策略组合模型PPT文件格式下载.ppt

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0.3*20%+0.5*5%+0.2*10%=10.5%问题在于：

并没有考虑到资产收益率与时间的关系策略定义如果资产的回报是线性的如图所示，如此的组合配置自然是最佳解决方案时间收益率策略定义但问题是：

绝大多数的资产收益率与时间并不是线性关系方案2：

先做多、后做空，收益率会超过1000%方案1：

简单持有，收益率约为200%左右需要根据市场的变动，动态调整资产配置，从而提高收益率。

需要根据市场的变动，动态调整资产配置，从而提高收益率。

策略定义因此实际的交易中，需要引入一个策略组合模型的概念。

1亿资金进行如下的动态操作：

1-3月份全部买入股票，4-8月份平仓换成债券，9月份后，做空大宗商品对于资产的一系列动态操作过程，则为一个策略。

策略定义策略组合模型SCM（StrategyCombinationModel）数学上的定义为：

（1）三元组SCMi（Return，Risk，Capacity）为一个策略，其中：

Return：

策略预期收益率Risk：

策略风险度Capacity：

策略最大资金容量策略定义

（2）策略组合SCM为一系列策略的集合，即：

SCM=（scm1,scm2scmiscmn），其中scmi为单个策略上面的例子的SCM组合即为（scm1,scm2,scm3）,其中scm1,scm2,scm3分别为股票、债券和大宗商品的子策略。

SCM扩充传统的CAPM模型，关键是增加了Capacity这个指标策略的类型根据（收益率、风险度、资金容量）的三要素组合，一共有8种类型的策略收益率风险度资金容量代表性策略低低低淘汰低低高相对价值策略低高低淘汰低高高淘汰高低低事件驱动策略高低高不存在高高低淘汰高高高宏观因素策略策略类型

（1）不存在的策略：

）不存在的策略：

高收益高收益/低风险低风险/高容量高容量如果一旦有这样的策略存在，大量的资金一定会涌入该策略，从而造成收益率大幅度降低，或者就是市场容量大幅度降低，从而转变为低收益/低风险/高容量策略，或者是高收益/低风险/低容量策略。

策略类型

（2）淘汰的策略）淘汰的策略1：

低收益低收益/高风险高风险/高容量和低收益高容量和低收益/高风险高风险/低低容量容量这不符合人性，任何人承担了高风险，追求的就是高收益。

如果是高风险但是低收益的策略，没有人愿意长期从事该策略交易，从而投资者会大量撤出，从而使得该策略的市场收益率变大。

也就是该策略会转化为高风险/高收益/高容量的策略。

策略类型（3）淘汰的策略）淘汰的策略2：

高收益高收益/高风险高风险/低容量低容量在高收益/高风险情况下，投资者肯定会选择高容量的策略，来使得自己的绝对收益最大化，所以该策略也会遭到淘汰。

由于采用该策略的投资者变少，从而使得该策略的容量会变大，转化为高收益/高风险/高容量策略策略类型（4）淘汰的策略）淘汰的策略3：

低收益低收益/低风险低风险/低容量低容量在低收益/低风险情况下，投资者肯定优先选择高容量的策略，来使得自己的绝对收益最大化，所以该策略会遭到淘汰。

由于采用该策略的投资者变少，从而使得该策略的收益变大，从而转化为高收益率/低风险/低容量策略。

策略类型最终留下的长期有效的策略只有三种：

（1）低收益）低收益/低风险低风险/高容量高容量这种策略属于类固定收益率策略，比如银行理财/货币基金/债券以及各种对冲套利策略。

在美国证监会的分类中，这种叫做相对价值策略。

适合做适合做资产管理资产管理策略类型

（2）高收益）高收益/高风险高风险/高容量高容量这种策略也是最主流的投机型策略。

包括一级市场的天使投资/创投/风投，二级市场的各种单边投机策略，他们的高收益来自于承担了高风险，这也是传统的资本资产定价模型（CPAM）中所揭示的原理。

美国证监会的分类中，这种叫做宏观因素策略适合做适合做自营自营策略类型（3）高收益）高收益/低风险低风险/低容量低容量这种策略主要是利用市场的缺陷去赚钱，各种制度套利都属于这种类型的策略。

例如定向增发套利，缺陷套利、高频交易等。

但是这种策略的市场容量是有限的，只能是一个小众策略。

在美国证监会的分类中，这种可以统称为事件驱动策略。

适合做适合做案例案例策略类型策略转换图策略转换图低收益/高风险/低容量投资者大量撤出低收益/低风险/高容量高收益/低风险/低容量高收益/高风险/高容量高收益/低风险/高容量低收益/高风险/高容量低收益/低风险/低容量高收益/高风险/低容量投资者大量涌入投资者大量撤出策略类型高收益率高收益率/低风险低风险/低容量策略低容量策略的经济学解释的经济学解释经典的CAPM模型有三个基本假设：

（1）投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益率水平，依据方差评价证券组合的风险水平；

（2）投资者对证券的收益、风险以及证券间的关联性具有完全相同的预期；

（3）资本市场没有）资本市场没有摩擦摩擦，是指市场对资本和信息自，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。

由流动的阻碍。

因此该假设意味着：

在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息以及资本利得的征税，信息在市场中自由流动，任何证券的交易单位都是无限可分的，市场只有一个无风险利率，在借贷和卖空上没有任何限制。

策略类型其中第三个假设是对现实市场的一个近似，但是在实际的市场中，这个条件是不满足的。

（1）信息是不可能完全实现自由流动的：

总是有少数人先得到信息，大多数人后知后觉。

（2）很多交易也是有门槛的：

比如定向增发，对投资者的资历有要求。

正是这些条件不可能满足，从而使得市场有了缺陷，这些缺陷就成为一种稳定获利的机会。

也就是说市场上之所以存在高收益/低风险/低容量策略的本质在于信息不对称。

策略类型策略的不变特性：

风险度策略的不变特性：

风险度

（1）当投资者大量涌入某一类型策略时，会使得该策略的收益率下降，或者资金容量的降低。

（2）当投资者大量撤出某一类型策略时，会使得该策略的收益率提高，或者资金容量提升。

但是无论投资者如何进出，策略的风险度但是无论投资者如何进出，策略的风险度是不会变化的。

是不会变化的。

策略类型例如：

债券策略（不加杠杆）天然是一个低风险策略，股票和期货的单边投机天然是高风险策略对策略的各种优化方法，可以改变的是策略的预期收益率和资金容量，但是无法改变策略的风险特性。

只有控制了风险，就可以利用杠杆，放大策略的资金规模，获得更高的绝对收益。

因此投资的核心在于：

控制风险。

策略的杠杆CAPM的第二个不足：

（1）CAPM揭示了一个基本原理：

风险与收益是对等的，风险越大，收益就越大。

（2）但是对此结论笔者有不同看法，笔者认为准确的说法应该是：

风险越大，收益率越大。

但是绝对收益的大小并不仅仅与收益率有关，更重要的是和投入的本金有关，因为：

绝对收益绝对收益=本金本金*收益率收益率。

策略的杠杆最终绝对收益有重大影响的，不是收益率，而是本金。

本金规模的扩大，要比收益率提高容易的多。

从20%的收益率提高到30%的收益率是非常困难的，但是从1亿的规模扩大到10亿的规模会容易的多。

低收益的策略由于风险较低，因此可以通过放大杠杆的方式扩大本金的规模，从而大大增加绝对收益。

策略的杠杆策略的最大回撤策略的最大回撤是资产管理人需要密切关注的一个指标，因为最大回撤往往代表了投资人所能忍耐亏损的极限。

最大回撤也决定了产品所能使用杠杆的比例。

例如有一个策略，最大回撤是20%，那么理论上可以用20%的自由资金做保底，设计一个结构化产品，该产品亏损20%的时候先从自有资金中扣除。

这样的产品就相当于获得了5倍的杠杆，放大了本金，从而获得更大的收益。

策略的杠杆最大回撤主要有两种：

一种是历史回溯后的最大回撤，一种是对未来的预期最大回撤。

（1）历史最大回撤就是在某个时间段上，收益率最低的那个数值。

（2）对未来的预期最大回撤，就是在某个置信区间下，未来最大回撤的值是多少。

策略的杠杆最大回撤定义：

给定历史数据区间：

D1为起始日，Dn为终止日，Di为D1与Dn之间的第i日，P1为起始日的组合市值，Pn为终止日的组合市值，Pi为第i日的组合市值，Pj为第j日的组合市值，则最大历史回撤Max-Recall为（Pj-Pi）/Pi中的最小值计算公式如下：

策略的杠杆Fori=1ton-1Forj=i+1tonRecall（j）=（Pj-Pi）/Pi/第j日的收益率EndMax-Recall（i）=min（Recall（j）/以i日为起始点的最大回撤EndMax-Recall=min（Max-Recall（i）/这是最终的最大回撤策略的杠杆而对未来最大回撤的预计，则可以借鉴VaR的思想。

也就是说，在未来的N日中，在M%的置信区间下，最大期望回撤为Max-Recall-R。

这里有两种方法:

（1）直接根据Max-Recall（i）的数据来做排序，计算出在M%置信区间下的Max-Recall-R；

（2）根据Max-Recall（i）的值拟合某个分布，然后根据分布来计算。

这里我们用M_R和M_Rr分别表示历史最大回撤和期望最大回撤。

策略的杠杆下面讨论策略杠杆问题下面讨论策略杠杆问题假定有一个策略，可以实现R的期望收益率（年），期望最大回撤为M_Rr。

令P1表示无杠杠的收益，V1表示本金，则可以轻易得出：

P1=V1R策略的杠杆但是我们可以以V1作为保证金，构建一个保底的结构化产品，业绩提成为K（年），则该结构化产品的理论最大杠杆倍数为1/M_Rr。

（1）V1为本金

（2）客户资金为V2=（1/M_Rr-1）V1（3）总资金规模=V1+V2=V1（1/M_Rr）。

（4）那么当策略出现最大回撤M_R的时候，该结构化产品亏损为V1（1/M_R）M_R=V1，即刚好亏完本金。

通过杠杆放大了资金规模通过杠杆放大了资金规模策略的杠杆当实现了R的期望收益率后，该策略的最终收益是多少呢？

（1）令P2为客户资金的收益，则P2=V2R=（1/M_Rr-1）V1R

（2）业绩提成P3=P2K=（1/M_Rr-1）V1RK（3）总收益=P1+P3=V1R+（1/M_Rr-1）V1RK（4）则杠杆后收益率G_R=总收益/本金G_R=R+RK（1/M_Rr-1）策略的杠杆

（1）可以看出，G_R的第一部分就是本金的收益率，第二部分是杠杆后增加的收益率。

（2）考虑杠杆后的总收益与期望最大回撤M_Rr具有负相关的关系，即期望最大回撤越小，理论上可以放大的杠杆越大，使得最终的总收益率还是放大的。

策略的杠杆例如，有两个策略A和B，A的期望收益率是15%，最大回撤5%；

B的期望收益率30%，最大回撤20%，业绩提成为20%，则可以计算出策略A和B的理论最大杠杆收益分别为：

（1）G_R_A=0.15+0.15（1/0.05-1）0.2=72%

（2）G_R_B=0.3+0.3（1/0.2-1）0.2=54%得出结论：

最大回撤越小，杠杆收益率越大。

传统的CAPM说的风险越小、收益越小是不完备的，正确的说法应该是风险越小，收益率越小，绝对收益越大风险越小，收益率越小，绝对收益越大策略的资金容量在实战交易中，对于策略有很多评价，如收益率、风险度，对于这些考量也有很多指标来衡量。

但是从绝对收益的角度看，笔者认为一个实战的策略最重要的考虑是该策略的资金容量。

一个好的策略，不仅仅是在小资金的时候能获得高额收益，更重要的是当该策略面对大资金的时候，是否还可以保持收益率的稳定性