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Nov1st2014|Fromtheprintedition

ONOCTOBER29ththeFederalReservesaiditwouldend“QE3”:

theprogrammeofassetpurchasesitfirstannouncedinSeptember2012andbeganshrinkinglastDecember.Quantitativeeasing,orthebuyingofassetswithnewlycreatedmoney,hasbeentheworkhorseofmonetarypolicysincerich-worldinterestratesfellalmosttozeroin2008-09.Despiteitsexpansiveusesincethen,manystillseeitasanexoticandpossiblydangerousmonetarytool.Theyraisethreepressingquestions:

diditwork,didithaveunacceptablesideeffects,andwastheFedrighttostop?

10月29日，美联储宣布，它将结束“QE3”——这项美联储于2012年9月第一次宣布并于去年12月开始缩减其规模的资产购买项目。

量化宽松，是一种用凭空创造出来的钱去购买资产的行为。

它是富裕国家的利率在2008年－2009年间降至0附近之后的主要货币政策。

尽管这种做法自那以后被广泛使用，但是，仍有许多人把它当作是一种非常少见并且可能是危险的货币工具。

他们提出了三个亟待解决的问题：

它奏效了吗？

它带来了无法接受的副作用了吗？

美联储终止QE的做法正确吗？

ThoughQEisoftendescribedasan“unconventional”formofmonetarypolicy（asopposedtomundaneadjustmentstointerestrates）,ithasactuallybeeninuseforsometime.TheFederalReservetrieditfrom1932to1936,andtheBankofJapanintheearly2000s.Bothhaveuseditagainsincethefinancialcrisis,alongwiththeBankofEngland.

尽管QE经常被描述为一种“非常规的”货币政策形式（相对调整利率的常规形式而言），但是它确曾被使用过一段时间。

美联储在1932年－1936年、日本银行在21世纪头几年曾尝试过QE。

金融危机以来，两家央行一直使用QE，只不过这一次多了英格兰银行。

QEisthoughttoworkinafewways.Earlyintherecessionassetpurchaseswereprimarilyintendedtoeasecreditbydirectingafirehoseofliquidityintofearfulmarkets.Othereffectsbecamemoreimportantovertime,suchasportfoliorebalancing.AbankthathassoldbondstotheFedwilltypicallywishtospendtheproceedstobuysomeotherasset.Whenbanksbuynewsecurities,thenewlycreatedmoneyflowsthroughthesystem,raisingassetpricesandreducinginterestrates.That,inturn,shouldboostdemandbymakinginvestmentmoreattractive.Ifbanksbuyforeignassets,thatmayweakentheexchangerate,givingaboosttoexporters.Finally,QEisalsothoughttoworkasasignal:

researchsuggeststhatitreinforcescentralbanks’policyguidance,makingpromisestokeeprateslowmorecredible,forinstance.

一般来说，QE有多种发挥作用的方式。

衰退初期，购买资产的主要目的是放松信贷。

具体的操作方式就是，引导流动性大军进入人心惶惶的市场。

经过一段时间后，QE的其他影响变得越来越重要了，如它对投资组合所带来的调整效应。

已经把债券出售给美联储的银行，通常希望用出售债券的所得，去购买一些其他资产。

当银行买入新的证券时，新凭空创造出来的新钱就会流经金融体系，抬高资产价格，降低利率。

反过来，这种情况应当通过使投资变得更具吸引力而提高需求。

如果银行买入的是外国资产，这可能会让汇率走弱，给出口商带来利好。

最后，QE还可以当作一种信号来发挥作用。

研究表明，它能够强化央行的政策指导，让维持低利率的承诺变得更加可信。

QE'

sdetractorspointoutthatcentralbanksaroundtherichworldhaveexpandedtheirbalance-sheetsbytrillionsofdollarsinrecentyears（seechart）,yetarestillnurturinglacklustrerecoveries.Nonetheless,thereisaconsensusamongresearchersthatQEhasindeedloweredborrowingcosts,andthusincreasedbotheconomicoutputandinflation,asitsadvocatesintended.InbothAmericaandBritain,forinstance,severalstudieshaveconcludedthatithelpedtolowerinterestrates.Thosedeclinesaregenerallyheldtohaveboostedeconomicgrowth.RecentworkbyMartinWealeandTomaszWieladekoftheBankofEnglandfoundthatforevery1%ofGDPtheFedspentonbonds,bothrealoutputandinflationrosebyaboutathirdofapercentagepoint.Givenhowclosesomanyeconomiesnowaretooutrightdeflation,evenasmallboosttoinflationisnottobesneeredat.

QE的批评者指出，近年来，尽管富国的央行已经让他们的资产平衡表扩张了数万亿美元（见图表），却仍在给死气沉沉的复苏输送养分。

尽管如此，研究者仍然一致认为：

QE确实降低了借贷成本，因而，得以像其支持者所希望的那样，带来了经济产出和通胀的双双上涨。

例如，美国和英国的多项研究得出了QE有助于降低利率的结论。

通常来说，利率的降低能够提升经济增长。

英格兰银行的MartinWeale和TomaszWieladek的最新研究发现，每当美联储为购买债券而花掉GDP的一个百分点时，实际产出和通胀都会上升三分之一个百分点。

鉴于许多经济体正无限接近于彻底的通缩，凡是能够提升通胀的刺激，哪怕是再小也不可小看。

Whyhaven'

tcentralbanksdonemoreinthatcase?

Excessiveoptimismisonereason;

theFed,forexample,hasrepeatedlyoverestimatedhowquicklytheAmericaneconomywaslikelytogrow.Thefearofpossiblesideeffectshasalsostayedcentralbankers'

hands.Insomecases,thosearesubsiding:

claimsthatthenewtrillionscoursingthroughtheeconomywouldleadtohyper-inflationnolongerseemcredible,givenhowstaticpricesremain.Centralbankersarealsoincreasinglyconfidentthattheirpneumaticbalance-sheetswillnotinterferewithconventionalmonetarypolicy.TheFed,forinstance,hasbegunpayinginterestontheexcessreservesbankskeepwithit.Byraisingthatrateitcanattractextrareservesandthuscurbbanklending.

既然如此，为何各国央行没有再推出进一步的措施呢？

原因之一就是他们太乐观了。

美联储已经多次对美国经济的潜在增速做出过高的估计。

对于可能的副作用的担心也束缚住了各国央行的手脚。

在某些情况下，这些原因正在失去其存在的理由。

考虑到物价之稳定，流经经济体的数万亿新钱会带来超级通胀的说法似乎不再可信。

各国央行也在变得愈发自信，认为他们吹了气的资产平衡表，今后不会与常规货币政策发生冲突。

比如说，美联储已经开始给银行持有的超额储备金支付利息。

通过提高这一利率，美联储能够更多的超额储备金，从而抑制银行的放贷行为。

TheworrythatQEisgeneratingdangerousfinancialinstabilityhasbeenmorepersistent.JeremyStein,whoservedontheFed'

sBoardofGovernorsfrom2012to2014,thinksthatpersistentlylowinterestrateshavecausedi