中国企业家的合理估值Word文档格式.doc
《中国企业家的合理估值Word文档格式.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国企业家的合理估值Word文档格式.doc（6页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
从2006年到2007年，上市公司高管薪酬排行榜引发了我们的思考，不仅仅关注排行榜上的数字游戏，更需要挖掘隐藏在数字背后的深层次问题：
高管的合理薪酬是多少？
华夏基石敏锐地感觉到存在的问题，成立了专业的高管激励研究中心，对这个世界性难题进行探索性研究，不仅仅比较表面的高管薪酬的绝对水平差距和激励结构的差异，而是试图拨开那些浮云：
国家文化、法律法规、甚至高管特质的等因素，找到高管薪酬背后的真谛。
研究过程
一、整个研究路径如下：
二、研究路径中重要的过渡变量：
“真空高管薪酬”
表1
剔除部分影响因素后的“真空高管薪酬”（左图为高管薪酬的全面影响因素，在剔除高管特质/治理结构/高官人才市场，以及部分行业特点等因素后，得到右图）
我们全面考察了高管薪酬的关键影响因素，包括所属行业特点、企业业绩、治理结构、高管特质、高管人才市场状况等。
专家组对这些要素进行了统计分析，最后将要素分为共性要素，个性要素和非相关要素，将共性要素作为高管薪酬的决定要素，个性要素作为调节要素，剔除非相关、非显著要素。
这些共性要素集中反映在两个方面：
行业特点与企业经营业绩。
行业特点，不管在美国还是中国，IT行业都是技术密集型的，而金融行业则都是资本密集型的，所以行业特点在全球是具有共性的。
反映企业经营业绩的指标都是定量的，它们也是具有可比性的。
我们将共性要素决定的高管薪酬称之为“真空高管薪酬”，具体而言是指企业高管人员实际所得的薪酬总额在剔除了企业治理结构、高管个人特质、高管人才市场等因素的影响作用之后，得到的仅受企业经营业绩和企业所属行业特点影响的薪酬水平。
华夏基石高管激励研究中心认为，所谓“真空高管薪酬”是企业根据行业特点和经营业绩对高管人员价值的合理评价，适用于全球的任何一个国家、任何一个企业。
三、研究样本选取
华夏基石将全世界有代表性的300家上市公司进行研究，为了研究具有广泛性，我们采集的样本上市公司来源于三种类型的资本市场。
第一是来源于欧美成熟资本市场：
美国纽约交易所、纳斯达克交易所、伦敦交易所、巴黎交易所、法兰克福交易所。
欧美比较成熟的资本市场，经过长期的不断探索和完善，它们的基本机制和制度要比中国先进的多，这是非常值得我们借鉴的。
第二是来源于东亚地区有代表性的资本市场：
东京交易所、新加坡交易所、香港交易所。
亚洲市场在地缘上与我国比较接近，而且都深受东方文化的影响，它们的经验和做法能够帮助我们更清楚地认识到欧美经验的优势与弊端。
第三是来源于与中国类似的新兴资本市场：
俄罗斯交易所、印度交易所。
近年来新兴的资本市场，它们充满着活力和激情，虽然发展的时间也比较短，在这一点上与中国比较类似，但是它们的一些创新做法还是能够给我们带来一股新鲜空气。
四、剔除高管薪酬影响因素中的个性要素
1）高管特质因素的剔除
高管特质因素包括高管相关的任职经历、在本企业的任职时间、前一任工作的薪酬水平等。
2）公司治理结构因素的剔除
公司治理结构因素主要包括独立董事比例、是否设立薪酬委员会、董事长与总经理是否兼任、董事会规模、是否设立提名委员会、大股东数量、监事会规模等。
3）行业特点的部分剔除
行业差异因素主要包括行业竞争强度、企业所处行业地位以及与上下游企业之间的关系等。
4）高管人才市场因素的剔除
高管人才市场因素主要考察聘用高管时，企业与高管个人谈判的地位。
五、样本企业的“真空高管薪酬”
根据以上四个换算表，我们分别为每家样本企业选定了相应的换算系数，对每家企业的高管薪酬原始数据进行处理，得到了每家样本企业高管人员的“真空高管薪酬”。
六、“真空高管薪酬”计算公式
我们对“真空高管薪酬”和企业各项财务指标分别进行了因素方差分析。
结果显示，“真空高管薪酬”与企业的总资产、营业收入、净利润之间存在着显著相关关系。
为了比较不同财务指标对“真空高管薪酬”的影响程度，并据此建立“真空高管薪酬”的计算公式，我们构造了多元线形回归模型进行综合分析。
1）变量定义
被解释变量定义：
解释变量定义：
总资产、营业收入、净利润
2）建立多元线形回归模型
按照所定义的变量，我们建立了如下的多元线形回归模型：
VCWorld
=αi*总资产+βi*营业收入+ηi*净利润+ri
其中r为未解释的余量（一般是常数项，代表这个行业的某些特点），α、β、η分别为各解释变量的系数，下标i表示行业
3）真空高管薪酬”与企业财务指标多元线形回归分析
我们以“真空高管薪酬”为被解释变量，以上面所定义的解释变量进行逐步回归分析。
形成“真空高管薪酬”计算模型。
下面是列举的部分行业的“真空高管薪酬”计算模型：
IT行业
VCIT
=0.00034*营业收入+0.00722*净利润+0.00057*总资产+rIT
零售行业
VC零售
=0.0000143*营业收入+0.00354*净利润+0.0000886*总资产+r零售
通信行业
VC通信
=0.000237*营业收入+0.00081*净利润+0.000073*总资产+r通信
金融行业
VC金融
=0.000014*营业收入+0.000094*净利润+0.000005*总资产+r金融
食品行业
VC食品
=0.00043*营业收入+0.00096*净利润+0.000081*总资产+r食品
房地产行业
VC房地产
=0.000328*营业收入+0.000942*净利润+0.000087*总资产+r房地产
七、中国“真空高管薪酬”
我们认为，通过国际样本企业得到的“真空高管薪酬”计算公式是根据行业特点和企业经营业绩对高管人员价值的合理估计，这样的计算模型适用于全球任何一个国家、任何一个企业。
因此，我们以该计算模型为标杆，输入中国各个上市公司的营业收入、净利润和总资产的数据，计算出中国上市公司的“真空高管薪酬”。
八、中国高管理论薪酬
与得出国家“真空高管薪酬”的逻辑相反，在从中国“真空高管薪酬”向中国高管理性薪酬转化的过程中，我们需要加上部分行业特点、公司治理、高管特质、高管人才市场等因素对中国上市公司高管人员薪酬的影响作用。
考虑到中国资本市场的特殊性，在借鉴上述国际换算表的基础上，我们又分别设定了基于中国实际的薪酬换算指数，对中国上市公司“真空高管薪酬”进行处理，得出中国上市公司高管人员的理论薪酬。
我们所提出的理论薪酬标准可以作为我国上市公司高管薪酬水平决定的参照标准之一，并不是指我们上市公司高管就应该或必须依据这一标准来决定薪酬才合理。
同时我们所指的高管理论薪酬，或者高管薪酬的合理值还要基于以下两个基本条件：
n企业高管薪酬是由国际化高管人才市场价值所决定的，企业高管可以自由地流动；
n薪酬合理值是指如果中国企业从全球招聘高管，应该付出的薪酬水平；
中国上市公司第一高管理论薪酬排行前20强薪酬数据：
数据说明：
华夏基石引用上市公司数据主要来源：
1/上市公司公布的2007年报（截至到2008年4月20日）；
2/上市公司公布的业绩预告；
3/证券/投行对上市公司的业绩预测；
4/2007年新上市公司如果数据完备的纳入本研究，数据不完备的未纳入本研究。
第一高管说明：
第一高管泛指内部管理层级最高的职位，结合中国企业的特点一般是企业的董事长或CEO。
薪酬总额说明：
包括税前年薪以及期权价值（根据期权计划，分年计入，某些未行权计划/公司未提取相应费用的不计入）。
升级会员 