第三部分均衡资本市场PPT课件下载推荐.ppt

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技术分析法无效2.半强形式有效市场过往价格信息与公开披露信息已反映在现实价格中;

根据公开信息无法持续获取非正常收益；

基于财务报表的基本分析法无效；

3.强形式有效市场信息既包括所有的公开信息,也包括所有的内幕信息;

掌握内幕信息的交易者不能获得非正常收益二.资本市场线有效组合的定价无风险资产与风险资产组合再组合的新可行域纳入无风险资产,由无风险资产与风险证券组合再组合后将出现一条新的有效边缘.无风险资产指短期国债等。

风险证券组合纳入无风险资产后形成了一个新的可行域abcdeN种风险证券组合的可行域新可行域有效边缘的产生E在新的可行域中应在何处选择有效的组合N种风险证券组合的可行域EF最优风险证券组合R具有特别的意义N种风险证券组合的可行域Rr2rr1a市场组合及其特性当市场达到均衡时，最优风险证券组合R中的每只风险证券占R的比重与相应风险证券的市值占整个证券市场总市值的比重一致，这时R就变成了市场组合EFrRabc50%30%20%0.5:

0.3:

0.2500万300万200万整个证券市场50亿30亿20亿50%30%20%0.5:

0.2100总市值依据市场均衡条件下市场证券组合中风险证券结构便可构建任意有效组合.如市场均衡条件下由ABC三只风险证券组成,他们的市值分别为50亿、30亿、20亿元,则市场组合权数为:

市场组合F资金ABC50%30%20%10050302060003000180012009000450027001800有效组合10020804024164000100030001500900600中风险证券所占权重完全一致,收益率相同,在收益率上完全正相关;

所有有效组合都是由无风险资产与市场组合再组合的结果.资本市场线的线性方程资本市场线如何描绘资本市场线的特征资本市场线截距斜率等于零无风险利率风险溢价截距是无风险利率，也即时间报酬，即资金的时间价值或时间的价格资本市场线的斜率指出了有效组合的超额收益与风险的比例关系，它是风险减少的代价，即风险的价格。

无风险利率也就是资金时间价值，或机会成本；

有效组合的期望收益率由无风险利率和风险溢价构成；

有效组合位于资本市场线上AB无效组合位于资本市场线的下方分离定理:

风险收益偏好不同决定有效组合的位置不同中每一只风险证券比重均非零市场组合没有非系统风险三.证券市场线单只证券与任意组合如何定价怎样衡量单只证券风险程度来对其定价有效组合有效组合的风险有效组合的补偿总风险总补偿1.单只证券应获补偿与其对有效组合风险贡献份额及贡献度呈正相关关系2.任意有效组合都是与的再组合，有效组合与的共同点是风险证券的组合权数相同FABC050%30%20%FABC50%50%50%30%20%20%80%50%30%20%3.由于与的风险证券组合权数相同，只需知道对的风险贡献度便知道承担风险应获对的风险贡献度进一步需寻找的是对的风险贡献度4.对的风险贡献度:

市场组合中第种证券的组合权数;

:

证券与的协方差,表示单位资金的第种证券对的方差所作的贡献份额。

协方差较小的证券,即使其方差较大,也会被认为是风险较小的证券.即是第种证券对方差（风险）的贡献度设为第种证券的系数.在和一定情况下，值越大，证券的期望收益率越高。

包括无效组合和有效组合在内的任意组合的定价证券市场线的线性方程0上图所示证券市场线，纵轴上的截距，斜率是市场证券组合的风险报酬或其它证券或组合大于或小于1，大于1，投资者可获得高于平均的收益率，反之反是。

非均衡时就处于证券市场线的上下方,直至调整到均衡为止.的两个性质：

将视为市场指数将视为种风险资产的组合资本市场线与证券市场线的关系1.相同点：

证券市场线与资本市场线都描绘了风险资产均衡时期期望收益率与风险之间关系2.区别点：

度量风险的标准不同，证券市场线中是以协方差或系数来描绘，资本市场线则以方差或标准差来描绘；

资本市场线只描绘了有效投资组合如何定价，而证券市场线则说明所有风险资产（包括有效组合和无效组合）如何均衡地定价也即有效投资组合既位于证券市场线上，也位于资本市场线上，但个别证券和无效组合却只能位于证券市场线上。

四.证券特征线系数投资者对某证券期望收益率估计不等于均衡期望收益率时,该证券处于非均衡状态,位于证券市场线的上方或下方.均衡时,的均衡期望收益率为:

代表均衡期望收益率,代表市场组合期望收益率.由于个体及条件限制,投资者对证券的期望收益率的估计一般不等于均衡期望收益率,两者差异为的系数.代入考虑到投资组合的情形:

工作表计算证券市场模型计算的投资者对期望收益率估计高于其均衡期望收益率,即0,表示的系数为正,它位于证券市场线的上方,表明证券的价格被低估.证券期望收益率和系数通过可判断定价是否合理.如果市场是有效的,信息对称,通过分析可以获得合理的均衡定价.但实际是投资者信息和偏好不同,分析方法各异,对同一证券收益率有不同的预测,价格上出现定价过高过低.错误定价不可能持续.当市场价格高于实际价值时,为负,投资者可以通过卖出获利,结果市场价格下降,最终使期望收益率与均衡期望收益率一致,证券回到线上,证券市场处于均衡状态.证券特征线方程超额期望收益率由两部分构成:

一是该证券的系数;

二是市场组合风险溢价和风险系数的乘积.描绘和之间线性关系的直线,即证券的特征线.证券特征线描述了收益发生过程,可通过回归方程获得线性表达式.在从经验数据中找出证券收益和市场组合收益之间的关系过程中,必然存在着随机误差,即为随机误差,轮赌结果,这种随机误差的期望值为0,故实际超额收益率由三部分构成:

系数;

同的乘积;

随机误差.由特征线方程可知,特征线的斜率等于这种证券的系数,因此系数就是测定证券期望收益率相对市场组合期望收益率灵敏程度的指标.特征线的斜率为正值时,表明市场组合的收益率越高,该证券期望收益率也越高0系数和特征线特征线在纵轴上截距不为0,说明偏离均衡时特征线位置,但是在长期是难以维持非0的,短期内该证券的大量买卖可以获取利益,于是会逐步修正错误定价,重回均衡位置系数特征线概念暗含按风险将股票分类的可能性.1.市场组合的系数FM市场平均收益10%ABC盈利收益率50%30%20%1005030201010%5002501501005010%100050030020010010%80002000600030001800120090004500450022501350900与收益率上完全正相关.2.其他资产或资产组合的系数作为特征线的斜率,测度的是证券收益率对市场组合收益率的灵敏度,成为了衡量某一证券系统性风险的重要指标.1,系统性风险高于市场平均水平,为进攻型资产或资产组合;

1,系统性风险低于市场平均水平,为防御型资产或资产组合0可能经济状况与AB及市场组合预期收益率可能经济状况概率投资预期收益率（%）利率高企经济衰退0.2-18-4-13经济衰退利率下降0.2516-216利率高企经济增长0.3122132经济增长利率下降0.25402012若各按50%的资金组合比例进行A、B的组合配置，该资产组合是进攻型资产组合还是防御型资产组合？

市场组合的期望收益、方差分别为14%、0.0245；

证券A的贝塔系数为0.6122、证券B的贝塔系数为0.5061；

该组合的贝塔系数为0.55915；

组合贝塔系数小于1，为防御型资产证券特征线的几点结论:

通过特征线方程可衡量任何一个证券的系统性风险的高低;

知道系数便可以计算任何一个证券的正常收益水平;

任何一只证券收益与其非系统风险高低无关,只取决于其系统性风险的高低股票1股票2股票3市场指数10.7%8.5%16.84%5.85%0.840.850.2811.531.240.811第10章套利定价理论与风险收益的多因素模型一.套利和市场均衡同一资产在不同市场存在价格差异（一价法则）；

市场处在非均衡或市场偏离均衡位置.APT模型不再局限于CAPM模型中对收益率和风险的讨论,而考虑各种因素对收益率的影响,这些因素称为因子.APT模型正是从套利者角度出发,考察市场不存在无风险套利机会而达到均衡时各证券及证券组合的定价关系.二.多因素模型概述证券收益的单因素模型单因素模型表明资产收益的不确定性有两个来源：

公共或宏观因素和公司特有事件。

因素模型下公司实际收益：

初始期望收益+非预期宏观事件随机量+公司特有随机量公司的实际收益可由单因素模型解释:

是资产的期望收益；

为公共因素的实际值对预期值的偏离；

为资产对公共因素的敏感度；

为公司特有的扰动项；

与均为零期望值。

例：

设为非预期百分比变动，预期增长率为4%，股票的值为1.2，若实际只有3%，则值为-1%，股票收益将低于原先预期1.2%。

若现在股票期望收益率为10%，应如何修正期望收益率？

因素模型将收益分解成系统和公司特有层面。

单因素模型存在缺陷：

将系统风险限为单因素，其实存在大量风险源；

把各个公共、宏观因素对收益的影响看成相同的；

忽略了公司收益对各个因素的不同平均敏感程度。

证券收益的多因素模型多因素模型允许不同股票对其风险因素呈现不同的敏感度，有效修正单因素模型，能更好地描述证券收益。

从最简单的两因素模型分析。

两个风险源:

非预期增长率（经济周期状态的不确定性）和表示利率非预期变化：

系统因素表示变量未被预期到的变化。

利率上涨利空业绩，预期利率的为负。

反映特定风险因素。

多因素模型的优势：

电力公司业绩项值较低，对利率变化敏感，但航空公司业绩项的值较高，对利率不是很敏感。

增加同时利率提高，将利空电力公司，利好航空公司。

运用多因素模型评估风险的实例：

公司期望收益率为13.3%，在预期基础上每增加1%，公司收益率将增加1.2%，利率增加1%，公司收益率下降0.3%。

多因素证券市场线上式因素模型没有解释初始期望收益率的来源及其影响和决定因素。

资本资产定价模型解释了资产期望收益的构成：

若以来表示市场组合的风险溢价，上式可变形为：

上式表明因承担宏观风险而期望得到较高的收益补偿，这个补偿是对风险的敏感性（）与对每种风险补偿（）的乘积。

公司特有层面风险没有得到补偿，因为可分散。

一个多因素模型产生一条多因素证券市场线，此线中的风险溢价取决于每个系统风险因素的影响程度及与每一因素相关的风险溢价。

基于与利率的两因素模型期望收益包括：

1.无风险收益率。

2.风险的敏感性乘以风险的风险溢价。

3.利率风险的敏感性乘以利率风险的风险溢价。

于是，两因素的证券市场线为：

表示证券收益对增长非预期变化的敏感性，是“单位”风险的风险溢价，风险对应一个1.0的的。

上式为简单证券市场线的一般形式。

在普通证券市场线中，基准风险溢价由市场组合得到，即；

当考虑到多种风险源时，每种风险都有各自风险溢价。

单因素与多因素的区别在于因素风险溢价可为负。

可较好地管理投资组合的风险。

利率、汇率为负。

若利率上升，一般资产业绩会下降，因其风险溢价为正，但银行因利率风险溢价为负，反而利多业绩。

当利率上升（为负）时，一般资产会因利率风险而业绩下降，因此要求较高的收益率。

上式表明利率风险对期望收益的贡献为正，即一个负的因素乘以一个负的风险溢价得到一个正