特高压发展机遇投资分析报告文档格式.docx

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2.1.十三五特高压向西北倾斜12

2.2.我国特高压加速建设，2017年迎来风光拐点15

2.2.1.全国特高压加速建设15

2.2.2.限电重灾区特高压重点布局17

2.2.3.十三五用电需求侧好于预期19

3.其他短中长期利好因素20

3.1.国家频出利好政策，新能源享受优先上网20

3.2.降息周期持续，财务成本不断降低23

4.主要公司分析24

图目录

图1：

2002~2015年我国风电装机量（MW）5

图2：

2006~2015年我国光伏装机量（MW）5

图3可再生能源补贴缺口不断增加（亿元）8

图4：

2015年风电累计并网装机量（万kW）10

图5：

2015年光伏电站累计装机量（万kW）11

图6：

2015年“三横三纵一环网”规划13

图7：

十二五期间完成“三交四直”13

图8：

十三五投运的20条特高压线路14

图9：

2015年核准开工的“四交六直”15

图10：

“十三五”特高压加速建设17

图11：

西北特高压投运情况19

图12十三五用电量规划（亿千瓦时）19

图13：

2014-2016降息23

图14：

1997-2016GDPC和CPI同比（季）24

表目录

表1：

电价附加征收标准6

表2：

可再生能源补贴缺口测算7

表3：

特高压输电线路投运历程16

表4：

西北地区2016-2018年即将投运的特高压线路18

表5：

新能源优先上网政策21

表6：

我国各地光伏电站保障性收购利用小时数22

表7：

我国各地风电电站保障性收购利用小时数22

表8：

标的推荐24

表9：

光伏运营标的各指标一览表25

表10：

风电运营标的各指标一览表25

1.风光运营现状及面临的两大问题

总量渐增，增速放缓

今年年初以来市场对风光运营板块普遍持偏空观点，主因是我国风光发电在政策多年大力扶持下，存量装机快速增长，基数较大，从而致增量市场增速放缓，影响行业整体估值。

现有较大规模的新能源装机引发了两个现实的问题：

一方面，国家统筹的可再生能源补贴资金池的入不敷出，开始出现较大缺口；

另一方面，西北等地弃风弃光限电近两年逐年递增，尤其在包括甘肃、宁夏、新疆和内蒙古等地。

这两方面原因使得新能源电站运营商的盈利能力受到了明显的压制，从而导致资本市场对行业持谨慎态度。

就风光发电的规模而言，我国风电装机量在2005~2010年之间经历了快速发展阶段，受国家政策激励，风电装机量的增速连续4年保持在100%以上。

2012年之后行业进入常态增长，增速保持在20%~30%之间。

截止2015年累计装机量达到145,362MW。

我国光伏发电起步较晚，同样受政策的大力扶持，光伏装机量的增速在2009-2013年连续5年保持在100%以上，在2011年增速达到峰值246%。

截止2015年，光伏电站装机量的总规模达到43,180MW。

近日国家能源局发布《电力发展“十三五”规划（2016-2020）》，规划十三五期间风电和光伏的新增装机量将超过79GW和68GW。

2002~2015年我国风电装机量（MW）

2006~2015年我国光伏装机量（MW）

风光发电在十二五末已分别形成145GW、43GW总装机量，虽然两者占全国总装机比重仍低于5%，但已初具规模。

据电力十三五规划目标，风光电装机的增量空间虽大，但下游开始步入平缓增长阶段。

1.2.现有装机补贴拖欠较为严重

2006年可再生能源颁布以来，我国用以支持风电和太阳能发电为代表的可再生能源快速发展的主要补贴资金来源于可再生能源发展基金—该基金大部分来自于依法征收的可再生能源电价附加（简称“电价附加”），小部分来自于国家财政年度安排的专项资金。

《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》解释了征收电价附加的条件：

除农业和西藏自治区电力消费之外的所有销售电量和企业自发自用的电量都在征收范围之内。

随着我国新能源快速发展，2006年至2012年，电价附加征收标准连续上调三次从0.002元/千瓦时上调至0.008元/千瓦时，涨幅为100%。

2013年后，居民生活和农业生产以外其他用电征收的可再生能源电价附加征收标准不断提高。

《国家发展改革委关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》（发改价格[2015]3105号）提出，2016年1月1日起非居民和非农业售电的电价附加征收标准提升至0.019元/度。

电价附加征收标准

1.2.1.可再生能源补贴资金池的理论征收目标

2016年底，国家发改委和能源局联合发布了《电力发展“十三五”规划》，文件预测到2020年全社会用电量为6.8-7.2万亿千瓦时，增长率大约为3.6%-4.8%。

近两年第一产业（农业）用电约占全社会用电量的1.9%，居民生活用电量平均占全社会用电量的12.8%，西藏地区的用电量约占全社会用电的小于0.1%。

据此测算，2020年时约85.2%的全社会用电量将以0.019元/度征收电价附加，12.8%的全社会用电将以0.008元/度征收，总征收补贴区间约为1170.4-1239.3亿元。

1.2.2.可再生能源所需补贴总量

根据《电力发展“十三五”规划》，到2020年底，我国风电累计并网装机容量目标为210GW以上，其中海上风电并网装机容量达5GW。

太阳能装机容量目标为110GW以上，其中地面式和分布式装机容量分别达50GW和60GW。

2016年上半年累计地面光伏电站装机容量已经达约47GW，因此我们判断2020年光伏装机总量将大概率超过110GW。

生物质发电2020年装机容量目标为15GW。

新能源发电补贴将采用退坡机制，我们预计每年风电、光伏和生物质发电的补贴十三五期间将逐年下降。

根据发改委最新《关于调整光伏发电、陆上风电标杆上网电价的通知》，2017年三类光资源区的地面光伏电站上网电价从0.8元/kwh、0.88元/kwh、0.98元/kwh下调至0.65元/kwh、0.75元/kwh和0.85元/kwh。

而2017年分布式光伏电站补贴原则上维持原标准。

但我们预计在退坡机制下，随着光伏系统成本的不断降低，未来存在补贴下调的可能性。

风电方面，根据《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知（发改价格[2015]3044号）》和《国家发展改革委关于调整光伏发电陆上风电报告上网电价的通知》，2016年和2018年四类风资源的风电上网价格相比2015年有所下调，2016年调至0.47元/kwh、0.5元/kwh、0.54元/kwh、0.6元/kwh，2018年下调至0.40元/kwh、0.48元/kwh、0.49元/kwh、0.57元/kwh。

根据《关于完善农林生物质发电价格政策的通知》（发改价格„2010‟1579号）》，生物质发电的上网电价为0.75元/kwh。

我们根据十三五新能源装机规划和补贴政策，分别对光伏、风电和生物质发电需要的补贴做了预测。

其中单位补贴扣除了国网代发的脱硫煤电价，同时针对退坡机制给出了未来几年补贴预测。

在新能源征收补贴可以全部实现的情况下，我们发现2016~2020年补贴缺口依然十分可观，分别为328亿元、413亿元、336亿元、415亿元和368亿元。

可再生能源补贴缺口测算

图3可再生能源补贴缺口不断增加（亿元）

以上为理论测算，而在目前实际情况下，补贴缺口较理论值会更大——多种因素导致可再生能源征收补贴并不能实现全额征收，如企业自备电厂的存在、部分化石能源企业、工商企业拒绝缴纳可再生能源电价附加、相关法律不完善、可再生能源的补贴资金来源存在歧义等。

“两会”期间，多名全国政协委员在《关于完善可再生能源补贴机制》提案中称，2015年中国可再生能源补贴资金的实际缺口再创新高，累计逾400亿元，平均拖欠时长为1.5-2年。

即便国家发改委上调了征收标准，预计可多征收可再生能源专项资金148亿元，仅能弥补一部分补贴拖欠费用，无法覆盖目前累计的补贴缺口。

补贴缺口逐年累加，根据国家能源局李仰哲副局长称，截至2016年上半年可再生能源补贴缺口累计高达550亿元。

可再生能源配额制和绿色证书交易体制

2016年2月29日和4月22日，国家能源局先后发布了《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》（简称《指导意见》）和《关于建立燃煤火电机组非水可再生能源发电配额考核制度有关要求的通知（意见稿）》，拟施行全国可再生能源配额制度。

可再生能源配额制度指一个国家或地区在法律层面强制要求可再生能源在总发电量中所占的比例，要求电网公司对其全额收购，并对不能满足配额要求的企业处以相应的惩罚。

文件首次对我国消纳可再生能源电力的比重做了强制性规定，全国2020年非化石能源占一次能源消费总量比重达到15%的要求。

2020年，除专门的非化石能源生产企业外，各发电企业非水电可再生能源发电量，应达到全部发电量的9%以上。

各省行政区域的消纳指标不尽相同。

其中，甘肃、宁夏、新疆等“弃风弃光”现象最为严重的地区，配额指标达到13%，上海、江西等地仅为5%。

我国目前非水新能源发电量仅为全部发电量的4%，与2020年的目标还有一定距离，对相关的企业形成较大的压力。

在文件中，能源局同时提到了拟建立电力绿色证书交易体制，为新能源配额制提供了市场化的解决方案。

绿色证书以实现新能源配额发电量资产证券化为目的，一定程度上可以缓解发电企业的压力并为投资者带来稳定收益。

当绿色证书的价格小于政府罚金的前提下，一方面，电力企业通过直接购买绿色证书来完成配额任务，从而节约成本。

另一方面，完成配额任务的电力企业，在有新能源发电能力有富余的情况下，可以通过出售绿色证书获得营收，从而增加企业盈利能力。

除此之外，绿色证书作为一种投资工具，投资者也可以通过低买高卖实现收益。

新能源配额制度和绿色证书交易体制促进新能源。

综上，国家可再生能源补贴资金池目前存在缺口，按现有征收标准，理论上到2020年补贴缺口将仍然存在但可控。

我们认为：

资金池的持续缺口虽然会一定程度影响企业现金流，但鉴于补贴拖欠等问题涉及国家信誉背书，因此补贴会迟来但不会缺席（第六批可再生能源补贴也将有望于2016年底-2017年初发放，将大大缓解企业财务压力），因此我们认为补贴拖欠不是当前主要矛盾，而可再生能源配额制和绿色证书交易等制度的出台有望在一定程度上缓解新能源发电企业的压力。

1.3.西北装机限电日趋严重

受益于政策大力扶持，我国风电、光伏先后经历了黄金发展期，过去的十多年内，西北等风光资源丰富的地区如内蒙古、新疆和甘肃新能源装机量逐年递增。

截止2015年，三地的累计装机量排名全国前三，分别为2,425万千瓦、1,611万千瓦和1,252万千瓦，占全国风电总装机量的16.7%、11.1%和8.6%，共计36.4%。

这些地区的光资源也非常丰富，甘肃、青海、新疆和内蒙古的光伏装机量在全国排名前四。

截止2015年，该四个省的累计光伏装机量分别为606、564、562和471万千瓦，分别占全国总光伏装机量的14%、13%、13%和11%，总计约51%。

2015年风电累计并网装机量（万kW）

2015年光伏电站累计装机量（万kW）

西北风光电站装机总量逐年增大，