第五章证券价值评估PPT文档格式.ppt

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债券契约规定，5年后公司可以1120元价格赎回。

目前同类债券的利率为10%。

要求：

计算ABC公司债券市场价格计算。

若债券被赎回，债券价值为：

若债券没有赎回条款，持有债券到期日时债券的价值为：

差额19.94元，表示如果债券被赎回该公司将节约的数额

（2）平息债券）平息债券（3）纯贴现债券）纯贴现债券（3）永久债券）永久债券3、价格收益率曲线在债券的息票率、到期期限和票面价值一定的情况下，决定债券价值（价格）的惟一因素就是折现率或债券必要收益率。

注：

息票率为8%、期限为20年（假设每年付息一次）、必要收益率分别为2%至16%时的债券价格收益率曲线1.债券价值与必要收益率之间的关系当必要收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券等价销售；

当必要收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券溢价销售；

当必要收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券折价销售。

2.价格收益率曲线的特征价格收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸（convexity）的。

当必要收益率下降时，债券价格以加速度上升；

当必要收益率上升时，债券价格以减速度下降。

价格收益率曲线启示：

二、债券的收益率二、债券的收益率

（一）债券到期收益率（yieldtomaturity，YTM）债券到期收益率的计算债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买按当前市场价值购买并持有至到期日持有至到期日所产生的预期收益率。

债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：

（1）投资者持有债券直到到期日；

（2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。

债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率请看例题分析【例3-6】【例例3-6】假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。

如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。

计算该债券的到期收益率。

债券到期收益率计算为：

解析解析采用插值法计算得：

YTM=11.29%=RATE（付息次数，利息，现值，面值）Excel计算债券到期收益率的简化计算【例例】承【例例3-6】I=120，F=1000，Pb=1050，n=15，则YTM为：

（二）赎回收益率（yieldtocall,YTC）投资者所持有的债券尚未到期尚未到期时提前被赎回的收益率。

债券赎回收益率的计算【例例】承【例例3-6】如果5年后市场利率从12%下降到8%，债券一定会被赎回，若债券赎回价格为1120元，则债券赎回时的收益率为：

其中，n为债券从发行至被赎回时的年数，Pb表示债券当前市价，Mb表示赎回价格。

Excel计算债券被赎回投资者的损失分析损失数额分析损失数额分析若债券未被赎回，投资者未来15年每年的现金流量：

120元若债券被赎回，投资者未来15年每年的现金流量：

11208%=89.6（元）每年现金流量差额：

30.4元债券被赎回投资者减少的收入现值：

30.4（P/A,8%,15）=260元债券赎回溢价：

11201000=120（元）债券赎回溢价的现值：

120（P/F,8%,15）=38（元）债券赎回会使投资者蒙受损失债券赎回会使投资者蒙受损失债券被赎回投资者的损失分析收益率分析收益率分析若债券未被赎回，20年期间每年的收益率：

12%若债券被赎回，前5年每年的收益率：

13.83%后15年每年的收益率：

8%投资者债券收益率下降：

12%-10.54%=1.46%若债券在5年后被赎回，投资者把从债券赎回收到的1120元按8%的利率再进行投资，则此时20年债券的预期收益率为：

解得：

YTC=10.54%（三）实现（期间）收益率（RY）投资者在到期日之前出售债券到期日之前出售债券时的预期收益率。

实现收益率的简化计算其中，HP为投资者债券的持有期，Pf为投资者估计未来债券在持有期末的预期售价。

【例例】假设你以1170.27元的价格购买了息票率为12%的20年期债券，其YTM为10%。

基于对经济形势和资本市场的分析，你预期5年后该债券的YTM将下降至8%，如果这个判断是正确的，你希望计算5年后该债券的未来价格（Pf），以估计预期收益率。

假设估计的持有期为5年，即剩余年限为15年，市场利率为8%。

该债券投资的实现（期间）收益率：

该债券第5年末价格：

三、债券价值波动性分析三、债券价值波动性分析

（一）息票率对债券价值变化的影响对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票率越低息票率越低，债券价值变债券价值变动的幅度就越大。

动的幅度就越大。

【例例3-7】假设有X和Y两种债券，面值均为1000元，期限为5年，息票率分别为5%和9%，如果初始收益率均为9%，则收益率变化对两种债券价值的影响见表3-5。

决定债券价值的主要因素息票率期限收益率（市场利率）收益率（%）收益率变动（%）X（5%/5年）（元）Y（9%/5年）（元）6.0-33.33957.881126.377.0-22.22918.001082.008.0-11.11880.221039.939.00.00844.411000.0010.011.11810.46962.0911.022.22778.25926.0812.033.33747.67891.86债券价值变动百分比（%）收益率收益率变动X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.718.208.0-11.114.243.999.00.000.000.0010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.3912.033.33-11.46-10.81表3-5收益率变动对不同息票率债券价值的影响

（二）期限对债券价值变化的影响对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越长，债券价值变动的期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小；

【例例3-8】假设债券面值1000元，息票率为9%，债券的期限分别为5年、10年和15年，如果以9%的债券收益率作为定价基础，则收益率变动对不同期限债券价值的影响见表3-6。

（三）市场利率对债券价值变化的影响对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。

收益率（%）收益率变动（%）5年10年15年6.0-33.331126.371220.801291.377.0-22.221082.001140.471182.168.0-11.111039.931067.101085.599.00.001000.001000.001000.0010.011.11962.09938.55923.9411.022.22926.08882.22856.1812.033.33891.86830.49795.67债券价值变动（%）收益率收益率变动5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.228.2014.0518.228.0-11.113.996.718.569.00.000.000.000.0010.011.11-3.79-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43表3-6收益率变动对不同期限债券价值的影响单位：

元第二节第二节股票估价股票估价一、股票的有关概念二、股利的价值三、股票的期望收益率一、股票的有关概念一、股票的有关概念1、股票的概念及其分类、股票的概念及其分类2、股票价格、股票价格3、股利、股利一、股票的价值一、股票的价值

（一）股票估价的基本模型股票价值等于其未来现金流量未来现金流量的现值。

现金流量折现法乘数估价法期权估价法股票价值的影响因素股票现金流量：

股利或股权自由现金流量；

折现率：

股票投资者要求的收益率或股权资本成本主要取决于所预测现金流量的风险程度，风险越大，折现率就越高，反之亦然。

其他因素：

如投资收益率、留存收益比率等

（二）股利零增长模型预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。

计算公式：

DtD（t=1,2,3）rs0时，1/（1+rs）1主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值股票（优先股）收益率股息与其市场价值之比（三）固定增长股票的价值（股利稳定增长模型）（又称为高登（Gordon）模型）假设条件：

（1）股利支付是永久性的，即t；

（2）股利增长率为一常数（g），即gt=g；

（3）模型中的折现率大于股利增长率，即rsg。

D0是指t=0期的股利当rsg时每股股票的预期股利越高，股票价值越大；

每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；

每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。

【例例3-11】假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。

计算ACC公司股票得价格。

解析解析:

ACC公司股票价格为：

承【例例3-11】假设预期股利每年以8%的复利增长，同时股价每年以同样的比率增长，则无论给定的年份为多少，股票现值均为75元。

见表3-9。

表3-9ACC公司股票价值单位：

元年份股利预期股价终值股利现值（累计）股价现值合计01234567891020501003.003.243.503.784.084.414.765.145.556.0012.95130.286110.4575.0081.0087.4894.48102.04110.20119.02128.54138.82149.93161.92349.573517.62164982.092.685.267.7510.1512.4714.7016.8618.9320.9422.8738.7662.8373.0275.0072.3269.7467.2564.8562.5360.3058.1456.0754.0652.1336.2412.171.9875.0075.0075.0075.007