资本结构基本概念PPT文件格式下载.ppt

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公司的价值公司的价值SBSBMcGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.两个重要的问题：

两个重要的问题：

11、公司的股东为什么会关注公司整体价值的最大化、公司的股东为什么会关注公司整体价值的最大化？

22、怎样才能使股东利益最大化？

、怎样才能使股东利益最大化？

负债负债-权益比？

权益比？

McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.16.216.2企业价值和股东利益企业价值和股东利益例：

例：

JJJJ公司公司无杠杆公司，市场价值为无杠杆公司，市场价值为10001000美元，美元，100100股公股公司股票，股价为司股票，股价为1010美元。

美元。

假设：

该公司计划借入假设：

该公司计划借入500500美元，并分配美元，并分配500500美元美元收益给股东作为额外的现金股利，每股收益给股东作为额外的现金股利，每股55美美元。

公司投资不受该交易的影响。

元。

公司结构经此变化后，公司价值是多少？

McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.债务是公司的负担，会降低权益的价值。

债务是公司的负担，会降低权益的价值。

IIIIIIIIIIII负债负债500500500500500500股价变动股价变动-250-250-500-500-750-750股利收益股利收益500500500500500500股东净损益股东净损益25025000-250-250权益权益750750500500250250公司价值公司价值1250125010001000750750结果显示，当且仅当公司价值提高时（第一种情况），结果显示，当且仅当公司价值提高时（第一种情况），资本结构的变化对股东有利。

资本结构的变化对股东有利。

McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.oWACC-WACC-贴现率贴现率oWACCWACC与公司价值与公司价值o最优资本结构、目标资本结构最优资本结构、目标资本结构McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.16.3MM16.3MM命题命题II（无税）（无税）当前当前资产资产8,0008,000负债负债00股东权益股东权益8,0008,000负债权益比率负债权益比率00利率利率n/an/a发行在外股数发行在外股数400400股价股价2020计划计划8,0008,0004,0004,0004,0004,0001/11/110%10%2002002020假设一个完全权益的公司（假设一个完全权益的公司（TATA）正在考虑发行债务，）正在考虑发行债务，回购部分权益（或许一些原始股东想要套现）回购部分权益（或许一些原始股东想要套现）McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.当前资本结构下：

当前资本结构下：

EPS和和ROE萧条萧条预期预期扩张扩张息前利润息前利润4004001200120020002000利息利息000000净利润净利润4004001200120020002000EPSEPS1.001.003.003.005.005.00ROEROE5%5%15%15%25%25%当前发行在外的股数当前发行在外的股数=400=400股股McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.计划资本结构下：

计划资本结构下：

EPS和和ROE萧条萧条预期预期扩张扩张息前利润息前利润4004001200120020002000利息利息-400-400-400-400-400-400净利润净利润0080080016001600EPS0EPS04.004.008.008.00ROE0ROE020%20%40%40%计划的发行在外股数计划的发行在外股数=200=200股股MMIIMcGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.o杠杆企业的风险大。

杠杆企业的风险大。

o财务杠杆的影响取决于公司的息前利润。

财务杠杆的影响取决于公司的息前利润。

EBI=400EBI=400时，无杠杆时的时，无杠杆时的EPSEPS较高；

较高；

EBI=1200EBI=1200时，有杠杆的时，有杠杆的EPSEPS较高。

较高。

McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.财务杠杆和每股收益财务杠杆和每股收益（2.00）0.001.002.003.004.00400800EPSEPS有负债有负债无负债无负债无差别点无差别点息前利润（息前利润（EBIEBI）不考不考虑税负虑税负负债有利负债有利负债不利负债不利财务杠杆的作用，财务杠杆的作用，EBIEBI的增长的增长会导致会导致EPSEPS更大的增长更大的增长McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.oMMMM的观点：

的观点：

公司无法通过改变其资本结构的比例来改公司无法通过改变其资本结构的比例来改变其流通在外证券的总价值。

变其流通在外证券的总价值。

即：

在不同的资本结构下，公司的价值总是即：

在不同的资本结构下，公司的价值总是相同的。

相同的。

McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.MMMM命题的假设命题的假设o同质预期同质预期o相同的经营风险相同的经营风险o永续的现金流永续的现金流o完美的资本市场完美的资本市场n完全竞争完全竞争n公司和个人投资者可以按相同的利率进行借贷公司和个人投资者可以按相同的利率进行借贷n平等获取所有相关的信息平等获取所有相关的信息n不存在交易成本不存在交易成本n不存在税收不存在税收McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.o假设：

oAA方案：

某股东购买方案：

某股东购买TATA公司（杠杆公司）公司（杠杆公司）100100股股票。

股股票。

oBB方案：

该股东从银行以方案：

该股东从银行以10%10%的利率取得借的利率取得借款款20002000美元，加上自有资金美元，加上自有资金20002000美元（共美元（共40004000美元），以每股美元），以每股2020美元的价格购入美元的价格购入200200股股TATA公司（无杠杆公司）的股票。

公司（无杠杆公司）的股票。

自制杠杆：

一个例子自制杠杆：

一个例子McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.萧条萧条预期预期扩张扩张杠杆公司的每股收益杠杆公司的每股收益004488100100股的收益股的收益00400400800800股票成本：

股票成本：

100*20=2000100*20=2000美元美元在在AA方案下（方案下（TATA是杠杆公司），股东的收益和成本是杠杆公司），股东的收益和成本McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.萧条萧条预期预期扩张扩张无杠杆公司的每股收益无杠杆公司的每股收益113355200200股的收益股的收益20020060060010001000利息利息（10%）10%）-200-200-200-200-200-200股东净收益股东净收益00400400800800净成本：

净成本：

20002000美元美元BB方案（方案（TATA是完全权益公司）：

是完全权益公司）：

自制杠杆下股东的收益和成本自制杠杆下股东的收益和成本McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.o如果杠杆公司的价格过高，理性投资者将用个人账如果杠杆公司的价格过高，理性投资者将用个人账户借款来购买无杠杆公司的股票，这一替代性的操户借款来购买无杠杆公司的股票，这一替代性的操作被称为自制杠杆。

作被称为自制杠杆。

McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.MMMM命题命题II（无税）（无税）o这种自制财务杠杆认为这种自制财务杠杆认为资本结构与公司价值无关资本结构与公司价值无关VVLL=VVUU杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。

杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值