功能沙发行业乐至宝分析报告Word格式文档下载.docx

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公司软体家居事业部2013-2017财年收入复合增长率为3.71%，2017财年占比68.67%，是公司最主要的收入来源；

零售业务部营业收入快速增长，2013-2017财年复合增长率达13.75%，占比从18.81%增长到25.55%；

木制家居事业部业务2017财年收入1.00亿美元，占比5.78%。

（2）品牌：

品类丰富，优势突出。

公司拥有五大旗舰品牌：

乐至宝、AmericanDrew、Kincaid、Hammary和England，重视产品研发及广告宣传，全品牌矩阵推进。

（3）渠道：

推进4-4-5战略。

4-4-5战略实施以来，公司门店数量持续增加。

乐至宝FurnitureGalleriesstores由2013财年的312家增加到2017财年的347家，年均净增长8.75家，年均增长2.7%；

其中公司自营的FurnitureGalleriesstores由2013财年的85家增加到2017财年的143家。

（4）区域：

深耕美国市场，发力加拿大以及海外。

2015-2017财年美国市场营收分别为12.40、13.58、13.38亿美元，复合增长率为3.86%，占比87%、89%、88%。

第二大市场为加拿大，FY2015-FY2017营业收入分别为1.00、1.07、1.05亿美元，占比7.02%、7.01%、6.91%。

海外市场2013-2017财年增长稳定，复合增速达4.39%，占总收入比重在4%-6%之间。

中美家居市场体量巨大，功能沙发行业增速高。

（1）美国沙发行业规模由2013年的202.75亿美元增长到2016年的214.54亿美元，年均增长1.90%。

美国功能沙发行业规模由2013年的79.07亿美元增长到2016年的86.46亿美元，年均增长3.02%，功能沙发占比由2013年的39.00%提高到2016年的40.30%。

（2）中国沙发行业规模由2013年的1126.56亿元增长到2016年的1377.00亿元，年均增长6.92%。

中国功能沙发行业规模由2013年的103.64亿元增长到2016年的158.36亿元，年均增长15.18%，功能沙发占沙发比例由2013年的9.2%提高到2016年的11.5%。

整体上，中国功能沙发渗透比例与美国市场尚有约30%的差距，成长空间广阔。

竞争对比：

（1）产品：

乐至宝采取多品牌全品类的营销方式，依托功能沙发渗透到木质耐用家居等延伸品类；

NatuzziGroup采取单品牌，两个子产品线的营销方式，主要布局高端，重视品质设计；

敏华控股聚焦功能沙发，近年来开始发展床垫、木制家居业务。

（2）渠道：

乐至宝布局“4-4-5”战略，增加门店数目，同时通过重新装修及搬迁翻新旧风格店铺提升门店质量。

目前乐至宝旗下乐至宝、England和Kincaid等品牌终端合计共1431家，公司还与900多家其他品牌店进行合作销售乐至宝产品；

NatuzziGroup渠道向海外高增长区域转移，同时分品牌布局门店，在全球有超过400家门店；

敏华控股国内渠道分为批发和零售，国内共有2188家终端门店。

（3）业绩额：

乐至宝2017财年营收15.20亿美元，NatuzziGroup2017上半财年营收2.53亿美元，敏华控股2017财年营收10.09亿美元，乐至宝规模最大，毛利率较高。

一、发展历程：

软体家居巨头，功能沙发鼻祖

（一）成长之路：

专注功能沙发，业务遍布全球

乐至宝成立于1927年，经过多年发展，产品从功能家居拓展至全品类住宅和办公家居等产品。

公司目前拥有乐至宝、England、Hammary、AmericanDrew、Kincaid等品牌，是美国最大的软体家居龙头生产企业，主营业务为软体家居、木制家居的生产及零售，其中公司68.67%营业收入来自功能沙发等软体家居。

乐至宝前端渠道主要为经销商和公司自营专卖店，截至2017财年拥有347家FurnitureGalleries和557家ComfortStudio，其中，FurnitureGalleries指乐至宝自营或独立经营的大型卖场，ComfortStudio指独立经营的大型零售商中的空间，用于展示及售卖乐至宝的产品。

公司的发展历程大致可分为3个阶段：

1、起步成长阶段（1927-1987）：

功能沙发鼻祖，第一把功能舒适椅诞生

公司的前身是1927年由EdwardM.Knabusch和EdwinShoemaker两兄弟成立的花城家居公司，为舒适考量，结合人体曲线，两兄弟将原本可折叠式木板条门廊椅进行改善，使其既可坐又可躺，发明了世界首把可斜躺机械装置。

1929年，第一把装有软垫的功能舒适椅诞生。

1941年，乐至宝座椅公司从花城家居公司分立出来，乐至宝成为独立企业。

1972年，EdwardM.Knabusch的儿子ChaelesT.Knabusch接替了董事长的位置，并担任公司主席及CEO。

2、逐步成熟阶段（1987-2012）：

品类渠道同步开拓，发展壮大

1987年乐至宝于纽约证券交易所上市。

随后，乐至宝快速扩张，丰富产品品类，将经营范围拓展到了其他家居制造领域，设计其他功能产品，包括功能倚躺沙发、沙发床、组合产品等。

发展期（1987-2001）：

上市后公司维持稳定增长，LAZBOY日益扩张，1983年，LAZBOY引进了第一套休闲沙发，自此在休闲沙发领域占据了一席之地。

并在90年代引进LAZBOY超级门店网络——“LAZBOY家居展示门店”，每家门店都用四种场景模式进行展示：

客厅展示、家庭房展示、皮质产品展示及单椅展示。

1987-2001财年公司营业收入复合增速高达12.73%，2000财年营业收入同比增速达到38.46%。

公司净利润同样维持稳定增长，1987-2001财年复合增速为7.55%。

低谷期（2002-2009）：

2002-2007年全球油价持续上行，受其影响原材料价格高居不下，美国经济衰退，市场情绪低迷，导致公司营业收入持续下降，净利润出现大幅震荡。

2002财年公司营收首次出现负增长，2002-2007财年营业收入复合增速为-5.52%。

2008年受全球金融危机影响，公司业绩持续下滑，2009财年公司亏损达到历史最高0.58亿美元，亏损幅度比上年又扩大328.22%。

复苏期（2010-2011）：

2010年随着全球经济复苏，公司发展重回正轨，开始规划新产能的布局。

公司在泰国新建生产线，向澳洲、东南亚地区销售软体家居；

同时在亚洲新建生产线，向韩国、日本、马来西亚等地提供商品。

公司营业收入在持续为负增长后于2011财年重回上涨趋势。

3、拓展海外市场（2012-至今）：

迈向世界，携手合作并进

公司积极布局海外业务。

目前，除美国之外，公司在加拿大、墨西哥、泰国、中国和英国都分布有零售网点，遍及北美洲、亚洲、欧洲三大洲，销售业务已经面向全球。

2012年，顾家家居与美国LAZBOY达成全面战略合作伙伴关系，以合作开发和进口并行的模式，将LAZBOY引入中国，为中国消费者带来世界级的功能沙发产品。

（二）股价趋势上涨，估值趋于稳健

乐至宝于1987年在纽交所成功上市，首发价格1.65美元/股，首发日PE为14.37；

2008年受金融危机影响，业绩、股价出现大幅下滑，房地产行业萧条也持续影响软体家居行业；

公司2009财年、2010财年持续亏损，随着市场恐慌情绪消退，股价逐步反弹；

2014年至今，公司PE基本在15x至20x间波动，较为稳定；

当前价股价31.50美元/股，PE为17倍。

二、成长驱动：

专注功能沙发，品牌、渠道、外延齐发力

（一）整体业绩额趋势上升，毛利率持续提高

营业收入趋势上升。

2013-2017财年，公司营业收入从12.74亿美元增长至15.20亿美元，复合增长率达4.51%。

2017财年公司营业收入为15.20亿美元，较2016财年营业收入下降0.35%。

归母净利润持续增长。

2013-2017财年，公司净利润从0.45亿美元增长至0.85亿美元，复合增长率达17.35%，其中2017财年公司实现归母净利润0.85亿美元，同比增长7.00%。

近4年公司归母净利润持续增长。

毛利率持续高位。

公司近年来销售组合及产品组合发生变化，其零售业务毛利率高于公司传统批发部门，同时定制服务及设计服务比例提高，2013-2017财年毛利率由31.89%上升至39.90%，增加了8.01pct。

渠道结构调整以及效率优化使得公司毛利率处于行业的绝对优势地位。

净利率稳中有增。

2013-2017财年，公司净利率已从3.54%上升至5.72%，增加2.18pct。

（二）专注研发舒适沙发，品类丰富，优势突出

专注舒适研究，研发投入稳定。

目前，公司功能沙发产品拥有多达九项的专利认证，以及来自美国脊骨神经科学会的认可，这得益于公司常年稳定的研发投入。

2013-2017财年，研发投入占比稳定，始终维持在0.5%以上。

广告投入方面，公司广告费用逐年增加，广告费用占主营收入比维持在4%以上，并且逐年增加，其中2017财年广告费用占主营收入比为5.40%，同比增加0.76pct。

公司主要从事功能沙发的生产销售，也提供少量的桌椅等其他产品。

目前，公司已拥有五大旗舰品牌：

乐至宝Residential、AmericanDrew、KincaidFurniture、HammaryFurniture和EnglandFurniture。

乐至宝Residential是世界领先功能沙发制造商，渠道网络强大。

AmericanDrew定位中端，产品系列涵盖了各种风格类别，包括传统、过渡和现代风格。

KincaidFurniture品牌定位高端，主要提供实木家居业务。

HammaryFurniture以桌台业务为主，注重与客户进行良好的沟通。

EnglandFurniture由Charles，Eugene和DwightEngland兄弟共同创立，其选择组合广泛（500多种面料和皮革可供选择）、交付时间短（21天以内），能够为客户创造独特的家居环境。

（三）产品布局调整，零售持续增长，各部门盈利能力向上

公司软体家居事业部营业收入稳定增长。

2013-2017财年收入绝对额是10.30、10.99、11.52、12.16和11.91亿美元，年均复合增长率为3.71%。

2013年以来，虽然软体家居事业部收入在总营收中占比逐年下降，至2017财年占比为68.67%，但仍是公司最主要的收入来源。

此外，软体家居业务产品组合变化提高盈利，软体家居业务配比更加倾向于可移动单位以及躺椅业务这些盈利能力更强的业务，2017年毛利率提高0.7pct。

零售业务部营业收入快速增长。

2013-2017财年收入绝对额是2.65、2.99、3.34、4.02和4.43亿美元，复合增长率达13.75%，占总营收比例从18.81%增长到25.55%，主要由公司自营的FurnitureGalleries和ComfortStudio贡献。

零售业务的盈利能力上，公司定制订单比例提升以及设计服务增加，直接