政策不确定、企业集团与资本结构调整Word文件下载.doc

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资本结构调整

Abstract

Theuncertaintyofeconomicpolicyreferstothefactthattheeconomicentitycannotpredictexactlyhow,whenandhowtochangethecurrenteconomicpolicy.Economicpolicyasanimportantbasisforthedevelopmentofbusinessplans,andtheeffectivenessofenterprisesarecloselylinked.Undernormalcircumstances,thegovernmentwillchangetheexistingeconomicpoliciesonlywhenthenewpolicyisfacedwithlowerpoliticalcostsandcanbemorereasonabletoimprovecorporateprofits.Thispaperisbasedontheeconomicpolicyuncertaintytheory,thecapitalstructureandthegrowthofenterprisegroupandnongroupenterpriseswillbewhatkindofimpactoneconomicpolicyunderconditionsofuncertainty,thatpolicyuncertaintywillinfluenceenterprisegroup,significantnongroupenterprisecapitalstructure,andcapitalstructureadjustmentspeedishigherthanthatofgroupenterprisenonbusinessgroup.Then,withthedeepeningofmarket-orientedreform,competitiveconstraintsleadtospontaneousreformofpropertyrightswasborn"

.Thus,withtheimprovementofthedegreeofmarketization,theadjustmentwillbefasterandfaster.

Keywords：

policyuncertainty;

groupenterprise;

nongroupenterprise;

capitalstructureadjustment

目录

1引言 1

2相关理论概述 2

2.1资本结构 2

2.2政策不确定 2

3政策不确定与资本结构调整实证研究 4

3.1研究假设 4

3.2变量与数据描述性统计 4

3.3模型建立与估计 6

3.4计量结果分析 11

4结论与展望 12

参考文献 13

1引言

资本结构问题不仅是学者们探讨的热点，也是企业经常关注的焦点。

对于企业而言，资本结构的选择非常重要。

因为它不仅影响企业的资本成本、企业价值，也和企业的治理结构等重要问题密切相关。

不仅受企业微观公司特征的影响，还受宏观经济环境的影响。

关于资本结构理论的研究，自MM定理提出以来，经过几十年学者们的努力，如今已形成包括静态权衡理论在内的多种资本结构理论，它们从不同角度阐明了企业如何安排其股权和债务的比例关系。

但是不同的理论得出了不同甚至截然相反的结论。

最初的文献多是从静态角度探讨公司资本结构的相关问题，认为企业对目前资本结构的选择即是最优的，这在早期的研究中一直处于主导地位。

随着计量经济学的发展，学者们逐渐将关注点从静态转向动态，并提出了动态资本结构理论，这为我们解释资本结构调整行为提供了一个全新的视角。

另一方面，所谓经济政策不确定性，指的是经济主体无法确切预知政府是否、何时以及如何改变现行经济政策。

由于经济政策政治成本对企业来说往往是不可观测的，因此政治成本就成为经济政策不确定性产生的主要原因。

目前，国内学术界主要关注政府经济政策（比如货币政策、财税政策）调整对企业决策的影响，鲜有学者关注在经济政策不确定性对集团企业、非集团企业及资本结构的影响。

因此本文立足于经济政策不确定性视角，研究集团企业、非集团企业的资本结构与成长性在经济政策不确定性的条件下会受到怎样的影响，对于提高我国政府的经济政策制定效率以及促进我国经济长期可持续发展具有较为重要的理论和现实意义。

2相关理论概述

2.1资本结构

对于资本结构概念的界定，学术界一直存在着分歧。

分歧主要是在资本结构中负债含义的界定上。

一种观点认为资本结构中的负债是企业资产负债表右方列示的所有负债。

另一种观点认为资本结构中的负债是指企业的长期负债，短期负债不在资本结构的研究范围。

基于对负债不同的认识，资本结构的界定也存在许多争议，形成了负债公益组合说和长期资本组合说两种观点。

资本结构概念两种不同的界定方法体现了资本结构不同的研究重点。

前者认为资本结构反映的是企业全部资金来源的构成及其比例关系，反映了总负债和总资产、总负债和总权益之间的相互关系，称之为广义的资本结构；

后者则认为资本结构是企业取得长期资金项目的组合及其相互关系，反映长期负债资本与权益资本之间的关系，称之为狭义的资本结构。

对资本结构概念界定的差异，主要是因为对长期负债和短期负债认识上的不同。

狭义的资本结构观认为只有长期负债才有税收优惠和负债约束功能，而与狭义资本结构观不同，广义资本结构观则认为短期负债具有和长期负债相同的功能。

对两种资本结构的区分，从理论上来说可能不是很重要，但从实证的角度来看，这种区分却是很有必要的，因为资产负债表中的短期负债并不总是一笔很小的数目，采用不同的资本结构定义，得到的结果自然也就会不同。

因此，究竟选取哪一种资本结构定义应该视研究样本的融资特征而定。

在国外，主要使用狭义的资本结构，也有些学者两种定义皆用。

但是，在我国情况有所不同，根据中国证监会的网站统计，我国上市公司一直以来都存在短期负债远远高于长期负债的现象，或者说长期负债短期化，因此，忽视短期负债将使我们曲解上市公司的融资行为。

2.2政策不确定

一般来说，企业处于某一辖区的管辖，这种政府环境是企业的关键外部环境，政府制定的各项经济政策对辖区内企业的经营和发展都发挥着指挥棒的作用。

然而政府这一概念是一个“黑箱”，其所表现出来的各种特征其实是作为实体的核心政府官员动机的体现，作为政治权力的代表，地区核心政府官员可以通过各种法律以及规章制度在其所辖区内制定和执行经济政策。

现有诸多研究政府对企业影响的文献都是从静态的角度研究地方政府对企业行为的影响，将地方政府视为“稳定不变”，然而在具体的实践中，地方政府是由地方官员所组成，他们因任期等原因会经常发生变动，从一个动态的角度看待地方政府可能更加合乎现实。

同时，核心政府官员对政策的制定、执行都具有很大的影响。

不仅如此，由于不同的官员具有异质性特征，其个体不同的偏好会导致不同的政策偏向，所以核心政府官员的变更将带来政策的不确定性。

换句话说，稳定的政府领导人格局会带来稳定的政商土壤，各类经济政策也将平稳及可预期，但一旦地方政府主要领导人发生更替，地方政府的政策也将会带来各种不确定性。

例如湖北襄阳市10年内换了6任市委书记，而武汉市10年时间也换了5任市委书记，对此现象某省委组织部一名官员就认为“官员频繁调动直接影响工作的连续性，一些地方在领导班子的频繁调整、领导干部的你来我往中，涣散了人心，丧失了机遇，最终影响了发展”。

在此背景下企业必须时刻关注对公司政策有影响的政府领导人变化，地方核心政府官员的更替将通过政策不确定性的传导来影响微观层面企业的决策。

3政策不确定与资本结构调整实证研究——基于集团企业和非集团企业的视角

3.1研究假设

如前文所示，政策不确定性会对企业的资本结构调整造成影响，如果政策不确定性对税收规避的抑制效应成立，那么可以合理预期：

地方领导人变更带来的政策不确定性的增加可能会促使企业降低税收规避行为。

而集团企业与非集团企业相比，其面临的政策不确定性变量更加显著，故资本结构调整速度更快。

基于此，本文提出以下假设：

假设1：

政策不确定影响集团企业的资本结构调整；

假设2：

政策不确定影响非集团企业的资本结构调整；

假设3：

相对于非集团企业，在面临政策不确定性时，集团企业的调整速度更快。

本文选取2002年至2014年中国大陆31个省、市、自治区平衡面板数据对前文的逻辑加以验证，考察当前国民经济当中国有控股企业与集团企业之间的关联方式与关联程度。

3.2变量与数据描述性统计

涉及的变量有政策不确定、资本结构（股权结构、资本结构、企业规模、国有经济比重），因为模型中采取个体效应设定方式，行业等不随时间变化的变量不被选入讨论。

表1变量指标和计算方法

变量名称

变量指标

计算计算方法

政策不确定

官员变更

地方政府一把手即市委书记是否发生更替

股权结构

国有股权

企业国家资本金/企业实收资本

私有股权

（企业法人资本金+个人资本金）/企业实收资本

外资股权

（企业港澳台资本金+外商资本金）/企业实收资本

资本结构

资产负债率

总负债/总资本

净资产负债率

总负债/（总资本-总负债）

企业规模

总资产

企业总资产

主营业务收入

企业主营业务收入

国有经济比重

国企总资产占比

国企总资产/地区所有企业总资产

国企主营业务收入占比

国企主营业务收入/地区所有企业主营业务收入

政策不确定：

本文研究的政策不确定性的度量主要是考察地方政府一把手即市委书记是否发生更替，数据来源于世界银行（2006）调查的120个城市，在样本选择中，我们剔除了所属地在世界银行（2016）报告涵盖的120个城市以外的上市公司及主要相关数据缺失的公司。

同时，通过与上市公司数据的整合，最终选择了89个城市。

89个城市2007-2016期间市委书记信息更替的信息通过手工收集整理完成，数据主要来源于《中国华人民共和国职官志》、地方年鉴、网络搜索等各种途径。

资本结构调整主要分为股权结构、资本结构、企业规模、国有经济比重几个部分。

股权结构：

国有股权采用企业国家资本金与企业实收资本之比；

私有股权采用企业法人资本金加企业个人资本金再与企业实收资本之比；

外资股权采用