夹层融资PPT文件格式下载.pptx

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在中国，2008年以来夹层资本开始迅速发展：

金地集团是中国房地产市场夹层资本的先行者，目前管理三期近20亿人民币；

中国华融资产、中国长城资产已分别试水几十亿规模夹层资本。

现状房地产夹层融资是伴随着商业抵押贷款证券化（CMBS）而发展起来的。

01夹层融资的内涵及特点夹层“Mezzanine”在英文里的意思是“底楼与二楼之间的夹层楼面”,夹层的概念最早在华尔街被用于指代投资级债券与垃圾债券之间的债券等级。

夹层融资（MezzanineFinance）是指在风险和回报方面介于是否确定于优先债务和股本融资之间的一种融资形式。

目前主要应用于房地产企业融资、矿产资源类企业融资、大型企业并购方面。

夹层资本本质是长期无担保的债权类风险资本。

当企业进行破产清算时，优先债务提供者首先得到清偿，其次是夹层资本提供者，最后是公司的股东。

夹层基金是杠杆收购特别是管理层收购（MBO）中的一种融资来源，它提供的是介于股权与债权之间的资金，它的作用是填补一项收购在考虑了股权资金、普通债权资金之后仍然不足的收购资金缺口。

可赎回优先股股本融资银行贷款含认股权的次级债可转换次级债夹层资本偿还优先顺序01夹层资本的收益与回报股本银行贷款夹层融资风险收益01夹层融资的内涵及特点夹层融资由于具备债务融资和股权融资的双重特性，因此它通常具有如下一些特点：

收益性高灵活性强安全性好优势费用较高法律架构复杂协议签署耗时费力劣势PARTTWOPARTTWO为什么会出现夹层融资02为什么选择夹层融资内在动因我国企业融资结构中出现的夹层融资创新主要归功于政策推动、金融制度的催生以及市场运行体制等。

外在诱因夹层融资方式可以满足不愿通过股权融资稀释股权时的投资需求，也可以提供给已获得信贷的中小企业形式灵活的中长期投资。

我国夹层融资的兴起与发展不同于欧美发达国家,具有显著的中国特色。

我国内在的经济体制和市场经济特征为夹层融资的发展提供了特有的外在环境。

下面分别从夹层融资兴起的外在诱因和内在动因两个层面分析我国中小企业夹层融资兴起的原因。

02外在诱因分析长期的金融抑制我国金融抑制主要表现为信贷配给，由于信贷分配，政府的权力可能会明显地决定信贷的发放产生大量权力租。

信息不对称中小企业经营者的声誉较低，公司经营风险等存在很大不确定性，因此中小企业受到的信贷配给的影响很大。

政府的政策推动银监会为降低房地产信托风险对开发商定下了“铁规”，即必须同时满足”4证”齐全、自有资金超过35%及资质在二级以上才能通过房地产信托融资。

一种新型的融资方式的产生,必然存在着诸多推动力。

下面分别从政府政策、金融制度和市场运行3个角度阐述夹层融资的外在诱因。

02内在动因分析融资者角度与大多数私募股权相比，夹层投资的回报中有很大一部分来自于前段费用和定期的利息收入。

这一特性使夹层融资比传统的私募股权投资更具流动性。

投资者角度对于融资者而言，夹层融资可以提供形式灵活、期限较长的资金安排，通过对企业控制权的限制性安排，夹层融资对控制权的稀释程度要小于股权融资。

根据投融资理论和发达国家的金融实践，企业融资的顺序一般为内部积累、外部债务融资、股权融资。

夹层融资作为一种介于债务和股权融资之间的融资创新，有其独特的优势，能够满足特定企业或项目的特殊融资需要，也能满足特定投资主体的收益和风险要求。

下面分别从投资者的供给和融资者的需求两方面进行分析。

02投资者分析退出模式较为确定风险小于股权投资收益高于债券投资还款模式主要取决于目标公司的现金流状况。

若被投资的企业上市，则可以行使换股权，上市后退出。

如果投资的企业上市不成功，则可以要求偿付本息而退出。

法律意义上在企业破产情况下，夹层融资的债务追索权排在一般债券和贷款融资之后，但优先于股东的求偿权，因此其风险相对较低。

夹层融资可以获得利息收入和股权收益的双重收益，其中利息收益通常高于一般银行贷款，股权收益通常通过将部分融资转换为股权而获得资本升值收益。

02融资者分析不愿股权融资方式筹资需要中长期融资需借助灵活性的投资对于众多的中小企业而言，常常难以从银行获得中长期贷款，也难以通过发行债券筹集长期债务，而夹层融资通常能够提供期限长达3-5年，甚至更长期限的资金。

当处于高速成长期，企业不愿意通过股权融资稀释现有股权，或者企业已经历了较长时期的高增长，但股票市场不景气使股东无法实现高收益的退出。

夹层融资可以调整还款方式和期限结构。

通过融合债权和股权的特征，夹层融资还可以产生多种组合，以满足投资人及借款者的各种特定需求。

PARTTHREEPARTTHREE夹层融资的操作、适用及夹层基金03夹层融资的基本操作方式现金票息通常是一种高于银行利率的浮动利率典型的夹层融资对融资者而言是一种无担保的长期债务,这种债务附有投资者对融资者的权益认购权或转向普通股的转换权。

夹层融资的债务一般需要在38年中分期偿还,利率水平一般在10%15%之间。

截止38年底,投资人收清全部本息款项。

投资的目标回报率平均是20%30%。

一般说来,夹层融资利率越低,权益认购权越多。

投资人从夹层融资中通常可以获得以下一个或几个来源中利益回报:

双向选择，灵活便利溢价赎回或转让持有人可以在通过股权出售或发行时行使这种权证进行兑现股权认购或累积期权03夹层融资几种典型的适用情境01领先市场的企业高成长性行业企业IPO前融资0203企业并购前融资04夹层融资通常会被用于以下几个典型的情境，而夹层基金也往往倾向于选择以下的类型的投资目标:

03夹层基金案例山西光宇山西光宇半导体照明有限公司成立于1988年，是国内较早涉足LED照明行业的企业之一，集大功率LED光源及系列应用照明产品设计、生产、销售安装于一体，经过多年的发展，现已拥有上中下游较完整的产业链，产品已经被国内外多项照明工程广泛使用。

汇发中国基金管理公司（“汇发”）提供基金管理和投资咨询服务，并关注中国的结构型股权投资。

目前管理着超过2亿美金的资产。

投资者和有限合伙人包括一些来自荷兰，德国和法国的政府支持的大型发展银行和发展金融机构，还包括一家来自日本的亚洲最大的贸易集团。

基本情况03夹层基金案例山西光宇附加条件年利率期限规模LPLPGPGP夹层基金时间2008.5汇发基金汇发中国基金管理有限公司荷兰发展银行、德国发展银行等3000万5-7年，还款宽限期6个月12%山西光宇目前总股本20%的认股权交易结构需求动因山西光宇2006至2008年保持40%的增长率，需要资金扩大产能，增加营销和研发投入，保持优势地位。

山西光宇抵押物有限，仅可获得5000万元以内的流动资金贷款，难以满足需要。

控股股东希望保持对企业的控制权，不愿稀释股权。

03夹层基金案例山西光宇企业发展企业利用夹层融资资金兴建工业园区，引进先进生产线，在研发方面加大投入，自2008年6月，山西光宇在景观照明市场份额由12%提高到6%，2009年销售额同比增长87%，公司积极准备上市。

案例分析对于投资方荷兰发展银行、德国发展银行来说，有认股权条款，可以在企业发展起来以后，通过认购股份实现较高的投资收益。

对于融资方山西光宇来说，可以获得相对较低成本的融资，期限相比一般贷款长，获得了较大规模稳定的资金支持，同时保持了股权结构的稳定。

04夹层基金发展中存在的问题0102040305政府服务体系不完善监督管理机构不规范融资环境较为严格金融组织制度的缺陷缺乏配套的相关规章制度PARTFOURPARTFOUR夹层融资的风险及前景展望04夹层融资的风险特征01010202STEP0404STEP0303退出风险汇率风险协议风险行业风险01房地产企业融资问题03中国企业海外并购融资问题02中小企业融资问题04夹层融资前景展望04房地产企业融资问题在贷款限额降低和资本市场融资困难的情况下，房地产开发企业采用夹层融资方式可以在一定程度上缓解资金紧张的状况。

夹层融资对房地产企业有非常大的优势：

第一是资金回报的要求比较适中，夹层融资的利率一般在10%-15%之间；

第二夹层融资对房地产企业的要求比贷款低，不要求“四证”齐全，对自有资金的比例要求也较低；

第三夹层融资通常提供形式非常灵活的较长期融资，可以根据企业的需求做出特殊的安排；

第四，夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现金流确定。

04中小企业融资问题就IPO市场而言，由于我国股票市场体系还很不完善，众多的中小企业很难达到公开发行股票融资和上市交易的标准；

而以银行贷款为主体的间接融资市场，渴望得到资金的中小企业在当前严格的银行信用审查体制下往往只能获得资金需求的一小部分，处于弱势行业或者成熟度较低的企业甚至根本得不到商业银行的贷款。

夹层融资这种股债融合的方式更有利于投资方对项目投资收益的把握，也能为融资方提供更具弹性的股权管理选择。

而且中小企业都面临着引入外部股东导致股权稀释甚至失去控制权，又难以争取更多的银行贷款或负债融资的两难境地。

夹层融资的股债双重特性正好解决中小企业的这一难题。

而且夹层基金灵活机动的运行方式也能提高资金的周转率，在实质上增加资金的供给数量。

04中国企业海外并购融资问题随着中国企业的不断壮大，海外并购的需求逐渐增长，然而融资能力较差，融资手段的匮乏却制约了这一需求的发展。

目前我国企业的各种并购融资方式对企业财务、经营状况的要求比较严格，企业能有效运用的方式十分有限，主要的外部融资手段是常规的债务融资和股权融资。

夹层融资为企业并购提供了新的融资途径，其优点显而易见：

首先，相比权益融资和债务融资，夹层融资可大幅降低主并购企业的出资金额。

其次，夹层融资既可以作为股本，降低企业财务风险及破产危机；

又可作为债务，使股权受到最小程度的分散。

同时，通过夹层融资中国企业可逐步摆脱以银行贷款为主的单一的融资方式，转向股权、债务及衍生品金融工具相结合的多层次的融资方式，从而有效提高并购融资效率。

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