短期财务决策PPT文档格式.ppt

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有价证券包括能随时变现的证券投资。

在现金和有价证券之间进行选择时，财务管理人员面临着与存货管理相同的任务，一方面，保持大量的现金能减少不能偿付到期债务和不能支付各种费用的风险，另一方面，保持大量现金余额丧失了获得利息收入的机会。

营运资本的概念我们已经看到企业的主要流动资产之一是未收的货款，一个企业的未收货款就是另一企业的负债。

所以，企业的一项重要流动负债就是未付的货款，即应付帐款。

为了为流动资产的投资筹资，企业往往依靠各种短期借款，有时企业也发行期限在一个以内的短期债券。

营运资本的概念营运资本管理是企业财务管理的一个重要内容。

首先，研究表明企业财务管理人员的大部分时间都投入到营运资本的管理工作中。

第二，流动资产构成企业资产的大部分，一般大约占企业资产的40%左右。

而且流动资产随企业销售的变动而变动，因此，流动资产的管理是一个动态的过程。

销售增长与流动资产投资需要之间的关系是直接而密切的。

当销售增长时，企业的应收帐款和存货必然随之增长，企业的现金余额也可能增加。

例如，当企业的收帐期为40天时，如果企业每天销售额为1000元，则应收帐款是40000元，如果每天的销售额增加到2000元，则应收帐款是80000元。

所有这些流动资产的增加必然要求以某种方式的筹资来满足。

因此，财务管理人员必须掌握企业销售的趋势及它们对营运资本要求的影响。

第三，营运资本管理对小企业尤其重要。

尽管小企业可以通过设备租赁来减少固定资产的投资，但它们不能减少对现金、应收帐款和存货的投资。

而且小企业往往筹集长期资金的能力有限，它们必须相对多地依靠商业信用和短期借款，而这两项都会通过增加流动负债而影响营运资本。

营运资本管理主要要解决两个问题：

一是确定企业各类流动资产的合适水平是多少，二是如何为这些流动资产筹集资金。

营业周期营业周期是财务管理中的一个重要概念。

对一个典型的制造企业来说，营业周期由以下几部分构成：

企业购买生产产品所需要的原材料。

企业通常赊销材料，这种交易就产生了应付帐款；

通过对原材料进行加工将原材料变成产成品；

销售产品产生应付帐款；

在这个期间的某一点，企业必须偿付应付帐款。

通常企业必须在收回应收帐款前偿付应付帐款；

当企业收回应付帐款时就结束这一循环。

营业周期营业周期可以用现金周转期模型来说明。

现金周转期模型可以分为以下几部分。

1，存货周转期。

它是指企业将原材料变成产成品，并销售产成品所需要的时间，即企业的生产和销售期。

2，应收帐款周转期。

它是指企业将应收帐款变成现金所需要的时间。

3，应付帐款周转期。

它是指企业从购买原材料到偿付应付帐款之间的时间。

4，现金周转期。

它是指企业对生产性资源（如原材料和劳动力）的实际现金支付到收回应收帐款之间所需要的时间。

在上述四种周转期之间，存在一定的关系。

即：

现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期-应付帐款周转期营业周期企业的目标是要在不影响正常生产经营的前提下，尽可能地缩短现金周转期。

这样可以减少企业筹资的需要，因而降低资金成本。

缩短现金周转期可以通过如下几种方式。

一是缩短存货周转期；

二是缩短应收帐款周转期；

三是延长应付帐款周转期。

只要采取这些缩短现金周转期的措施所产生的边际成本小于由此所降低的资金成本，缩短现金周转期就能增加企业的利润。

短期筹资与长期筹资决策间的关系任何企业进行生产经营活动必须拥有一定数量的资产，如机器设备、厂房、存货、应收帐款和各种其它的资产。

通常这些资产不是一次购买的，而是逐渐获得的。

我们把这些资产的总成本称为企业的累积资金需要。

大部分企业的累积资金需要是不规则地增加。

如图12-1所示。

随着企业的规模扩大，累积资金需要曲线表现出明显的上升趋势。

大部分企业都面临着季节性或周期性的波动。

因此，企业的流动资产水平和累积资金需要也都有季节性或周期性的变动。

此外，累积资金需要还有一种无法预测的短期波动。

尽管一个企业的流动资产在不断地循环周转，随着企业经营的季节性或周期性变动而变动，但企业的流动资产很少能降低到零。

因此，流动资产的资金需要有一部分是固定的或长期的，另一部分则是季节性或临时性的。

短期筹资与长期筹资决策间的关系企业的累积资金需要可以用长期筹资方式或短期筹资方式来满足。

当长期资金不能满足累积资金需要时，企业必须筹集短期资金。

当长期资金大于累积资金需要时，企业就有剩余资金可以进行短期投资。

所以，在累积资金需要一定时，长期筹资的水平决定了企业是否需要进行短期借贷。

图12-2描述了企业的不同筹资策略。

短期筹资与长期筹资决策间的关系1，保守型的筹资策略。

图12-2中的（a）图说明了这种策略。

企业用长期资金满足大部分的季节性或周期性的流动资产的资金需要，有时甚至是全部临时性的短期资金的需要。

只是在资金需要的高峰，才用短期的借贷。

企业经常有剩余资金进行短期的投资。

2，匹配型的筹资策略。

即用长期筹资满足长期资的需要，包括永久性的流动资产，而用短期筹资满足临时性的或季节性的流动资产的资金需要。

这种策略能使企业不能偿还到期债务的风险降至很小。

例如，假设某企业向银行借入一年期的借款，用这笔资金购买机器设备建造一个工厂。

在一年后，由工厂所产生的现金流量一般不足以偿还借款，所以，借款必须延期。

如果由于某种原因，银行拒绝贷款延期，该企业就出现了问题。

但如果企业用长期筹资的方式满足建设工厂的资金需要，贷款的偿还就可以更好地与工厂所产生的现金少量相匹配，贷款延期的问题就不会出现。

3，积极性的或冒险型的筹资策略。

图12-2的（c）图说明了这种情况。

采用这种筹资策略的企业用短期筹资满足部分长期资金的需要。

这种企业有较大的来自利率变动和贷款延期的风险。

但是，一般短期的资金成本要低于长期的资金成本，所以，有此企业愿意为更高的利润而冒险。

在上述三种策略中，哪种筹资策略相对于企业的累积资金需要最优？

这个问题很难有一个绝对的标准。

目前还没有对这个问题的令人信服的理论分析。

第二节现金管理每个企业都有一部分资产是以现金的形式存在的。

这里所说的现金是指企业的库存现金和银行存款。

现金通常称为零收益的资产，因为，库存现金不会产生利息收入，企业的结算帐户存款的利率也非常低。

但是，企业需要持有现金来支付货款，购买固定资产，和偿还债务等等。

在均衡状态，同等风险的所有资产的价格都应等于其相同的预期边际收益。

持有债券的收益是所收到的利息，而企业持有现金的效益则是现金所提供的流动性。

企业必须持有一定数量的现金应应付日常的支出。

当处于均衡时，这种流动性的边际效益应等于等量的短期证券投资的利息收入。

但是，这并不意味着企业持有多少现金都没有关系。

现金所提供的流动性的边际效益随着企业持有现金的增加而下降。

所以，财务管理人员必须确定企业的最优现金持有量。

第二节现金管理企业持有现金的动机目标现金持有量的确定提高现金管理效率的手段企业持有现金的动机企业持有现金主要是出于以下动机。

1，交易动机。

交易动机是指企业持有现金以满足日常支付的需要。

如购买原材料、购买机器设备、支付工资、交纳税款等。

在企业的经营过程会产生现金流入量和现金流出量，但这些现金流入量和现金流出量很少同时等额发生，当现金流出量大于现金流入量时，企业必须保持一定金额的现金用于支付费用的开支和到期的债务。

2，预防动机。

预防动机是指企业持有现金以应付意外情况发生时对现金的需要。

在企业的生产经营过程中，存在大量的风险和不确定性因素，因此，现金流入量和现金流出量是难以准确预测的。

所以企业需要保持一定的现金，以应付意外情况发生时对现金的需要。

预防动机的现金持有量主要取决于以下三个因素：

企业预测现金流入量和现金流出量的可靠程度。

现金收支预测的可靠程度越高，则预防动机所需要的现金量越少；

企业临时举债的能力。

如果企业能很快地通过借债筹集到所需要的资金，则企业出于预防动机持有的现金就越少；

企业能承担的风险程度。

此外，正于我们在后面所能看到的，需要较多的预防现金余额的企业也趋向于持有能随时变现的短期投资，这些短期投资也能起到同样的预防的目的。

企业持有现金的动机3，投机动机。

投机动机是指企业持有一定数量的现金，以便利用可能出现的有利可图的机会。

但是，现在企业往往通过保持举债能力和持有短期投资而不是持有大量的现金来利用投机的机会。

尽管大部分企业的实际现金持有量可以看成几个不同的动机构成的，但是，不能简单地分别计算每种目的的需要量，然后将它们相加以得出总的现金需要量，因为同样的现金可以同时满足不同的动机。

然而，企业在确定目标现金持有量时应考虑所有的因素。

目标现金持有量的确定尽管企业有各种理由保持一定的现金持有量，但是，现金是一种低收益的资产，企业不能持有过量的现金。

过多的现金会降低企业的资产周转率，降低企业的投资收益率，因而也降低了企业的价值。

因此，为了提高现金管理的效益，企业需要确定最佳的现金持有量，即企业要确定目标现金持有量。

现金持有量的最理想水平取决于企业对现金的需要量。

未来的现金需要量可通过编制现金预算，即现金收支计划来确定。

在这里，我们假定企业对现金的需要量是给定的。

下面我们介绍几种确定目标现金持有量的方法。

存货模型存货模型假定企业的现金流出是按照可预测的等速进行的，企业多余的现金用于短期投资，当现金不足时，就将短期投资变现。

在存货模型的假设下，企业现金余额的变化如图12-3所示。

现金余额时间图12-3存货模型假设下的现金余额存货模型企业持有现金的总成本由两部分构成。

一部分是持有的现金所丧失的短期投资的利息收入，另一部分是短期投资与现金之间的转换交易的交易成本。

设TC表示持有现金的总成本；

T表示研究期间的现金需要量；

r表示证券的市场利率，即现金的机会成本；

F表示将证券变现的交易成本；

M表示现金持有量。

则：

TC=r（M/2）+F（T/M）式中T/M表示此期间进行的现金与证券转换的交易次数，M/2为平均的现金余额。

总成本机会成本交易成本现金持有量成本最佳现金持有量图12-4企业持有现金的成本企业持有现金的总成本与现金持有量的关系如图12-4所示。

存货模型当持有现金的机会成本与证券变现的交易成本相等时，即：

M=（2FT/r）（1/2）时，总成本最小。

上式所计算出的M即为最佳现金持有量。

存货模型例12-1某企业每月现金需要量为105000元，即一年现金需要量为1260000元，短期证券的市场利率为8%，每次买卖证券的固定交易成本为20元。

要求确定该企业的最佳现金持有量。

存货模型在存货模型中，市场利率越高，最佳现金持有量越小。

通常，当利率高时，人们只愿意保持少量的现金余额。

但另一方面，当企业现金流出速度很快时，或卖出证券的交易成本很高时，人们则想保持较高的现金余额。

存货模型正是在这两个方面的平衡。

财务管理人员有时可能为他们严格的现金控制所节约的利息成本而自豪，这方面的交易比较明显。

存货模型在许多方面过于简化，最重要的是，它假设现金流出量是稳定的、可预测的，没有考虑任何季节性或循环性的趋势和不确定性的因素。

提高现金管理效率