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现金股利政策问题研究毕业论文

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致谢16

第一章股利政策理论概述

1.1股利政策的概念及种类

1.1.1股利政策的概念

股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。

它有狭义和广义之分。

从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。

而广义的股利政策则包括：

股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。

1.1.2股利政策的种类

（1）剩余股利政策

剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

（2）稳定股利额政策

这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长时期不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。

（3）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策指公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。

从企业支付能力的角度看，这是一种真正稳定的股利政策，这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以很少有企业采用这一股利政策。

（4）正常股利加额外股利政策

这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利。

其高出部分即为额外股利。

1.2现金股利政策的概念

现金股利政策是指企业将应分配给投资者的股利直接用现金支付，这是最普遍的股利发放方式。

现金股利政策的主要容包括:

第一，确定是否发放现金股利，公司在发放现金股利时，要考虑公司的财务状况、现金流量等部因素，还需考虑法律法规、政策制度等外部因素的因素。

第二，确定每股派现水平，现金股利支付率是衡量现金股利支付水平的一项指标。

1.3现金股利政策的影响因素

1.3.1外部因素

（1）法律因素

法律对上市公司现金股利政策的约束主要体现在以下几个方面：

一是保全公司资本，公司不能使用公司资本发放股东现金股利，公司不能因支付股利引起资本减少。

该条规定的目的在于保护债权人的利益，保持公司的资本和产权的完整性，也就是说，公司发放现金股利必须使用当期或留存利润，不能损害债权人利益；二是现金股利分配顺序，法律规定我国上市公司必须对税后净利润进行必要扣除后，按照一定的顺序进行分配，首先公司要弥补以前年度的亏损，然后要提取法定盈余公积金和公益金，最后向股东分配现金股利。

上市公司分配现金股利应严格遵守这一规定，三是公司积累，上市公司只能从当期利润和往期留存收益中提取现金股利；四是偿债能力，上市公司在发放股利时要有充足的偿债能力，充分考虑到债权人的利益，如果上市公司不能偿还到期债务或者因发放现金股利而无法偿还现金股利，则公司不能支付现金股利。

（2）国家宏观经济环境

国家宏观经济环境对上市公司的现金股利政策也有影响，一国处于不同的经济发展阶段，宏观经济环境表现的特征不同，比如当一国处于宽松的经济环境时，投资机会较多，市场较为活跃，公司的投资获利能力较强，这时公司倾向于选取低现金股利支付政策，保留适当的盈余用于再投资。

（3）契约因素

公司发放过多的现金股利时，减少公司的流动性，可能会降低公司的偿债能力，一方面加大偿债风险，一方面公司也增加了破产风险，债权人的利益得不到保障。

因此，债权人在于公司签订债券契约、债务合同时，一般会增加限制现金股利发放的条款，保障自身的债权。

1.3.2部因素

（1）公司治理结构

一是管理层能处理好大股东和小股东的利益关系，作出适当地股利政策平衡股东的长远利益和短期利益，有效代表全体股东的利益；二是董事会对公司的发展会作出长期规划，决定股利政策的制定。

因此，现金股利政策的制定和走向由公司的管理层和董事会决定。

（2）股权结构

公司的股权结构不同，采取的股利政策也不同。

公司的国有股和法人股控股比例越高，越倾向于实施现金股利政策。

国家股和法人股在资本市场流通受到限制时，股东难以从资本市场获得利得，因此国家股股东用现金股利来获取收益。

国家股和法人股可以在二级市场流通时，持股股东可以通过现金股利政策转移现金获取股权收益。

另外，大股东的控制也会对现金股利政策产生影响，上市公司的大股东控制力越强，越倾向于派发现金股利。

（3）盈利能力

盈利能力反映了公司经营状况的好坏程度，对于公司现金股利政策的制定具有重要影响。

一般来说，上市公司的盈利能力越强，表明经营水平越高，可供分配给股东的利润越多。

公司的财务风险和经营风险越小，筹资能力越强，公司更倾向于采取高支付的现金股利政策，塑造良好的市场形象，稳定股利。

因此，盈利能力较强、盈余较稳定的上市公司具有更高的股利支付能力。

（4）公司属性

公司属性对现金股利政策的影响主要体现在两个方面。

一是公司规模，一般来说公司的规模越大，发展速度越快，处于生命周期的成熟阶段，此时公司的净利润和现金流量充足，筹资能力强，有其良好的信誉和资金实力为现金股利发放作保障，公司倾向于实施高支付现金股利政策；相反公司的规模小，处于扩发展的阶段，倾向于将现金流用于高回报率的投资项目上，相对于大公司，会采取低现金股利支付政策。

二是行业属性，成长性行业相对于成长缓慢行业，倾向于少发现金股利。

因为成长性行业投资机会较多，资金需求旺盛，从而更多地将公司利润留存，以股权股利发放给投资者，减少现金利润的流出，增加股东的长远利益。

第二章我国钢铁业上市公司现金股利政策现状及存在问题

2.1钢铁业上市公司的发展概况

钢铁工业系指生产生铁、钢、钢材、工业纯铁和铁合金的工业，是世界所有工业化国家的基础工业之一。

钢铁行业是我国国民经济的支柱性产业，是关系国计民生的基础性行业，在我国工业现代化进程中发挥了不可替代的作用。

钢铁工业作为一个原材料的生产和加工部门，处于工业产业链的中间位置。

它的发展与国家的基础建设以及工业发展的速度关联性很强。

钢铁业上市公司是我国上市公司中具有代表性的一个行业，最近三年，我国GDP平均值为132283198亿元，钢铁业生产总值约占国生产总值的4%，钢铁业上市公司有42家，全国钢铁行业资产为848亿元，实现利润229亿元，同比增长39.9%，钢铁行业的盈利能力有了相当大的提高。

最近三年，钢铁业上市公司的资产负债率较高，上市钢企的平均资产负债率高达64.5%。

其中，14家钢企的资产负债率超过70%，3家超过80%，本次研究以沪深股市42家钢铁业上市公司为样本，详细分析现金股利政策的现状和存在的问题。

2.2钢铁业上市公司现金股利政策的现状

2.2.1关于上市公司派现家数的统计分析

本文以最近五年沪深股市钢铁业上市公司为研究样本，统计各个年份的派现家数和上市公司总数，计算出两者之间的比例，分析该比例的变动趋势。

表1钢铁业上市公司现金股利分配的数量分析表

派现年份

2009

2010

2011

2012

2013

派现家数

23

21

20

20

18

上市公司总数

34

36

38

40

42

占比

67.6%

58.3%

52.6%

50%

42.9%

通过对沪深股市钢铁业上市公司现金股利分配情况的研究，发现最近几年钢铁业现金股利不分配的现象较为严重。

最近五年钢铁业上市公司派现情况如表1所示，2009年，我国钢铁业上市公司总数为34家，其中派现家数是23家，派现家数占总公司数为67.6%,2009年以后，派现家数在逐渐减少，派现家数占上市公司的总数在逐渐降低，到2013年为止，钢铁业上市公司派现家数为18家，占所有上市公司42.9%，不分配现象普遍。

从业绩增幅来看，共有19家钢企的净利润出现了不同幅度的增长，占比近七成。

尽管如此，2013年仍有24家上市公司不进行派现或只送股不分红，“铁公鸡”数量占据了半壁江山，投资者很难从上市公司的利润中获得投资收益。

研究发现一些上市公司的各项财务指标位居前列，在坐拥大量的可供分配利润的情况下，采取不派现也不进行分配的政策，漠视了投资者的利益。

在钢铁业上市公司中，国有资产在总资产中处于控制性地位，现金股利的不分配导致中小股东丧失对公司的信心，势必影响到国民经济的健康运行。

2.2.2关于上市公司现金股利发放水平的统计分析

本文对钢铁业上市公司最近五年平均每股派现水平和股利支付率进行统计，分析上市公司的现金股利发放水平。

表2钢铁业上市公司现金股利发放水平的指标分析

年份

指标

2009

2010

2011

2012

2013

平均每股派现水平（元）

0.16

0.15

0.13

0.09

0.06

股利支付率

48%

48%

47%

42%

37%

上市公司发放股利的形式主要有股票股利和现金股利，根据有关资料统计，我国上市公司采用现金股利发放形式的数量不多，对于钢铁业上市公司，最近五年，派发现金股利的公司不仅数量减小，从2009年23家减为2013年的18家，而且现金股利的支付水平也不尽如人意。

一是每股派现水平较低，五年来平均每股派现水平为0.1元/每股，2009年为0.16元/每股，到2013年锐减为0.06元/每股，每持有十只股票在会计年度分红时所得还不足一元钱，远远低于其他行业分红。

从2011-2013年现金股利分配金额的分布来看，每股派现低于0.05元的有33家，占78.6%，最高的是方大特钢1元/每股，也仅在2012年年末出现了一次，加上投资者要缴纳红利税，使得广大股东从股利分红中实际获得的利益微乎其微，这种情况严重制约了我国钢铁业上市公司的发展。

二是股利支付率逐年下降，2009-2013年钢铁业上市公司现金股利支付率平均水平为44%,五年来的股利支付率分别为37%,42%,47%,48%，48%，与西方发达国家将近50%的股利支付率相比，我国的股利支付水平相对较低。

与其他行业相比，2013年分红总额最多的三大行业是金融服务业、采掘业和化工业，公共事业和电子元器两大行业以高股利支付率名列行业前两名。

金融、保险业仍然是沪深股市上市公司分红的绝对主力，无论从分红的总值还是单位分红均值来看，都遥遥领先于其他行业。

钢铁行业在沪深两市上市公司中的现金分红水平不容乐观，无论是在派现金额还是股息发放率上都处于比较低的水平。

2.2.3关于上市公司现金股利政策稳定性的统计分析

本文对钢铁业上市公司连续发放现金股利的情况统计，分析现金股利政策的连续性和稳定性。

表3钢铁业上市公司连续发放现金股利的统计分析

股利政策作为一种信息传递机制，可以传递企业经营状况的信息，现金股利政策的连续和稳定，传递着公司稳定发展的信息，有利于增强投资者的信心，从成熟市场的情况看，真正的收益型公司皆为坚持长期现金分红且分红平均的公司。

表3是对钢铁业上市公司现金股利支付连续性做的统计，由表3可知，随着年份跨度的增加，钢铁业上市公司现金股利连续性支付的上市公司数量呈不断下降趋势，可以看出连续两年、三年、四年、五年派现的上市公司数量为13家，12家，9家，5家，从31%迅速减少为12%，说明了我国钢铁业上市公司连续支付现金股利的力度不大，现金股利派现政策上缺乏明晰性、确定性和可持续性，从而导致派现政策的不稳定。

2.3存在的问题

2.3.1存在大股东套现现象

我国钢铁业上市公司存在大股东套现的行为，分析中发现大多数派现金额高的公司都是大股东所占比例高的公司，超额派现并