公司理财第3部分-8股票估价PPT文件格式下载.ppt

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股票投资者要求的收益率或股权资本成本8-5二、股利折现模型股票价值等于其未来现金流量未来现金流量的现值每期的预期股利（D1，D2，Dn）股票出售时的预期价值取决于股票未来的股利股利之谜？

股利之谜？

8-6股利折现法适用情况适用情况现金流量相对确定的资产（如公用事业），特别适用现金流量相对确定的资产（如公用事业），特别适用于当前处于早期发展阶段，并无明显盈利或现金流量，但于当前处于早期发展阶段，并无明显盈利或现金流量，但具有可观增长前景的公司。

具有可观增长前景的公司。

局限性局限性估价结果取决于对未来现金流量的预测以及对与未来估价结果取决于对未来现金流量的预测以及对与未来现金流量风险特性相匹配的折现率的估计，当实际情况与现金流量风险特性相匹配的折现率的估计，当实际情况与假设的前提条件有差距时，就会影响估价结果的可信度。

假设的前提条件有差距时，就会影响估价结果的可信度。

8-7第1种情形:

零增长o假定股利永远都保持目前的水平由于未来现金流量为常数，零增长股票的价值就是年金的现值:

8-8第2种情形:

固定增长由于未来现金流量按固定比率持续增长，固定增长股票的价值就是增长年金的现值：

假定股利将以一固定比率g持续增长下去，则：

.8-9股利稳定增长模型（又称高登股利稳定增长模型（又称高登（Gordon）模型）模型）假设条件：

（1）股利支付是永久性的，即t；

（2）股利增长率为一常数（g），即gt=g；

（3）模型中的折现率大于股利增长率，即rsg。

D0是指t=0期的股利当rsg时每股股票的预期股利越高，股票价值越大；

每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；

每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。

计算公式：

8-10固定增长的例题o假定比格D公司最近一期支付的股利为每股$0.50。

预计该公司的股利每年能增长2%。

如果市场对这类风险程度的资产所要求的报酬率为15%，该股票的出售价格应当为多少？

oP0=0.50（1+0.02）/（0.15-0.02）=$3.928-11第3种情形:

非常规增长o假定在可预见到的将来股利会先按不同的比率增长，然后从此按某个固定比率增长。

o要为非常规增长的股票估值，我们需要：

n估计在可预见到的未来期间的股利；

n估算当股票变为常数增长类型后的未来股票价值（第2种情形）；

n按适当的折现率计算估计未来股利和未来股票价格的现值之和。

8-12第3种情形:

非常规增长假定股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按g2的比率固定增长。

.8-13第3种情形:

非常规增长股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按g2的比率固定增长。

012NN+18-14第3种情形:

非常规增长我们可通过计算以下求和来进行估值：

一个T期的以g1的比率增长的年金：

加上一个从T+1期开始的以g2比率增长的年金贴现值：

8-15第3种情形:

非常规增长将这两个值合计起来：

或者也可以用现金流量图来进行计算。

8-16例：

非常规增长股票一种普通股刚刚支付的股利为每股$2，预计在未来3年内股利可按8%增长，然后转为按4%的比率固定增长。

如果折现率为12%，这只股票的价值是多少？

8-17用公式求解8-18用现金流量图求解012340123从第4年开始固定增长这一概念可按时期3时开始的增长年金来进行估值。

8-198.2参数估计o公司价值决定于增长率g和折现率Rng从何来呢？

g=留存收益率权益报酬率8-20R从何来o该折现率可被分解为两个部分：

n股利收益率n增长率（指股利增长率）o在实务中，估算R时往往存在很大偏差8-21用股利增长模型来求解Ro已知股利增长模型为：

整理，求解R：

8-228.3增长机会o增长机会是指投资于NPV为正的项目的机会o公司价值可被理解为一家将100%的盈利都用作股利发放的公司的价值加上其增长机会的净现值8-23例：

NPVGO模型假定一家公司预计其EPS为每股$5,折现率为16%，目前的价格为每股$75。

o可将公司作为现金牛来计算公司价值：

o因此，NPVGO为$43.75（=$75-$31.25）8-24收益留存率与公司价值o收益留存率提高将导致：

n向股东支付的股利减少n公司增长率提高o它们对股价的影响恰好相反o哪一种影响的作用更大呢？

n如果ROER,则收益留存率提高将增加公司价值，因为将资本再投资所赚的收益大于资本成本。

8-258.4市盈率（PE）o很多分析师都常常喜欢将每股收益与股票价格联系到一起来进行分析o市盈率就是以当前股价除以年度EPS得到的。

n华尔街时报常使用最近4个季度的收益来进行计算：

8-26PE与NPVGOo回忆：

o将每一项都除以EPS，可有：

o因此，公司的市盈率与增长机会正相关，与风险（R）负相关。

8-278.5股票市场o交易商（dealers）与经纪商（brokers）o纽约证券交易所（NYSE）n是全球最大的股票市场n注册持有人（LicenseHolders,以前称“会员”）o可在交易层进行买卖o佣金经纪商（commissionbrokers）o专业会员（specialists）o交易厅经纪商（floorbrokers）o交易厅交易员（floortraders）n运作n交易厅活动8-28纳斯达克市场（NASDAQ）o没有交易所实体，是一个完全基于电脑网络的报价系统o要求多个做市商o电子沟通网络o报价信息的三种层次nI级信息可看到中间报价，由经注册的代表做出nII级信息可看到报价，由经纪商和交易商做出nIII级信息可看到并更新报价，只能由交易商做出o大部分上市的为科技股8-29股票市场报告Gap公司在过去一年中的最高价为$21.89Gap公司在过去一年中的最低价为$9.41Gap的股利是34美分/股按目前的市价水平计算，股利报酬率应为3.1%。

按当前市价水平，市盈率是8。

昨天的交易量是8829800股。

Gap的收盘价为$11.06,比昨天上涨了45美分。

8-30快速测试o股票价格是由什么决定的？

o股利增长模型中的g和R是由什么决定的？

o请将股票价格分解为固定增长部分和NPVGO价值部分。

o讨论市盈率的重要性。

oNYSE和Nasdaq市场的重要特点各有哪些？