最新版中国LED行业投资策略分析报告.docx

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最新版中国LED行业投资策略分析报告

2017年6月出版

1、产能出清，从血拼到回归理性5

2、供需存异，涨价预期潜在升温7

2.1、LED芯片格局趋稳，设备量提升7

2.1.1、行业发展与格局9

2.1.2、扩产计划与产能预判11

2.2、LED封测增速趋缓，扩产氛围浓12

2.2.1、行业发展与格局13

2.2.2、扩产计划与产能预判15

2.3、照明+显示两侧加码，需求缺口扩大17

2.4、三大环节,供需传导20

3、重点相关公司分析22

3.1、芯片龙头：

三安光电，受益涨价机遇22

3.2、封测强者：

鸿利智汇、国星光电25

3.3、小间距代表：

洲明科技、利亚德26

图表1：

LED产业链简图5

图表2：

LED市场规模与增速5

图表3：

2016年LED行业涨价潮6

图表4：

LED企业2016年业绩预告（截止2017年1月20日）6

图表5：

外延片工艺7

图表6：

芯片加工7

图表7：

上游与中游环节的对应关系8

图表8：

外延生长设备：

MOCVD8

图表9：

我国保有量（单位：

台）9

图表10：

LED芯片市场规模（单位：

亿元）9

图表11：

LED芯片行业集中度提升10

图表12：

2016年LED芯片行业市占分布10

图表13：

LED芯片企业MOCVD设备情况11

图表14：

LED芯片厂商MOCVD投产与芯片产量预测11

图表15：

LED封装步骤12

图表16：

LED封装产值走势13

图表17：

大陆封装产值占比连年提升，转移趋势明显13

图表18：

大陆LED封装产值增长14

图表19：

LED封装行业集中度提升14

图表20：

2016年LED封装行业市占分布14

图表21：

主要LED封装企业毛利率变化（单位：

%）15

图表22：

LED封装企业延伸领域15

图表23：

封装企业扩产情况16

图表24：

2017年LED封装产量预估（单位：

颗）16

图表25：

LED应用及其子板块室内照明、显示屏产值（单位：

亿元）17

图表26：

LED应用细分市场占比（单位：

%）17

图表27：

国外企业在LED照明业务板块选择“退”与“卖”策略18

图表28：

中国LED球泡灯零售价格-美元（相当于40W）18

图表29：

中国LED球泡灯零售价格-美元（相当于60W）19

图表30：

我国大屏幕与小间距显示屏需求预测（单位:

亿元）19

图表31：

我国小间距企业三季报营收、净利润变化（单位：

万元）20

图表32：

LED应用及其子板块室内照明、显示屏产值（单位：

亿元）20

图表33：

LED芯片成本拆分21

图表34：

LED照明应用成本拆分21

图表35：

LED供求涨价关系22

图表36：

三安光电毛利率优势明显，LED芯片行业16Q1整体触底上扬（单位：

%）23

图表37：

三安光电收入、净利润及其增长率（单位：

万元）23

图表38：

三安光电布局芯片与化合物半导体增发项目情况24

图表39：

国开行、集成电路产业基金与三安光电事件一览25

1、产能出清，从血拼到回归理性

LED被称为第四代光源，是一种能将电能转化为光能的半导体器件，其节能、环保、安全、寿命长、低功耗等特性受到青睐，主要应用于普通照明、显示、背光源、装饰、汽车照明等领域。

除开下游的应用领域，沿终端产品向上回溯，LED产业链分为衬底、外延片、芯片制造、封装与应用五大环节。

中游芯片环节生产出的芯片输送到下游封装厂，封装成单颗LED产品以保护芯片。

因此，对于下游应用端需求的LED颗数，芯片与封装环节作为供给端与下游的匹配程度形成了LED行业的供给机制。

图表1：

LED产业链简图

自2003年以来，中国的LED产业快速发展，覆盖包括外延、芯片、封装、应用产品等上下游产业链，特别在背光与照明的双驱动下2010年的行业增速达到45%。

但

2014年开始，因背光市场呈饱和态势致使价格下滑，照明行业成主要支柱。

其后，行业内一片乱象，以低价策略实现薄利多销，致使行业增长受到阻力。

2016年，行业有恢复增长的迹象，年增幅上涨至23%。

图表2：

LED市场规模与增速

2016年是LED行业变革之年。

年初，中小型厂商敌不过“LED寒冬”纷纷倒闭，欧司朗、飞利浦等国际城市巨头调整策略，关停产品线，产能过剩得以缓解。

而三安光电、木林森、飞乐音响等本土LED企业则通过海外并购，扩宽覆盖范围与技术实力。

在行业整合、产能出清后，行业集中度逐步提高、格局逐步完善。

除此之外，成本端涨价与供需不匹配推动了LED行业迎来了四次涨价热潮，由芯片与封装环节传导至终端产品，企业利润上扬，行业进一步回归理性，景气度回升。

图表3：

2016年LED行业涨价潮

图表4：

LED企业2016年业绩预告（截止2017年1月20日）

在2016年的调整下，LED行业结构、供需结构、涨价趋势都无疑成为2017年的关注点。

展望2017年，特别在具有高附加值的小间距、智能照明、车用LED等新兴市场的开拓下，我们判断在经历重整后的LED行业会在供需关系的作用下持续涨价势头，行业格局向好。

2、供需存异，涨价预期潜在升温

2.1、LED芯片格局趋稳，设备量提升

LED芯片环节是指给外延片加上电极，以便与封装和应用。

而LED外延片是指在衬底基片生长出的特定单晶薄膜，是整个产业链中技术要求最高的环节，直接影响最终产品质量与生产成本。

图表5：

外延片工艺

图表6：

芯片加工

曾经，LED外延片生产是我国LED产业发展中的瓶颈，主要采用Veeco与德国

Aixtron的MOCVD设备进行外延生长。

图表7：

上游与中游环节的对应关系

2012年，我国第一台自主研发的MOCVD设备成功；“十二五”期间，国家更是继续加强对外延片领域的关注，鼓励企业向上游上游拓展。

至此，国内LED外延片技术提升迅速，产品已经可以达到中高档水平。

依据高工的资料反映，如果将MOCVD数据统一换算为K465i机型，2015年全球MOCVD机台安装量达到3,130台，其中我国贡献1473台，产能占比47%。

除去报废的设备，2015年我国MOCVD保有量为1220台。

图表8：

外延生长设备：

MOCVD

图表9：

我国保有量（单位：

台）

尽管，我国MOCVD设备数量大幅提升，国产化率不断升高，MOCVD设备作为LED外延片的生产设备，始终是计算LED芯片的关键指标。

因此，根据行业格局、厂家扩产情况计算MOCVD设备数量是预估LED芯片供给的主要方法。

2.1.1、行业发展与格局

2015年，我国LED芯片产量增长迅猛，实现60%的增长。

不过大幅的产量增长背后并不乐观，在欧美市场需求疲软与行业低价竞争的乱象下，价格降幅也较大。

预计今年LED芯片行业需求量依然持续增加，芯片企业也在价格战中高举涨价旗帜，价格下降趋势稍有放缓，芯片行业将加速整合。

图表10：

LED芯片市场规模（单位：

亿元）

在上游LED芯片领域，三安光电、华灿光电、德豪润达等本土芯片厂商通过扩产、整合继续扩大市场份额，行业集中度不断提高。

再加上，小厂倒闭与晶电的市场蚕食，我国LED芯片格局趋稳。

预计到2016年，LED芯片市场前十大厂商占比将达77%，以各自联盟划分市场或成趋势。

以LED芯片市占前三为基准，形成三安体系、晶电体系与华灿+澳洋顺昌+木林森体系三大阵营已现雏形。

图表11：

LED芯片行业集中度提升

图表12：

2016年LED芯片行业市占分布

LED芯片厂商大多都涉及外延片生产领域。

通过搜集目前各企业MOCVD设备情况，进一步正式LED芯片市场市占与MOCVD保有量有一定关系。

并且，与行业集中度特性相呼应的是，有扩产计划的厂家均为大厂。

因此，通过观察芯片厂商在MOCVD设备上的投入情况，能初步估算未来产能走势。

图表13：

LED芯片企业MOCVD设备情况

2.1.2、扩产计划与产能预判

一直到2016年初，LED芯片界的供需问题仍尚待解决，随着晶电关停25%的产能、小厂供给减少与下游驱动，供需结构逐步调整；2016年下半年，下游需求带动上游供给旺盛，一度出现趋紧的状况。

芯片厂商的扩产计划也顺势跟进，比如三安芯片项目二期在落地、澳洋顺昌增加设备、华灿光电也启动总投资60亿元的LED外延、芯片及蓝宝石项目。

除此之外，中型的外延片厂商也在启动扩产计划。

我们预估2017年大陆地区的MOCVD设备出货总量将达到232台。

基于对行业普遍情况的了解，提出以下假设：

1．考虑到设备老化的情况，对2015年以前的设备以80%折算开工量；

2．2017年新增装机量分4个季度平均记入新增，即每月台；

3．产能以2寸54片机进行折算。

图表14：

LED芯片厂商MOCVD投产与芯片产量预测

2.2、LED封测增速趋缓，扩产氛围浓

LED封装即将上一环节的LED芯片封装成单颗成品，保护芯片以防止其长期暴露或损坏，能起到稳定芯片性能、提高光取出率与发光效率、提高使用寿命的作用。

并且，封装环节的技术与资金门槛较低，又与市场联系最紧密，成为我国在LED生产中发展最快的一环。

图表15：

LED封装步骤

通过Lamp-LED、TOP-LED、Side-LED、SMD-LED等封装方式，将片状芯片在固晶、

安装金线、荧光粉涂覆、装配透镜与灌胶固封环节后，形成颗粒状成品。

2.2.1、行业发展与格局

2015年开始，我国LED封装器件价格下滑力度极大，超过50%。

行业多年混战的氛围亟待解决，正式进入竞争淘汰期。

价格的持续下滑带来的渗透率上移、新兴市场的推动、芯片端涨价、下游需求增加等因素使得2016年LED封装行业缓慢回暖，需求量呈上升态势。

图表16：

LED封装产值走势

在成本优势明显、应用领域需求与封装厂商扩产的推动下，我国早已成为最大的“全球LED封装器件生产基地”，国产化率快速提升。

图表17：

大陆封装产值占比连年提升，转移趋势明显

图表18：

大陆LED封装产值增长

从2014年开始，市场竞争白热化致使中小厂被迫关闭或被并购，大厂的规模越来越大，抱团迹象显现，行业集中度提升。

目前，除开传统大厂木林森之外，国星光电、鸿利光电等LED封装厂也在发力。

LED封装行业集中化发展已成趋势，但不同于上游芯片环节，行业门槛较低，集中程度并不显著，洗牌预期仍存在。

图表19：

LED封装行业集中度提升

图表20：

2016年LED封装行业市占分布

截止2016年3季报数据，LED封装主要厂商平均毛利率为21.42%,同比上涨0.41%。

可见具有优势的封装大厂在9月的涨价潮后盈利能力得到改善。

特别在芯片厂商、封装厂商形成合作体系后，利润空间会良性上移。

图表21：

主要LED封装企业毛利率变化（单位：

%）

目前，主要封装厂商为了提升毛利、扩大市占比例，一方面积极扩产，另一方面向下游或者上游延伸。

图表22：

LED封装企业延伸领域

2.2.2、扩产计划与产能预判

封装厂在多领域布局、下游市场向好、行业面貌改善的情况下，能有更多的资金

实力进行扩产。

特别是并购后，实力稳健的大厂持续在产能上跟进，而曾经盲目更烦

投产的中小厂在行业洗牌后产能建设放慢。

再者，封测环节与下游应用直接挂钩，产能投放量更是与下游需求最为密切。

因此，关注目前大厂的扩产进度也是判断供给的一大标准。

近两年，封装厂商瞄准照明、车用LED与显示屏领域扩产，步伐明显快于上游芯

片厂商，促使LED芯片厂家加大供给。

去年十月，国星光电发布又在LED封装项目砸入4亿，产能加码。

除此之外，木林森、