套利定价理论与风险收益的多因素PPT推荐.ppt
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以套利定价理论和资。
以套利定价理论和资本资产定价模型为基础，可以推出多风险形式的证本资产定价模型为基础，可以推出多风险形式的证券市场线。
券市场线。
12-312-412-512-612-712-810.2套利定价理论StephenRossStephenRoss于于19761976年提出了套利定价理论年提出了套利定价理论（APT）（APT）。
罗。
罗斯的套利定价理论取决于三个关键的观点：
斯的套利定价理论取决于三个关键的观点：
（1）
（1）因素模型能描述证券收益；
因素模型能描述证券收益；
（2）
（2）市场有足够多的证券来分散非系统风险；
市场有足够多的证券来分散非系统风险；
（3）（3）完善的证券市场不允许任何套利机会存在。
完善的证券市场不允许任何套利机会存在。
套利、风险套利与均衡套利、风险套利与均衡套利、风险套利与均衡套利、风险套利与均衡当投资者通过净投资可以赚取无风险利润时，就说明存当投资者通过净投资可以赚取无风险利润时，就说明存在套利机会。
一价法则表明如果两种资产在所有相关在套利机会。
一价法则表明如果两种资产在所有相关经济方面均相等，那么二者的市场价格应相等。
经济方面均相等，那么二者的市场价格应相等。
市场价格朝着消除套利机会的反向变动，这一思想可能市场价格朝着消除套利机会的反向变动，这一思想可能是资本市场理论中最基本的观点。
违背这一规律将是是资本市场理论中最基本的观点。
违背这一规律将是市场非理性最原始的表现。
市场非理性最原始的表现。
证券价格应该满足一个证券价格应该满足一个“无套利条件无套利条件”，这个条件能够消除套利机会。
，这个条件能够消除套利机会。
12-912-1012-11图图10-110-1作为系统风险函数的收益作为系统风险函数的收益12-1212-13图图10-210-2作为系统风险函数的收益：
出现了套利机会作为系统风险函数的收益：
出现了套利机会12-1412-15图图10-310-3一个套利机会一个套利机会12-1612-17图图10-410-4证券市场线证券市场线12-1812-1910.3单一资产与套利定价原理如果不允许套利，每一充分分散的投资组合的期望超额收益必须与其成比例。
问题在于能够从这种关系中推理出组合中单个股票的期望收益的情况。
答案是如果所有充分分散的投资组合都满足这种关系，几乎所有的单个股票也肯定满足这种关系。
有怎样的值，就有怎样的期望收益率在该对应的证券市场线点上，居于该点之上或之下都会出现套利，这就是套利定价理论。
APT与CAPM：
APT与CAPM有很多相同的作用，它给出了一个收益基准线（即证券市场线），可以用于资本预算、证券估值或投资绩效评价。
此外，APT突出显现了无法分散的风险与可分散风险之间的重要区别，其中，前者需要一个风险溢价来补偿，而后者不需要。
12-20APTAPT是一个非常吸引人的模型，它依赖于一个假设，那就是是一个非常吸引人的模型，它依赖于一个假设，那就是资本市场中的理性均衡会消除套利机会。
只要违背资本市场中的理性均衡会消除套利机会。
只要违背APTAPT的定的定价关系，就会产生极强的压力来恢复均衡。
价关系，就会产生极强的压力来恢复均衡。
APTAPT通过使用一通过使用一个充分分散的投资组合个充分分散的投资组合（实践中充分分散的投资组合可以由实践中充分分散的投资组合可以由大量的证券来构造大量的证券来构造）来产生上述期望收益来产生上述期望收益-贝塔关系。
贝塔关系。
与之相比，与之相比，CAPMCAPM假设存在一个内生的不可观测的市场组合，假设存在一个内生的不可观测的市场组合，并建立在均值并建立在均值-方差有效的基础上。
如果任何人违背了期望方差有效的基础上。
如果任何人违背了期望收益收益-贝塔关系，那么许多投资者将会改变投资组合，从而贝塔关系，那么许多投资者将会改变投资组合，从而通过众人的力量使股价恢复均衡。
通过众人的力量使股价恢复均衡。
对于所有证券，对于所有证券，CAPMCAPM提供的期望收益提供的期望收益-贝塔关系是没有规律贝塔关系是没有规律的，但是的，但是APTAPT表明所有证券都拥有这种关系，不过可能少量表明所有证券都拥有这种关系，不过可能少量证券除外。
因为证券除外。
因为APTAPT集中于无套利条件，没有市场或指数模集中于无套利条件，没有市场或指数模型的进一步假设，因此它不能消除任意特殊资产违背期望收型的进一步假设，因此它不能消除任意特殊资产违背期望收益益-贝塔关系产生的影响。
因此，贝塔关系产生的影响。
因此，CAPMCAPM的假设及其主导性观的假设及其主导性观点仍然为人所需要。
点仍然为人所需要。
12-2110.4多因素套利定价理论12-2212-2310.5何处寻找影响因素多因素套利定价理论的一个缺点就是它不能指明相关风险因多因素套利定价理论的一个缺点就是它不能指明相关风险因素或其风险溢价。
有两条原则可以指引人们确定合理的风险素或其风险溢价。
有两条原则可以指引人们确定合理的风险因素。
第一，将分析对象限定于对证券收益有很强解释力的因素。
第一，将分析对象限定于对证券收益有很强解释力的系统风险因素。
第二，选择一些看上去重要的风险因素，即系统风险因素。
第二，选择一些看上去重要的风险因素，即所选因素必须足以影响投资者以至于他们会对承受这类风险所选因素必须足以影响投资者以至于他们会对承受这类风险要求较高的风险溢价。
要求较高的风险溢价。
Chen,Roll&
Ross（1986）Chen,Roll&
Ross（1986）提供了一个多因素方法的例子，他们提供了一个多因素方法的例子，他们根据因素描述整个宏观经济的能力选择以下因素的集合：
根据因素描述整个宏观经济的能力选择以下因素的集合：
IPIP为工业生产变化的百分比；
为工业生产变化的百分比；
EIEI为期望通货膨胀率变化的百为期望通货膨胀率变化的百分比；
分比；
UIUI为非预期的通货膨率变化的百分比；
为非预期的通货膨率变化的百分比；
CGCG为长期公司为长期公司债券相对于长期政府债券的超额收益，债券相对于长期政府债券的超额收益，GBGB为长期政府债券相为长期政府债券相对于国库券的超额收益。
对于国库券的超额收益。
12-2412-2510.6多因素资本资产定价模型与套利定价理论12-26小结当存在两种或两种以上的证券价格能使投资者构造一个当存在两种或两种以上的证券价格能使投资者构造一个能获得无风险利润的零能获得无风险利润的零投资组合时，（无风险）套投资组合时，（无风险）套利机会就会出现。
利机会就会出现。
理性的投资者将不考虑风险厌恶程度，愿意对套利资产理性的投资者将不考虑风险厌恶程度，愿意对套利资产组合拥有尽可能大的头寸。
组合拥有尽可能大的头寸。
套利机会的存在和大量交易的结果将对证券价格产生压套利机会的存在和大量交易的结果将对证券价格产生压力。
这种压力会持续存在直至价格达到排除掉套利的力。
这种压力会持续存在直至价格达到排除掉套利的水平。
由于会引起巨额的交易，所以只需有一小部分水平。
由于会引起巨额的交易，所以只需有一小部分投资者留意到套利机会就可以启动这个过程。
投资者留意到套利机会就可以启动这个过程。
当证券的价格使无风险套利机会无法存在时，我们便称当证券的价格使无风险套利机会无法存在时，我们便称它们满足了无套利条件。
它们满足了无套利条件。
满足无套利条件的价格关满足无套利条件的价格关系是重要的，因为我们希望它们在实际的市场中是有系是重要的，因为我们希望它们在实际的市场中是有效的。
效的。
12-27当当一一个个投投资资组组合合包包含含了了大大量量不不同同的的证证券券，并并且且每每一一种种证证券券占占的的比比例例充充分分小小时时，我我们们称称这这个个投投资资组组合合为为“充充分分分分散散化化的的”。
一一种种证证券券的的比比例例在在充充分分分分散散化化的的投投资资组组合合中中是是如如此此之之小小，以以致致在在所所有有的的实实际际运运作作中中，该该证证券券收收益益率率的的一一次次理理性的变动对该资产组合收益率的影响是可以忽略不计的。
性的变动对该资产组合收益率的影响是可以忽略不计的。
在在单单因因素素证证券券市市场场中中，为为了了满满足足无无套套利利条条件件，所所有有充充分分分分散散化的投资组合必须化的投资组合必须满足证券市场曲线的期望收益满足证券市场曲线的期望收益-关系。
关系。
如如果果所所有有充充分分分分散散化化的的投投资资组组合合满满足足期期望望收收益益-关关系系，那那么么除了一小部分以外，除了一小部分以外，所有的证券也必须满足该关系。
所有的证券也必须满足该关系。
无无套套利利条条件件与与在在套套利利定定价价理理论论的的简简单单形形式式下下作作出出的的单单因因素素证证券券市市场场假假定定一一起起，包包含含了了与与资资本本资资产产定定价价模模型型中中相相同同的的期期望望收收益益-关关系系，但但它它并并不不要要求求以以CAPMCAPM中中的的严严格格假假定定和和（难难以以观观测测的的）市市场场投投资资组组合合为为基基础础。
这这个个一一般般化化的的代代价价是是APTAPT不不能能保保证证期期望望收收益益-关关系系在在所所有有时时候候对对所所有有的的证证券券都成立。
都成立。
多多因因素素APTAPT将将单单因因素素模模型型一一般般化化，使使其其适适用用于于有有多多种种风风险险来来源的情况。
源的情况。
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