第三讲：相对价值法Word文档格式.doc
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三、步骤
寻找影响企业价值的关键变量
确定类似企业，计算可比企业市价/关键变量平均值
根据目标企业关键变量×
得到的平均值
得出
可比企业确定：
选择一组同业上市企业
市价/关键变量平均数：
简单算术平均
四、相对价值模型
1、类型
股权市价为基础：
股权市价／净利、股权市价／净资产、股权市价／销售额
相对价值模型
企业实体价值为基础：
实体价值／息、税、折旧摊销前利润；
息前税后经营利润
实体价值／实体现金流量；
投资资本；
销售额
2、市盈率模型（市价/净收益模型）
（1）基本模型：
目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×
目标企业盈利
（2）模型原理：
（3）驱动因素：
①企业的增长潜力—关键因素②股利支付率③风险（股权成本）
（4）评价
①优点：
A.计算市盈率的数据容易取得、计算简单
B.市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系
C.涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
②缺点
如果收益是负值，市盈率就失去了意义
市盈率除了受企业本身基本面的影响外
还要受整个经济景气程度的影响
经济繁荣时，市盈率上升；
经济衰退，市盈率下降
β值显著大于>
1→经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估值被缩小；
β值显著<
1→经济繁荣时评估价值偏低→经济衰退时评估值偏高；
周期性的企业，企业价值可能被歪曲。
③适用范围：
连续盈利，并且β值接近于1的企业
（5）模型的修正—用“关键因素”进行修正
①修正平均法—先平均后修正
a.所有因素进行平均
b.用关键因素进行修正
剔除关键因素对市盈率影响
D.目标企业股权价值＝可比企业修正平均市盈率×
目标企业增长率×
100×
目标企业每股收益
②股价平均法—先修正后平均
a.对每一个企业的市盈率进行修正，得出股价
b.对所有股价进行平均
A.计算每一个可比企业的修正市盈率；
修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×
100）
B.计算目标企业的股权价值（按目标企业分别算）
目标企业每股价值=可比企业修正平均市盈率×
目标企业每股净利
C.计算目标企业的股权价值：
目标企业股权价值=（Σ分算的目标企业每股价值）/n
3、市净率模型（市价/净资产模型）
目标企业股权价值=可比企业平均市净率×
目标企业净资产
股东权益收益率—关键因素、股利支付率、增长率和股权成本
A.净利为负值的企业不能用市盈率估价；
市净率极少为负值，可用于大多数企业，
B.净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵
C.净资产账面价值的数据容易取得、容易理解
D．如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化
②缺点：
A.失去可比性：
账面价值受会计政策选择的影响，若各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性
B.市盈率比较无意义：
固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义
C.市盈率本身无意义：
有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较
需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
剔除关键因素对市净率影响
D.目标企业股权价值=可比企业修正平均市净率×
目标企业股东权益收益率×
目标企业每股净资产
a.对每一个企业的市净率进行修正，得出股价
A.计算每一个可比企业的修正市净率；
修正市盈率=实际市净率/（预期股东权益净利率×
目标企业每股价值=修正平均市净率×
目标企业股东权益净利率×
4、市销率模型（市价/每股销售收入模型）
目标企业股权价值=可比企业平均市销率×
目标企业销售收入
销售净利率—关键因素、股利支付率、增长率和股权成本
A.不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数
B.比较稳定、可靠，不容易被操纵
C.收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果
不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一
销售成本率较低的服务类企业；
销售成本率趋同的传统行业的企业
D.目标企业股权价值=可比企业修正平均收入乘数×
目标企业销售净利率×
目标企业每股销售收入
单个企业的修正市销率
=实际市销率/（可比企业预期销售净利率×
A.计算每一个可比企业的修正市销率；
修正市销率=实际市销率/（预期销售净利率×
目标企业每股价值=修正平均收入乘数×
目标企业每股收入
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