货币政策与资本市场关系分析Word下载.docx

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摘要

货币政策的资本市场传导途径包含两个环节：

一是货币政策如何传导到资本市场，二是资本市场如何将货币政策信息传导到实物经济。

本文主要研究货币政策是如何影响资本市场的，本文以利率调整这种货币政策为例来说明货币政策对资本市场的影响。

本文采用理论与实证相结合的研究方法，通过对相关的理论进行简单梳理从理论上分析了货币政策对资本市场的影响，然后进一步分析货币政策传导到资本市场的利率、通货膨胀率、货币供应量等途径，以及影响传导效率的经济发展与制度环境、资本市场规模与效率、货币市场与资本市场的一体化程度、宏观经济环境和投资者的预期、资本市场参与者等因素。

然后，进一步分析得出货币政策对资本市场影响不显著的原因有资本市场存在明显的制度缺陷，货币市场与资本市场发展不均衡，资本市场运行效率低下以及资本市场规模小等。

最后，提出了要提高资本市场运行效率，协调发展货币市场与资本市场，扩大资本市场规模以及完善货币政策运行体系等政策性建议。

关键词：

事件研究法货币政策资本市场

1.1理性预期学派的货币理论4

1.2有效市场理论4

2货币政策对资本市场的影响5

2.1货币政策通过利率影响资本市场5

2.2货币政策通过通货膨胀影响资本市场5

3利率调整对股市的影响的实证分析6

3.1货币政策的调整会直接影响资本市场6

3.2资本市场存在明显的制度缺陷7

4.结论与心得9

4.1结论9

4.2心得9

参考文献10

附录10

前言

货币政策作为宏观经济调控的主要手段之一，其实施的有效性在很大程度上决定了充分就业、物价稳定、经济高速增长和国际收支平衡等宏观调控目标的实现，但是在现实的社会经济环境中，又存在很多影响货币政策有效性的因素，资本市场的传导作用便是其中之一。

美国在20世纪末的几年中，资本市场对货币政策变动的反应十分明显，美联储主席格林斯潘对美国股市的评论几乎每次都会引起市场反应。

中国股市的实践也表明资本市场与货币政策有密切的关系。

因此，研究货币政策和资本市场的关系具有十分重要的现实意义。

货币政策与资本市场的关系是当代货币理论中最前沿的问题，各国经济学家目前没有统一的定论，几乎所有的宏观经济学教科书和货币银行学教科书对此都没有一致的说法。

目前各国的货币政策还不太关注资本市场，因为理论上还没有解决货币政策与资本市场之间的传导关系。

货币政策是直接作用于资本市场，还是通过一系列中间经济变量来间接影响证券价格和实体经济，理论界对此问题还没有统一的看法。

这就决定了货币政策传导机制和货币政策变革与操作的复杂性。

中国的资本市场无论从规模还是从成熟程度来看都处于发展的初始阶段，但发达国家货币政策目前所面临的问题在很大程度上也是我们将来不得不面对的问题。

同时，作为资本市场主要考察指标的股票价格不仅具有影响消费、投资、金融稳定性等微观经济功能，而且具有影响整个经济货币关系的宏观经济功能，因此研究货币政策对资本市场的影响，即货币政策对股票价格的影响，是提高货币政策有效性的关键问题之一。

1.货币政策对资本市场影响的理论

涉及货币政策和资本市场关系的文献有很多，我们从理性预期学派的货币理论以及金融经济学的有效市场假说对相关的理论进行梳理。

1.1理性预期学派的货币理论

理性预期学派的货币理论与政策，在西方经济理论界被称为“激进的货币主义”，其在大多数经济学家思考问题的方式上引起了一场革命。

理性预期学派主张政策的制订应充分考虑到人们的预期，强调理性预期的重要作用。

所谓理性预期，它是指运用了一切可用的信息所作的最佳预测。

可以说，

经济主体对经济变化的理性预期是有充分根据的和明智的，它在很大程度上是可以实现的，并且不会轻易为经济主体所改变。

理性预期理论认为预期到的货币存量的变化在长期和短期中都是中性的，但未预期到的货币存量的变化则是非中性的。

如果人们具有理性预期，则将会利用所拥有的知识来对未来市场价格形成理性的判断，因此无论货币当局如何制定货币供应增长率，当事人都不会受到误导从而对价格做出错误的预测。

理性预期理论虽然属于货币理论，但却与资本市场理论——有效市场理论有着密切的联系。

1.2有效市场理论：

金融市场中的理性预期

在货币经济学发展理性预期理论的同时，金融经济学家相应发展金融市场上的预期形成理论，得出与理性预期理论同样的结论：

金融市场上的预期等于运用所有可知信息而作的最佳预测。

尽管金融经济学家们给予他们的理论起了另外一个名字，称作有效市场理论，实际上该理论是理性预期理论在证券定价上的运用。

随着金融学家对资本市场投资理论的不断研究，有效市场理论经过广泛的检验和讨论，最终成为现代证券市场理论体系的支柱与现代金融经济学的理论基石之一。

虽然有效市场理论与货币数量理论有一定的联系，但两者得出的结论却存在较大差别。

2.货币政策对资本市场的影响

当前，经济学家普遍认为货币数量的改变会对资本市场资产价格产生重要的影响，但对于货币政策是如何影响资本市场的则有不同的意见。

2.1货币政策通过利率影响资本市场

利率是资本市场的一个敏感指标，利率的变化不但直接影响着债券价格，而且在很大程度上影响着股票价格。

中央银行的每一次利率调整，甚至投资者对利率走势的预测或市场对利率变动的谣言都极易造成股票价格的波动。

利率从以下几方面影响股票市场：

1.利率变动通过影响资金供求来影响股票价格。

一方面，利率变化会使相对收益率，即股票收益率与货币价格（市场利率）之间的对比关系发生变化。

市场利率下降，货币市场收益率下降，人们将增加股票的持有，资金流向股市；

另一方面，利率降低，证券投资者能够以较低的利率拆借资金，从而增加对股票的需求，引起股票价格上涨。

2.利率变动会影响企业利息负担，进而影响到企业的盈利情况，最终会影响股票价格。

中央银行调低贷款利率，企业利息负担减轻，生产经营成本降低，盈利能力提高，分红派息增加，从而使股价上升；

中央银行反向操作，则会导致股价下降。

2.2货币政策通过通货膨胀影响资本市场

通货膨胀至少从以下三个方面影响股票价格：

1）通货膨胀会影响企业的成本和收益，进而影响企业经营业绩，而经营业绩的变化是影响股价变动的根本因素；

2）通货膨胀影响投资预期回报，当物价缓慢上升时，货币和绝大多数债券的投资价值都会下跌，而企业的资产负债表却有改善，进而提高企业的股票回报率，人们为了避免损失或追求更高的投资回报，在风险偏好不变的情况下，就会选择股票投资，于是促进股价上涨；

3）通货膨胀影响资金成本，而物价与持币成本成正相关关系，也即在一定的基准利率下，通货膨胀水平越高，持币成本越高，人们投资股市的积极性就越高。

3利率调整对股市的影响的实证分析

3.1货币政策的调整会直接影响资本市场

在我国，由于没有实现利率市场化，因此利率直接由中央银行控制。

本文选取从2007年至2012年间中国人民银行公布的我国金融机构一年期贷款基准利率的13次调整作为研究对象，这13次调整事件如表所示：

调整时间

调整内容

公布当天或第二交易日股市表现

方向

2007年9月15日

一年期存款基准利率上调0.27个百分点；

一年期贷款基准利率上调0.27个百分点。

9月17日涨2.06%

正向

2007年12月20日

一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。

12月21日涨1.15%

2008年9月16日

一年期贷款基准利率下调0.27个百分点。

9月17日跌2.90%

2008年10月9日

一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点。

10月10日跌3.57%

2008年10月30日

一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点

10月31日跌1.97%

2008年11月26日

一年期存贷款基准利率下调1.08个百分点

11月27日涨1.05%

反向

2008年12月22日

12月23日跌4.55%

2010年10月19日

一年期存贷款基准利率上调0.25个百分点

10月20日涨0.07%

2010年12月25日

12月27日跌1.9%

2011年2月8日

2月9日跌0.89%

2011年4月5日

4月6日涨1.14%

2011年7月6日

7月7日跌0.58%

2012年6月7日

一年期存贷款基准利率下调0.25个百分点

6月8日跌0.51%

我们看到，在2007年合2008年，这是后来被证实的股票价格泡沫形成和破灭期。

在价格出现过度上涨时，即使央行上调基准利率，但此时是股票价格单边上行时期，利率和股票价格表现为正向关系的假象；

同理当价格出现恐慌性的暴跌时，即使央行下调基准利率，也不能阻止股票价格单边下跌的趋势，利率和股票价格也表现为正向关系的假象。

出去2007年和2008年的极端时期，我们发现利率调整和股票价格走势仍是反向关系居多。

从理论上看，存款准备金率调整与股票价格指数的影响也是反向的关系。

当中央银行提高存款准备金率时，从基本面意味着企业获取资金的难度增加，从资金面也意味着流入股市的资金规模的下降，股指下跌；

当中央银行降低存款准备金率时，从基本面将意味着企业获取资金的难度降低，从资金面也意味着流入的股市的资金规模增加、股指上升。

从我国历次存款准备金率调整对股市的影响来看，存款准备金率的高低与股指的运行方向并非呈现绝对的反向运动，特别是后来被证实为价格泡沫形成和破灭时期，当价格呈现出单边上行或下行的趋势时，存款准备金率的调整对股票价格指数的反向影响被价格非理性的上涨或下跌所掩盖。

3.2资本市场存在明显的制度缺陷

经过十几年的发展，我国资本市场已初具规模，资本市场和资产价格变化对货币政策的影响逐渐显现。

但是，由于我国资本市场起步比较晚，在下述几个方面与西方发达国家成熟股市相比还存在明显的差距，并进而成为制约资本市场有效传导货币政策的重要因素。

由于历史的、体制性的原因，我国资本市场的功能定位被简化为“融资”——为国有企业的发展和改革筹集资金，这种资本市场功能定位的偏差，导致了资本市场在发展和运行中存在一系列制度缺陷。

l、上市公司股权结构失衡。

我国上市公司大多是通过对国有企业进行改制而组建起来的，现有上市公司的股权结构中设置有国有股、法人股和社会公众股等，且股权过度集中于国有股，而国家作为公司大股东无法解决“所有者缺位”问题，导致我国上市公司中“内部人控制”现象相当普遍，社会公众股东的投资行为也趋于短期化。

2、信息披露不规范，造成市场交易信息真实性差。

在我国，上市公司信息披露质量差的问题，一方面是因为与股市相关的政策、监管的变动缺乏规范的程序，难以被投资者预期到。

另一方面是由于上市公司信息披露不规范，而且部分中介机构还为上市公司提供虚假的审计报表、资产评估报告和资信证明，致使投资者很难分辨公司优劣、信息的真假。

3、证券监督管理体制不完善。

长期以来，我国证券监管沿袭计划经济管理模式，监管手段偏重于“政策化”，股市运行的政策性特征明显。

另一方面，市场准入和退出制度存在缺陷。

4、资本市场的开放程度不高。

我国资本市场开放程度较低，表现在对外开放的范围和力度上，开放主体有限，国外的券商的业务范围有限，外国金融机构和投资者纵然拥有强大的资金、技