王国刚金融市场发展与企业融资策略PPT推荐.ppt

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流通中现金（M0）活期存款M2的构成是：

M1准货币（定期存款储蓄存款其他存款）u在中国近年的实际经济运行中，M1的意义要大于M2uM1与M2的巨大缺口意味着，中国经济运行中的资金供给是充裕的存差不足以解释流动性过剩可贷资金难以准确度量流动性过剩的最低数额是超额准备金率GDPGDP增长率与货币供应增长率增长率与货币供应增长率货币供应量走势货币供应量走势存款增长率和贷款增长率存款增长率和贷款增长率金融机构人民币存差加大金融机构人民币存差加大城乡居民储蓄存款余额全部存款和各类存款增速全部存款和各类存款增速一、流动性过剩的成因和对策（续）一、流动性过剩的成因和对策（续）4、流动性过剩的成因外汇储备增加不足以解释流动性过剩的成因u从操作过程看，央行先从存贷款金融机构收取人民币资金，然后，再从存贷款金融机构购买外汇u从货币投放看，M0、M1和M2并没有因外汇储备增加而明显增加u从物价看，外汇储备增加过程中，并没有发生通货膨胀流动性过剩的真正成因在于：

总储蓄大于总投资5、宏观经济恒等式消费储蓄消费投资消费储蓄进口消费投资出口消费储蓄进口引进外资消费投资出口对外投资消费、投资和净出口是支持经济增长的三大支柱社会消费品销售增长率社会消费品销售增长率投资、消费、价格变化一览表投资、消费、价格变化一览表（比上年增长）（比上年增长）年份GDP社会消费品零售总额固定资产投资城镇居民可支配收入农民人均纯收入CPI19919.213.423.912.63.23.4199214.216.844.419.210.66.4199314.429.861.827.117.614.7199413.130.530.435.632.524.1199510.926.817.522.529.217.1199610.020.114.813.022.18.319979.310.28.86.68.52.819987.86.813.95.13.4-0.819997.66.85.17.92.2-1.420008.49.710.37.21.90.420017.310.113.08.55.00.720029.111.816.913.44.6-0.8200310.09.127.79.05.91.2200410.113.326.67.712.03.9200510.412.926.09.610.81.8200611.113.724.010.410.21.52007.611.515.425.914.213.33.2对外贸易差额对外贸易差额一、流动性过剩的成因和对策（续）一、流动性过剩的成因和对策（续）6、改革开放以来，中国经济的走势分析中可以看到，投资一直是支持GDP快速增长的主要力量1978年以来，我国经济中反映投资水平的指标资本形成率（GDP使用中投资所占的份额）一直处于40%左右的高水平，且在波动中呈逐渐上升之势，2004年已接近44%我国经济增长及其波动同投资率的水平及其波动呈现出密切关联。

进入90年代以后，两者的同步关系还有明显加强之势从2002年底开始的本轮经济波动中，投资增长率上升和投资率的再次高启显然成为经济快速增长的主要原因。

应当说，在某一时期，通过压缩某些地区和某些行业的投资来控制物价并稳定经济增长，从宏观调控角度看，是必要的，但它难以改变投资水平与GDP之间的关系对于投资率长期高悬现象，尽管理论界长期争论甚大，宏观调控部门也始终没有放弃控制投资率的努力，但投资率相对上升的走势并未发生根本改变。

一种现象在长达20余年的时期中始终存在，其中必燃有着某种规律存在，因此，不能简单地将中国的高储蓄和高投资归结为由某种不合理的短期因素所致，应当深入探讨其背后长期发挥作用的经济机制资本形成率和资本形成率和GDPGDP增长率走势增长率走势GDPGDP与消费、投资与消费、投资消费率、储蓄率和投资率消费率、储蓄率和投资率中国的储蓄率和投资率中国的储蓄率和投资率一、流动性过剩的成因和对策（续）一、流动性过剩的成因和对策（续）若干结论：

尽管中国的投资率已经相当高了，但它依然没有高到能够将国内储蓄完全吸收的程度；

因此，必须引进一个外部的需求（净出口），方能弥合国内投资缺口，同时，如果净出口没有大到将过剩的国内储蓄完全吸收的程度，国内仍将出现严重的供大于求格局从90年代以后的情况看，如果说我国经济失衡的原因来自投资方面，那也应归因于国内的投资未能有效地将国内的储蓄完全吸收。

一个突出的现象是，长期的高投资并没有带来显著的通货膨胀压力，相反，物价下降压力却一直未能缓解，这个现象值得认真思考7、若干对策的思考确立非平衡发展战略分离生产性投资与非生产性投资调整物价政策取向加快以商品输出为主向以生产性资本输出和商品输出并重的转变中国经济失衡的动态过程中国经济失衡的动态过程固定资产投资增长率与房地产投资增长率固定资产投资增长率与房地产投资增长率固定资产投资走势固定资产投资走势制造业、房地产投资增速（左轴）及占比（右轴）商品住宅市场走势商品住宅市场走势房地产竣工、销售面积及两者比例（亿平米，）综合警情指数冷热状态显示图综合警情指数冷热状态显示图指标名称200620077891011121234561.CPI2M13财政收入（增速，剔除春节因素）4金融机构人民币各项存款5发电量（增长率，剔除春节因素）6工业增加值增速（按可比价计算）7进出口总额（剔除春节因素）8工业企业产品销售收入（累计增长）9固定资产投资完成额（累计增长率）10消费品零售增速综合判断767978787880777984848484过热，趋热，正常，趋冷，过冷宏观经济景气指数预警信号图宏观经济景气指数预警信号图（2007（2007年年77月月）二、利率走势和利率市场化改革二、利率走势和利率市场化改革1、利率的内涵金融资产的基本价格，有多少种金融资产，就有多少种利率利率走势影响着金融资产的配置，因此，利率是实现金融资产市场化配置的主要机制不同的利率系统，不可直接对比；

但在市场操作中，有着“套利”的可能性2、中国的利率体系构成人民币存贷款利率体系央行利率体系外币存贷款利率体系证券、票据发行市场利率体系金融市场交易的利率体系二、利率走势和利率市场化改革二、利率走势和利率市场化改革（续）（续）33、中国利率体系特征、中国利率体系特征行政管制为主导的利率体系调节利率还主要表现为运用行政机制调整利率利率市场化改革进程中的利率体系利率市场化是利率改革的基本取向，但还远未达到市场利率水平各类利率之间缺乏市场关联，相当不协调商业银行等金融机构还主要看央行的利率政策选择44、中国利率体系的总走向、中国利率体系的总走向“改息”重于“加息”2004年10月28日，存贷款利率调整的主题是“改息”最重要的是，利率形成机制的市场化中国利率走势是否需要跟着美国走中国人民银行关于调整人民币基准利率的通知中国人民银行决定，从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。

金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。

其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。

同时，进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间。

金融机构（不含城乡信用社）的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下浮幅度不变，贷款利率下限仍为基准利率的0.9倍。

对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍，贷款利率下浮幅度不变。

以调整后的一年期贷款基准利率（5.58%）为例，城乡信用社可以在5.02-12.83%的区间内自主确定贷款利率。

允许存款利率下浮，即所有存款类金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。

存款利率不能上浮。

本次上调金融机构存贷款利率是为了进一步巩固宏观调控成果，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头，进一步发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用。

放宽人民币贷款利率浮动区间并允许人民币存款利率下浮，是稳步推进利率市场化的又一重要步骤，有利于金融机构提高定价能力，防范金融风险。

为确保此次利率调整顺利实施，中国人民银行进行了全面周密的部署，要求各金融机构严格执行调整后的基准利率和浮动区间，加强利率风险管理，根据自身经营状况、资金成本和企业风险程度等因素合理确定存贷款利率，防止盲目抬高贷款利率，抑制高利贷行为。

人民银行将进一步加强对利率的监测、分析和管理，做好金融机构存贷款利率浮动的协调和指导工作。

主要发达国家拆借利率比较主要发达国家拆借利率比较（1994-2003）（1994-2003）单位：

%国别日本德国英国美国种类贴现利率货币市场利率贴现利率货币市场利率隔夜拆借利率贴现利率联邦基金利率商票利率（3个月）1994.121.752.294.54.94.754.755.456.261995.120.50.4634.086.385.255.65.641996.120.50.492.53.11655.295.511997.120.50.392.53.447.3155.55.671998.120.50.252.53.146.134.54.6851999.120.50.02n.a.3.033.2555.35.872000.120.50.24n.a.4.824.7566.46.342001.120.10n.a.3.3251.251.821.782002.120.10n.a.3.074.690.751.241.312003.120.10n.a.2.01n.a.20.981.0511年期存贷款利率调整年期存贷款利率调整市场利率走势市场利率走势2006年一季度各利率浮动区间贷款占比表2006年二季度各利率浮动区间贷款占比表二、利率走势和利率市场化改革二、利率走势和利率市场化改革（续）（续）5、利率走势与物价变动物价变动是否都属货币现象80年代以来中国物价变动的主要成因：

u政策性补贴取消过程中的价格向价值回归u供求格局调整中的物价变动u资源货币化过程中的物价变动u货币发行量引致的物价变动通货膨胀和通货紧缩的误区，用这些概念容易给货币政策决策以误导1998年以来，物价走势与货币供应量没有直接关系，其下落与上升由市场供求所引致，不属于货币现象，由此，不能用“通货膨胀”和“通货紧缩”概念予以界定，事实上，对此类物价变化，货币政策也无效能居民消费价格和工业品出厂价格指数走势居民消费价格和工业品出厂价格指数走势二、利率走势和利率市场化改革二、利率走势和利率市场化改革（续）（续）66、负利率并不必然要求加息、负利率并不必然要求加息以1年期存款利率为例：

2004年11月加息后，利率为2.25%，如果2005年的物价上涨率为3.5%,则负利率为1.25%；

如果扣除利息税，则负利率为1.7%。

农产品播种面积农产品播种面积粮食产量粮食产量粮食价格走势粮食价格走势我国市场粮价自1996年达到历史最高的84.23元（每50公斤）后，1997年开始下降，2000年