5G天线行业分析报告Word文件下载.docx

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天线行业技术路径多样，行业的生命周期更长。

同时，5G网络建设进度更加平稳，行业盈利能力有望告别过去放量后就断崖式下跌的情况，

非华为天线产业链的中游。

华为1995年成立天线事业部，目前为全球第一大天线厂商，华为内部具有全套天线及上游构件生产能力。

华为的模式更侧重于电子公司配合开展上中游的研发技术升级，以技术变革为切入契机，先切入以便后续在体系中获得增量业绩。

非华为的看点在于能够充分受益天线技术变革带来的天馈一体化红利。

我们首推非华为产业链中游领域。

1）根据测算，中游较上游市场空间更大，确定性更强。

2）非华为中游更受益天馈一体化大趋势，高单价高毛利率，较3G/4G空间更大。

随着毛利率走出底部，业绩会有更明显的变化。

一、技术革新趋势已定，天线板块早周期受益

1、天线系统是基站系统的重要组成部分

无线侧是现代移动通信系统的重要骨架。

在现代移动通信系统中，移动用户A与移动用户B之间产生信息交互一个完整的过程如下：

信号从A发出后通过无线信道传输，再通过固网光纤传输至核心网；

信号被核心网转发处理，再通过固网传输，最后信号通过无线信道被移动用户B接受。

如果把固网光纤比作通往两地的“高速公路”，无线侧则是信号能够接入“高速公路”的“最后一公里”。

往往“最后一公里”的速度决定了通信系统的整体传输速度。

无线侧由三大系统组成：

基带系统：

即我们俗称的BBU，主要用于实现信号解调、加密、编码等功能，该设备通常位于机房；

射频系统：

即我们俗称的RRU，主要对信号进行数字中频与模拟射频之间的转换，并且对信号进行过滤和放大，该设备通常挂至于铁塔或者抱杆；

天线系统：

即天线+馈线，天线是实现信号能量转换，接受或者发射信号的直接工具，而馈线则是连接天线和射频系统的接地屏蔽线。

它需要将天线接收到的信号传递至射频系统进行处理，或者将射频系统的信号毫无损耗的传递至天线发射出去。

天线系统是无线侧的重要组成部分，该设备通常也挂至于铁塔或者抱杆等位置稍高的地区。

传统天线由辐射单元（半波振子）、功率分配网络（馈电网络）、反射板（金属底板）和防护装置（天线罩组成）。

各部分的功能简述如下：

辐射单元（半波振子）：

即天线中直接发射信号的关键部分，通常由一对导电金属结构组成，由于尺寸通常为发射电磁波的1/2波长，也被称为半波振子；

功率分配网络（馈电网络）：

即给振子提供电流的电线网络；

反射板（金属底板）：

主要用于反射辐射出来的电磁波，保证电磁波朝一个方向进行辐射，从而提高信号增益；

防护罩（天线罩）：

防止天线内部单元受到外部环境的物理化学破坏，延长天线寿命，同时需要保证电磁波的透过性。

2、天线朝MassiveMIMO和天馈一体化演进

为了适应5G高频变化，天馈系统将会沿着提升信号增益（即提升频谱利用效率）和减少传输/发送过程中的信号损失两条路径进行演进，呈现出MassiveMIMO和天馈一体化的发展趋势。

MassiveMIMO是一种利用大规模天线阵列（增加天线振子数量，即Massive）、分集增益（多发射多接受技术，即MIMO）、空分复用技术（波束赋形）提高信号增益的有效办法。

与传统天线相比：

传统天线多是2T2R（两发射两接收）、4T4R或者8T8R；

而MassiveMIMO将通道数增加至64个，即大概率采用64T64R方案，从而导致天线振子数量以及滤波器数量较4G提升约8倍。

天馈一体化是指省略馈线部分，将传统无源天线与射频单元RRU集成在一起，也被称为有源天线AAU。

天馈一体化后，天线厂商承担的任务较以前更多，产品的价值量更大。

天馈一体化主要的解决目标，是减少信号的内部传输损耗，节约站点资源。

一方面由于MassiveMIMO技术采用64T64R方案，信号频率和馈线数量同时增加，若采用传统天线与RRU分离方案，假如发射端和接收端共用一根馈线，64T64R方案共需要64根馈线，信号损耗将大幅度提升。

另一方面，传统天线每增加一个频段，须增加一个RRU，由于5G商用须向下兼容（兼容4G、3G），天面资源将会更加的紧张。

有源天线将带来行业新的投资机会。

有源天线多采用MassiveMIMO技术，为了满足高集成度的要求，振子、滤波器等上游原材料将朝着小型化、轻量化的方向发展。

例如华为提出采用轻型化的塑料振子方案；

滤波器，则有陶瓷介质方案和金属腔体方案可供选择。

随着产业链的成熟，良率提升，陶瓷介质方案瓶颈有望突破。

对于运营商或者设备商选择技术方案来说，在满足提出的性能指标前提下，成本越低越好。

当前陶瓷介质方案在成本和性能端还存在一定的问题。

从性能看，陶瓷滤波器损耗高，发热高，散热较差，性能受限较为明显；

从成本看，目前陶瓷介质滤波器成本偏高，每通道大约50元左右，良率约70-80%左右。

随着产业链成熟，良率的提高，未来性能和价格有望进一步提升空间。

从产业的角度来看，5G建设早期以中低频做广域覆盖为主要目标，陶瓷介质滤波器在2.6Ghz和3.5Ghz频段没有明显的优势，当前产业链技术方案出现分化。

华为主张采用陶瓷介质滤波器方案，而中兴、爱立信、诺基亚主张采用传统金属滤波器方案。

在更高频段以上，陶瓷滤波器有望成为未来主流趋势。

在这里，先用一张图总结天馈系统的变化全貌，以便帮助投资者迅速搭建起板块框架。

技术的演进细节，将在附录部分进行详细阐述。

3、天线行业空间更大

天馈一体化后中游天线价值量大幅提升。

由于振子、滤波器数量较4G提升数倍以上，高频高速PCB量价齐升，单副天线的价值提升，未来5G天线产业链空间更大。

未来天线产业链的全貌如图所示。

金属滤波器方案的5G天线主要原材料包括振子、PCB板、接头和滤波器。

接头用于振子辐射单元与滤波器通道的电气连接。

若采用陶瓷介质滤波器方案，则不再需要接头，滤波器与振子辐射单元采用贴片的方式进行连接。

我们以典型的金属滤波器方案的64T64R天线为假设，对5G天线成本进行如下预测，

振子：

其中天线振子采用典型的一拖三方案（3个振子对应1个通道），市场规模约在47亿元；

PCB：

5G天线PCB采用两块高频高速板，典型的大小约为0.4*0.8米。

不考虑边角料耗散情况下，

5G天线带来的PCB市场增量空间约为138亿元；

接头：

单价约在40左右，接头数与通道数一一对应，加上两个馈电接头，共66个，罗森博格、俊知集团、灏讯有望成为主力供应商，A股有航天电器、中航光电；

接头仿造门槛不高，但存在知识产权问题。

滤波器：

数量与通道数相同，陶瓷滤波器送样阶段价格在50以上，价格不具备参考性，随着产业链成熟规模效应之后，有望与传统滤波器价格接近。

综上分析，5G天线模块的成本大约在3100元左右，按照35%毛利率进行估算（4G早期天线40%），单副天线价格大约在4800左右，单基站天线按3副算，按照4G基站400万，5G为4G基站数1.2倍共480万，进行测算天线市场总空间大约在699亿元。

其中PCB、滤波器、接头（陶瓷方案则可能不存在）在天馈一体化趋势下，贡献主要增量价值，若传统无源天线参考2000元售价估算，单副天线价值提升约2.5倍左右，中游天线企业显著受益。

注：

1，接头按照天线厂商和设备商各采购一半，分开进行计算；

2，射频模块未计算功放、电源等其他部件

4、天线领域有望在5G建设早周期受益

新建一张网络一般从无线接入网开始，再到承载网、核心网的建设或改造，5G也不例外。

从3G/4G时期板块的受益时序来看，天线射频板块相关上市公司的业绩较主设备（传输主设备）及网络传输侧（光纤光缆、光器件）优先受益，并且由于参与者体量小，弹性高。

即使在网络建设早期资本开支较小的情况下，依然能够对相关公司的业绩产生非常积极的改善。

（详细见附录）

二、行业毛利将维持稳定，盈利能力将更持续

本章节我们从供需角度出发，分析5G时期天线行业的盈利能力。

1、供给侧：

运营商采购转为设备商采购，低端产能将肃清

4G时代，天线厂商的基站天线以完整的产品形式交付给下游客户，而销售形式则取决于运营商的招标形式。

中国联通和中国电信采用了总部公开集采的方式，即向天线厂商直接招标。

中国移动由于采用TD-LTE技术路线，早期产业链不够成熟，因而总部集采选择了捆绑式招标的办法。

捆绑式招标，即运营商与设备商签订合同，最终由设备商向运营商提供通信一体化的解决方案。

直到2017年以后才开始选择公开集采的方式进行招标。

以2018年中国联通基站天线集采情况为例，共有12个中标单位，且中标份额相对分散。

如若按照中标规则进行推算，参与此次招标的约有25家单位，竞争十分激烈。

“+”表示有多个包段，数字代表各包段中标企业数量

由于天线有源化带来技术难度的提升，而射频部分的协议为基站设备商私有协议，5G天线大概率采用传统天线厂商与设备商，两者进行深度合作开发的模式。

即传统天线厂商完成天线的设计、加工和组装等环节，设备商完成射频部分的设计，再由天线厂商或者设备商组装完成，天线随基站设备进入运营商产品序列的模式。

深度合作开发模式与交付完整产品模式有巨大差异。

在交付完整产品模式下，只要能够生产出基站天线产品的厂商均可以参与下游运营商招标；

而在深度合作开发模式下，设备商出于各种因素考虑，不会频繁的更换合作伙伴，参与研发的天线厂商与设备商的合作关系会更加的持续与平稳。

5G天线采用深度合作开发模式，但产品的销售形式与4G早期中国移动捆绑招标类似。

从设备商的角度来看，全球设备商已经形成“4+1”格局，剔除华为，每家深度合作厂商2~3家，全球天线市场未来存在10个左右玩家相对合理；

而中国市场设备商份额更加集中，将导致未来天线市场呈现向头部集中的趋势。

设备商地位提升后对天线厂商带来一定的负面影响，但随着设备商深度合作模式的展开，低端产能得以肃清，行业格局将进一步优化。

据不完全统计，中国联通天线招标中，非全球十大天线厂商份额占比高达65%以上。

5G时期，这些小厂天线份额有望被头部企业蚕食，天线市场份额有望像头部企业集中。

当前由于市场需求收缩，供给侧竞争激烈的原因，毛利率已经处于底部区间。

伴随未来市场需求逐步释放，供给收缩，毛利率具有较大向上弹性。

在此过程中与设备商进行深度合作的天线厂商具备明显的竞争优势。

2、需求侧：

技术路径多样，网络建设进度平稳

（1）内因：

技术路径多样化，具备研发能力的企业将保持产业链地位

天线产品完整的解决方案包括设计、研发、组装等系列环节，具有一定的技术壁垒。

因此在产品生命周期的早期阶段，行业内企业能够获得较高的毛利率。

3G/4G天线技术路径较短，这也是导致过去技术扩散后，相关的头部天线企业产业链地位迅速下降，盈利能力遭遇断崖式下跌的重要原因。

例如2013年通宇通讯和华为开发出TD的电调天线，产品具有较高毛利率；

然而技术在建网高峰期迅速成熟，随后开始扩散。

2015年后，由于市场需求收缩，行业参与者为了争夺市场份额展开了激烈的价格战，相关企业毛利率迅速回落。

5G天线技术演进路径更长，决定了天线不是标准化产品