第7章 投资协议条款清单Word格式文档下载.docx

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二是控制，即投资后如何保障投资人的利益和监管公司的运营。

因此，VC给企业家的投资协议条款清单（TermSheet）中的条款也就相应地有两项功能：

•一是“价值功能”，比如投资额、估值、清算优先权等;

•二是“控制功能”。

比如保护性条款、董事会等。

•7-2投资条款清单的主要内容：

•

1.投资金额、（充分稀释后的）股份作价、股权形式;

2.达到一定目标后（如IPO）投资公司的增持购股权;

3.投资的前提条件;

4.预计尽职调查和财务审计所需的时间;

5.优先股的分红比例;

6.要与业绩挂钩的奖励或惩罚条款;

7.清算优先办法;

8.优先股转换为普通股的办法和转换比率;

9.反稀释条款和棘轮条款;

10.优先认股、受让（或出让）权;

11.回购保证及作价;

12.被投资公司对投资公司的赔偿保证;

13.董事会席位和投票权;

14.保护性条款或一票否决权，范围包括：

15.期权计划;

16.知情权，主要是经营报告和预算报告;

17.公司股票上市后以上条款的适用性;

18.律师和审计费用的分担办法;

19.保密责任;

20.适用法律。

•21.清算和退出方法

•由于每个投资者的要求不同，每个被投资对象的具体情况不同，条款清单也会千差万别。

（参考范本）

•条款1：

现有股东

•目前甲方的股东组成如下表所示：

•股东名单股权类型股份股份比例

•黄克/CEO普通股5,000,00050%

•刘利/CTO普通股3,000,00030%

•周天/COO普通股2,000,00020%

•--------------------------------------------------------

•合计：

10,000,000100%

•条款2：

投资人/投资金额

•某VC（乙方）将作为本轮投资的领投方（leadinvestor）投资：

美金150万

•跟随投资方经甲方和乙方同意，将投资：

美金100万

•-------------------------------------------------------------------------

•投资总额：

美金250万

•上述提到的所有投资人以下将统称为投资人或者A轮投资人。

•投资总额250万美金（“投资总额”）将用来购买甲方发行的A轮优先股股权。

•股息：

A系列优先股的持有者将获得季度股息，按以下两种分成计算方法金额较高的一种计算：

（1）年利率为8％的非累积的股息，

（2）相当于转换后的比例与普通股有同样的分红额。

•条款3：

投资款用途

•研发、购买课件80万

•在线设备和平台55万

•全国考试网络45万

•运营资金45万

•其它25万

•总额250万（美元）

•详细投资款用途清单请见附录二。

•解析：

优先股（preferredstock）

•优先股是相对于普通股而言的。

主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。

•1．在分配公司利润时可先于普通股且以约定的比率进行分配（是固定的股息，而不是分红）。

•2．当创业企业进行清算时，优先股股东可先于普通股股东分取公司的剩余资产。

•3．优先股一般不上市流通（而普通股可上市在二级市场流通转让），因此一般不享有公司经营参与权，但在涉及到优先股股票所保障的股东权益时，优先股股东可发表意见并享有相应的表决权。

•4．优先股股票可由公司赎回。

优先股股东不能要求退股，却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由创业公司予以赎回。

大多数优先股股票都附有赎回条款。

•我国资本市场设计之初没有优先股工具。

是造成目前大型上市公司再融资矛盾和投资者都投向普通股独木桥的原因之一。

•条款4：

第一轮可转换优先股条款

•转换办法：

A系列优先股的持有者有权选择在任何时间将所持的优先股转换成普通股，转换比率是1：

1，但要按下一条款进行调整。

转换时公司必须付清所有应付的分红，转换时如果有不足一股的零头，公司当以等值的现金支付给投资者。

•自动转换：

在公司上市公开发行股票时，A系列优先股按当时适用的转换价格自动转换成普通股股票，前提是新股发行值不低于1000万美元（扣除承销费和上市费用之前）（有效的IPO）。

可转换优先股

convertiblepreferredstock

•是指股票持有人可以在特定条件下按公司条款把优先股股票转换成普通股股票或公司债券的股票。

•几乎所有的VC都会选择可转换优先股。

可转换优先股的最重要的一个特性就是拥有清算优先权。

•风险资本家可以通过优先股与普通股之间的转换比例或转换价格的调整而相应地调整风险投资方与企业家之间的股权比例，达到激励与约束的目的。

•可转换优先股的发行意义

•　对股份公司的意义——在其股票发行遇到困难时，可以给予优先股票认购者以转换请求权，来吸引更多的人购买。

同时，可转换优先股票的股息率往往略低于其他种类的优先股票，也有利于减轻公司负担。

（中国VC目前惯例是3年内不要分红，为什么？

）

•　对VC的意义——投资于可转换优先股票，实际上多了一个选择余地和改变资产种类的机会。

比如，VC认购该种股票后，在公司盈利较少时，可以不行使转换请求权，而继续持有优先股票以保证获取固定股息；

而当公司盈利较高时，可行使转换请求权，转换成普通股票以分享丰厚的盈利。

•条款5：

清算优先权（Liquidationpreference）

•对VC而言，清算就是“资产变现事件”，当公司出现清算，解散或者关闭等情况（简称清算）下，公司资产将按照股东股权比例进行分配。

但是A轮投资人将有权在其他股东执行分配前获得优先股投资成本加上按照20％内部回报率获得的收益总和（按照美金进行计算和支付）。

•在公司发生并购，并且i）公司股东在未来并购后的公司中没有主导权；

或者ii）出售公司全部所有权等两种情况将被视为清算。

•在上述任何情况下，A轮优先股股东有权选择在执行并购前全部或部分的转换其优先股。

如果该交易的完成不满足清算条款，A轮投资人将有权废除前述的转换。

•案例分析

•某创业企业从VC那里获得$10M投资，出让50%股份。

然后在VC的资金到账后立刻关闭公司，清算价值$10M（没有其它资产），VC可分到多少？

•可得价值（$10M）的50%，也就是被骗走$5M。

要是真的这样，以后这样的VC就很难募到资金了。

•如何避免出现这种情况？

•VC会在termsheet中要求最少1倍（1X）的清算优先权，这样在公司发展到退出价值超过VC的投资额之前，是不会关闭公司的。

•案例：

不同的清算优先权条款

（1）有利于VC的条款：

1倍（1X）或几倍清算优先权，附带无上限的参与分配权（完全参与分配优先清算权（Full-participatingliquidationpreference）

•清算优先权：

在公司清算或结束业务时，A系列优先股股东有权优先于普通股股东获得每股[1]倍于原始购买价格的回报以及宣布但尚未发放的股利（清算优先权）。

在支付给A系列优先股股东清算优先权回报之后，剩余资产由普通股股东与A系列优先股股东按相当于转换后股份比例进行分配。

•在这个条款下，投资人不但可以获得优先清算回报，还可以不用转换成普通股就能跟普通股股东按比例分配剩余清算资金。

（2）相对中立的条款：

1倍（1X）或几倍的清算优先权，附带有上限的参与分配权（附上限参与分配优先清算权（Capped-participatingliquidationpreference）。

在支付给A系列优先股股东清算优先权回报之后，剩余资产由普通股股东与A系列优先股股东按相当于转换后股份比例进行分配；

但是一旦A系列优先股股东获得的每股回报达到[3]倍于原始购买价格（除宣布但尚未发放的股利外）后将停止参与分配。

之后，剩余的资产将由普通股股东按比例分配。

•这个条款通常双方都愿意接受，但需要在清算优先倍数和回报上限倍数达成一致。

通常的清算优先权倍数是1-2倍（1-2X），回报上限倍数通常是2-3倍（2-3X）。

（3）有利于创业者的条款：

1倍（1X）清算优先权，无参与分配权。

•一份TermSheet中，“清算优先权”条款内容如下：

•Liquidationpreference：

intheeventofanyliquidationorwindingupthecompany,theholdersoftheSeriesAPreferredshallbeentitledtoreceiveinpreferencetotheholdersoftheCommonStockapershareamountequalto[1X]theOriginalPurchasePrice（原始购买价格）plusanydeclaredbutunpaiddividends（Liquidationpreference）

•译：

清算优先权：

在公司清算或结束业务时，A系列优先股股东有权优先于普通股股东获得每股[1]倍于原始价格的回报以及已宣布但尚未发放的股利（清算优先权）。

见下页案例

•续上页

•根据上例，假如VC投资A公司$2M，投资前目标企业估值（Pre-moneyvaluation）是$3M，投资后（Post-money）估值$5M，于是VC拥有A公司40％的股份。

经过1年，A公司运营不是很好，被其他公司以$5M的价格并购。

•问：

实际如何分配？

A公司手上60％的股份是否可分得$3M的现金？

•实际上：

根据前面协议，VC要拿走$4M（投资额的1倍），留给创业公司的只有$1M。

•清算优先权案例分析

假设Y公司的投资前估值$10M，投资额$5M，VC要求参与分配的清算优先权倍数为1倍（1x），清算回报上限是4倍（4X）。

综上数据，VC的股份（可转换优先股）比例为33%（$5M/（$10M+$5M），优先清算额为$10M（$5M*2），清算回报上限是$20M（$5M*4）：

（1）如果公司清算时的价值低于VC的优先清算额，如<

$10M，VC得多少？

VC拿走全部；

（2）如果公司清算时的价值高于$60M，那么VC得多少？

VC会将优先股转换为普通股，与普通股股东按股份比例（33%）分配清算价值，VC获得的回报将大于$20M（$60