资产定价理论习题PPT格式课件下载.ppt

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4、投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。

5、每种资产都是无限可分的。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007基本假定（基本假定（33）6、投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。

7、税收和交易费用均忽略不计。

8、对于所有投资者而言，信息都是免费的并且是立即可得的。

9、投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007一、资本市场线一、资本市场线CMLCML

（一）分离定理在上述假设的基础上，我们可以得出以下结论：

（1）根据相同预期的假定，我们可以推导出每个投资者的切点组合（最优风险组合）都是相同的，从而每个投资者的线性有效集（预算线）都是一致的。

（2）由于投资者的风险-收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同，因此他们的最优投资组合也不同。

由此得出著名的分离定理：

分离定理分离定理（图示）（图示）投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

（二）市场组合根据分离定理，还可以得到另一个重要结论根据分离定理，还可以得到另一个重要结论：

均衡时，每一种证券在投资者的最优投资组合中都有一个非均衡时，每一种证券在投资者的最优投资组合中都有一个非零的比例零的比例在均衡状时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组在均衡状时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合中各证券的构成比例合中各证券的构成比例因此，习惯上，人们将切点处组合称为市场组合，并用M代替T来表示。

为了便于理论分析，M指由所有普通股构成的组合。

市场组合市场组合由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种证券的构成比由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。

例等于该证券的相对市值。

而证券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券的总市值。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（三）共同基金定理（三）共同基金定理基于市场其他投资者追求投资效用最大化的资产选择行为建立起来的市场均衡，单个投资者就可以搭个便车，不用去费劲地权衡各种资产的风险-收益关系来构建自己的最优投资组合。

如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金和指数基金。

（指数基金本身不进行证券分析，它只是简单地根据各种股票的市值在市场总市值中的比重来分配其投资。

）CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（四）（四）资本市场线资本市场线（CML）：

资本市场线资本市场线：

就是允许无风险借贷情况下的线性有效集，其反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系。

q1、无风险资产F与市场组合M的连线（射线）。

q2、资本市场线上的点代表有效的资产组合。

q3、有效组合的预期收益率由两部分构成：

一部分是无风险收益率，它是时间溢价，是对投资者放弃即期消费的补偿；

另一部分是风险溢价，它与承担风险大小成正比，是对投资者承担风险的补偿。

q4、单位风险价格，资本市场线的斜率。

最优投资组合q（即有效组合）的单位风险溢价是投资者在市场上可以获得的最大单位风险补偿。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、证券市场线（二、证券市场线（SMLSML）的推导）的推导CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007证券市场线（证券市场线（SMLSML）的含义）的含义n证券市场线：

证券市场线：

反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。

n或或为股票或投资组合的期望收益率；

Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷；

为市场组合的收益率；

是股票或投资组合的系统风险测度。

从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个因素：

（1）无风险收益率Rf；

（2）单位系统性风险溢价，即（3）证券i的系统性风险系数为其中，市场组合的CAPM模型的意义在于建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率Rf与系统性风险补偿【】两者之和。

揭示了有效市场只对投资者所承担的系统性风险予以收益补偿。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007nCML与SML的区别与联系：

n区别区别：

1、所描述的对象不同：

只有有效（最优）投资组合才落在资本市场线CML上，任何无效组合和任何单个证券则落在资本市场线的下方；

无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线SML上。

2、所描述的关系不同：

CML描述的是有效组合的预期收益率与标准差的线性关系，用横轴度量的是总风险；

SML描述的是单个证券的预期收益率与该证券与市场组合的协方差的关系，横轴度量的是系统性风险。

联系联系：

1、CML与SML的建立都以一些共同的假定条件的成立为前提，都是在市场达到均衡时建立的线性关系。

2、CML可以看成是SML的特例。

（也就是说SML包含了所有有效的和不是有效的投资组合，其中就包括了所有CML上代表的由无风险资产和市场组合构建的新的资产组合，所以说CML是SML的特例）。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007值的估算值的估算1、单因素模型（市场模型）n注意：

（1）我们使用市场指数来代替市场组合；

（2）根据历史数据估计过去一段样本期内的值，将其作为预期值使用。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007值的估算值的估算2、多因素模型n陈、罗尔和罗斯（Chen,Roll&

Ross,1986）n三因素模型，法马和弗伦奇（Fama&

French,1986）CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论关于资本资产定价模型的进一步讨论1、不一致预期n林特勒（Lintner,1969）研究表明，不一致预期的存在并不会对资本资产定价模型造成致命影响，只是该模型中的预期收益率和协方差需要使用投资者预期的一个复杂的加权平均数。

n问题：

此时，市场组合就不一定是有效组合，其结果是资本资产定价模型不可检验。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论关于资本资产定价模型的进一步讨论2、多要素资本资产定价模型n默顿（Merton,1973）该模型承认非市场性风险的存在，问题是投资者很难确认所有的市场外风险并经验地估计每一个风险。

Merton假定投资者关心其一生的消费，因此该模型又称为跨期资本资产定价模型（ICAPM）。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论关于资本资产定价模型的进一步讨论3、借款受限制的情形n布莱克（Black,1972）推导出借款受限制的各种情况（没有无风险资产、不允许无风险借款和借款利率高于贷款利率）下CAPM模型的变形。

CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论关于资本资产定价模型的进一步讨论4、流动性问题n传统的CAPM假定证券交易没有成本。

但现实生活中，几乎所有证券都有交易成本。

n流动性差