第六章资本资产定价模型优质PPT.pptx

第六章资本资产定价模型优质PPT.pptx

《第六章资本资产定价模型优质PPT.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第六章资本资产定价模型优质PPT.pptx（41页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

投资投资对象包括各种公开交易的金融资产，可以自由对象包括各种公开交易的金融资产，可以自由地进行无风险的借贷；

地进行无风险的借贷；

证券交易中不存在所得税和交易成本证券交易中不存在所得税和交易成本所有的投资者都试图构建有效边界组合所有的投资者都试图构建有效边界组合所有所有的投资者都采用同样的方法进行证券分析的投资者都采用同样的方法进行证券分析投资学第6章3CAPM的部分结论的部分结论市场组合位于有效边界上；

是资本分配线与有效边界的切点；

由无风险利率出发，经过市场组合的资本市场线是最佳的；

市场组合的风险溢价与市场组合的方差、投资者的风险厌恶程度呈正比：

E（rM）rf=A*M2其中M是市场组合的标准差，A*是投资者风险厌恶程度的平均水平；

单个资产的风险溢价与市场组合的风险溢价及证券的系数成正比系数衡量股票收益率对市场组合收益率变动的反应程度，反映了股票收益率对整个证券市场变动的敏感性投资学第6章4假设无风险利率是5%，投资者的平均风险厌恶系数A*是2，市场组合的标准差是20%，均衡市场溢价是2*（0.2）2=0.08，所以市场的预期收益率为：

E（rM）=rf+均衡风险溢价=0.05+0.08=13%如果投资者的风险厌恶程度增加，若要吸引他们购买股票，则必须具有更高的风险溢价。

如，若风险厌恶的平均程度为3，市场风险溢价就是3*（0.2）2=0.12，则预期收益率是17%投资学第6章5预期收益率预期收益率值关系式值关系式资本资产定价模型表明证券的风险溢价同该种证券的值成比例E（rD）=rf+DE（rM）-rf任何资产的风险溢价，即其收益率超过无风险利率的差额，等于资产的系统风险（值）乘以市场组合的风险溢价对于可以进行多样化投资的投资者而言，只有系统风险才是最重要的，而系统风险正是用值衡量的投资学第6章6假定市场组合的风险溢价是9%，预计戴尔公司股票的值为D=1.3，所以这支股票的预期风险溢价是市场风险溢价的1.3倍，即1.3*9%=11.7%。

戴尔公司股票的预期收益率等于无风险利率与风险溢价之和。

假设无风险利率是5%，那么预期收益率应当是5%+11.7%=16.7%；

若估计戴尔公司股票的值只有1.2，则戴尔公司的风险溢价就会下降到10.8%投资学第6章7投资学第6章8命题命题：

一种无风险资产与风险组合构成一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。

的新组合的有效边界为一条直线。

一种风险资产与无风险资产构一种风险资产与无风险资产构成的组合，其标准差是风险资成的组合，其标准差是风险资产的权重与标准差的乘积。

产的权重与标准差的乘积。

投资学第6章10收益收益rp风险风险prf不可行不可行非有效非有效投资学第6章11加入无风险资产后的最优资产组合加入无风险资产后的最优资产组合风险风险收益收益无风险收无风险收益率益率rf原组合原组合有效边界有效边界MF新组合的新组合的有效边界有效边界投资学第6章126.2分离定理分离定理v无论投资者的偏好如何，直线无论投资者的偏好如何，直线FM上的点就是最上的点就是最优投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风优投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险资产组合的有效边界险资产组合的有效边界分离分离了。

了。

v分离定理（分离定理（Separationtheorem）：

投资者对风险）：

投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。

是无关的。

v所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险组合。

因此，无需混合起来作为自己的最优风险组合。

因此，无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。

合。

v风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投资无风险证券少投资无风险证券F，反之亦反。

，反之亦反。

投资学第6章13分离定理对组合选择的启示分离定理对组合选择的启示v若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capitalallocationdecision）和资产选择决策）和资产选择决策（Assetallocationdecision）。

v资本配置决策：

考虑资金在无风险资产和风险组资本配置决策：

考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。

合之间的分配。

v资产选择决策：

在众多的风险证券中选择适当的资产选择决策：

在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。

风险资产构成资产组合。

v由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。

的情况下，确定最优的风险组合。

投资学第6章146.3资本市场线的导出资本市场线的导出一个具有非凡创意的假设！

一个具有非凡创意的假设！

假设市场中的每个投资者都是资产组合理论的有假设市场中的每个投资者都是资产组合理论的有效应用者，效应用者，人人都是理性的人人都是理性的！

这些投资者对每个资产回报的均值、方差以及协这些投资者对每个资产回报的均值、方差以及协方差具有相同的预期，但风险规避程度不同。

方差具有相同的预期，但风险规避程度不同。

根据分离定理，这些投资者将选择具有相同的结根据分离定理，这些投资者将选择具有相同的结构的风险基金（风险资产组合）。

投资者之间的构的风险基金（风险资产组合）。

投资者之间的差异仅仅体现在风险基金和无风险资产的投资比差异仅仅体现在风险基金和无风险资产的投资比例上。

例上。

投资学第6章15若市场处在均衡状态，即供给需求，且每一位若市场处在均衡状态，即供给需求，且每一位投资者都购买相同的风险基金，则该风险基金应投资者都购买相同的风险基金，则该风险基金应该是何种基金呢？

（该是何种基金呢？

（对这个问题的回答构成了对这个问题的回答构成了CAPM的核心内容的核心内容）风险基金市场组合（风险基金市场组合（Marketportfolio）：

）：

与整与整个市场上风险证券比例一致的资产组合。

对股票个市场上风险证券比例一致的资产组合。

对股票市场而言，就是构造一个包括所有上市公司股票，市场而言，就是构造一个包括所有上市公司股票，且结构相同的基金（如指数基金）。

且结构相同的基金（如指数基金）。

因为只有当风险基金等价与市场组合时，才能保因为只有当风险基金等价与市场组合时，才能保证：

（证：

（1）全体投资者购买的风险证券等于市场全体投资者购买的风险证券等于市场风险证券的总和风险证券的总和市场均衡市场均衡；

（；

（2）每个人购）每个人购买同一种风险基金买同一种风险基金分离定理。

分离定理。

投资学第6章16在均衡状态下，资产组合（在均衡状态下，资产组合（FM直线上的点）直线上的点）是市场组合是市场组合M与无风险资产与无风险资产F构成的组合，因构成的组合，因此，可以根据图形得到此，可以根据图形得到收益收益无风险收益率无风险收益率FM标准差标准差pmrfm资本市场资本市场线线CML投资学第6章18CML是无风险资产与风险资产构成的组合是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。

的有效边界。

CML的截距被视为时间的报酬的截距被视为时间的报酬CML的斜率就是的斜率就是单位风险溢价单位风险溢价在金融世界里，任何资产组合都不可能超在金融世界里，任何资产组合都不可能超越越CML。

由于单个资产一般来说，并不是。

由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。

该直线的下方。

资本市场线（资本市场线（CML）的含义）的含义描述描述了在均衡市场中，有效证券组合的预期收了在均衡市场中，有效证券组合的预期收益与风险之间的关系；

益与风险之间的关系；

任何有效组合的预期收益都会等于无风险收益任何有效组合的预期收益都会等于无风险收益率率+风险的市场价格风险的市场价格*该组合的标准差；

该组合的标准差；

所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场组合必定是有效的组合必定是有效的投资学第6章19定价定价模型模型证券市场线（证券市场线（SML）证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的风险与收益证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的风险与收益之间的关系；

之间的关系；

其表明单个证券的收益由两部分构成，即无风险利率和承其表明单个证券的收益由两部分构成，即无风险利率和承担系统性风险所获得的回报；

担系统性风险所获得的回报；

其表明只有对市场风险的边际贡献才能取得相应的收益或其表明只有对市场风险的边际贡献才能取得相应的收益或回报。

回报。

作用：

帮助评估投资的业绩。

如果帮助评估投资的业绩。

如果值既定，即投资风险一定，值既定，即投资风险一定，证券市场线提供了能够补偿投资者的投资风险与货币时证券市场线提供了能够补偿投资者的投资风险与货币时间价值所要求的预期收益率间价值所要求的预期收益率投资学第6章20系数系数超过超过CAPMCAPM模型等式预测结果的证券非正常回报率，模型等式预测结果的证券非正常回报率，即股票的公平收益率与其实际预期收益率之间的即股票的公平收益率与其实际预期收益率之间的差额；

差额；

例：

假定市场的预期收益率为例：

假定市场的预期收益率为14%14%，一只股票的，一只股票的值为值为1.21.2，一年期国债利率为，一年期国债利率为6%6%，利用证券市，利用证券市场线，可得到这只股票的预期收益率：

场线，可得到这只股票的预期收益率：

E（r）=rE（r）=rff+E（rE（rMM）-r）-rff=6+1.2（14-6）=15.6%=6+1.2（14-6）=15.6%假设某人预期该股票的实际收益率会达到假设某人预期该股票的实际收益率会达到17%17%，则该股票的则该股票的系数就为系数就为1.4%1.4%投资学第6章21命题命题：

若市场投资组合是有效的，则任一资产若市场投资组合是有效的，则任一资产i的的期望收益期望收益满足：

满足：

投资学第6章22投资学第6章23证券市场线（证券市场线（Securitymarketline）SML投资学第6章24u方程以方程以为截距，以为截距，以为斜率。

为斜率。

因为斜率是正的，所以因为斜率是正的，所以越高的证券，越高的证券，其期望回报率也越高。

其期望回报率也越高。

u称证券市场线的斜率称证券市场线的斜率为为风险价风险价格格，而称，而称为证券的风险。

由为证券的风险。

由的定的定义，我们可以看到，衡量证券风险的义，我们可以看到，衡量证券风险的关键是该证券与市场组合的协方差而关键是该证券与市场组合的协方差而不是证券本身的方差。

不是证券本身的方差。

系数系数美国美国经济学家威廉经济学家威廉夏普提出的夏