A股改革未达效 需完善制度重塑功能Word文档下载推荐.docx

A股改革未达效 需完善制度重塑功能Word文档下载推荐.docx

《A股改革未达效 需完善制度重塑功能Word文档下载推荐.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《A股改革未达效 需完善制度重塑功能Word文档下载推荐.docx（5页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

但若按照3月创下的2478点的年内高点计算，沪指在不足半年时间里跌幅高达15.6%。

　　无疑，宏观经济的疲弱是导致A股遭遇“寒流”的主要原因。

　　最新公布的8月汇丰制造业采购经理人指数（PMI）预览值为47.8，比上月终值49.3回落1.5个百分点，并创下9个月来的新低，新出口订单、产出指数等呈全线回落态势。

　　继二季度GDP增速跌破8%之后，7月宏观数据均再度印证了短期内经济下滑难以遏制的态势。

低迷的贸易数据显示外需不足，外汇占款净减少38.2亿元，也显示资本外流的现象正在加剧。

　　渐近尾声的上市公司中报披露同样没能给A股市场惊喜。

在一份题为“中报业绩风险释放还未结束”的报告中，申银万国证券表示，二季度上市公司净利润同比增速大致持平，但是净利润、平均毛利率以及净资产收益率三个环比数据显示，上市公司业绩仍然在恶化。

　　不利的基本面，拖累沪深股指震荡下行。

而在沪指失守2100点之后，投资者或仍难看到筑底的迹象。

　　扩容失度、改革失效市场信心降至“冰点”

　　曾有股民自嘲地说：

“股市虐我千百遍，我待股市如初恋。

”然而，伴随股指的不断下探，忧虑甚至悲观情绪的与日俱增，越来越多的股民无奈地“尘封”，甚至挥泪斩断了对于“初恋”的情愫。

　　中国证券登记结算有限公司公布的数据显示，8月13日至19日的一周内，沪深两市仅有近771万户账户参与交易。

按照期末有效账户总数比例计算，100个有效账户中仍在参与交易的不足6个。

　　六七两个月，持有流通市值在1000万元至1亿元的自然人账户数环比降幅均达到了约10%。

而在逾六成账户选择空仓观望的同时，此起彼伏的“销户潮”更透露出部分散户的失望和决绝。

　　投资者信心缘何降至“冰点”？

除了经济下行之外，扩容失度、改革失效也被认为是重要原因。

　　有数据显示，今年上半年沪深股市新股发行融资总额为775亿元，同比下滑超过五成。

但与此同时，IPO（首次公开发行）速度不减，数百家拟上市公司排队待审，仍让市场真切地感受到来自扩容的巨大压力。

“暂停IPO，让股市休养生息”的呼声也因此不绝于耳。

　　而今年以来监管层为遏制投机、重塑价值投资而进行的一系列改革，也似乎并未能达到预期的效果。

　　除此以外，上海证券交易所风险警示板实施细则拟对ST股实行“非对称”涨跌幅限制，被指制度设计有失公平。

　　“拯救”股市完善制度更需重塑功能

　　A股的持续低迷，引发了一场关于“拯救”的热烈讨论。

在某知名门户网站和财经专业媒体联手开展的“寻找中国股市振兴方略”的讨论中，市场参与各方冷静地审视A股存在的种种顽疾和缺陷，试图从制度层面为其找到根源和医治的良方。

　　针对难以缓解的扩容压力，英大证券研究所所长李大霄建议，可以在总量控制的前提下，把分散上市变为集中上市，即由“少吃多餐”变为“集中大餐”，以实现对新股上市价格的控制。

其次是先发行，之后延迟数月或更长时间再上市，用加大打新者的时间风险来控制发行价。

　　合理控制扩容节奏之外，取消红利税、为中小投资者提供股指期货“公平交易权”、限制做空、对股指期货暂时实施“做多保证金”制度、延长交易时间、加大内幕交易打击力度等等，也被视为“拯救”股市、提振投资者信心的有效举措。

　　而在许多专家看来，要实现股市的健康发展，完善制度之外更需实现其功能的重塑，即改变与生俱来的“圈钱”特征，迎来“均衡融资和回报”的价值投资时代。

　　值得注意的是，市场的呼声与监管者的思路之间正日渐显现良性互动。

近日，上海证券交易所就上市公司现金分红发布相关指引，尝试通过建立外部的鼓励和约束机制，引导上市公司更多地以现金分红的方式回报投资者。

　　正在经受“寒流”考验的A股，除了静待宏观经济见底回升，更需主动改革完善基础制度，建立起公平且能约束绝大多数参与者的游戏规则，建立起索取与回报对等的市场架构，才能令投资者树立明确的市场预期，从而推动市场摆脱低迷，步入健康发展的良性轨道。

　叶檀：

中石油已成A股逆向标杆教训到底是什么？

　　中石油已经成为A股的逆向标杆，A股投资者的悲剧缩影。

　　上市的中石油是不成功的，在业绩成长期，没有给最大多数的投资者带来回报，定价极大扭曲，如果说这是中国大型公司定价过程中必须付出的代价，那么这个代价大到承受不起。

　　中石油的上市过程像钓鱼，钓的是A股投资者。

　　2000年4月6日和7日，中石油股份分别在美国纽约发行存托凭证，在中国香港上市。

2007年11月5日在境内上市。

香港H股上市每股1.27港元，A股上市发行价每股16.7元，上市当天开盘价飙升到48.6元。

在人民币兑美元汇率异常坚挺享有汇率溢价之时，两个市场发行价差相差10倍以上，是个十足的奇迹，只能得出两个结论：

中石油在境外资本市场毫无定价权；

国内的定价体制异常扭曲。

扭曲的定价系统，为日后的拉高出货、压价做空，提供了广阔的空间。

　　中石油A股发行之前境外市场经历了一轮哄抬行情。

2007年9月20日，中国证监会宣布，4天后发审委将召开发审会审核中国石油A股IPO申请。

中石油的H股价格开始上升之旅，当港股高达20港元左右时，A股发行创出天价。

很明显，这是境外市场对境内公司定价权的操纵，其手法与中国人寿等公司一模一样。

　　由于信用不彰，大公司在境外上市时必须提供额外信用，中石油提供的是低价，以及分红。

巴菲特看中的是中石油每年占当年净利润45%的现金分红能力。

　　有两类投资者获得了实在的红利：

一是境外长期持有中石油的投资者，通过现金分红回收成本获得净利。

中石油、中石化、中移动、中联通，最近4年海外分红高达7000亿元。

从上市至今，中石油等公司是境外投资者的“大笨象”，既有业绩也有信用。

因此，在美国股市上表现相对平稳；

二是大股东，中国石油集团以流通股占比86.35%具有绝对优势，也就是说，绝大部分的现金分红流入了中国石油集团，羊毛出在羊身上。

以高价购入中石油的境内普通投资者，受到股价与收益率下行的双层损失。

即便市值损失60%，大股东仍然稳赚不赔。

中石油在A股天量天价发行，摊薄每股红利，以巴菲特为首的境外投资者陆续退出中石油，锁定收益。

　　中石油案例很容易得出错误的结论，其中之一就是，既然境外机构如此狡猾，境内公司不应该到境外上市，中国也不应该开辟国际板，让国外公司来圈钱。

线性思维，将让中国市场走向闭关的老路。

　　A股投资者之所以在中石油股票上大上其当，是因为定价机制扭曲与大小股东利益南辕北辙造成的。

从日后的走势看，境外机构的定价显然更加准确，此时要做的是校准A股市场的定价系统，让定价体系离准确近一步。

　　决策者吸取了教训，境外市场发行股票在境内之后，以便掌握定价权，同时，四大会计师事务所中方合伙人成为硬性制度，这是向正确的道路上迈进了一小步。

即便如此，在股市上获得收益的投资者仍然凤毛麟角，A股市场扭曲的定价体系无法获得话语权，而话语权的缺失进一步弱化了国际定价市场的竞争力，因此，按照市场体系进行定价，披露完整、详尽的信息，斩断利益链条是唯一的出路。

　　另一个错误结论是，关起门来圈自己的钱，以为圈投资者的钱是发展中国经济的大战略，是为了中国经济的未来着想。

　　尊重市场之外，还需要拥有正确的市场理念，股票市场是为了资源的优化配置，而不是让大股东获得免费的午餐，一家公司没有经历市场的考验，在最短的时间达到万亿元的市值，一度全球排名第一，绝不是什么好事。

比这更糟糕的是，为了圈钱，不惜在境外低价发行。

打如此算盘，要小心了，市场正在以瘫痪进行报复。

　　国际能源巨头们也实行分红，欧洲投资者偏好现金分红。

欧洲大型能源公司投其所好，壳牌公司的股息率是4.2%，道达尔为5%。

《巴伦周刊》报道，大能源企业开始关注投资者要求增加分红的呼声。

雪佛龙公司过去12个月两次提高股息，现在它的股价为109美元，而股息率是3.3%。

一向小气的埃克森美孚也提高了股息，股息率为2.7%，很有可能年内再次提高股息率。

　　看到没有，以中石油目前3%不到的股息率，实在不值得大惊小怪，分红不是问题，圈钱与高昂的成本、含糊的关联交易、在新能源战中的失败才是大问题。

周俊生：

A股市场的当务之急是重塑投资价值

　　周五（8月24日），A股市场上苦苦挣扎多日的上证指数2100点终于失守。

从周五的盘中可以看出，与前几日围绕着2100点多空双方展开博弈不同，在2100点破掉以后，多头几乎没有还手之力，任由指数一路下滑，对于这种走势，每一个投资者都能读出其中的含义——多方已经对2100点不抱希望。

　　其实，对于上证指数来说，2100点只是一个整数点位，并无特殊的意义。

在最近几年的熊市中，A股市场一路下行，不知跌落了多少整数关。

但是，2100点的失守仍然是A股市场的一个标志性事件。

这是因为就在近期，面对股市的不断下跌，A股市场的监管部门开始以积极的态度介入市场，虽然没有明言救市，但至少对市场的某些要求开始采取默认的态度，比如反复呼吁的暂停新股发行。

然而，即使有了这样的态度，A股市场依然沿着其既有的轨道继续下行。

　　A股市场跌破2100点，将一个现实的问题提到了桌面，这就是A股市场的投资价值还剩下多少。

在20多年来的发展历史上，A股市场曾经以新兴市场饱满的投资价值，对投资者产生了极大的吸引力。

但是，回过头去看，却不得不承认，在这20多年中，虽然产生了不少成功的投资者，但是他们大都是因为抓住了政策所产生的机遇而获胜，比如购买股票认购证，在一级半市场上购买原始股等，而真正在二级市场上操作获得巨大成功的投资者，反而是凤毛麟角。

今天，随着市场规模的急剧扩大，以往的这种“政策溢利”已经不复存在。

相反，由于目前的有些政策为方便企业融资而大开绿灯，并不能让投资者在股市获利。

在这样的环境下，A股市场的投资价值急剧下降，股市投资成为一种风险与收益极不对称的活动。

　　很显然，A股市场长期以来的核心问题，就是没有把投资价值放在重要位置，新兴市场所产生的市场暴利掩盖了这个严重的不足。

而今天，如果仍将A股市场视为一个为企业融资服务的政策工具，市场的投资价值根本无从谈起。

股指跌破2100点，看似只是大盘运行到达了某一个点位，但究其实质，正是A股市场丧失投资价值以后在股指走势上的一种反应。

　　2100点跌破后的A股市场将如何走？

这不仅是投资者关心的问题，也是市场管理部门无法回避的一个问题。

与投资者不同的是，监管部门当然不会承受“温水煮青蛙”的痛苦，当务之急就是把重塑A股市场的投资价值放到重要位置。

　　近段时间以来，随着股指的不断下移，管理层推出了一系列新政，其中有的已经涉及重塑市场投资价值这个核心问题，比如强化上市公司现金分红制度、完善退市制度等。

但是，现在更需要的是管理层必须明确态度，将工作重心从目前的为融资企业服务转移到为投资者利益服务上来，必须从根本上扭转把市场作为融资工具的政策定势，与股市投资者建立起水乳交融的思想感情。

只有脚踏实地地进行一系列艰苦的制度建设，市场的投资价值才能逐渐建立并显现出来，A股市场也才能改变“财富绞肉机”的形象，成为一个让投资者近悦远来的场所。