走向崩溃之路(美国次贷危机)优质PPT.ppt

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买房吧！

”“积蓄不够吗？

贷款吧！

”“没有收入吗？

找阿牛贷款公司吧！

”“首付也付不起？

我们提供零首付！

”“担心利息太高？

头两年我们提供3%的优惠利率！

”o“每个月还是付不起？

没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！

想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！

”o“担心两年后还是还不起？

哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！

再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？

”o在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。

o你替他们担心两年后的债务？

自我感觉良好的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。

o阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？

o阿牛先生也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。

o于是阿牛找到带头大哥投行。

这些家伙可都是名字响当当的主儿（贝尔斯登、美林、高盛、摩根）.o他们每天做什么呢？

o只要是个东西就能被他们打包卖了。

o能卖的东西全被他们卖光了。

oABS（AssetBackedSecurities）oMBS（MortgageBackedSecurities）o典型的资产证券化银行SPV投资者A投资者B投资者C.抵押贷款人6.5%5%10亿5%每份10万元o光这样卖没人买啊，假设原来的债券风险等级是4，属于中等偏高。

于是投行把它分成A、B、C、D四个部分，发生债务危机时，A级享有优先赔付的权利。

这样风险等级分别变成了1、2、5和8，总风险不变，但是前者就属于低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！

o可分为不同风险的现金流银行SPV投资者A投资者B投资者C.抵押贷款人6.5%AAA级10亿剩余权益BBB级A级以建行为例o2005年3月21日，央行宣布信贷资产证券化试点启动。

国家开发行和中国建设银行作为试点。

o2005年12月15日，“建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”发行。

o中国建设银行从上海、江苏和福建的一级分行筛选出了15000余笔、金额总计约31亿元的个人住房抵押贷款，组成资产池。

o按照现金流分配的先后顺序，该证券分为优先级和次级（即S级）两个部分。

其中，优先级证券再按本息支付顺序先后分为A、B、C三档，分别获得中诚信AAA、A和BBB级评级。

o次级证券向建设银行定向发行，未予评级。

本次证券发行后，依照相关法规，A档和B档证券将在发行后2个月内在银行间债券市场上市交易流通，C档证券可通过协议转让交易流通。

o可剩下的债券怎么卖呢？

o投资者持有了AAA以下的债券，一是风险太大，二是流通性差，怎么办呢？

o投行找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的模型，一番鼓捣之后，弄出几份报告，评价一下某某证券是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了。

o一群在风险评估市场里面混的主儿，你说他们看到这里面有风险没？

用脚都看得到！

可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！

o于是经济学家、大学教授以数据模型样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品CDO（CollateralizedDebtObligation）。

oCDO的核心设计理念是分级，即在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级产品：

优先级（SeniorTranches）中间级（MezzanineTranches）股权级（EquityTranches）各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级，即一旦抵押贷款出现违约等造成损失，损失将首先由股权级吸收，然后是中间级，最后是优先级。

其中，优先级CDO的购买方包括商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低的机构投资者；

中间级和股权级CDO的购买者主要是投资银行和对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者-这也是本次危机中最先倒下的一类机构投资者。

o当然需要第三方给验证一下。

标普、惠誉、穆迪都很好说话。

o可是高风险债券还是很难卖啊。

o于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险小意思！

o于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券。

o2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5%；

普通CDO利率可能达到12%，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。

次贷如何蜕变为次债？

次级市场次级市场住房抵押住房抵押贷款机构贷款机构GSE&

投资银行投资银行社保基金社保基金信用评级信用评级&

保险机构保险机构投资银行投资银行商业银行商业银行对冲基金对冲基金保险公司保险公司次级债券次级债券ABSMBSCDO资产证券资产证券化，将不化，将不同信用级同信用级别的次贷别的次贷组合包装组合包装低收入实低收入实现居者有现居者有其屋的便其屋的便捷途径捷途径新世纪金新世纪金融公司融公司全国金融全国金融公司等公司等“华尔街的投资银行华尔街的投资银行将次贷切成丝、剁成将次贷切成丝、剁成片，经过多次混合蒸片，经过多次混合蒸煮后，熬成一锅连他煮后，熬成一锅连他们也不知道是什么东们也不知道是什么东西的大杂绘西的大杂绘”。

DBAAA-BBBo这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多。

o这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。

o结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱。

但是投行却不太高兴了！

o当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，早知道自己留着玩了。

o这就好像“老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，“老黑”这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！

o房地产相关抵押贷款证券：

雷曼412亿（08/08/31）美林466亿（08/06/30）高盛152亿（08/05/31）大摩377亿（08/05/31）o银行也采用SIV大量购入抵押债券.（StructuredInvestmentVehicles）o这下又把对冲基金乐坏了，原来CDO这么火啊。

o他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO还能老实？

o于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。

嘿，当初可是签了协议，这些CDO都归我们的！

o天下无不散的宴席o时间走到了2006年年底，风光了整整五年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。

o因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭o对冲基金大幅亏损，继而连累贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告。

o投资对冲基金和CDO的各大银行也纷纷亏损。

o股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多。

o2007年7月次贷危机暴发后，贝尔斯登旗下两家对冲基金宣布倒闭，造成投资者数十亿美元损失。

o贝尔斯登第三财季因次贷造成的资产减记达8.5亿美元，导致盈利同比下降超过六成。

o贝尔斯登2007财年第四季度，公司因次贷危机蒙受的损失再添12亿美元。

o2007年11月，摩根士丹利宣布次贷造成的第四季度资产减记额将高达60亿美元。

美林证券宣布第三季度的相关资产减记额已达90亿美元，分析人士预计其第四季度将追加100亿美元损失。

高盛第三季度损失额为24亿美元。

花旗宣布，其减计可能高达110亿美元。

瑞银共减计了140亿美元。

o2007年11月，德意志银行的研究报告称，全球银行业在次贷危机中的损失总额将高达4000亿美。

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