航空运输2011年投资策略PPT格式课件下载.ppt

航空运输2011年投资策略PPT格式课件下载.ppt

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短期催化剂：

2011年春运需求有望超预期增长，由于航空安全等因素运力投放将较谨慎，主业利润有望大幅增长u行业投资策略：

行业投资策略：

1212月月“买入买入”航空股航空股u推荐公司：

中国国航（推荐公司：

中国国航（601111601111），海南航空（），海南航空（600221600221）南方航空（南方航空（600029600029），东方航空（），东方航空（600115600115）P2内容提要一、一、20102010年行业回顾年行业回顾二、二、20112011年行业展望年行业展望三、其他影响因素三、其他影响因素四、行业估值水平，四、行业估值水平，1212月为理想买入时点月为理想买入时点五、行业投资建议及重点公司推荐五、行业投资建议及重点公司推荐六、风险因素六、风险因素P3P4第一部分第一部分120102010年行业回顾：

年行业回顾：

供需改善助推行业景气向好供需改善助推行业景气向好P42010年回顾：

国内需求持续增长，国际需求大步回升u需求：

需求：

2010年来，在行业持续景气助推下，1-10月行业旅客量同比增长17.3%，增速甚至超过了近年来最景气的2007年的16.8%，行业正在进入新的景气周期。

其中：

国内需求持续国内需求持续增长。

增长。

2010年1-10月，在中国经济持续转好、国内工业企业盈利能力持续改善、居民可支配收入不断提高的带动下，国内航线旅客量同比大幅增长15.7%，行业正在进入新的景气时期。

国际需求大步回升。

随着2009年全球尤其是发达国家出台拯救经济计划的初见成效，2010年1-10月，中国航空公司国际航线旅客量累计同比增长高达34%，创近年来新高。

图图12007-201012007-2010年年1-101-10月累计行业旅客量增速比较月累计行业旅客量增速比较资料来源：

CAAC，光大证券研究所图图2201022010年来国际航线旅客量增速表现喜人年来国际航线旅客量增速表现喜人P52010年回顾：

运力投放适度u2008年民航局“十项措施”影响下，国内各航空公司均加大退出老旧飞机的力度并退租到期的由境外经营租赁和湿租的飞机，同时2010年飞机的引进也较为谨慎。

u2010年1-10月，行业座位数累计同比增长10.2%，增长较为温和；

其中，国内航线仅增长9.2%，国际、地区航线同比分别增长20.9%、18.0%。

图图32007-201032007-2010年年1-101-10月累计行业座位数增速比较月累计行业座位数增速比较资料来源：

CAAC，光大证券研究所图图4201042010年来行业座位数增长较为适度年来行业座位数增长较为适度P62010年回顾：

运营效率大幅提升图图5201052010年来行业客座率均创历年同期新高年来行业客座率均创历年同期新高资料来源：

CAAC，光大证券研究所图图6201062010年来行业客公里收入增速持续走高年来行业客公里收入增速持续走高图图7201072010年来行业座公里收入加速正增长年来行业座公里收入加速正增长u客座率：

客座率：

2010年来，需求的的快速增长对应运力的适度投放，推动行业月度客座率均创近年新高，1-10月累计80.5%，同比提升4.4ppt.，较景气的2007年同期提升4.2ppt.。

u客公里收入：

客公里收入：

在市场景气状态下，航空公司能在较高客座率下仍保持较好客公里收入，这点从行业2010年以来表现可清晰看到，1-10月0.63元/客公里，同比增长13%。

u座公里收入：

座公里收入：

综合客座率和客公里收入两个变量，可以更全面地反映航空公司的营运效率，2010年1-10月行业座公里收入（含燃油费）0.45元/座公里，同比更是增长21%。

P72010年回顾：

供需改善推动行业业绩及毛利率大幅增长供需的持续改善及收益管理水平的不断提高，推动行业营业收入、利润的大幅增长：

供需的持续改善及收益管理水平的不断提高，推动行业营业收入、利润的大幅增长：

u行业营业收入：

行业营业收入：

2010年1-10月，行业实现收入2522亿元，同比大幅增长42%；

u行业利润总额：

行业利润总额：

2010年1-10月，行业利润总额327亿元，同比更是增长356%；

u毛利率：

毛利率：

2010年1-10月，行业毛利率增长8.8个百分点至23%，其中，主业毛利率增幅更是接近10个百分点。

图图8201082010年来行业营业收入屡创新高年来行业营业收入屡创新高资料来源：

光大证券研究所图图9201092010年来行业利润总额迅猛增长年来行业利润总额迅猛增长P8第二部分第二部分220112011年展望年展望:

行业发展前景依然向好行业发展前景依然向好P92011年需求展望：

航空业与宏观经济息息相关u国际民航组织（IATA）对经济和航空运输总周转量（RTK）的分析表明，航空旅行需求增长的2/3可用GDP增长来解释；

u从欧美等发达国家航空业成长期来看，RTK和GDP之间高度相关，弹性系数为1.5-2倍。

图图1010全球航空周转量与全球航空周转量与GDPGDP的增速具有较高相关性的增速具有较高相关性资料来源：

光大证券研究所P102011年需求展望：

国内市场平稳增长（15.2%）图图1111国内航线国内航线RPKRPK与国内与国内GDPGDP增速高度相关增速高度相关资料来源：

CAAC，光大证券研究所图图1212预计预计20112011年年国内国内航线航线RPKRPK增速为增速为15.2%15.2%u国内航线旅客周转量（国内航线旅客周转量（RPK）：

维持两位数平稳增长态势）：

维持两位数平稳增长态势与中国GDP增速相关度最高；

在国内经济上行阶段（1999-2007年），两者间弹性系数1.4-1.8倍；

在国内经济下行阶段（1995-1998年），两者弹性系数0.8-1.3倍。

根据光大证券宏观组对2010年GDP增速9.5%的预测，预计预计2011年国内航线年国内航线RPK增速在增速在13.3-17.1%之间，中值为之间，中值为15.2%。

P112011年需求：

三因素驱动国际市场爆发式增长（18-20%）图图1313近年来城镇居民收入快速增长近年来城镇居民收入快速增长u消费升级消费升级城镇人均可支配收入提高：

城镇人均可支配收入提高：

可支配收入从2000年的6280元增加至2009年的17175元，年均增速达11.8%，2010年前三季度增速达10.5%，较2009年提升1.7ppt.旅游的消费升级：

旅游的消费升级：

按照国际经验人均GDP突破1000美元，国内旅游开始快速增长；

人均GDP突破3000美元，周边出境游（类似国内长航线游）开始快速增长；

人均GDP突破5000美元，跨洲出境旅游开始快速增长。

目前，中国人均收入已在3000美元左右，一线城市在5000美元以上图图1414旅游行业消费升级旅游行业消费升级人均GDP1000美元国内旅游人均GDP3000美元周边出境旅游人均人均GDP5000GDP5000美元美元跨洲出境旅游跨洲出境旅游P122011年需求：

三因素驱动国际市场爆发式增长（18-20%）图图1515日元经验日元经验:

本币升值将推动居民出境游增长本币升值将推动居民出境游增长u人民币升值下出境游快速增长人民币升值下出境游快速增长日元升值经历证实：

本币升值导致出行成本降低，推动本国居民出国旅游和消费1984-1989年，日元兑美元从252升值至121，同期日本出境旅客呈快速增长态势，从466万人次增至683万人次，年均增速达13.6%我国居民出境人数从2000年的1047万人次增加至2009年的4766万人次，增长超过3.5倍，年均复合增长率达18%；

其中，因私出境人数更是年均复合增长25%，2010年上半年同比增长高达21%图图1616我国居民因私出境人数快速增涨我国居民因私出境人数快速增涨P132011年需求：

三因素驱动国际市场爆发式增长（18-20%）图图1717旅游目的地国快速增长旅游目的地国快速增长u旅游目的地加快开放旅游目的地加快开放截止2009年11月，已有138个国家和地区成为中国公民组团出境旅游目的地，其中，104个国家和地区已正式组团出游P142011年需求：

综合旅客周转量预计增长16%图图1818预计预计20112011年综合需求增长中值为年综合需求增长中值为16%16%u综合综合RPK增速增速国内航线和国际航线占比分别为80%和20%，我们以此为基础对2011年两类航线RPK增速预测值进行加权求和（国内航线RPK80%+国际航线RPK20%），由此得到2011年RPK增速预测值在14.2-17.7%之间，中值为16.0%图图192011192011年需求仍将保持较快增长年需求仍将保持较快增长P152011年实际运力投放增长13%图图2020预测预测20120111年飞机架数增长率年飞机架数增长率9.9%9.9%资料来源：

公司资料，光大证券研究所图图2121预测预测20102010年供座数增长率年供座数增长率1111.2%.2%u国航（含深航）、南航、东航（含上航）的运力投放之和约占行业运力投放的75%以上，因此，三家公司未来运力的增长情况基本能反映行业的水平；

u根据三家公司运力规划，预计预计2011年中国飞机架数将增长年中国飞机架数将增长9.9%，座位数增长，座位数增长11.2%；

考虑到飞机利用率的提升，预计预计2011年行业年行业ASK同比增长同比增长13%左右左右。

P162007年“市场繁荣，公司不挣钱”现象一去不复返资料来源：

公司资料，光大证券研究所图图2222三大航已分割国内主要航空市场三大航已分割国内主要航空市场u2009年国家注资“拯救”东航，加之新一轮重组，国内市场已“分割”完毕，国航、东航、南航、海航均有自己的区域和市场，并且在各自的市场中处于主导地位；

u基于上述原因，中国航空业不再可能出现：

2007年通过大幅引进运力抢占市场、价格战争抢旅客，并最终导致市场繁荣、而航空公司不挣钱的现象。

u航空公司现在运力的引进都基于对未来年度市场需求的预判：

（1）若市场需求好于预期，公司将原本要退役的飞机推迟退出；

（2）若市场需求差于预期，公司将未来要退役的飞机提前退出。

最坏的情况是供需平最坏的情况是供需平衡，供大于需的现象将难以再次出现衡，供大于需的现象将难以再次出现。

市场担心，市场担心，20112011年可能复制年可能复制20072007年年“市场繁荣，公司不挣钱市场繁荣，公司不挣钱”现象，我们认为该现象将一去不复返：

现象，我们认为该现象将一去不复返：

P172011年供需缺口：

推动客座率持续走高、票价水平持续坚挺u供需缺口只能通过两种方式解决：

一是提高飞机利用率，二是提高客座率。

现阶段，由于资源多重紧缺和管理层对安全的高度重视，我们认为提高飞机利用率的空间相当有限，解决供求缺口最主要就是客座率的提升，我们预计我们预计2011年行业客座率将提升年行业客座率将提升2-3个百分点个百分点；

u在行业景气时期，客座率的提升往往能够带动票价水平的走高，加之东上合并、国航收购深航，使得三大航