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10年后的市场证明，这里有泡沫，但或许更蕴含着互联网行业给人们带来的下一个时代。

　　中国.com公司一枝独秀

　　自去年8月到12月，几乎每月都有国内互联网企业赴美上市的消息，且市场表现惹眼，除当当网和优酷网外，9月份上市的搜房和10月份上市的蓝汛上市首日均以暴涨收盘，11月份上市的易车网虽在开盘日只是微涨，几日后股价也有上涨16%左右的表现。

　　与小弟们相比，XX、搜狐、网易、如家等互联网老股的表现并不逊色丝毫。

根据纳斯达克市场数据，XX位居去年该市表现最佳科技公司之首，股价全年上涨150%左右，由2010年初每股40美元左右，冲至年底每股达100美元左右，中国.com公司全面开花。

　　香港招银国际资产管理联席董事郑磊表示新秀和老股的总体上佳成绩主要缘自中国概念，观察老股2008年以后的整体表现，去年新秀的锦绣前程在意料之中。

2008年金融危机后，中国经济增长一致被美国投资者看好，中国经济在持续高速增长，网民数量达到4.2亿，超过美国人口总数，跃居世界第一，未来5年电子商务有可能达到GDP的5%。

对于美国投资者来说，这当然是一块巨型蛋糕。

另一方面，美国政府施行量化宽松的货币政策，市场资金充足，具备捧起中国概念的基础。

所以XX、如家等老股一直热度不减，据纳斯达克去年的一份统计显示，在金融危机发生后的两年内，在纳斯达克上市的市值排名前10名的中国概念股，多数大幅跑赢大盘，其中网络企业超过半数。

以表现最佳的纳斯达克指数为参照物，XX、如家、携程、网易、新东方的表现都超过了纳指。

“新秀们选择此时登场正合时宜，视频网站、电子商务等题材更是点燃了投资者的热情，导致股价飞涨。

”

　　“中国＋互联网”的组合正诱惑着更多国内互联网积极谋求海外上市。

凡客诚品、京东商城、淘宝网被认为是近期最有可能上市的3家电子商务网站，土豆网、迅雷、凤凰网等不同行业领域的互联网资产都不时透露海外上市的计划。

但未来上市的企业或无法遇到2010年这样的机遇，美国资本市场对中国互联网企业的风向判断已有所调整。

麦考林三季报公布后，在12月1日和2日，股价连续两天暴跌，目前的市价比发行价缩水四成左右。

麦考林事件对中国网络股造成一定影响，易车网和搜房网在12月1日，股价逐渐下行。

开盘暴涨后，当当网和优酷网走势震荡疲软，1月18日，两公司分别被美国投资公司PiperJaffray和高盛给予中性评级优。

　　显然，美国投资机构已经表现出谨慎态度。

　　在泡沫中行进的互联网革命

　　面对热情渐消的市场，“超负荷”的远景包装让互联网企业市场境遇有可能雪上加霜。

过度包装已成为互联网企业报道中提及最多的词汇。

按照业界规矩，公司上市离不开包装，包装是在合法范围内，不同于财务造假。

投资方和保荐人通常以玩概念、讲故事的方式吸引公共投资者，帮助企业顺利发行上市，这轮中国网络股奇迹，是个典型反映。

　　如当当网。

与麦考林相比，当当网的增长速度和盈利水平与其相近，在各自的细分市场地位相似，比前者晚一个月上市，首发的市盈率居然高出了5倍多。

其声称未来两三年内，将在盈利的基础上至少达到每年100亿元销售额，这意味着销售额需要达到目前的5倍以上。

即便能够实现这种飞跃式的成长，1%~3%的净利润仍难以支撑远超美国互联网零售商的平均市盈率29.2倍的股价。

郑磊表示，这股风潮依稀有2000年互联网泡沫的影子，当前赴美上市的网络股“水分”不少。

　　尽管存在诸多不稳定因素，目前来看，互联网大规模泡沫重现几率很小，反而这股泡沫或表示行业新一波的发展机遇来临。

目前市场存在一定泡沫，但无法和2000年互联网泡沫相提并论，上一次泡沫发生的原因是很多互联网企业没有商业模式和实际经营收入，只炒作概念，最终导致大崩盘。

而现在企业的形势完全不同。

　　汉能投资副总裁刘昊飞对目前互联网企业的整体发展颇为乐观，“经过多年的发展，如当当网、京东商城等互联网企业具备了较清晰的商业模式，而且也有一定的市场规模，具备高成长性和盈利能力，这就能吸引投资者，就可避免泡沫大规模发生。

”同时公众投资者也变得更富有经验，麦考林去年12月1日大跌，并没有影响当月8日优酷网和当当网的上市表现，说明投资者对行业信心很足。

随后网络股整体向下调整，投资者已经意识到风险，并逐步释放。

而个股之间的走势差异证明投资者和市场更加理性，如受麦考林事件影响，易车网12月1日逐渐向下，搜房网在短暂调整后出现反弹。

　　对于泡沫，中国海外发展中心主任、美国万通投资银行控股集团副董事长孙飞更愿意叫做行业的未来：

“悲观者看到的是泡沫，乐观者看到的是互联网新浪潮的发展方向。

得到资本市场的支持，电子商务、视频网站等以互联网为载体会有更深入和快速的发展，在未来可能彻底改变人们的生活，带来一个全新的时代。

美国投资者以放量的热情来支持企业，并非简单的炒作。

我觉得与新兴行业相关的互联网类企业尤其是中国概念类还有上涨空间。

目前除当当网等新上市的公司市盈率过百偏高外，网易、搜狐、如家等大部分国内老股互联网公司和谷歌、雅虎、ebay等国外公司的市盈率均在30倍以下，市盈率并不算高。

　　学会用游戏规则“讲故事”

　　上次互联网泡沫总是互联网企业家心头挥不去的阴影，企业家构建了独特而有效的商业模式，保证稳定经营收入，减少市场波动，回避泡沫灾难。

对于中国赴美上市企业而言，有此护身符还远远不够，必须将美国证券市场规则为我所用。

　　包装企业上市无可厚非，但不懂游戏规则而贸然行事很可能吃哑巴亏，这一点对今年蓄势待发，排队上市的互联网企业意义重大。

麦考林是前车之鉴，对于其招股书未披露三季度业绩的相关情况，现在猜测其故意或疏忽的动机并无意义，因为市场投资者的信心已经受到严重影响，使得麦考林非常被动，自暴跌后，麦考林股价一直未能突破8美元。

郑磊认为麦考林的实际市场股价应该在这之上，但由于投资者反应有些过度，从而形成这种局面。

在美国就是这样，“聪明”的企业都会按照规则“讲故事”，美国投资者也非常乐意用自己的眼光来判断企业股票的泡沫和价值。

但中国赴美上市的企业显得并不十分“聪明”，中国企业在美被诉讼比例远高于其他国家。

　　被诉讼率高的主要原因是不了解美国证券市场，美国证券市场和中国证券市场最大的区别是美国实行注册证券发行制度，美国证券市场要求上市公司应该将已经发生的、会影响投资者判断的所有事件及信息，及时主动并完整地披露，由投资者自己判断。

中国企业常常认为“没有问的可以不说”，往往留下祸根。

美国证券市场充满形形色色的鲨鱼律师，此次起诉麦考林的6家律师事务所专靠打集体诉讼类官司吃饭，等着企业犯错误，见缝插针地找“麻烦”。

如更知名的MilbergWeiss律师事务所曾被美国《福布斯》杂志誉为“集体诉讼先生”，这家律师事务所曾将网易和中国人寿告上法庭，和中国人寿打了5年官司，让网易付了435万美元的赔偿。

　　青阳天使投资基金创始人苏禹烈说：

“麦考林犯的错误是中国企业的通病，麦考林申请IPO，从时间看，其说明书不包括三季度，可以不将相关信息重点说明，但在美国这就犯了条规，被说成误导投资者。

对于中国企业来说，应该努力适应两国之间法律制度和商业习惯的不同。

”当然不排除有些企业文过饰非，故意为之，此类企业一般都被“捉”得很惨。

苏禹烈让大家多学些阿甘式的坦诚，“诚信和道德非常重要，在这里想提醒企业，在财务上，在信息披露上，少点聪明和灵活，多点‘阿甘’式的坦诚和愚钝，对于一个企业，或许并不见得是坏事。

自己做的清清楚楚明明白白实实在在，不怕追问，不怕审查。

　　熟悉规则是个漫长的过程，如要了解美国的《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《诉讼改革法》等诸多法律，熟悉美国SEC等监管机构的监管方法、以及证券律师事务所的起诉习惯等等。

近来在美上市的一些企业不适应美国证券市场，纷纷寻求通过私募基金的支持将公司私有化。

苏禹烈认为其实通过美国证券市场，能学到很多东西。

“美国严格的证券市场也有助于企业完善自身治理结构，经营更规范。

那些看似邪恶的证券律师，对美国资本市场的完善起到了很多积极的意义，他们把错误用惨痛的代价放大，时刻提醒着新玩家们，深海区里有鲨鱼，多加小心。

美国资本市场汇集了世界一流企业并非没有道理。

互联网企业海外上市热背后的冷思考

2011年05月16日 

14:

59 

中国高新技术产业导报

　　“巨大的想象空间拉高了投资者的热情。

”针对今年5月份在美国上市的人人网、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体以及接下来即将上市的土豆网等，互联网实验室共同创始人兼董事长方兴东近日向记者表示，国内高速增长的互联网市场加上美国资本市场对我国互联网产业巨大的想象空间，导致了目前国内互联网企业扎堆在美国上市，引发新一轮上市高潮。

　　对于互联网企业上市是否会引发泡沫，方兴东表示，互联网产业会有周期性的波动，产业的发展会经历高潮和低谷，目前处在一个高峰阶段，在投资活跃时期，是互联网企业融资的最好机会。

目前会有一定程度的泡沫存在，最后谁输谁赢，还得看行业的大浪淘沙。

　　为何涌向美国上市

　　对于国内互联网企业上市为何涌向美国？

方兴东认为：

“这是历史原因造成的。

”他表示，上世纪90年代，国内互联网企业基本没有盈利，很难上市。

目前，互联网产业处于发展高峰阶段，很多国内互联网企业的投资又都来自海外，加之美国资本市场对国内互联网企业的门槛较低，为国内互联网企业打开了上市的便捷之门。

　　“在哪里上市是每个企业根据自身业务的不同所做的选择。

”梦天堂网络公司总经理樊小宁表示，很多国内企业选择在美国上市，这是市场经济的驱动力。

应当看到，有些企业在美国上市是出于融资的需要，也有些是出于品牌宣传的考虑。

　　“这是市场的双向选择。

”樊小宁认为，现在美国是全球第一大经济体，对中国企业的吸引力很大，同时华尔街也希望更多来自新兴经济体的企业来给自己撑面子，毕竟经历了国际金融危机之后，美国经济也需要注入更多的外来血液。

　　互动百科总裁潘海东表示，我国互联网产业从第一天开始，就完全处在国际化的竞争环境、资本环境当中。

这样的环境大大促进了我国互联网产业的创新发展，较为成熟的国际资本市场为飞速发展的、始终处于国际竞争环境的中国互联网企业提供了很多可选择的上市模式和融资工具。

“在国内研究推出国际板的背景下，相信不久后将会有越来越多的中国公司选择在国内上市”。

他说。

　　“选择在美国上市最主要的原因是因为美国是中国互联网企业最向往的地方。

”旅游消费专家、酷讯旅游网执行官张海军认为，创新型企业在美国上市有着更好的环境。

此外，很多中国的互联网企业在创立之初就有国外资本的背景，所以他们企业自身的管理结构，就已经在为海外上市做准备。

　　是泡沫还是机会

　　国内互联网企业经历了几轮上市热潮，最早的上市潮发生在1999－2000年，新浪、搜狐、网易等门户掀起上市高峰；

第二轮为2003－2004年，携程、腾讯、盛大、金融界、前程无忧等纷纷上市；

第三轮是2007年，以阿里巴巴、巨人等为上市代表；

第四轮由麦考林、当当网、优酷引领；

第五轮则是开始于奇虎360、人人网、网秦等。

　　中创国发咨询（北京）有限公司总经理赵亚洲总结其规律说，首先，每轮上市潮之间都间隔了3年左右，说明确实存在上市潮；

其次，从每波上市公司的特点看，