的虽然是打破上市公司终生制，强化市场对上市公司的约束作用，但从退市角度看，已在主板市场上市的公司，当其条件不能继续满足主板市场要求时，场外交易市场可以作为其退出市场的场所。

不过，我国现有场外交易市场普遍存在“乱办金融机构和乱办金融业务”等问题，潜伏着较大的金融风险，因此，必须进行整顿，成立一个专门服务于高科技企业的场外交易市场，使风险企业（包括未上市的风险）股票具有流动性，以便风险资本必要时能够顺利退出。

四、接受兼并和收购当上述几种途径不能顺利退市时，风险投资者应考虑选择接受兼并和收购途径。

接受兼并和收购实质是通过将投资股权出售证券投资给一家实力雄厚的上市公司，使拟进人证券市场的高科技企业寻找到资金后盾，实现风险资本顺利退出。

风险投资者选择这一途径，能避免选择其他途径所需的诸如资格审查、资产评估等环节，有效降低风险资本退出的时间成本。

例如1997年高科技企业中购并事件是首次公开募股事件的8倍，而在1996年仅为4倍。

这主要因为风险投资者普遍认识到单凭自身的实力创业难以成功，参与和接受大公司并购是他们的必由之路1998年lO月30日清华同方吸收合并山东鲁颖电子一案，开辟了我国高科技企业采取这种途径进取证券市场的先河。

在整个过程中，中信证券有限责任公司担任财务顾问和上市推荐人，为两家公司的吸收合并“穿针引线”，成为整个购并过程的策划者与组织者。

这既使鲁颖电子找到了强大的资金后盾，又有效降低了退市的成本。

五、其他途径可供风险投资者选择的其他退资途径主要有管理层并购（MBO）、通过境外机构实现境外上市、通过投资分红与技术市场来进行股票出售等。

其中管理层并购l即风险企业的原有管理层通过多种融资方式购回风险投资公司所持股份）虽是一种较为理想的途径，但由于我国目前还不允许通过负债融资活动进行兼并收购，公司不能回购自身股份（用于减资除外），因此，在实践当中存在法律障碍，在短时期还难以推广。

值得一提的是，风险投资者在选择退市途径时，不能只局限于选择某一特定途径，而是应该根据客观实际选择一种或多种途径使资本尽快退出。

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