融资融券发展情况介绍和投资策略Word格式文档下载.docx

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7. 投资策略 -16-

7.1. EFT引入后的投资策略 -16-

7.2. 普通投资策略 -18-

7.3. 组合投资策略 -18-

8. 融资融券市场问题浅析 -25-

9. 两融市场成为坡脚鸭的原因 -26-

图表1美国融资融券交易的组织结构与运行方式 -1-

图表2日本融资融券交易的组织结构与运行方式 -2-

图表3我国台湾融资融券交易的组织结构与运行方式 -3-

图表4上证综指近2年来走势和成交额（亿元，右轴） -6-

图表5两市日融资买入额走势 -7-

图表6两市日融券卖出量走势 -7-

图表7两市融资买入额周走势（亿元）图 -7-

图表8：

两市融券卖出量周走势（万手） -7-

图表9两市融资余额日增幅（%） -8-

图表10两市融券余额日增幅（%） -8-

图表11融资融券基本参数一览 -9-

图表12融资交易杠杆比例 -9-

图表13融券交易杠杆比例 -9-

图表14券商两融收益 -10-

图表15佣金收入 -10-

图表16融资利息收入 -11-

图表17融券利息收入 -11-

图表18上周各行业融资融券排名情况 -12-

图表19流通市值占总市值之比区间分布 -13-

图表20新标的券（278只成分股）行业分布 -13-

图表21：

原有标的券（90只融资融券标的）行业分布 -13-

图表22PE区间分布 -14-

图表23：

PB（最新预测）区间分布 -14-

图表24ETF融资融券余额变化情况 -15-

图表252011年股指期货和沪深300基差走势 -16-

图表26融资融券普通投资策略 -18-

图表27各大策略详情 -18-

图表28组合投资理念的引入 -19-

图表29融资融券的组合投资策略 -19-

图表30融资融券的套期保值策略 -19-

图表31个股套期保值 -20-

图表32个股套期保值 -20-

图表33与其他投资品种组合投资策略 -21-

图表34权证套利组合 -21-

图表35股指期货套利方式 -22-

图表36股票组合投资策略 -22-

图表37市场中性套利组合 -23-

图表38权证套利组合 -24-

1.融资融券制度模式及比较

n狭义的融资融券，指证券公司向投资者出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出的活动。

对证券公司来说，叫融资融券业务；

对其客户即投资者来说，叫融资融券交易、信用交易或“买空”“卖空”交易。

广义上，融资融券包括证券公司对投资者的融资融券和金融机构对证券公司的融资融券即转融通。

融资融券有利于形成证券市场“内在稳定器”机制，完善股票价格形成机制，增加证券公司的盈利模式，培育证券市场成熟的机构投资者队伍，还能从根本上解决长期存在的地下信用交易行为

n目前，境外市场的融资融券业务主要有集中制授信模式、分散制授信模式以及双轨制授信模式三类。

1.1.融资融券业务模式种类

1.1.1分散制授信模式

n分散制授信是指没有制度化的集中授信机构，对投资者的融资融券，由大量的、分散的金融机构如证券公司办理，授信机构资金不足时，可向商业银行等金融机构拆借证券不足时，可向其他投资者或证券公司借入的融资融券体系。

分散制授信模式以美国为代表。

图表1美国融资融券交易的组织结构与运行方式

资料来源

n美国融资融券制度的发展过程，实际上就是一个自由化金融市场不断演进的、不断试错而丰富、完善的过程，其建立的基础是发达的金融市场和成熟的金融机构体系。

因此，该模式具备以下几个方面的特点。

n高度的市场化。

在制度所限定的范围内，融资融券交易完全由市场的参与者自发完成。

在融资融券的资格上，几乎没有特别的限定，只要是资金的富裕者，就可以参与融资，只要是证券的拥有者，就可以参与融券。

而证券公司之间，同样可以相互融资融券证券公司与交易客户之间，只要能相互满足各自的条件和要求，实际上也可以进行融资融券的活动，比如出借证券、使用客户保证金等等银行的参与方式则以资金转融通为主，同时也向证券公司提供借券，而其他金融机构养老金、保险公司等则积极参与借券的转融通。

这种融资融券交易主体的广泛性，源于美国金融市场的发达。

n融资融券体系与货币市场回购市场紧密联系。

在美国的融资融券交易中，不仅融资融券主体之间有着直接的联系，同时融资融券体系与货币市场、回购也是紧密相连。

美国的货币市场基本上是对机构开放的，各个机构都能够在货币市场上进行交易，获得开展融资融券交易所需的资金或者证券。

而在货币市场中，使用最为广泛的工具就是债券回购。

回购工具的广泛使用，源于美国透明的货币市场以及完善的信用基础。

另外对于证券公司的短期资金需求而言，抵押贷款和融券也是广为采用的方法。

1.1.2集中制授信模式

n集中制授信是指由证券监管机构或其他政府部门设立的、带有一定垄断性的证券金融公司负责对各证券公司提供转融通服务，再由证券公司负责对投资者提供融资融券的融资融券体系。

集中制授信模式以日本最为典型。

图表2日本融资融券交易的组织结构与运行方式

资料来源：

n日本融资融券机制的推出是在二次世界大战之后，由于当时日本国内金融市场不够发达，信用环境越薄弱，对专业化机构监控的依赖性较大。

因此，日本的融资融券模式的专业化较强，而市场化不足，具有而言主要有以下特点。

n证券金融公司具有垄断的专营地位。

日本的证券金融公司主要是通过向资金和证券的拥有者融入证券和资金，来维持自己的转融通业务。

同时日本证券金融公司的自有资本的比例很小，仅为。

如此小的自有资本规模，只有在政府支持和垄断专营的基础上，才能够维持业务的正常运行。

实际上，由于证券公司不能够直接向银行、保险基金等机构融入证券，其它金融机构如果需要借出证券，一般是要将其转借给证券金融公司，再由证券金融公司附加一定比例的手续费后将证券融借给证券公司。

而在融资方面，由于证券公司可以部分参与货币市场以及从银行获得抵押贷款，证券金融公司对融资方面的垄断性要小一些，是一种“准垄断”的状态。

n融资融券交易操作层级分明。

在日本的专业化融资融券交易模式中，客户不允许直接从证券金融公司融入资金或者证券，而必须通过证券公司来统一进行。

证券公司除了部分自有资金以外，也不能够直接从银行、保险公司等机构那里获得融资融券交易所需要的证券或资金。

这样，证券金融公司便成为整个融资融券交易体系中证券和资金的中转枢纽。

n日本证券金融公司在证券公司资券转融通中的地位正在逐步下降。

导致证券金融公司转融通比率下降的主要原因是银行与货币市场的资金使转融通需求发生分流，证券公司越来越多地通过短期借款、回购等方式从其他渠道获取所需资金。

但与转融通的情况相反，证券金融公司为证券公司提供的借券额占证券公司总借券交易额的比重却越来越高，导致这种结果的原因在于证券金融公司在转融券业务中的垄断地位。

n像日本这种职能分工明确的结构形式，确实便于监管，也与金融市场的欠发达相适应。

但其在一定程度上损失了资源快速配置的效率。

1.1.3双轨制授信模式

n双轨制授信模式是指投资者的融资融券交易服务即可以通过由证券监管机构或其他政府部门设立的、带有一定垄断性的证券金融公司直接提供，也可以由符合条件的证券公司提供，当证券公司资金或证券不足时，可以通过证券金融公司提供的转融通业务来弥补的融资融券体系。

双轨制模式结合了分散制授信模式与集中制授信模式的优点，运行效率较高。

该种模式的代表是我国台湾地区

图表3我国台湾融资融券交易的组织结构与运行方式

n证券金融公司处于既垄断又竞争的地位。

一方面根据台湾金融市场的欠发达现状，采取了专业化集中的形式，台湾有四个证券金融公司，这四家公司资本规模比较接近，在融资融券交易提供转融通上展开市场竞争，这种形式提高了证券金融公司的效率。

n客户融资融券交易并非必然集中于证券公司，证券金融公司的职能逐步从转融通过渡到直接融资。

台湾的证券公司只有少数几家具有融资融券业务资格，可以为投资者直接提供融资和融券交易支持，而大部分的证券公司只能接受融资融券客户的委托，转而向证券金融公司办理转融通。

所以，证券金融公司在资券转融通业务日渐萎缩的情况下，更多地转向直接为个人投资者提供资券融通，成为一个市场化的融资融券专营公司。

1.2.各类融资融券业务模式的具体比较

1.2.1融资融券标的证券的比较

n在日本全部2347个证券品种中，可融券卖空的证券品种为1552种，占比为66%（截至2006年）。

我国台湾上市公司687家中，可融券卖空的661家，占比96.22%。

上柜交易公司529家，可融券卖空的368家，占比69.57%。

1.2.2融资融券来源的比较

n美国的松散制模式。

美国证券公司提供的融资融券来源较为广泛，且融入资金与证券均较为方便。

具体而言，其提供的资金来源包括、证券公司自有资金、通过银行间市场融入的资金、客户融券保证金、担保价款等资金、客户账户贷方余额即客户交易结算资金余额。

其提供的证券来源主要包括、客户融资担保品、抵缴证券须经客户书面同意、证券公司自营买进的股票、向其他证券公司借来的证券、客户同意寄存的证券等。

n日本的集中制模式。

在日本融资融券交易中，证券公司为客户提供的资金、证券主要来源于证券金融公司，但随着融资渠道的不断拓宽，证券公司通过其他方式获取资金的比例越来越高，但是在融券领域，证券金融公司仍然占据垄断地位，绝大多数融券仍然通过证券金融公司转融通方式完成。

具体而言，日本证券公司提供的资金来源主要有、向证券金融公司转融通来的资金、证券公司自有资金、通过货币市场的短期借款、回购等方式获取的资金、客户融券保证金、担保价款等、客户委托保管的保证金。

日本证券公司提供的证券来源主要包括、向证券金融公司转融通来的证券、客户融资担保品、抵缴证券须经客户书面同意、证券公司自营买入的证券。

n我国台湾的双轨制模式。

我国台湾证券公司既可以通过证券金融公司转融通方式为客户提供融资融券服务，有资格的证券公司也可以直接向客户融资融券。

具体而言，我国台湾证券公司向客户提供的资金来源主要包括、向证券金融公司转融通来的资金、证券公司自有资金、银行借款、客户融券保证金、担保价款等。

我国台湾证券公司向客户提供的证券来源主要包括、向证金公司转融通来的证券、具备资格证券公司依法融入的证券、客户融资担保证券、客户抵缴的证券。

1.2.3融资融券限制条款的比较

证券公司融资融券额度的限制方面，日本证券金融公司将会依据其所定的专融资基准计算对个别券商的授信额度。

此外，日本还对单笔融资融券的期限做了限定，即单笔融资融券合同期限不得超过六个