基于信托融资、债权融资与权益融资模式比较的视角.doc

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——基于信托融资、债权融资与权益融资模式比较的视角

　　一、前言

　　信托是法律功能、经济金融功能和社会功能巧妙结合在一起的金融机制，法律是信托成立和运行的基础，也是信托关系存在的制度框架；而金融学是实现信托本质和功能业务的途径和工具，法律是信托制度的内在规定性，比如信托的财产独立性、权利重构及风险隔离性是法律规定性的体现，而信本质托功能演化具有投融资功能、公共利益功能及经济关系调整功能等则是信托金融功能的体现。

而信托社会功能方面主要体现在如社会城信、社会声誉等与“受人之托，代人理财”信托文化内在的一致性，信托的社会功能是信托法律功能和金融功能得以体现的社会根源，它们之间相互依存、相补相成的关系，信托具有鲜明的时代特征和社会属性。

信托的意义不仅具有优化资源配置、资产管理及金融创新功能，还具有参与构建更好的金融规则、市场秩序和社会结构调整领域发挥积极作用。

信托业和信托制度具有其他金融行业无法比拟的优势。

信托关系形成的信托财产具有形式多样性特征，只要具有用金钱衡量价值，无论是动产不动产，物权债权，有价证券，专利权、商标权、着作权等知识产权，有形还是无形，都可以作为信托财产成为受托人管理的对象，也就是说信托融资既可融“资”以可以融“物”。

（一）我国信托业的发展现状

　　现代信托制度起源于英国，经过几百年的发展、演进，在西方发达国家信托的功能、专业理财能力及社会地位已得到普遍认可，信托业务涉及领域普遍，信托资产多样化及规模已远高于银行、保险、证券等其他金融行业的资产规模，相对我国来说信托资产与其它金融业的资产比例还相差甚远。

目前，美国、日本等国家的信托资产规模均已超过该国的GDP总量。

截至2008年底，美国和日本信托资产规模占其GDP的比例分别为186.79%和153.97%，而我国仅为16.67%。

而如果仅以我国信托业管理的信托资产规模计，截至2009年底，其占我国GDP的比例还不到10%。

随着我国经济的快速发展及国民财富的增长，为我国的信托业的发奠定了雄厚的经济基础。

过去5年，我国信托业管理的资产规模年均增加70%左右，到2011年第一季度已达人民币32680亿元。

“到2020年，中国信托业管理的资产规模保守估计将达到20～30万亿元”。

中国未来几十年的发展将是一个逐步“信托化”的过程，主要表现为公众将更多地利用信托关系理财，政府和机构将更多地利用信托服务，信托资产占GDP的比重将不断增加。

　 另外，中国的信托密度和深度与国外相比还差距较大。

信托深度就是以信托资产/GDP的百分比来解释信托业的发展水平，而信托密度是以信托资产/人中总数来解释信托业的财产管理程度和规模，随着人们对信托理财市场的要求及信托制度和相关法规的完善，信托意识及信托文化的普及和推广，中国信托理财市场发展空间和潜力非常巨大。

　　2008年低，美国和日本的的信托资产占GDP的比例分别为186.79%和153.97，而我国的比例仅占16.67%，不到美国的十分之一，仅为日本的11%。

据此推算，2008年，美国、日本和中国大陆的信托资产规模分别为185万亿元人民币、53万亿人民币和5万亿人民币。

　　2008年美国和日本人均信托资产占有量分别达到了600.42人民币元/人、410，144人民币元/人，而中国的这一数据仅为3，788人民币元/人。

美国是中国大陆的158倍，日本是中国大陆的108倍。

未来随着我国经济的进一步发展、居民财富的不断增加，以及居民信托理财的进一步增加，我国的信托业将有着巨大的发展潜力。

（二）信托融资：

理论基础与内在动力

　　信托发挥其制度和特有金融功能优势，克服和弥补我国长期以来以一直以银行业一家独大间接融资为主的金融资源配置模式所带来的资源配置效率不高的缺限，中国银监会刘明康主席（2004）认为我国金融服务太过于信赖银行融资方式，同时以直接融资为主的资本市场也未成熟，鼓励大力发展信托业，促进金融资源配置效率的提高。

另外也是完善我国改革开放以来形成的以权益融资为主的资本市场直接融资模式由于本身制度的不完善造成金融资源配置效率扭曲的问题，信托业与以银行间接金融资源配置模式和以证券市场的直接配置模式都不同，考察已有的研究成果，西方发达国家的金融研究理论和实践或是我国的实践都说明，无论以直接为主还是以间接为主都各自己存在自身的缺限，特别是结合中国的实际尤为明显，除些之外，由于金融对推动经济发展的特殊作用机制过程中体现出来的本身无法克服的外部性，金融体系不同的功能缺限在金融配置过程中或多或都存在不同程度的扭曲。

信托自身的制度功能和专业的财富管理能力演化出来的融资模式正是扬各家之所“短”，经过特有的制度安排集合成为信托自已之所“长”。

这与制度上内在功能与我国金融业分业经营分业监管的制度设置相衔接。

相对于银行等其它金融机构系统而言，信托就是克服短期金融资源供给和长期金融资源需求的矛盾。

对以前的信托制度本身具有的优势和在企业财务职能的融资模式，投资优势已经比以银行为代表的债权融资模式更有优势，因为信托在克服在长期资本供给和需求的银行本身的局限性，信托制度显示了强大的生命力。

信托的制度和功能优势对于化解金融系统风险、提高金融资源配置效率、调整产业结构、完善分配功能、促进经济发展提高国家福利有着其它金融行业不可替代的功能。

　　根源于信托本质的融资模式，其价值在于其特有的制度架构本身体现出来强大的金融功能，通过灵活的制度优势和专业的管理能力，集聚大量社会闲散金融资源，通过信托投融资平台转化到社会发展和经济建设急需的金融资源，优化市场融资体系的运行机制，提高金融资源的配置效率。

信托对深化金融发展、完善金融结构、促进金融功能的发挥和提高金融金融资源配置效率及促进经济发展、增长方式和结构调整都具有重要的意义。

在社会资本存量不变的情况下，金融资源的有效流向能够促进企业和具有高成长行业提高投资效率和全要素生产率，改善产业结构，提高节约和效率的安全，从而促进经济增长的集约化。

信托的市场和经济活动的各种金融工具的存在也需要提供流动性支持，使个人或企业可以更好地组织生产和消费活动，从而提高资源配置效率。

　　通过信托融资模式把金融资源从社会低生产率部门到高生产率部门，从而提高整个社会福利。

信托财产管理制度之间的关系是在金融服务关系的物化，是委托人和受托人，在追求效率最大化的主体周围的信托和经济关系，另一方面，该信托关系的法律结构严谨，各方利益主体受法律保护和约束，法律框架反映了信托关系的一致性，以公平，正义的一方的焦点与市场经济，信托在社会金融资源信托业务将一起通过信托的专业管理，开展各种信托业务如股权，债务或夹层融资和投资，以在各个领域的企业等形式，通过参与董事，监事的管理对企业管理的监督和参与重大决策，提高企业的管理效率。

通过比较信托融资与债权融资及权益融资对金融资源配置的运行机制、风险控制、信息处理及成本控制等方面的分析，探索信托融资的模式、优势和功能，优化信托融资对金融资源的配置效率。

　　另外，目前我国直接融资与间接融资比例严重失调，金融风险向银行业集中。

以银行为主的金融资源配置模式可能对我国的金融系统带来潜在的风险，信托特有制度优势能很好的适应由于经济方式转变带来企业市场多元投化融资方式的要求，特别是中长期金融资源的需求，对改善我国目前不合理融资结构有重要的意义。

随着我国金融体制运行机制的不断深化，现有的金融体系难以适应经济发展过程中对金融资源需求主体本身要求更高的投融资方式和更有效率的金融制度安排。

信托业由于自身独特的的制度结构所体现的对金融资源配置的优势正是适应了新的变化需求。

　　二、信托融资：

概念与模式的比较

　　什么是信托融资、信托融资方式有哪几种？

由于信托概念引入我国的时间不长，理论上目前还没有一个权威的定义，更多的信托业实践过程中的或多或少涉到相关内容，而有不少信托研究者根据中国信托的实践，直接把信托融资当作银行的辅助工具，也就是以债权融资为主的类银行融资模式，显然这不够科学，也没有体现信托的本质的功能特征，有学者认为信托融资就是以债权融资的中介融资模式，而有的则认为属于权益为主的市场融资模式，其实从金融学的功能来考察，两种定义都没有错，而恰恰是这样我们有必要给信托融资一个相对科学的定义。

为了突出信托融资模式与其他融资模式的比较优势，以及突出信托功能的发挥，本文所把信托融资界定为信托公司根据市场的需求，以信托制度为工具，通过设置信托产品集聚金融资源，以灵活的模式满足各类融资主体的需求，实现融资目的。

研究信托融资的运行机制和优势，是基于信托本质随着现代金融功能的变革而演化出强大的投融资功能的需要，突出信托融资模式功能与其它融资模式的优劣。

　　信托融资融合了债权融资和权益融资各自的机制和特点，目前我国信托托融资功能主要有五种模式：

一是传统型融资信托，即信托机构通过募集信托金融资源，以贷款的传统融资方式加以运用，从而实现融通金融资源的功能，融资的领域涉及基础设施、房地产等极多的产业和行业。

这类业务目前在我国信托业还是主要的融资模式之一，这类的融资方式的存在主要基于信托牌照的优势和我国金融业的调控政策给予了信托的发展空间，这类业务类型技术含量相对不高，关键在于业务风险的掌控。

业务类型以受益权证券化的方式，募集金融资源，用于发放贷款。

二是资产支持融资信托，即信托机构通过募集信托资金，通过购买融资人具有良好现金价值的基础资产（如信贷资产、上市公司限售流通股、高信用等级的应收帐款和物业租金、高现金流的各类收费权等）的方式，为融资者实现融资。

资产支持融资信托又有“买断式”和“买入返售式”两种，其高级形式就是资产证券化。

资产支持信托作为一种新型的融资方式，在我国信托公司的实践中已得到普遍应用，这类业务也是目前我国信托业相对成熟的业务模式。

三是结构化融资信托。

即信托公司根据投资者不同的风险偏好对信托受益权进行分层配置，按照分层配置中的优先与劣后安排进行收益分配，使具有不同风险承担能力和意愿的投资者通过投资不同层级的受益权来获取不同的收益并承担相应风险的集合金融资源信托业务。

结构化信托本质上是为劣后受益人进行融资的一种信托业务，结构化融信托功能中国化是金融创新，从前面的分析我们知道，已经广泛运用于房地产投资、证券投资和私人股权投资等领域的融资。

四是融资服务信托。

融资服务信托本身不直接提供融资，而是信托公司利用信托的结构设计，为融资方提供融资便利和融资服务。

各金融行业业融资模式如信托融资与债权融资及权益融资的具体要素比较如（表2.1），以及信托机构与其它金融行业的比较（表2.2），五是基金化信托融资，这类业务主要通过设置各类信托产品募集社会金融资源形成基金池，结合国家的产业政策及金融市场的发展情况，根据融资主体的需要，通过组合各类融资模式进行资源配置。

比如，运用股权+债权的方式组合运用等，另外，根据目前我国金融业分业监管的现实，通过信托制度设置嫁接各类型的投资者和融资方，比如通过设置私募股权基金（PE）与信托机制的结合方式，成立信托型PE，实现私募股权基金“阳光化”，对被投资企业实施并购，将所投资的企业股权转让给投资顾问，使其成为名义上的股东，代为持有并由投资顾问行使股东权利；最后，在信托公司以及行业内，借助多类别的退出路径，探讨退出通道与产权交易所衔接或者建立私人股权投资信托受益凭证的交易市场模式，从而实现企业融资的需求。

　　信托资产多样化及投融资方式多样化正是得益于信托制度设置，信托公司能够充分利用信托平台的专业水平，把有限的金融资源投放到发展潜力大又符合国家的宏观调控政策，近年来从我信托资产的实际配置可以体现出来，具体情况看信托资产具体运用方式。

与信托资产使用方式多样性相匹配，信托投资领域多样性同样符合国家的政策调控。

“外源融资是指企业通过一定渠道向其它经济主体筹措金融资源，主要包括发行股票、债券和向银行借款。

”，从目前信托业务构成来看，比如信托贷款或股权转上、商业信用、融资租赁也属于外源融资范畴。

　　三、信托融资、债权融资及权益融资的比较：

理论分析与逻辑起点

　　金融体系的比较